美元或将出现持续且广泛的抛售，这是来自大摩的最新判断，且认为政府关门是美元的"潜在利空"因素。 9月23日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称， 美元已进入"熊市机制"，预计这一状态将持续更长时间，带来广泛的美元卖压。 大摩策略师David S. Adams认为，美联储在鲍威尔杰克逊霍尔讲话后明确转向优先保护就业市场，即便以容忍高于目标的通胀为代价， 这一政策立场的转变 为美元熊市提供了持续动力 。 美联储政策转向触发美元熊市机制 摩根士丹利在年中展望中曾预测美元将持续走弱，但当时预期最可能的市场机制是"防御机制"，即实际利率和盈亏平衡点同时下降。 然而，自5月以来的实际情况有所不同： 实际利率确实下降了，但盈亏平衡点有所扩大。这种动态正是该行四机制框架所显示的"美元熊市机制"。 大摩指出， 关键的是，市场定价显示美元的利差优势将在未来12个月内下降近100个基点，这将显著降低做空美元的成本。 美国政府关门风险正在上升， 摩根士丹利认为这对美元构成潜在利空 。Polymarket市场数据显示，政府关门概率近期明显上升，这可能进一步 增加美元的风 险溢价 。 研报称，美联储货币政策委员会反应函数的明显转 ...

美元走势核心观点 - 美元已进入并将持续处于“熊市机制”，预计将出现广泛且持续的抛售 [1] - 美联储政策立场转向优先保护劳动力市场，是驱动美元进入熊市的关键因素 [1][4] - 市场定价显示美元的利差优势将在未来12个月内下降近100个基点，显著降低做空美元的成本 [1][11] 美联储政策转向 - 美联储货币政策委员会的反应函数发生明显转变，优先保护就业而非严格控制通胀 [1][4] - 这一转变导致摩根士丹利经济学家大幅修正预测，预期美联储将更快降息至终端利率 [4] - 若劳动力市场进一步疲软，可能推动美联储降息周期比预期更早、更快 [11] 美元熊市机制特征 - 当前市场动态（实际利率下降、盈亏平衡点扩大）符合“美元熊市机制”框架 [2] - 历史数据显示，在此机制下，各货币兑美元上涨频率达67%至84%，且平均涨幅可观 [4] - 美元熊市机制以美元弱势的广度、幅度和一致性著称 [4] 做空美元的成本与机会 - 做空美元的惩罚性利差将显著缓解，远期利率显示做空成本将降低50至75个基点，对美元/日元而言接近150个基点 [7] - 利差优势的减弱意味着做空美元的关键阻力将逐渐消失 [11] - 基于此判断，摩根士丹利扩展了美元“做空清单”，新增澳元和加元 [6] 新增货币对看空理由 - 澳元兑美元受益于澳洲联储偏鹰派的政策风险、预期的正面对冲流动以及较低的风险溢价 [6] - 美元兑加元空头受益于加元对利率差的高敏感性、市场高估加拿大央行终端利率以及低估贸易壁垒移除带来的生产率提升 [6] - 此前该行已推荐欧元兑美元多头和美元兑日元空头头寸 [6] 政府关门风险影响 - 美国政府关门概率上升，这对美元构成潜在利空 [1][12] - 政府关门带来的增长放缓通常对美元构成负面影响，长期关门可能增加美元的风险溢价 [12] - 政府关门导致经济数据发布暂停，将使美联储在10月29日会议前获得的信息减少，若市场认为美联储反应函数与数据脱节，可能进一步推高美元风险溢价 [12][14] - 当前美元的负风险溢价约为-4%，政府关门可能推高这一数值 [12]