关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及全球主要央行及外汇市场，包括**欧洲央行**、**美联储**、**瑞士央行** [1][2][6] * 涉及**能源行业**（油气价格冲击）及**外汇市场**（美元、瑞郎、欧元、加元、挪威克朗、日元） [1][5][6] 核心观点与论据 1. 主要央行政策路径与通胀应对 * **欧洲央行**：对能源冲击的反应呈现**非对称性**，通胀上行风险远超增长下行风险 [1][2]；预计将在**2026年6月**及**9月**分别加息 [1][3]；其行动是渐进的，需要更多数据（如服务业PMI、通胀预期）确认冲击的持续性，因此判断6月而非4月行动 [3] * **美联储**：降息路径受**关税驱动型通胀**主导，预计通胀在**2026年第二季度末**见顶回落，降息时点或推迟至**2026年9月** [1][4]；美国是唯一能源冲击引发的**整体通胀与核心通胀之间几乎没有统计关联**的经济体 [4] * **政策逻辑**：当前核心在于**预期管理**，重心是先应对通胀，后考虑增长 [2]；若能源冲击持续且程度高，对增长的担忧上升，**降息可能提前而非推迟** [2]；油价达到**125美元/桶**以上时，市场焦点将从**通胀风险转向增长风险**，触发央行政策逻辑转向 [1][6] 2. 外汇市场走势与驱动因素 * **美元**：受**贸易条件**改善支撑保持强势 [1]；美国是重要能源生产国和净出口国，能源价格上涨利好美元、加拿大元和挪威克朗等出口国货币 [1][5]；随着能源价格高位持续，市场关注点转向全球增长担忧，**避险情绪**将进一步推升美元，尤其对新兴市场和大宗商品货币 [5] * **瑞士法郎**：瑞士央行对瑞郎升值**容忍度提高**，干预门槛设为“**快速且过度**”升值，这是一个较高的门槛 [1][6]；能源价格上涨可能推动瑞郎进一步升值，市场可能对欧元兑瑞郎汇率**下行空间**感到意外 [1][6]；在避险环境下，资金可能大量流入瑞郎和日元多头头寸 [6] 3. 市场定价与交易机会 * 由**供给冲击**引发的**市场定价偏差**是交易**美国前端利率**的一个切入点 [1][4] * 市场目前定价欧洲央行4月加息可能性**超过50%**，但分析认为6月行动更合理 [3] * 在**美国**，中期通胀预期稳定，可能出现市场定价（加息）与央行实际路径（降息）之间的**大幅重定价** [4] 其他重要内容 * **欧洲央行**提供了新的预测数据，包括基准、不利和严重三种情景，在所有情景中通胀风险都显著 [2][3] * 从**风险逆转指标**看，在当前避险环境下，欧元兑美元的风险逆转指标大幅下滑，而美元兑日元和美元兑瑞郎的指标未降，表明投资者可能开始使用**欧元看跌期权**进行对冲 [6] * 长期来看，**供应冲击对需求和增长的影响可能大于对通胀的影响** [2]

文章核心观点 - 历史上的石油供应冲击对货币市场有规律性影响 石油生产国货币通常走强 而能源进口国货币往往走弱 [1] - 当前外汇市场对中东地缘政治事件的反应相对温和 部分对冲策略的定价可能仍具吸引力 市场或低估了相关尾部风险 [3] 石油供应冲击下的货币表现模式 - 在石油供应冲击期间 加元和美元通常表现出色 [1][3] - 新西兰元 澳元 瑞典克朗以及有时日元则表现不佳 [1][3] - 日元走弱可能反映出日本严重依赖进口能源 抵消其传统避险地位 [3] 当前市场状况与潜在机会 - 外汇市场迄今对近期美国-以色列在伊朗的军事行动反应温和 价格走势符合预期 包括美元普遍走强 [3] - 尽管中东紧张局势导致货币波动性近期上升 但与过去石油供应中断相比 几种对冲交易策略的定价仍颇具吸引力 [3] - 许多对冲交易的价格仍低于以往石油冲击事件中通常观察到的水平 表明市场可能仍在低估与地缘政治升级相关的尾部风险 [3] 具体的对冲交易策略 - CADJPY（加元/日元）波动性可能具有价值 在油价上涨且全球溢出效应有限的环境下 CADJPY头寸可能受益 [3] - 做空NZDUSD（新西兰元/美元）头寸如果冲突变得更加持久 则可能起到对冲交易作用 [3]

