报告投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 行业景气承压导致2025年上半年业绩下滑：营业总收入121.37亿元（同比-11.70%），归母净利润9.83亿元（同比-35.23%）[4] - Q2单季度营收58.23亿元（同比-17.84%，环比-7.78%），归母净利润4.79亿元（同比-42.61%，环比-5.02%）[4] - 化学纤维板块毛利率逆势提升3.68pct至18.65%，化工新材料/基础化工产品毛利率分别下降0.98pct/11.08pct [5] - 财务费用率同比+0.27pct，主因利息收入减少 [6] 分业务表现 - **化学纤维**：营收42.15亿元（同比-9.43%），毛利率18.65%（同比+3.68pct）[5] - **化工新材料**：营收27.68亿元（同比-8.82%），毛利率20.80%（同比-0.98pct）[5] - **基础化工产品**：营收44.71亿元（同比-15.01%），毛利率4.37%（同比-11.08pct）[5] 未来展望 - 下游需求复苏预期：己二腈技术突破将推动尼龙66行业发展，限塑政策刺激PBAT/TPU产能投放 [7][8] - 聚氨酯产业一体化布局有望带来远期利润增长 [9] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：21.01/30.57/35.88亿元，对应PE 18.3/12.6/10.7倍 [9] - 2025年营收预测255.49亿元（同比-5.1%），2026年恢复增长至270.35亿元（同比+5.8%）[11] - ROE预计从2025年7.5%回升至2027年11.2% [12]

关联收购终止 - 公司决定终止对华峰合成树脂及华峰热塑的关联并购事项，因相关议案未获得股东大会有效表决权总数的2/3以上通过 [1] - 本次交易为同一控制下的企业并购，涉及华峰热塑100%股权（交易价格19.6亿元，增值率478.49%）和华峰合成树脂100%股权（交易价格40.4亿元，增值率506.96%），合计60亿元（现金支付6亿元，发行股份支付54亿元） [2] - 交易目的是实现聚氨酯产业一体化发展战略，拓展产业链空间和潜力 [2] - 交易因高溢价关联收购、标的公司突击分红等问题引发市场质疑，最终未获股东大会通过 [3] - 公司表示终止交易是审慎决定，不影响现有生产经营，后续将继续推动股权注入工作 [3] 财务表现 - 2024年公司营业总收入269.31亿元（同比+2.41%），归母净利润22.2亿元（同比-10.43%），连续三年净利润下滑 [4] - 2024年第四季度净利润同比降幅超60%，主因产品价格下跌及计提资产减值损失 [4] - 2025年一季度归母净利润5.04亿元（同比-26.21%），延续下滑态势 [5] 行业地位与股东结构 - 公司氨纶产量全国第一、全球第二，聚氨酯原液和己二酸产量全球第一，具备显著规模优势 [4] - 截至2025年3月31日，社保基金101组合新进持有2241.11万股（第9大股东），前十大股东中两只社保基金合计持股5029.24万股（占流通A股1.01%） [5]