投资评级与核心观点 - 报告给予中国化学“增持”评级，目标价为13.46元 [6] - 核心观点：公司己二腈等多品类新材料受益于化工景气度改善，其实业新材料资产价值有望重估；公司在煤化工工程领域国际领先，基础化工与石油化工市场份额大，海外业务不断突破 [2][3] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年EPS预测为1.03元、1.14元、1.24元，对应增速分别为11.0%、10.1%、8.9% [3] - 目标价13.46元对应2026年预测市盈率(PE)为11.8倍 [3][15] - 当前股价9.12元，对应2026年预测PE为8.01倍，市净率(PB)为0.8倍，估值处于历史低位 [4][7][8] - 采用PE和PB两种可比公司法估值，结果分别为13.68元和13.24元，平均后得到目标价13.46元 [38][39][41][42] 业务结构与盈利预测 - **化学工程**是核心业务，2025年上半年营收和毛利占比分别为82.7%和84.9%，近五年营收占比平均为78.61% [3][20][21] - 预计2025-2027年化学工程营收将保持5%的稳健增长，毛利率维持在10.70%左右 [24][28] - **实业及新材料**业务预计将成为业绩新驱动力，2025-2027年营收预测为96亿元、125亿元、169亿元，同比增速分别为10%、30%、35%，毛利率将持续提升 [25][30] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为63.12亿元、69.52亿元、75.69亿元 [31] 实业新材料项目进展 - **己二腈项目**：一期20万吨/年丁二烯法装置已于2025年12月全面达产，标志着国内首台套丁二烯法己二腈工业化项目取得突破 [3][43][50] - **己内酰胺项目**：天辰耀隆完成扩能改造，产能由20万吨/年提升至35万吨/年，2025年满负荷运行 [3][63] - **气凝胶项目**：华陆公司采用全自动超临界干燥法工艺，规划建设规模为30万方/年 [3] - **可降解材料PBAT**：东华公司采用主流共酯化方法生产，持续推进绿色转型商业化实践 [3] - **环氧丙烷项目**：自主研发的HPPO工艺60万吨/年项目已于2025年上半年完成建设并投料试车 [3] - 公司通过天辰齐翔（持股75%）、天辰耀隆（持股60%）等子公司布局新材料，产品矩阵还包括POE、高端POM等 [43][44] 工程主业优势与市场地位 - 公司是石油和化学工业工程领域的“国家队”，承建了国内90%的化工项目、70%的石油化工项目和30%的炼油项目 [3] - 在煤化工领域国际领先，牵头组建新一代煤化工产业技术创新战略联盟，掌握煤制天然气、煤制油等一批关键技术 [3] - 2025年上半年化学工程新签订单累计同比增速在6月由负转正，随后加速，至12月累计同比增长19% [24][26] 海外业务与国企改革 - 公司业务遍及全球80多个国家和地区，累计境外新签合同额超1000亿美元 [3] - 2025年海外新签订单1245亿元，同比增长9.89%，占总新签合同额的30.85%；2025年上半年海外业务收入266亿元，同比增长28.75%，占比29.53%，毛利率为8.90% [3] - 公司实施股权激励，考核要求以2021年为基数，2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，2025年对应增速不低于10.03% [3] - 近四年分红比例约20%，大股东计划增持公司股份2亿元（占总股本0.43%），将于2026年4月11日前完成 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持中国化学 **“增持”** 评级，给予目标价 **13.46元**，对应2026年 **11.8倍** 预测市盈率 [3][6][20] - 核心观点：公司己二腈等多品类新材料受益于化工行业景气度改善，其实业新材料资产价值有望重估；同时，公司在煤化工工程领域国际领先，基础化工与石油化工市场份额大，海外业务不断取得突破 [2][3] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为 **63.12亿元**、**69.52亿元**、**75.69亿元**，同比增速分别为 **11.0%**、**10.1%**、**8.9%**；对应每股收益（EPS）分别为 **1.03元**、**1.14元**、**1.24元** [3][31] - 公司当前估值处于历史低位：截至报告日，市净率（PB）为 **0.86倍**，处于近10年 **24%** 分位；市盈率（TTM）为 **9.2倍**，处于近10年 **32%** 分位 [32][33] - 采用可比公司PE和PB估值法，综合得出目标价 **13.46元**，较当前股价 **9.12元** 有约 **47.6%** 的上涨空间 [3][6][7][38][42] 业务结构分析 - **化学工程**是公司的核心业务：2025年上半年，该业务营收占比 **82.7%**，毛利占比 **84.9%**，近5年营收贡献比重平均为 **78.61%**，毛利贡献平均为 **78.59%** [3][20][21][22] - 公司是石油和化学工业工程领域的国家队，创立70年来承建了国内 **90%** 的化工项目、**70%** 的石油化工项目和 **30%** 的炼油项目 [3] - 2025年上半年，化学工程、环境治理业、现代服务业的毛利率分别为 **10.2%**、**6.3%**、**12.6%** [20] 实业与新材料业务进展 - **己二腈项目取得突破**：一期 **20万吨/年** 丁二烯法己二腈装置于2025年12月全面达产，标志着我国首台套丁二烯法己二腈工业化项目取得突破性进展 [3][43] - **己内酰胺产能提升**：天辰耀隆完成扩能改造，己内酰胺产能由 **20万吨/年** 提升至 **35万吨/年**，2025年满负荷运行 [3][43] - **气凝胶项目**：华陆公司采用全自动超临界干燥法工艺，规划建设规模 **30万方/年** [3] - **可降解材料PBAT**：东华公司采用主流共酯化方法生产，持续推进绿色转型商业化实践 [3] - **环氧丙烷（HPPO）项目**：自主研发的 **60万吨/年** HPPO装置于2025年上半年完成建设并投料试车，已具备投产条件 [3] - 预计实业及新材料业务将成为新增长驱动力，预测2025-2027年营收分别为 **96亿元**、**125亿元**、**169亿元**，同比增速分别为 **10%**、**30%**、**35%** [25][30] 海外业务与国企改革 - 公司是“一带一路”沿线化工主力军，业务遍及全球 **80多个** 国家和地区，累计境外新签合同额超 **1000亿美元** [3] - 2025年海外新签订单 **1245亿元**，同比增长 **9.89%**，占总新签合同额 **30.85%**；2025年上半年海外业务营业收入 **266亿元**，同比增长 **28.75%**，占比 **29.53%**，毛利率为 **8.90%** [3] - 公司实施股权激励计划，考核以2021年为基数，要求2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于 **15%**；2025年若实现激励，对应年度扣非归母净利润增速不低于 **10.03%** [3] - 近4年分红比例约 **20%**；大股东计划增持公司股份 **2亿元**（占比 **0.43%**），将于2026年4月11日前完成 [3] - 机构持仓方面，2013年以来最高占比 **11.11%**，2025年上半年机构持仓比例为 **8.02%** [3]