加元兑美元汇率近期走势与短期影响因素 - 截至2026年2月25日，加元兑美元实时汇率报0.7302，较前一交易日微涨0.027%，呈窄幅震荡、整体偏弱态势 [1] - 加拿大央行利率维稳为加元提供短期支撑，该行于1月28日维持2.25%的基准利率，并表示若无重大变化将维持当前利率，市场预期3月前不降息 [1] - 中加深化经贸合作并签署合作路线图，有望提振出口并间接支撑加元 [1] 制约加元走势的中期经济与外部环境因素 - 加拿大经济疲软制约加元上行，央行预测2026年GDP增速仅为1.1%，疲软源于出口下滑、商业投资不足及劳动力市场疲软 [1] - 2025年央行多次大幅降息，其宽松政策的滞后影响尚未消除，持续对加元形成压制 [1] - 外部环境中，美国贸易政策不确定性对加元扰动显著，同时美元指数的上涨进一步压制汇率，作为资源型货币，加元走势还与原油等大宗商品价格联动 [1] 加元兑美元汇率技术形态与历史回顾 - 技术形态上，加元兑美元价格中枢小幅下移、震荡区间收窄，日线级别长期运行于0.7280-0.7350区间，整体偏向震荡偏弱 [2] - 关键点位方面，上方0.7350-0.7360压力凸显，下方0.7280为关键支撑，跌破或下探0.7250-0.7270区间 [2] - 2025年加元兑美元震荡下行，围绕0.72-0.74区间波动，主要受央行降息、经济放缓及美国贸易扰动影响，年底收于0.73附近 [2] 机构对2026年加元走势的预判与关注要点 - 2026年机构预判谨慎，多数认为央行维稳将限制加元下行，但经济疲软与出口压力制约上行，预计全年波动于0.72-0.745区间 [2] - 中加经贸合作落地、原油价格回升将提振加元，而美国贸易政策收紧、经济复苏不及预期则可能导致其走弱 [2] - 投资者短期需关注加拿大通胀、失业率及美国贸易动向，中期需跟踪经济复苏、央行政策及大宗商品走势 [2]

外汇市场周度表现总结 - 欧元兑美元本周累计上涨0.51%，周五报1.1875，周初显著上涨后逐步回吐涨幅[1] - 英镑兑美元本周累计上涨0.33%[1] - 美元兑瑞郎本周累计下跌1.07%[1] 商品货币对周度表现 - 澳元兑美元本周累计上涨0.89%[1] - 纽元兑美元本周累计上涨0.44%[1] - 美元兑加元本周累计下跌0.41%[1] 欧洲其他货币兑美元周度表现 - 瑞典克朗兑美元本周累计上涨1.31%[1] - 挪威克朗兑美元本周累计上涨1.98%[1] - 丹麦克朗兑美元本周累计上涨0.50%[1] 中东欧货币兑美元周度表现 - 波兰兹罗提兑美元本周累计上涨0.73%[1] - 匈牙利福林兑美元本周累计上涨0.14%[1]

