涉及的行业与公司 * 行业：火锅餐饮行业，属于中餐市场的一部分 [8] * 公司：海底捞国际控股有限公司（港股上市公司），及其关联公司（如颐海国际、特海国际、蜀海、富海等）[1][4][5] 核心观点与论据 * **整体观点**：对海底捞公司持积极乐观态度 [1] * **2024年基本面回顾**： * **翻台率**：呈现前低后高、底部回升的趋势，上半年承压同比下降，三季度降幅收窄至小个位数同店下降，四季度实现持平并转正 [1][2] * **客单价**：已停止持续下降，从底部略有回升，稳定在百元左右 [2] * **门店数量**：海底捞餐厅有开有关，年末门店数量与年初相近，约1370家，持续淘汰经营质量较差的门店 [2] * **副牌发展**：副牌门店积极拓展，宴请门店达80家，举高高门店达40家左右，小孩爱炸等品牌处于高速探索期 [2][3] * **近期核心变化（管理层调整）**： * 创始人张勇总从幕后回归台前，重新担任CEO，并带来多位拥有丰富一线经验的新骨干进入管理层 [3][4][6] * 此举预期将较大程度提升公司效率与凝聚力，并延续副牌“多点开花”的战略方向 [3][4] * **股权与集团协同**： * 张勇夫妇及施永宏夫妇为一致行动人，合计持股约68%，其中张勇夫妇持股约50%，股权结构稳定 [4] * 港股通持股比例从2023年中的5.5%提升至接近9% [4][5] * 集团内与颐海、特海、蜀海、富海等供应链及关联公司存在交叉持股或紧密协同关系，构成强大协同作用 [4][5][6] * **行业竞争格局**： * 火锅市场规模超6000亿元，占中餐市场14.5%，预计未来稳步增长 [8] * 海底捞在整体火锅市场市占率约7%，在120元以下大众价格带市占率约8%或更高，头部效应显著 [8][9] * 低线城市火锅市场增速略快于一二线城市，仍有渗透空间 [9] * **未来展望与战略**： * **海底捞主品牌开店**：预计以缓慢谨慎速度进行，年净增小几十家，短期具备开到2000家的潜力但不会盲目追求数量 [10][11] * **副牌发展**：是2025-2026年的重要增长点，宴请目标向200家发展，举高高有望达百家规模；副牌收入占比预计从2024年的约1%快速提升至5% [11][12] * **店效与利润弹性**：管理层回归有望推动翻台率企稳回升；翻台率每提升0.1次（例如从3.7次到3.8次），测算可带动直营门店经营利润提升约10% [12][13][14] * **估值与投资建议**： * 当前估值在15-20倍PE区间徘徊，15倍被视为相对偏下限的底部 [14] * 盈利预测：2025年净利润预计小幅下降，2026年、2027年净利润预计分别为47.5亿元和52.6亿元 [15] * 按2026年20倍PE估值或DCF绝对估值法，当前股价仍有约30%上行空间，目标价约21港元 [15] 其他重要内容 * **历史战略回顾**：啄木鸟计划期间，公司通过加强门店管理、提升执行力、加大利润率考核，成功提升了翻台率和利润率 [7][8] * **区域加密空间**：北京（80家店/2200万人）、上海（70家店/2500万人）饱和度较高，加密难度大；深圳、广州及二三线城市仍有一定加密空间 [10] * **近期关注点**：建议关注2025年3月将发布的2024年年度业绩及业绩会情况 [15]

文章核心观点 海底捞2024年财报显示营收和归母净利润增长 翻台率回升至“荣枯线” 但扩张谨慎 人均客单价下降 外卖业务成新增长点 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入427.5亿元 归母净利润47.08亿元 同比分别增长3.14%和4.65% [1] - 2024年海底捞人均客单价是97.5元 同比降低1.6元 回落至8年前水平 2024年客单价较2023年下降1.5元 但下半年环比上半年上涨0.3元 2024年下半年客单价同比上涨1.6元 [3] - 海底捞外卖收入从2023年的10.415亿元 增长20.4%至2024年的12.54亿元 主要得益于2023年下半年推出的“一人食”精品快餐业务 [3] 翻台率情况 - 海底捞翻台率从2023年的3.8次/天 回升至4次/天 达到公司内部设定的“荣枯线” [1] - 2024年新开门店平均翻台率达4.4次/天 优于老店表现 [3] 门店扩张 - 2024年全年 海底捞品牌新开62家餐厅 重启了2家前期关停的餐厅 同时关闭或搬迁70家门店 [2] - 2024年海底捞首次开放加盟 截至年底 海底捞品牌共经营1368家餐厅 其中加盟餐厅13家 其中10家是由直营转加盟的门店 实际新开加盟店仅为3家 [2] - 公司建立涵盖资质审核、运营能力评估和长期发展匹配度的三轮筛选机制 目前加盟商审核通过率较低 [2] - 加盟模式是对现有业务的补充而非替代 核心是保证品牌一致性与服务质量 海底捞不会设定具体的扩店数量目标 [2] - 加盟模式在下沉市场需求强劲 70%的加盟申请来自三线及以下城市 其中不少为县级城市 [2] 历史扩张教训 - 2018 - 2020年 海底捞新开门店1052家 2021年公司亏损41.6亿元 承认前期扩张决策失误 直至2022年6月经营数据才环比改善 2021年翻台率仅为3次/天 [2]