金发科技产品调价与供应链策略 - 受中东局势影响，全球原油供应紧张、油价飙升及国际物流成本攀升，导致石化行业全链条成本激增，公司部分产品将上调价格[2][4] - 公司承诺调价透明审慎，涨幅匹配成本增加，不牟取超额利润，并提前告知客户以预留规划时间[2][6] - 公司深耕新材料行业32年，已构建“上游合成-中游改性-下游应用”的完整产业链，拥有全球23个生产基地，覆盖中国、北美、欧洲、东南亚、印度等核心市场[5] - 公司依托多元化采购网络及与全球头部供应商的合作，可灵活调配供应资源，并对长期战略重点客户全力保供[5] - 公司部分原材料如PP、ABS、AS、PA10T、LCP、PPSU、PBAT、PBS、PLA等能自主合成，以保障订单稳定交付[5] 金发科技技术研发与产品方案 - 公司依托国家级研发平台与超过6000项专利，提供多领域产品矩阵，以共创供应及降本新路径[2][6] - 公司提出的降本新路径包括：推广生物基材料以减少对石油基产品的依赖；加大高性能再生材料使用以实现绿色降本降碳；匹配细分场景替代方案以减少中东局势对供应链的影响[3][6] - 公司资深产品开发工程师杨志坚将在“2026先进尼龙产业创新与应用开发大会”上就《改性尼龙在电子电气行业的应用与挑战》进行主题报告[6][9] 2026先进尼龙产业大会概况 - “2026先进尼龙产业创新与应用开发大会”将于2026年3月19-20日在广州举行，由DT新材料主办，小鹏汽车支持[6][10][20] - 大会聚焦尼龙单体、聚合、改性的最新进展，并针对汽车、电子电气、低空经济、人形机器人等应用领域的新材料需求与解决方案展开全面研讨[10][15] - 会议特设小鹏汽车全球新总部参观交流活动，限量100名，旨在与终端零距离交流[17][19] - 大会将汇聚产业链上下游国内外领军企业、权威专家与核心终端用户，共探产业高质量发展之道[15] 2026先进尼龙产业大会议程亮点 - 大会首日（3月19日）议程涵盖国内聚酰胺行业发展现状、尼龙在汽车、人形机器人、eVTOL航空器、新能源及消费电子等领域的应用[11][12][13] - 多个行业领先企业及研究机构将发表报告，包括金发科技、广汽集团、会通新材料、七彩化学、亨斯迈、沃飞长空、中科院宁波材料所、万华化学等[11][12][13] - 大会次日（3月20日）议程聚焦人形机器人、安防电子、生物基聚酰胺等新风向与新应用[13] - 会议同期将组织终端供需交流对接会及闭门会议，并推动中国首个针对激光焊接PPA材料的团体标准制定工作[19][22] 2026先进尼龙产业大会参与信息 - 参会费用为3500元每人，含会议期间餐饮、茶歇及资料；团体参会（3人及以上）有优惠[27] - 终端用户企业（如新能源汽车、电子电气、无人机及人形机器人企业）可免参会费用，每家企业限2位[27] - 主办方同期还组织2026高分子产业年会、第十一届生物基大会及展览、2026尼龙高级研修班等相关活动[27]

报告投资评级 - 报告未明确给出对三维股份的具体投资评级（如“买入”、“中性”等）[1][4] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，在行业“反内卷”共同行动维护市场健康的背景下，公司的聚酯化纤业务盈利能力有望修复[1] - 公司2025年预计出现亏损，主要受化工新材料业务拖累，但其他业务板块盈利改善，聚酯化纤业务已大幅减亏，并有望在2026年扭亏为盈[4] - 电石行业正经历产能出清，价格已开始回升，这一趋势将传导至下游产业链[4] 公司业务与最新动态 - 