国际储备货币格局演变 - 布雷顿森林体系下美元是唯一储备货币，但存在“特里芬难题”，体系于1971年实质性解体[2] - 牙买加体系开启储备货币多元化，20世纪80年代形成美元、马克、日元“三足鼎立”格局，1999年欧元诞生后迅速成为全球第二大储备货币，最高占比达27%[2] - 全球金融危机后，以人民币为代表的新兴市场货币崛起，2016年人民币加入SDR货币篮子，2022年权重增至12.28%[3] - 截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中占比为57.39%，仍居主导地位，但较2000年的71%已显著下降[3] - 数字货币与数字资产的兴起为未来国际储备货币格局变化带来新方向，体系呈现从“中心外围”结构向“多极化”转变的趋势[3] 外汇储备规模增长历程 - 全球外汇储备规模从1995年的约1.4万亿美元增长至2023年的超12万亿美元，28年间增长约8倍[4] - **1995—2008年高速增长阶段**：亚洲金融危机后各国意识到积累储备的重要性，世界贸易迅速发展（如中国加入WTO后出口爆炸式增长）及大宗商品价格攀升提供了经济动力，以美元为核心的国际金融体系提供了制度基础[7][8][9] - **2009—2016年继续增长和短暂回落阶段**：全球金融危机后增长趋势维持至2012年前后，但驱动因素发生根本变化[10] - **2016—2021年稳步回升阶段**：世界经济复苏、大宗商品价格回升推动储备企稳上行，新冠疫情后美联储宽松货币政策导致美元走弱，进一步推高以美元计价的全球外汇储备，于2021年达到峰值[11] - **近期趋势**：2022年美联储激进加息等因素导致全球外汇储备一年内降低约1万亿美元，2023年随加息放缓有所回升，但未触及2021年高点[13] - 美国货币政策对全球外汇储备变化有重要影响，外汇储备增速在快速增长后逐渐放缓、波动性加强，但保持震荡上升趋势[13] 储备货币多元化现状 - 各国央行储备货币选择呈现多元化趋势，传统四大主流储备货币（美元、欧元、日元、英镑）地位逐步下降，新兴储备货币兴起[14] - 美元占比从2000年超70%的峰值逐步下降至低于60%，欧元占比一度升至约30%后逐步降至20%左右，日元从6%~8%降至5%左右，英镑从2%升至5%左右后保持稳定[16] - 前四大储备货币总占比由超过90%降至85%左右，全球央行转而提升非传统储备货币比重[16] - 澳元、加元、瑞郎、人民币及其他非传统储备货币（如韩元、瑞典克朗）总体占比稳步上升，现已超过10%[17] - 澳元、加元占比近年来稳定于2%~3%，人民币自加入SDR后份额在十年内从0迅速发展到2%~3%，并延续上升趋势[17] 储备货币多元化驱动因素 - **地缘经济与政治风险**：2022年俄乌冲突后西方对俄金融制裁暴露美元体系“武器化”风险，促使各国重新评估对美元依赖的安全性[18] - 作为回应，俄罗斯将美元储备占比从40%降至16%，并抛售美债，转向黄金和非西方货币结算[19] - 风险促使各国央行更有意愿多样化储备货币，并普遍增持黄金以避险，例如中国在2022年11月至2024年4月连续18个月增持黄金[19] - **金融风险考量**：多样化持有货币可降低汇率风险和对单一国家经济金融冲击的敏感度，提升对地缘经济风险（特别是来自美国的风险）的抗性[22] - **全球金融市场逐渐成熟**：许多国家债券市场发展迅速、流动性增加，金融基础设施完善，为央行持有和交易非传统储备货币提供便利，例如离岸人民币市场的发展便利了各国持有人民币资产[23] - **国际贸易与金融市场结构性变化**：中国在世界贸易中迅速崛起为其贸易伙伴持有人民币资产创造动力，区域贸易地位变化（如澳大利亚）也影响央行货币选择[23] - 储备货币多元化滞后于世界经济多极化，2024年美国GDP全球占比降至约15%而美元储备占比超50%，中国GDP占比约19%而人民币储备占比不足5%，差距显著[25]

