比特币市场现状 - 比特币在经历惨淡的10月后复苏乏力，价格在略高于10万美元的水平波动后停滞 [1] - 当前行情缺少了2025年大部分时间定义其走势的关键推动力——机构的坚定信心 [1] - 市场并未出现全行业恐慌，但机构买家的撤退彻底颠覆了市场预期 [1] 机构资金流向 - 过去一个月，现货比特币ETF出现净流出约28亿美元 [2] - 现货比特币ETF整体曾吸引超过250亿美元的资金流入，将其总资产推高至约1690亿美元 [1] - 机构投资者的稳定资金配置曾帮助将比特币重塑为投资组合的多元化工具 [1] 市场参与者行为变化 - 花旗集团分析显示，持有超过1000枚比特币的“巨鲸”钱包数量正在逐渐减少 [3] - 相比之下，持有少于一枚比特币的散户群体数量有所增加 [3] - 长期持有者一直在逢高抛售，但持有超过10000枚比特币的钱包在10月份的余额仅减少1.5%，并非大规模抛售 [3][5] 价格与风险因素 - 比特币今年仅录得10%的涨幅，远逊于黄金或科技股的表现 [2] - 如果价格跌落93000美元的关键技术支撑位，更多持有者可能会被迫离场 [3] - 通常每周10亿美元的资金流入会给价格带来约4%的提振，当前资金流入停滞正在抑制价格上涨 [3] 市场观点与预期 - 10X Research首席执行官认为，如果价格上涨势头进一步停滞，在12月美联储会议前可能还会有数十亿美元资金被撤出 [2] - Bitfinex分析师认为ETF资金外流是“暂时的疲软，而非结构性风险”，巨鲸是在逐步获利了结而非恐慌性抛售 [5] - 有观点认为新资金入场谨慎，市场可能已失去热情 [3]

黄金行业在加拿大的地位 - 黄金即将成为加拿大第二大出口产品 仅次于原油 出口额约580亿加元 [1][3] - 过去25年加拿大黄金产量稳步增长 黄金出口份额大幅提高 已超越天然气 农渔产品和林业产品 [1][3][4] - 自2020年以来 黄金实际产量增长约70% 同期价格上涨幅度高达1306% [7] 黄金出口的驱动因素与前景 - 近期金价在过去12个月中上涨逾50% 涨幅略高于通胀水平 需求突然暴涨 [3] - 黄金是一种逆周期资产 在经济周期收缩阶段表现良好 强劲需求预计将持续至2026年 [7] - 汽车出口短期内前景黯淡 黄金有望在中期内大幅超越汽车出口 稳居第二大出口地位 [7] 黄金的投资属性 - 黄金传统上被视为分散投资组合和降低风险的工具 用于对冲货币贬值 股市波动 地缘政治风险或经济衰退 [3] - 黄金是一种"无聊"的投资 这正是多数人应当期望的特质 [3]