公司业务格局为“化工、交通”两大领域三大主业，具体包括新材料化工、轨道交通、橡胶制品及化纤产业[2] - 新材料化工业务：生产基地在内蒙古乌海，已布局**30万吨/年BDO**、**36万吨/年电石**产能，计划向上游（兰炭、绿电）和下游（如PBAT）拓展，目标是成为全球领先的BDO及可降解塑料一体化企业[2] - 轨道交通业务：重点布局“珠三角”、“长三角”及“一带一路”沿线省份（如云南、四川），致力于高铁和城市地铁项目[2] - 橡胶与化纤产业：生产基地在三门县，是**中国输送带及橡胶V带领域的龙头企业之一**，主要产品包括橡胶输送带、传动V带、聚酯切片及涤纶工业丝[2] - 2025年度业绩：预计归属于上市公司股东的净利润亏损**2.5亿元至3.8亿元**，亏损主要源于子公司内蒙古三维[4] - 亏损原因：2025年**BDO市场价格跌至历史低位**，导致行业整体亏损，尽管公司尝试限产保价、技改降本，仍难以抵挡价格下行压力[4] 各业务板块展望 - 聚酯化纤业务： - 2025年已**大幅减亏**，在行业“反内卷”行动上取得显著成效[4] - 2026年**有望实现扭亏为盈**，修复盈利能力。驱动因素包括：反内卷政策持续、供需格局改善，以及公司向高门槛、高附加值的**车用丝领域**布局[4] - 2025年，聚酯工业长丝行业在政策引导和协会牵头下，通过“限产保价”、“协调开工率”等方式调节供应，行业景气度呈上行趋势[4] - 轨道交通业务： - 2025年盈利能力持续改善，**净利润重新回到2023年水平**[4] - 其中，**四川三维带来的投资收益同比大幅增加**[4] - 电石与BDO产业链： - **电石行业正经历产能出清**，国家及内蒙古已明确不再新增产能，**10万吨/年以下落后及老旧装置将全面退出**，供应趋紧[4] - 2026年以来电石价格逐步回升，核心运行区间在**2200-2800元/吨**，价格重心较2025年**小幅回升5%-8%**[4] - 电石价格上涨预计将传导至下游**PVC、BDO产业链**，推动相关产品价格上涨[4]

文章核心观点 - 由国际争端和上游成本推动的化工原材料涨价潮，正从石油、化工原料快速、猛烈地传导至多种高分子材料领域，包括聚氨酯、弹性体、有机硅，并已蔓延至塑料、工程塑料等多个品类 [3] 主要化工企业近期涨价动态 - **巴斯夫**：于3月4日宣布全球范围内上调塑料应用领域抗氧化剂、加工助剂和光稳定剂产品价格，最高涨幅达**20%**，原因包括原材料成本上涨、通胀压力及运费增加 [3] - **万华化学**：宣布PA12全系列产品自3月1日起涨价**5%-10%**，原因为上游原料价格持续上涨导致生产成本显著上行 [3] - **金发科技**：其子公司珠海金发生物材料有限公司于3月2日发布PBAT产品价格调整函，即日起上调PBAT系列产品价格，其中**PBAT树脂类涨价700元/吨**，**PBAT改性系列涨价500元/吨**，**PBAT母粒系列涨价400元/吨** [6] - **蓝山屯河**：表示自2026年3月4日起，PBAT产品价格将上调**110美元/吨**（合约**759元人民币/吨**） [8] 关键材料涨价传导路径与市场影响 - **PA12（尼龙12）**：万华化学作为全球极少数掌握全产业链PA12生产的厂商，具备涨价底气，其王牌产品MDI、TDI、TPU等此前已涨过几轮 [4] - **PBAT（生物降解塑料）**：尽管被列入行业过剩风险产品清单，但龙头企业如金发科技（产能**18万吨/年**，基本满产满销）因成本压力仍选择涨价 [7][8] - **PBAT成本驱动**：涨价主要受两大核心上游原料**精对苯二甲酸(PTA)**和**己二酸(AA)**价格持续大幅上涨影响，当前成本涨幅已远超企业可承受范围 [8] - **PTA产业链传导**：原油价格上涨通过“对二甲苯（PX）→对苯二甲酸(PTA)→聚酯”路径传导，PTA较2月底上涨**145元/吨**，已引发聚酯切片上涨**150元/吨**，聚酯瓶片上涨**100元/吨**，聚酯涤纶上涨**150-220元/吨**，预计PBT、PTT等也会受影响 [8] - **己二酸产业链传导**：原油价格波动引起其上游原料苯的上涨，进而引发连锁反应，其中**PA6/PA66市场迎来强势反弹**，成为工程塑料中涨幅最突出的品类 [9] 其他塑料品类涨价情况 - **聚烯烃**：中石化、中石油旗下企业陆续上调PE/PP产品价格，涨幅在**300-500元/吨**，部分企业多次上调；其中PP市场表现尤为火爆，最高价达**7223元/吨**，同时部分PP生产企业已降低负荷生产，加剧货源紧张 [11] - **ABS、PC**：市场也在跟涨 [12] 下游行业现状 - 目前除消费电子领域有涨价趋势外，汽车、家电、建材等塑料消费大户尚未有明显涨价意愿，仍以促销为主 [13] - 作为中间商的改性塑料企业，可能面临成本压力加剧的困境 [14]

**涉及公司** * 中国化学工程股份有限公司 (简称“中国化学”) [1] **核心观点与论据** **投资逻辑与核心优势** * **核心投资逻辑**：聚焦现代煤化工景气度与战略地位抬升 [3] 中国化学在现代煤化工工程领域占据主导地位，市占率超过80% [2][6] 是唯一具备煤化工总包能力的工程方 [2][3][6] 受益于油价上涨、化工品价格回暖及双碳政策推动的减碳需求 [2] * **战略定位与业务结构**：公司实施“两商”战略，即工业工程综合解决方案服务商和高端化学品与先进材料供应商 [2][9] 2024年化学工程营收占比82.1%，毛利占比83%，盈利质量优于基础设施业务 [2][9][10] * **财务质量与稳健性**：公司资产质量优良，现金流充裕 [2] 2025年Q3末带息负债率仅7%，为八大建筑央企中最低 [11] 现金类资产规模386亿元，超过带息负债 [11] 近年来年末经营现金流持续为正 [10][31] * **订单与增长韧性**：在行业下行背景下，公司订单保持增长，2025年新签合同额同比增长约10% [2][7] 2015-2024年新签订单额年复合增速约20% [27] 2024年4月新任董事长上任后强化利润考核，2025年前三季度归母净利润同比上升10.28% [28] **近期催化因素** * **油价与化工品价格**：油价走高提升煤化工经济性 [3] 化工品价格出现小幅提价迹象，涉及己二胺及部分小品种 [4] 己二腈产业链（己二酸、丁二烯、己二胺、尼龙66切片）价格均出现上涨 [3][16] * **政策与项目推进**：双碳政策关注度回升，公司作为减碳化工领域技术服务商受益 [4] 新疆煤化工项目储备丰富（规模达“大几千亿”水平）[24] 2026年新疆政府工作报告强调煤化工发展方向，后续项目加速推进及环保审批将成为板块催化剂 [2][4] * **股价与估值**：公司股价处于底部且仍处破净状态，具备配置吸引力 [2][4] **实业项目与研发** * **研发投入**：公司属于研发型央企，2015年至2024年研发费用由10.164亿元增长至65.34亿元，年复合增速16.6%，研发费用率由2.58%上升至3.52% [12][13] * **激励机制**：设定“四个15%”激励政策，覆盖科技成果转化等多个领域 [12] * **实业项目储备**：包括环氧丙烷、己二腈、PBAT、气凝胶、己内酰胺、甲基乙二醇等 [3][13] 市场关注度最高的是甲基乙二醇项目 [3][13] * **己二腈项目进展**：公司己二腈项目（天辰齐翔）于2022年7月开车成功，2025年6月起生产负荷提升至85%，并于2025年12月宣布全面达产 [15] 2025年2月，第二个年产40万吨己二腈项目（福建海辰化学）进入全面建设阶段 [15] **行业与市场环境** * **能源安全与煤化工定位**：中国石油进口依赖度已由2010年的53%上升至目前的73% [3] 现代煤化工被视为对石油化工的战略补充，化工用煤占比仅8%，替代空间明确 [3] 现代煤化工被定位为优势产能，与“限制落后产能”政策不冲突 [4][5] * **行业周期**：国内化工行业整体处于下行周期，化学原料和化学制品制造业固定资产投资增速在2025年已转为同比下滑8% [22][23] * **海外业务**：海外拓展顺利，2024年境外新签合同同比上升12.63%，境外营收同比大幅增加30.06%，占比接近25% [21] 2025年上半年境外营收同比增长28.75%，占比接近30% [21] **其他重要内容** **股权结构与股东行为** * 控股股东中国化学工程集团直接及间接合计持股43.62% [8] * 控股股东持续增持：2024年2月增持2亿元，2025年4月启动第二轮增持计划（3-6亿元），截至2025年10月10日已增持2亿元，对股价形成支撑 [2][8] **财务与运营细节** * **毛利率结构**：2024年化学工程、基础设施、实业毛利率分别为10.7%、6.2%、7.53% [10] * **减值损失**：2024年减值损失率为0.44%，在八大建筑央企中最低 [30] 2025年前三季度减值损失出现转回信号 [30] * **股权激励目标**：2025年为股权激励最后一年，考核要求扣非归母净利润同比增速不低于10.03% [29] 2025年前三季度扣非归母净利润同比增速为3.43% [29] * **未来增长目标**：“五年再造一个更高质量的中国化学”目标，对应利润年复合增速目标可能接近15% [32] 实现路径包括提高业务利润率、发力高毛利海外业务、受益化工产品涨价 [32] **产业链与价格数据** * **己二酸价格**：2025年11月底至2026年2月累计涨幅约25%，超过25% [17] 其中2026年1月月度涨幅为11.43% [17] * **丁二烯价格**：2026年1月单月涨幅超过28% [18] * **己二胺价格**：英威达报价连续3个月上调，2026年3月起执行18，200元/吨，较2月上涨400元/吨 [19] * **尼龙66价格**：截至昨日基准价为15，766.67元/吨，较2月初上涨1.28% [20] * **全球己二腈格局**：截至2023年下半年，全球产能约240万吨，英威达、奥升德、巴斯夫三家公司合计占全球约80% [14]

公司业务与产品规划 - 公司使用现有的年产6万吨PBAT项目装置进行改造，以生产高端聚酯材料PETG/PCTG [2] - 改造后规划产能为3万吨/年，预计2026年中期逐步投产 [2] - 该产品与公司传统助剂业务协同性较高，二者下游均聚焦塑料制品行业，存在大量重合客户，能够实现客户资源的共享与复用 [2] 产品特性与市场应用 - 聚酯PETG是一种兼顾强度、韧性、易用性和透明度的热塑性聚酯材料 [2] - 下游主要应用于日化包装、家电、片材薄膜制品、医疗器械、3D打印等领域 [2]

行业动态：多家企业改造PBAT产线转向PETG生产 - 安徽昊源化工集团对已建成的年产10万吨PBAT生产线进行改造，完成后产能变更为年产2.5万吨PBAT和7.5万吨PETG [4] - 山东瑞丰高分子材料股份有限公司计划通过技改，实现年产6万吨PBAT或3万吨PETG的联产 [5] - 万华化学投资5634万元，将6万吨/年PBAT装置改造成可切换生产6万吨PBAT或6万吨PETG，并采用新戊二醇替代CHDM进行改性共聚 [5] - 道恩股份曾宣布投资7000万元，将12万吨/年PBAT项目改造成12万吨PBAT与1万吨PETG联产装置 [5] 改造动因：PBAT产能过剩与PETG需求增长 - 国内PBAT产能超过200万吨，但产量仅80万吨，产能利用率不足40%，市场价格持续跌破成本线 [6] - PBAT与PETG的核心工艺（酯化、缩聚反应）及主体设备（酯化釜、缩聚釜）可以共用，主要改造原料供应系统与调整工艺参数 [7] - 2025年中国PETG需求达到96.4万吨，但国产产能尚不能满足国内需求，市场严重依赖进口 [7] - PETG作为战略性新兴材料，在医疗、食品包装、5G通信、新能源等多领域需求爆发，为其国产化提供广阔空间 [7] PETG材料特性与竞争优势 - 高透明度：透光率超过90%，接近玻璃质感 [9] - 优异抗冲击性：抗冲击强度是亚克力的15-20倍，低温下性能稳定 [9] - 环保安全：不含双酚A，符合食品接触及医疗级标准，可回收利用，是替代PVC、PC的绿色选择 [9] - 加工性能好：易于挤出、注塑、吹塑、吸塑等加工，加工窗口宽 [9] 技术突破与国产化进展 - 长期以来，PETG核心技术由美国伊士曼（年产能25万吨）和韩国SK化学（年产能15万吨）主导，两者占据全球90%市场份额，关键卡点在于单体CHDM与聚合工艺 [7] - 大连化物所、江苏凯凌化工等通过自主研发，突破了CHDM合成技术，实现了原料国产化 [8] - 盛虹控股集团在催化剂设计和聚合条件优化上实现创新，产品性能可对标国际高端品牌，目前PETG年产能13万吨，位居国内第一 [8] - 华润材料、腾龙特种树脂等企业陆续推出以CHDM或NPG为共聚单体的PETG产品，形成多元化技术路径，其中华润已有5万吨产能投产 [10] 产能建设与下游应用拓展 - 宣城兆华新材料有限责任公司开工4万吨/年功能性差异化聚酯新材料项目，其中包括PETG聚酯切片2000吨/年 [10] - 浙江耀瑞兴新材料有限公司绿色智造示范产业园项目建成后，将形成年产7万吨PETG材料的生产能力 [10] - 辽阳石化实现了PETG共聚酯690T产品的品质跃升，成功突破色相稳定性等关键技术瓶颈，产品达到“水晶级”高透明度和纯净度 [10] - 华信新材获得了压延PETG智能卡基材专利，表明PETG在下游应用技术持续优化 [10] - 河南银达新材料国内首条再生聚酯薄膜生产线进入调试阶段，可实现从废旧PET瓶到高品质rPETG薄膜的闭环循环，标志着国内rPETG商业化应用进入实质性阶段 [10]

行业整体风险 - 中国石油和化学工业联合会发布清单，确认15种石化化工产品面临供大于需风险，包括环氧丙烷、环氧氯丙烷、丙烯腈、聚氯乙烯、氯化石蜡、聚硅氧烷、ABS、PBAT、聚醚多元醇、1,4-丁二醇（BDO）、尼龙66、醋酸乙烯、聚丙烯、纯碱、钛白粉 [2] - 风险主要源于“十三五”以来新建项目集中投产、低端产能扩张过快，叠加下游地产、家电、包装等传统需求疲软，导致行业开工率低 [2] - 行业评论认为清单所列产品种类较为保守，实际面临过剩风险的产品更多 [2] 尼龙66行业现状与前景 - 截至2025年底，国内尼龙66产能已逼近150万吨/年，而2024年国内市场表观消费量仅75-80万吨，行业产能利用率不足60% [4] - 新和成100亿尼龙66新材料项目正式开工，受到极大关注 [4] - 尼龙66是性价比最高的材料之一，在汽车、机器人、低空无人机、连接器等高速增长的新兴领域有广泛应用 [4] - 行业格局未定，未来竞争关键点在于从树脂合成到应用改性开发的一体化产业链能力 [4] BDO行业现状与困境 - BDO行业产能严重过剩，截至2025年末产能达546.1万吨/年，全年产量308万吨，行业整体开工率仅维持在56%左右 [6] - BDO价格从2021年景气高点的3万元/吨，回落到目前的8000元/吨附近 [6] - 过剩部分源于PBAT行业无序扩张带动，国内PBAT产能超200万吨，产量仅80万吨，产能利用率不足40%，市场价格持续跌破成本线，行业陷入全面亏损 [5] - BDO用途广泛，除PBS/PBAT外，还是THF-PTMEG产业链重要原料，可延伸至PBT等工程塑料（用于光伏接线盒、连接器），并可作为GBL原料，下游生产NMP（锂电池辅助材料）和NVP（生产PVP，用于锂电池前驱体分散剂） [5] BDO行业面临的国际政策压力 - 欧盟临时反倾销税将于2026年2月6日起正式征收，针对中国企业的税率区间高达105.6%-113.7%，涵盖生物基和化石基BDO [7] - 国内出口退税政策调整，BDO因隶属光伏产业链相关产品被纳入调整清单，此前13%的退税率取消，意味着企业每出口100元BDO产品将减少约13元税收返还，进一步挤压利润空间 [7] 国际企业动态与生物基BDO发展 - 巴斯夫宣布提高其德国路德维希港BDO工厂产量，旨在为依赖欧洲供应的客户提供稳定供应，并增强其THF、PolyTHF®和NMP等一体化衍生产品的供应能力 [8] - 巴斯夫扩产包括生物质平衡（BMB）版本的BDO、THF和PolyTHF®等更环保产品组合，以降低产品碳足迹 [8] - 全球粮商巨头嘉吉的合资企业Qore使用玉米为原料生产的生物基BDO已正式投产，计划年产能6.6万吨，被公认为全球最大的生物基BDO生产工厂 [8] - 巴斯夫从Qore长期获得生物基BDO，并采用Genomatica专利技术从可再生原料商业化生产生物基BDO [9] - 晓星集团旗下晓星TNC将在越南投资10亿美元建设20万吨生物基BDO工厂，这是亚洲首个利用甘蔗糖发酵生产BDO的设施，计划2026年上半年启动生产，初始产能5万吨/年 [9] 国内主要企业动态 - 金发科技已建成投产年产5万吨生物基丁二酸及年产1万吨生物基BDO产能 [10] - 金发科技规划总投资78.9亿元建设80万吨生物基材料一体化项目，二三期将序次建设20万吨/年生物基BDO、30万吨/年PBAT等产能 [10] - 公司目前拥有年产18万吨PBAT生产能力，2025年前三季度合计销量约15.8万吨，接近满产满销并实现盈利，未来将加快在高端包装、3D打印等新兴场景的应用开拓 [10] - 珠海金发生物材料有限公司年产6万吨生物基聚酯项目公布中标结果，将拉动对生物基BDO的需求 [11]

公司业务格局与战略 - 公司已形成“化工、交通”两大领域三大主业的业务格局 [1] - 新材料化工业务在内蒙古乌海市布局30万吨/年BDO和36万吨/年电石产能 [1] - 化工业务未来将向上游拓展兰炭、绿电产能，向下游拓展PBAT等可降解塑料产能，目标是成为全球BDO及可降解塑料一体化龙头企业 [1] - 轨道交通业务重点布局珠三角、长三角及“一带一路”沿线省份（如四川、云南），致力于高铁和地铁项目开拓 [1] 近期股价与市场表现 - 2026年2月11日，公司股价报收11.36元，上涨1.25%，成交额1.09亿元 [1] - 近7日（2026年2月5日至12日），公司股价区间振幅达6.32%，最高价为2月9日的11.76元，最低价为2月6日的11.04元 [1] - 截至2月12日收盘，股价为11.20元，当日下跌1.41%，换手率0.64%，成交金额7221万元 [1] - 2月11日资金流向显示，主力资金净流出296.72万元，但游资资金净流入332.43万元 [1] - 同期，公司所属基础化工板块下跌0.23%，橡胶板块上涨0.09%，公司表现略弱于行业平均水平 [1] 2025年业绩预告解读 - 公司预计2025年全年净利润亏损2.5亿至3.8亿元 [2] - 业绩亏损主要因子公司内蒙古三维受BDO价格低迷拖累 [2] - 轨道交通业务净利润已恢复至2023年水平 [2] - 聚酯化纤业务通过“反内卷”行动大幅减亏 [2] 行业动态与公司展望 - 新版《生物降解塑料购物袋》国标将于2027年实施，生物降解率要求提升至90%，可降解塑料需求有望增长 [2] - 电石价格2026年以来已回升5%-8% [2] - 行业产能出清或支撑未来盈利修复 [2]