澳洲联储政策立场与澳元走势 - 澳洲联储副主席安德鲁·豪瑟警告通胀仍然“过高”，是利率制定委员会的重大挑战，不能允许这种情况持续太久 [1][6] - 豪瑟的强硬鹰派言论促使澳元大幅上涨，市场预期澳元将继续上涨，可能成为今年主要货币中表现最佳的货币 [1][6] - 部分物价回升反映出经济中需求回升对抗供应限制的潜在压力日益增大，若情况属实，通胀高企风险可能持续 [1][6] - 澳大利亚通胀加剧的部分原因是联储为实现经济软着陆而在后疫情时代避免过度加息，导致经济比一些国际同行更接近平衡状态，去年底那样的经济活动激增可能推高物价 [1][6] - 澳元/美元昨日震荡上行，突破0.7100关口，现交投于0.7120附近，澳洲联储副行长的鹰派言论升温加息预期是支撑汇价攀升的主因 [4][10] - 大宗商品原油和国际铜价格走高也对商品货币澳元构成一定支撑 [4][10] 美联储政策预期与领导层变动 - 路透调查显示，经济学家预计美联储将在现任主席鲍威尔任期结束前维持基准利率不变，按兵不动至5月，并在6月鲍威尔离任后实施降息 [2][7] - 这一预期反映出市场对政策连续性的判断，以及对新旧领导层风格差异的预期 [2][7] - 超过70%的受访经济学家表达了对美联储独立性严重受损的担忧 [2][7] - 特朗普总统上月提名凯文·沃什接任美联储主席，特朗普此前曾多次批评鲍威尔未能快速降息 [2][7] - 经济学家对沃什政策立场的判断出现分歧，其早期言论倾向紧缩政策，但近期关于人工智能驱动生产率增长具有反通胀效应的表态，则暗示其可能倾向降息 [2][8] 黄金市场动态 - 黄金/美元昨日震荡上行，收复5100关口并刷新8个交易日高位，现汇价交投于5070附近 [3][9] - 市场的避险情绪挥之不去和央行继续增持黄金储备是支撑黄金收涨的主要原因 [3][9] - 时段内美国意外表现强劲的非农就业报告降温了美联储的降息预期，限制了黄金的反弹空间 [3][9] 美元/加元市场动态 - 美元/加元昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于1.3580附近 [5][11] - 空头回补和1.3500关口附近所形成的技术面买盘对汇价构成一定支撑 [5][11] - 美元指数在意外表现强劲的非农就业报告进一步降温美联储降息预期而走高，对汇价构成了有力支撑 [5][11] - 原油价格在供应担忧的支撑下走高，限制了美元/加元的反弹空间 [5][11] 日内需关注的经济数据 - 今日需要关注的数据包括：英国12月GDP月率、英国12月工业产出月率、英国12月商品贸易帐、英国第四季度生产法GDP年率初值、美国截至2月7日当周初请失业金人数和美国1月成屋销售年化总数 [2][8]

核心观点 - 三菱日联银行策略师认为，若美国前总统特朗普威胁退出《美墨加协定》，可能导致加元与墨西哥比索走弱 [1] 潜在市场影响 - 基于特朗普过往的谈判策略，其以退出威胁作为谈判筹码以争取更有利条款的可能性存在 [1] - 该事件是未来数月加元与墨西哥比索面临的风险 [1] - 市场对威胁是否会真正落实的怀疑情绪，将限制这两种货币汇率的跌幅 [1]

黄金市场表现与地位 - 2026年现货黄金价格一度飙升至每盎司5598.75美元的历史新高，随后高位震荡 [1] - 黄金已超越欧元，成为全球第二大官方储备资产 [1] - 2022至2024年各国央行连续三年净购金量均超过1000吨，2025年净购金量也达到863吨的高位 [1] 驱动黄金需求的核心因素 - 地缘政治风险加剧（如俄乌冲突）动摇主权货币信用，催生对黄金的避险需求 [1] - 主权债务压力上升，黄金作为对冲工具，是替代信用货币的自然选择 [1] - 市场对“安全资产”的定义正在发生转变 [2] 美元体系面临的挑战 - 美国财政赤字持续扩大，联邦债务规模屡创新高，2025年美债利息支出首次超过国防预算 [2] - 美国政策不确定性导致2025年4月出现美股、美债与美元指数同步下跌的“三杀”局面 [2] - 美联储未来人事与职能的变化，将给美元体系的稳定性带来深远影响 [3] 国际储备体系多元化趋势 - 除黄金外，非美元主权货币地位稳步提升，如欧元、澳元、加元、英镑和人民币 [3] - 欧元区通过扩大共同防务开支为欧元融资市场提供新机遇 [3] - 人民币在跨境贸易结算和区域金融合作中的作用不断扩大，储备功能增强 [3] - 全球数字货币的快速发展在重塑支付体系的同时也会影响储备货币格局 [3] 对国际货币体系的总体判断 - 黄金市场剧烈震荡是国际货币体系进入转型重构期的重要信号 [3] - 随着地缘政治风险与经济格局变化交织，以单一货币为主导的体系已很难持续 [3] - 国际货币体系多元化将是未来的发展大势 [3]