国内黄金零售价格 - 国内品牌黄金首饰价格差异明显，最高价为亚一金店、千禧之星和老庙黄金的1183元/克，最低价为齐鲁金店的986元/克 [3] - 铂金价格差距更为显著，周生生和六福珠宝最高为641元/克，宝庆银楼最低为368元/克 [3] 投资金条价格 - 品牌金条价格差异巨大，六福珠宝内地金条价格最高为1170元/克，高赛尔金条价格最低为925元/克，价差超过200元 [4] - 深圳水贝市场金条批发价为911元/克，纯度达99.99%，较品牌零售金条有显著价格优势 [6] 深圳水贝批发市场 - 深圳水贝市场足金999价格为911元/克，纯度99.9%，较零售价差价超过200元 [6] - 首饰加工费通常为每克10元到35元不等，设计复杂款式成本更高 [6] 黄金价格驱动因素 - 国际黄金价格突破4000美元/盎司，受美元走弱、避险需求增加及央行购金三重因素推动 [7] - 国内黄金价格总体维持高位，虽有小幅下跌 [7] 投资与消费策略 - 黄金投资可关注ETF或定投，长期持有更为稳妥，避免盲目追涨 [7][9] - 金条投资应选择批发价或低溢价品牌，避免一次性投入过多资金 [9] - 黄金首饰消费应综合价格、纯度、加工费和品牌因素，不必追求每一元差价 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后国内油价低开补跌周五继续弱势下探，国内 SC 受库存压力影响走势弱于外盘，油价回落受增产压力及中东局势缓和预期影响，短期或延续弱势震荡行情 [4][75] - 中长期宏观经济存在改善预期，原油或受益于作为对冲通胀及去美元化的资产选择，看涨情绪有望得到改善 [4][75] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 假期期间油价先受增产及地缘缓和预期影响先跌后涨，OPEC+增产 13.7 万桶/日小于前期传言，10 月 6 日后油价反弹，中东局势缓和使地缘溢价回落，截至 10 月 9 日 WTI 报 61.52 美元/桶、Brent 报 65.23 美元/桶，10 月 10 日 SC 收 461.9 元/桶 [9] - 月间价差震荡偏弱 [11] - 截至 9 月 30 日当周 Brent 基金净多持仓 202,480 手环比 -9,903 手，9 月 23 日当周 WTI 基金净多持仓 26,483 手环比 -10,316 手，汽油净多持仓 +412 手、柴油 +3,200 手、取暖油 -2,483 手 [16] 原油供给 - OPEC+实际增产速度低于计划速度，主要八国 7、8 月计划与实际产量有 15 万/日左右差值，月度环比增产与计划有差异，哈萨克斯坦超产数量 6 月以来下降，后续若受减产补偿计划约束实际增产值或下修，10 月 5 日 OPEC+温和增产 13.7 万桶/日，后续实际增产速度或取决于市场稳定及油价表现 [21][25][30] - 美国原油产量处于高位，但钻机数量变动有限增产能力有限，前期低油价和未来需求不确定性限制生产商扩大开采意愿，机构下修美国页岩油增产预期，WTI 处于 55 - 65 美元/桶区间难见页岩油明显增长，55 美元/桶以下产量或小幅回落 [31][35] 原油需求 - 美国成品油需求整体回升，馏分油需求好于汽油，截至 10 月 3 日当周美石油产品需求量 2,199 万桶/日环比 +182.4 万桶/日，汽柴油裂解价差中性，炼厂利润中性偏高，四季度有检修预期但今年开工意愿强于往年，10 月 3 日当周炼油厂产能利用率 92.4%环比 +1 个百分点 [36][45][49] - 中国国内需求好于预期，6 - 8 月原油加工量同比增长，成品油月度产量同步走高，8 月原油加工量 6,346.5 万吨环比 +40.1 万吨，主要是主营炼厂 6 月以来开工大幅提升保持高位，地方炼厂开工改善但意愿相对较低 [55] 原油库存 - 美国原油小幅累库，整体库存压力不大，截至 10 月 3 日当周原油库存（除 SPR）42,026.1 万桶环比 +371.5 万桶，SPR 库存 40,698.5 万桶环比 +28.5 万桶，库欣地区周度原油库存 2,270 万桶环比 -77 万桶，需求好转下成品油小幅去库 [61][67] - OECD 随着 OPEC+增产落地，全球原油供需过剩压力加大，OECD 延续累库，2025 年 9 月供给 10,849 万桶/日、需求 10,461 万桶/日，供需差 388 万桶/日，9 月末库存 2,878 百万桶环比 +39 百万桶 [71]

