报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后国内油价低开补跌周五继续弱势下探，国内 SC 受库存压力影响走势弱于外盘，油价回落受增产压力及中东局势缓和预期影响，短期或延续弱势震荡行情 [4][75] - 中长期宏观经济存在改善预期，原油或受益于作为对冲通胀及去美元化的资产选择，看涨情绪有望得到改善 [4][75] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 假期期间油价先受增产及地缘缓和预期影响先跌后涨，OPEC+增产 13.7 万桶/日小于前期传言，10 月 6 日后油价反弹，中东局势缓和使地缘溢价回落，截至 10 月 9 日 WTI 报 61.52 美元/桶、Brent 报 65.23 美元/桶，10 月 10 日 SC 收 461.9 元/桶 [9] - 月间价差震荡偏弱 [11] - 截至 9 月 30 日当周 Brent 基金净多持仓 202,480 手环比 -9,903 手，9 月 23 日当周 WTI 基金净多持仓 26,483 手环比 -10,316 手，汽油净多持仓 +412 手、柴油 +3,200 手、取暖油 -2,483 手 [16] 原油供给 - OPEC+实际增产速度低于计划速度，主要八国 7、8 月计划与实际产量有 15 万/日左右差值，月度环比增产与计划有差异，哈萨克斯坦超产数量 6 月以来下降，后续若受减产补偿计划约束实际增产值或下修，10 月 5 日 OPEC+温和增产 13.7 万桶/日，后续实际增产速度或取决于市场稳定及油价表现 [21][25][30] - 美国原油产量处于高位，但钻机数量变动有限增产能力有限，前期低油价和未来需求不确定性限制生产商扩大开采意愿，机构下修美国页岩油增产预期，WTI 处于 55 - 65 美元/桶区间难见页岩油明显增长，55 美元/桶以下产量或小幅回落 [31][35] 原油需求 - 美国成品油需求整体回升，馏分油需求好于汽油，截至 10 月 3 日当周美石油产品需求量 2,199 万桶/日环比 +182.4 万桶/日，汽柴油裂解价差中性，炼厂利润中性偏高，四季度有检修预期但今年开工意愿强于往年，10 月 3 日当周炼油厂产能利用率 92.4%环比 +1 个百分点 [36][45][49] - 中国国内需求好于预期，6 - 8 月原油加工量同比增长，成品油月度产量同步走高，8 月原油加工量 6,346.5 万吨环比 +40.1 万吨，主要是主营炼厂 6 月以来开工大幅提升保持高位，地方炼厂开工改善但意愿相对较低 [55] 原油库存 - 美国原油小幅累库，整体库存压力不大，截至 10 月 3 日当周原油库存（除 SPR）42,026.1 万桶环比 +371.5 万桶，SPR 库存 40,698.5 万桶环比 +28.5 万桶，库欣地区周度原油库存 2,270 万桶环比 -77 万桶，需求好转下成品油小幅去库 [61][67] - OECD 随着 OPEC+增产落地，全球原油供需过剩压力加大，OECD 延续累库，2025 年 9 月供给 10,849 万桶/日、需求 10,461 万桶/日，供需差 388 万桶/日，9 月末库存 2,878 百万桶环比 +39 百万桶 [71]

最新研究显示，比特币面临的"51%攻击"威胁被市场严重低估，攻击者仅需约60亿美元就能摧毁比特 币。 10月9日，杜克大学金融学教授Campbell Harvey在最新研究中警告，尽管比特币和黄金都被视为"货币贬 值交易"的宠儿，但比特币面临的风险远超黄金。 攻击者可通过购买价值46亿美元的硬件设备、投入13.4亿美元建设数据中心，再加上每周约1.3亿美元的 电力成本，在一周内完成对比特币网络的控制。 通过衍生品市场做空比特币，攻击者可在比特币价格暴跌时获得巨额利润，足以覆盖攻击成本。Harvey 强调： 你可以用60亿美元摧毁比特币的价值，虽然这种攻击听起来过于技术性，但可信度很高。 美国比特币公司总裁Matt Prusak认为这种担忧被夸大，积累和部署挖矿设备需要数年时间，而且做空需 要巨额抵押品，交易所也可能暂停可疑交易。 51%攻击：比特币的根本性威胁 51%攻击是指单一方控制区块链网络超过一半算力的情况。 一旦成功，攻击者就能篡改账本、伪造交易，甚至进行"双花攻击"——即同一数字代币被重复使用。 相比之下，黄金不存在类似的系统性风险。 此外，当前比特币衍生品市场的繁荣为51%攻击提供了经济激励。 （ ...