黄金市场动态与价格驱动因素 - 2026年国际黄金市场剧烈动荡，现货黄金价格一度飙升至每盎司5598.75美元的历史新高，随后价格回调但仍维持高位震荡 [1] - 黄金已超越欧元，成为全球第二大官方储备资产，其市场异动是国际货币体系深层变革的“温度计” [1] - 地缘政治风险加剧、主权债务压力上升以及对传统安全资产信任弱化是推动黄金需求的核心原因 [1] 央行行为与黄金需求 - 为分散风险，多国央行大幅增持黄金储备，世界黄金协会统计显示2022至2024年各国央行连续三年净购金量均超过1000吨，2025年也达到863吨的高位 [1] - 在主权信用风险上升时期，黄金作为对冲工具，是替代信用货币的自然选择 [1] 美元信用与储备地位挑战 - 美国财政赤字持续扩大，联邦债务规模屡创新高，2025年美债利息支出首次超过国防预算，引发国际市场对其长期偿债能力的广泛担忧 [2] - 美国政府政策导致国内债务利息水平上升，借贷成本升高，2025年4月曾出现美股、美债与美元指数同步下跌的“三杀”局面，表明美元资产的安全属性受到质疑 [2] - 当风险源头来自美国自身政策不确定性时，美元不仅难以充当避风港，反而可能成为风险传导的放大器，市场对“安全资产”的定义正在发生转变 [2] 国际货币体系多元化趋势 - 国际储备体系多元化进程明显提速，除黄金外，非美元主权货币地位稳步提升 [3] - 欧元区通过扩大共同防务开支为欧元融资市场提供新机遇，澳元、加元等资源型货币因与大宗商品挂钩紧密而吸引力增强，英镑保持相对稳定，人民币在跨境贸易结算和区域金融合作中的作用不断扩大 [3] - 全球数字货币的快速发展在重塑支付体系的同时也会影响储备货币格局，以单一货币为主导的体系已很难持续，多元化将是未来发展大势 [3]

美国零售销售数据表现疲弱 - 12月未经通胀调整的零售销售额环比增长0%，大幅不及市场预期的0.4%，也低于11月0.6%的增幅 [1] - 剔除汽车和加油站销售的核心零售销售环比下降0.1% [1] - 在13个零售类别中，有8类销售额出现下降，其中服装店、家具店和汽车经销商的销售额录得下降，而建材商店与体育用品店支出则实现增长 [1] - 数据公布后，美国国债价格上涨，美元指数短线走低，日内一度转跌 [1] - 该报告加剧了市场对美国消费者支出动能，即经济增长主要推动力的担忧 [1] - 消费动能结构分化，股市上涨可能支撑高收入家庭支出，但主要依赖工资增长的低收入群体消费表现依然疲弱 [1] 白银市场基本面与价格走势 - 白银价格目前在每盎司80美元的高位区间盘整，尽管远低于上月创下的历史高点 [2] - 世界白银协会报告指出，长期上涨趋势受到强劲基本面支撑，预计持续的供需失衡将延续至2026年，这将是市场连续第六年出现结构性供应短缺 [2] - 预计供应缺口将高达6700万盎司 [2] - 支撑价格的基本驱动因素依然稳固，包括伦敦实物供应紧张、地缘政治局势动荡、美国政策不确定性以及对美联储独立性的担忧 [2] 主要外汇及黄金市场动态 - 黄金/美元价格昨日震荡下行，日线小幅收跌，现交投于5060附近，获利回吐和美联储官员鹰派言论降温降息预期构成打压，但市场避险情绪限制了回调空间 [3] - 美元/日元昨日震荡下行，刷新7个交易日低位至153.10附近，受日本央行干预担忧以及美国疲软经济数据打压，但美元指数止跌企稳限制了下跌空间 [4] - 美元/加元昨日震荡下行，日线小幅收跌，现交投于1.3520附近，受美国疲软零售销售数据以及高位徘徊的原油价格打压，但美联储鹰派言论限制了跌幅 [5] 日内需关注的经济数据 - 今日需要关注美国1月非农就业人口变动季调后、美国1月失业率以及加拿大12月营建许可月率等数据 [2]