比特币面临的51%攻击威胁 - 杜克大学金融学教授Campbell Harvey警告，比特币面临的“51%攻击”威胁被市场严重低估，攻击者仅需约60亿美元就能摧毁比特币[1] - 51%攻击是指单一方控制区块链网络超过一半算力的情形，攻击者可篡改账本、伪造交易并进行双花攻击[3] - 攻击成本包括46亿美元硬件设备、13.4亿美元数据中心建设以及每周约1.3亿美元的电力成本，一周内可完成对比特币网络的控制[1] - 攻击成本仅占比特币网络总价值的0.26%，远低于投资者预期，攻击的经济可行性因此大幅提升[7] - 通过衍生品市场做空比特币，攻击者可在价格暴跌时获得巨额利润，用不到日均交易量10%的资金即可覆盖攻击成本[2][5] 业界对51%攻击风险的分歧 - 美国比特币公司总裁Matt Prusak认为该担忧被夸大，积累和部署挖矿设备需数年时间，现实中不可行[2][8] - Prusak指出做空比特币需要巨额抵押品，且交易所可能暂停可疑交易，使攻击者无法兑现收益[8] - 此前比特币分叉币Bitcoin Gold和以太坊经典等规模较小、矿工支持度较低的区块链曾遭受51%攻击并幸存[8] 比特币作为价值存储工具的接纳度提升 - 企业界对比特币的接纳程度于2025年出现爆炸式增长，将比特币纳入资产负债表的上市公司从年初不足100家增至超过200家[9] - MicroStrategy持有的640,031枚比特币价值一度突破800亿美元，使其企业金库规模接近亚马逊、谷歌和微软等科技巨头持有的950亿至970亿美元现金水平[8] - 摩根大通分析师指出，在美国国债接近38万亿美元的背景下，比特币和黄金一样被视为对冲美元通胀的“贬值交易”工具[9] - 贝莱德首席执行官Larry Fink认为出于对货币贬值的担忧，比特币价格可能达到70万美元[9] 比特币在央行储备中的潜在角色 - 德意志银行报告预测，随着机构投资者兴趣增加及美元主导地位削弱，比特币和黄金有望在2030年前成为全球多家央行储备的重要组成部分[9] - 美元在全球储备中的份额从2000年的60%下滑至2025年的41%，这一变化提振了黄金和比特币，推动两者ETF在6月份分别录得50亿美元和47亿美元的创纪录净流入[11] - 报告强调比特币和黄金在央行储备策略中应被视为对国家货币的“补充性”工具而非替代品，不会完全取代美元[11]

金价创历史新高 - 9月12日现货黄金价格一度升至3674.27美元/盎司 创历史新高 首次突破1980年通胀调整峰值3590美元 [1] - 本月金价累计上涨约5% 今年以来涨幅已接近40% [1] - 黄金年内已逾30次刷新名义纪录高位 [4] 经济数据与政策预期 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 为七个月来最大涨幅 PPI意外下滑 [2] - 8月非农新增就业仅2.2万人 失业率升至4.3% 劳工统计局下修年度就业数据91.1万个岗位 [2] - 上周初请失业金人数大幅攀升至26.3万 创三年来新高 核心CPI环比增幅维持在0.3%高位 [1] - 交易员已完全消化美联储下周降息25个基点的可能性 [2] 黄金上涨驱动因素 - 特朗普政府减税与关税政策及对美联储独立性的挑战削弱美元与美债吸引力 [3] - 央行持续购金 私人投资者加仓以及美元资产信任削弱共同推动金价进入新阶段 [3] - 黄金在央行储备中的比重持续上升 已超过欧元成为全球第二大储备资产 [4] - 市场流动性增强及ETF等产品使投资者能便捷配置黄金 伦敦金库黄金储备总价值上月首次突破1万亿美元 [3] 机构观点与价格预测 - 高盛预计到2025年底金价或升至3700美元 2026年中有望突破4000美元 若出现美元资产资金外流可能触及4500至5000美元 [3] - 市场分析认为与1980年短期暴涨不同 本轮金价上涨波动性明显降低 [3] - 黄金被视为对冲通胀和货币贬值的独特角色 不仅是通胀对冲工具 更是全球资产结构调整的受益者 [3][4]