金价创历史新高 - 9月12日现货黄金价格一度升至3674.27美元/盎司 创历史新高 首次突破1980年通胀调整峰值3590美元 [1] - 本月金价累计上涨约5% 今年以来涨幅已接近40% [1] - 黄金年内已逾30次刷新名义纪录高位 [4] 经济数据与政策预期 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 为七个月来最大涨幅 PPI意外下滑 [2] - 8月非农新增就业仅2.2万人 失业率升至4.3% 劳工统计局下修年度就业数据91.1万个岗位 [2] - 上周初请失业金人数大幅攀升至26.3万 创三年来新高 核心CPI环比增幅维持在0.3%高位 [1] - 交易员已完全消化美联储下周降息25个基点的可能性 [2] 黄金上涨驱动因素 - 特朗普政府减税与关税政策及对美联储独立性的挑战削弱美元与美债吸引力 [3] - 央行持续购金 私人投资者加仓以及美元资产信任削弱共同推动金价进入新阶段 [3] - 黄金在央行储备中的比重持续上升 已超过欧元成为全球第二大储备资产 [4] - 市场流动性增强及ETF等产品使投资者能便捷配置黄金 伦敦金库黄金储备总价值上月首次突破1万亿美元 [3] 机构观点与价格预测 - 高盛预计到2025年底金价或升至3700美元 2026年中有望突破4000美元 若出现美元资产资金外流可能触及4500至5000美元 [3] - 市场分析认为与1980年短期暴涨不同 本轮金价上涨波动性明显降低 [3] - 黄金被视为对冲通胀和货币贬值的独特角色 不仅是通胀对冲工具 更是全球资产结构调整的受益者 [3][4]

美股市场表现 - 美股本周持续冲击历史新高 [1] 美联储政策预期 - 市场对美联储今年三次降息的预期逐步增强 [1] - 投资者预计联邦公开市场委员会将淡化关税对通胀的潜在风险 [1] - 联邦公开市场委员会可能更加关注就业市场放缓问题 [1] 市场情绪与策略观点 - 美国银行首席美股策略师警告投资者对美股的"极端看涨情绪"正暗藏风险 [1] - 黄金被视为对冲通胀、美元贬值及无序风险的优质工具 [1]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2025年底3700美元/盎司和2026年中期4000美元/盎司目标价 极端情况下可能升至4500美元/盎司以上 [1][4] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧大宗商品市场供需 [1][7] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 预计在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [2] - 商品指数未来12个月仅有温和正回报 维持对黄金 铜及美国天然气的看涨观点 [3] 黄金投资前景 - 美联储独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖于制度信任 [4] - 私人投资者若像央行一样更多分散投资黄金 金价可能超过4500美元/盎司 若私人持有美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [4] - 全球央行购金出现五倍激增 成为2022年以来黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [10] 供应风险分析 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域 出口限制等资源武器化工具导致供应中断频发和价格波动加剧 [5] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [6] - 世界大国间对关键资源的争夺加剧供应中断和价格波动风险 以2022年俄欧天然气危机及红海 巴拿马运力受阻为例 [6] 结构性趋势影响 - 能源去风险化推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加推动工业金属需求 欧洲军事开支占GDP比例预计由2024年19%上升至2027年27% 推动铜 镍 钢等需求增长 [9] - 央行去美元化趋势持续 自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来全球央行购金激增 [10] 原油市场展望 - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日的过剩 2026年底前布伦特原油价格可能推至50美元/桶低位 [3]

非农数据对黄金白银市场的影响机制 - 非农数据强劲推高美元汇率 对以美元计价的黄金白银价格形成压力 [1] - 非农数据不及预期导致美元走软 为黄金白银价格提供支撑 [1] - 最新非农数据显示美国就业市场复苏增长有所放缓 [1] 黄金市场的投资机遇 - 全球经济不确定性增加推动投资者寻求黄金避险资产 [3] - 美元走软可能推动黄金价格上涨 投资者可考虑增加持仓 [3] - 黄金作为对冲通胀工具的价值在全球通胀压力上升背景下凸显 [3] 白银市场的投资特性 - 白银兼具避险属性与工业应用特性 价格受经济活动影响较大 [3] - 非农数据通过影响市场对经济前景预期来左右白银需求和价格 [3] - 分析需综合考虑经济活动影响、市场情绪及白银供需状况 [3] 非农数据对股市的联动影响 - 非农数据强劲可能提振股市信心 因就业强劲预示消费者支出增加和企业盈利改善 [3] - 非农数据不及预期可能引发经济放缓担忧 对股市构成压力 [3] 投资策略建议 - 投资者应密切关注非农数据变化 结合市场情绪、美元汇率和通胀预期制定策略 [4] - 把握贵金属投资时机在全球经济复杂多变背景下可提供财富增长动力 [4]