美股市场表现 - 美股本周持续冲击历史新高 [1] 美联储政策预期 - 市场对美联储今年三次降息的预期逐步增强 [1] - 投资者预计联邦公开市场委员会将淡化关税对通胀的潜在风险 [1] - 联邦公开市场委员会可能更加关注就业市场放缓问题 [1] 市场情绪与策略观点 - 美国银行首席美股策略师警告投资者对美股的"极端看涨情绪"正暗藏风险 [1] - 黄金被视为对冲通胀、美元贬值及无序风险的优质工具 [1]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2025年底3700美元/盎司和2026年中期4000美元/盎司目标价 极端情况下可能升至4500美元/盎司以上 [1][4] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧大宗商品市场供需 [1][7] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 预计在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [2] - 商品指数未来12个月仅有温和正回报 维持对黄金 铜及美国天然气的看涨观点 [3] 黄金投资前景 - 美联储独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖于制度信任 [4] - 私人投资者若像央行一样更多分散投资黄金 金价可能超过4500美元/盎司 若私人持有美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [4] - 全球央行购金出现五倍激增 成为2022年以来黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [10] 供应风险分析 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域 出口限制等资源武器化工具导致供应中断频发和价格波动加剧 [5] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [6] - 世界大国间对关键资源的争夺加剧供应中断和价格波动风险 以2022年俄欧天然气危机及红海 巴拿马运力受阻为例 [6] 结构性趋势影响 - 能源去风险化推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加推动工业金属需求 欧洲军事开支占GDP比例预计由2024年19%上升至2027年27% 推动铜 镍 钢等需求增长 [9] - 央行去美元化趋势持续 自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来全球央行购金激增 [10] 原油市场展望 - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日的过剩 2026年底前布伦特原油价格可能推至50美元/桶低位 [3]

非农数据对黄金白银市场的影响机制 - 非农数据强劲推高美元汇率 对以美元计价的黄金白银价格形成压力 [1] - 非农数据不及预期导致美元走软 为黄金白银价格提供支撑 [1] - 最新非农数据显示美国就业市场复苏增长有所放缓 [1] 黄金市场的投资机遇 - 全球经济不确定性增加推动投资者寻求黄金避险资产 [3] - 美元走软可能推动黄金价格上涨 投资者可考虑增加持仓 [3] - 黄金作为对冲通胀工具的价值在全球通胀压力上升背景下凸显 [3] 白银市场的投资特性 - 白银兼具避险属性与工业应用特性 价格受经济活动影响较大 [3] - 非农数据通过影响市场对经济前景预期来左右白银需求和价格 [3] - 分析需综合考虑经济活动影响、市场情绪及白银供需状况 [3] 非农数据对股市的联动影响 - 非农数据强劲可能提振股市信心 因就业强劲预示消费者支出增加和企业盈利改善 [3] - 非农数据不及预期可能引发经济放缓担忧 对股市构成压力 [3] 投资策略建议 - 投资者应密切关注非农数据变化 结合市场情绪、美元汇率和通胀预期制定策略 [4] - 把握贵金属投资时机在全球经济复杂多变背景下可提供财富增长动力 [4]

行业监管政策 - 中国人民银行印发《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，自2025年8月1日起施行 [1] - 将贵金属和宝石全产业链纳入反洗钱监管，提交大额交易报告的起点金额由5万元提升至10万元 [1] - 数量庞大的贵金属、宝石经营门店也应被纳入监管范围 [1] 市场环境分析 - 中东局势有所缓和，但区域和贸易冲突风险仍然存在 [1] - 海外市场情绪较好，已完全修复"对等关税"以来的跌幅 [1] - 美股主要股指在Q2结束时创下年内新高，但涨幅集中于头部标的，罗素2000仍比前高低11% [1] 投资机会 - 黄金和铂金价格之比能够反映地缘政治风险，并作为股市回报的领先指标 [1] - 黄金基金ETF（518800）跟踪黄金现货(Au99.99合约)，直接关联国内高纯度实物黄金交易价格 [2] - 黄金基金ETF价格走势与国际金价及人民币汇率高度相关，适合资产保值、风险分散或对冲通胀压力的投资者 [2]