行业监管政策 - 中国人民银行印发《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，自2025年8月1日起施行 [1] - 将贵金属和宝石全产业链纳入反洗钱监管，提交大额交易报告的起点金额由5万元提升至10万元 [1] - 数量庞大的贵金属、宝石经营门店也应被纳入监管范围 [1] 市场环境分析 - 中东局势有所缓和，但区域和贸易冲突风险仍然存在 [1] - 海外市场情绪较好，已完全修复"对等关税"以来的跌幅 [1] - 美股主要股指在Q2结束时创下年内新高，但涨幅集中于头部标的，罗素2000仍比前高低11% [1] 投资机会 - 黄金和铂金价格之比能够反映地缘政治风险，并作为股市回报的领先指标 [1] - 黄金基金ETF（518800）跟踪黄金现货(Au99.99合约)，直接关联国内高纯度实物黄金交易价格 [2] - 黄金基金ETF价格走势与国际金价及人民币汇率高度相关，适合资产保值、风险分散或对冲通胀压力的投资者 [2]

黄金市场动态 - 全球紧张局势升级推动黄金避险需求激增，地缘政治冲突和贸易摩擦加剧是主要驱动因素 [1][4] - 黄金价格周一上涨超过2%，主要受乌克兰对俄罗斯发动无人机袭击及莫斯科对基辅发动长时间袭击的影响 [4] - 美中贸易关系紧张迹象再现，双方互相指责违反贸易协议条款，特朗普威胁将外国钢铁和铝进口关税提高至50% [4] 价格表现与市场观点 - 黄金价格自4月创下每盎司3500美元历史新高后有所回落，但今年迄今仍上涨超过25% [7] - 高盛集团认为黄金将继续作为长期投资组合中对冲通胀的工具，与石油并列 [7] - 美元指数周一出现下滑，使得黄金对其他货币买家更具吸引力 [4] 未来影响因素 - 本周将公布一系列美国劳动力市场指标，包括5月就业报告，这些数据可能对美联储货币政策产生重要影响 [7] - 经济数据表现与地缘政治紧张局势共同主导黄金市场，投资者需密切关注 [7][11] - 美国经济数据的陆续公布可能改变市场对美联储政策的预期，进而对黄金价格走势产生复杂影响 [11]

黄金价格波动分析 - 现货黄金周二收报3249.86美元/盎司，涨幅0.47%，周三亚市早盘窄幅震荡于3255美元/盎司附近 [1] - 周一金价跌至3207.30美元/盎司低点后，逢低买盘迅速涌入市场，反映投资者对黄金避险属性的坚定信念 [3] - 美元指数周二下跌0.8%至100.98，与黄金上涨形成负相关关系 [7] 影响黄金价格的核心因素 经济与政策因素 - 美国4月CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，温和通胀数据增强市场对美联储9月降息的预期 [4] - 市场预计美联储全年降息幅度约51个基点，货币政策预期变化重塑黄金与美元的传统关系 [7] 地缘政治因素 - 俄乌和谈变数及印巴冲突未根本解决，地缘政治风险溢价被重新定价，推动资金流入黄金市场 [5][6] - 美国国务卿参加北约外长会议讨论俄乌战争等议题，可能进一步影响市场情绪 [8] 市场供需动态 - 中美关税协议达成后整体关税仍处高位，经济不确定性为黄金提供支撑 [3] - 未来几个月关税效应可能推升通胀，投资者将黄金作为对冲工具的需求增加 [4] 后市展望 - 需关注中美贸易谈判进展、美联储货币政策走向及全球地缘政治演变三大变量 [8] - 若地缘局势缓和或美联储推迟降息，可能对金价构成压力 [8]

黄金价格表现 - 现货黄金周三亚欧时段小幅回落至3233美元附近 交投于本周低位区间 [1] - 金价周二收报3249.86美元/盎司 单日涨幅0.47% [1] - 盘中曾测试3270美元压力位但未能突破 尾盘胶着于3250美元下方 [5] 影响因素分析 - 美国4月CPI环比上涨0.2% 低于预期的0.3% [1] - 美元指数周二下跌0.8%至100.98 与黄金形成负相关关系 [2] - 地缘政治风险持续 包括俄乌和谈变数及印巴冲突未根本解决 [4] - 逢低买盘涌入为金价提供支撑 [1] 货币政策预期 - 市场普遍预期美联储将在9月恢复降息 [1] - 全年降息幅度预计约51个基点 [2] - 高盛、摩根大通等主要券商已调整对美联储政策的预期 [2] 技术面分析 - 金价短期或承压下行挑战3200美元关口 [5] - 1-4小时级别显示自3415美元高点回落 最低测试3207美元低点 [5] - 交易者日内关注3248/3258美元压力水平测试 [5] 后市关注变量 - 中美贸易谈判后续进展及全面关税政策存在性 [4] - 美联储货币政策走向与通胀数据表现 [4] - 全球地缘政治风险特别是俄乌和谈与印巴冲突演变 [4]