业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.50亿元 利润总额0.83亿元 归属于上市公司股东的净利润0.82亿元 但扣除非经常性损益后净利润为-0.42亿元[8] - 报告期内利润大幅增长主要得益于非经常性损益 包括资产处置收益和政府补助[2] 股东与市值 - 截至2025年8月底股东人数为66,300人[2] - 当前公司市值32.36亿元 与"三年打造百亿市值企业"目标存在较大差距[6] 主营业务状况 - 生物降解材料PBAT目前处于停产状态 改性料及制品处于低负荷生产[5] - 贵金属回收加工产业将扩大废催化剂回收加工及贵金属化合物业务[9] - 充电桩产业计划延伸并抢占市场份额[6] 土地资产与处置 - 公司尚有一百余亩类似土地 将根据太原市城市发展规划需要推动相关土地处置工作[2] ST风险与盈利规划 - 公司明确表示目前不触及ST条件[3] - 将通过降本增效 优化升级主体产业 发挥资本市场作用来提升长期盈利能力[3] 资本运作与重组 - 公司提及谋划产业结构优化调整[3] 但未披露重组整合和投资并购的具体进展[3] - 未正面回应增发失败后的资本运作计划[4] 生产项目与创新 - 否认拥有万吨级钠离子电池正负极材料项目[8] - 贵金属回收产业将加强科研创新平台建设 生物降解材料产业将聚焦改性技术提升和配方研发[9]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入28.81亿元，同比增长24.08% [3] - 归属于上市公司股东的净利润8404.47万元，同比增长25.80% [3] - 扣除非经常性损益的净利润7936.58万元，同比增长41.69% [3] - 基本每股收益0.19元/股，同比增长26.67% [3] - 总资产67.95亿元，较上年度末增长7.22% [3] - 归属于上市公司股东的净资产35.50亿元，较上年度末增长13.79% [3] - 研发投入1.14亿元，同比增长17.98% [12] - 累计现金分红4613.61万元，占2024年度净利润比例32.73% [11] 业务板块表现 - 弹性体营业收入同比增长16.94% [3] - 改性塑料营业收入21.29亿元，同比增长22.35% [3][7] - 色母粒营业收入同比增长32.76% [3] - TPV材料自2025年7月1日起涨价1000-2000元/吨 [9] 技术创新突破 - DVA产品现有5000吨中试线，正建设2万吨专用产线 [3][14] - DVA可使气体阻隔层厚度降低50%，重量减少80%，气密性提高7-10倍 [9] - 开发三种不同生物基可降解聚酯材料并完成中试生产 [4] - PCTG共聚酯材料获得山东省新材料产业创新创业大赛一等奖 [12] - 拥有有效专利273件 [12] - 超软人工肌肉TPE邵氏硬度可达0A，人工皮肤用SiTPV肤感强、强度高 [14] - 导电TPE电阻率低至10Ω·m [14] - 突破PEEK材料加工难题，优化碳纤维结合 [7] 产能建设与战略布局 - 建设10万吨TPU、6万吨多元醇及新型高温共聚酯材料项目 [4][6] - 全资收购安徽博斯特新材料有限公司并于2025年6月并入合并报表 [6] - DVA产线厂房建设及公用工程配套需要12个月左右 [14] 行业市场前景 - 2024年中国橡胶轮胎产量11.87亿条 [8] - DVA国内需求预计50万吨 [14] - 全球仅美国埃克森美孚和道恩股份拥有DVA制备技术 [4][8] 可持续发展举措 - 入选2025年市级智能工厂名单和山东省先进级智能工厂名单 [17] - 再生塑料高值化循环利用项目获橡塑行业技术创新奖 [17] - 与海尔合作成立环保材料科技公司 [17] - 打造可降解PBAT一体化产业链 [17]

二级市场表现 - 新材料指数下跌0.31% 跑输创业板指2.67% [1][2] - 细分板块中电池化电子化学品涨幅最大达13.36% 半导体材料跌幅最大为4.74% [1][2] - 合成生物指数下跌0.51% 化学品下跌1.54% 可降解塑料微涨0.02% 工业气体下跌1.20% [1][2] 产业链价格变化 - 氨基酸类产品全线下跌：色氨酸价格39500元/吨周环比降4.82% 缬氨酸12750元/吨降1.92% 精氨酸22900元/吨降1.08% 蛋氨酸22050元/吨降0.68% [3] - 可降解材料价格整体稳定：PLA注塑级17800元/吨 PLA吹膜级17200元/吨 PBS 17800元/吨 PBAT 9850元/吨均无变化 [3] - 维生素板块多数稳定：维生素A维持64000元/吨 维生素E 64500元/吨降1.53% 维生素D3 227500元/吨无变化 泛酸钙40500元/吨无变化 肌醇26000元/吨无变化 [3] - 工业气体价格持平：UPSSS级氢氟酸11000元/吨 EL级氢氟酸5600元/吨均无波动 [3] - 塑料纤维分化明显：芳纶价格10.27万元/吨大幅上涨17.62% 涤纶工业丝8500元/吨降2.30% PA66 15200元/吨降1.30% 碳纤维83750元/吨稳定 氨纶27000元/吨无变化 [3] - 出口产品价格变动：癸二酸7月出口均价28797元/吨环比涨1.78% 涤纶帘子布7月出口均价16353元/吨降0.61% [3] 行业投资机会 - 上海两大DAC项目入选2025年度关键技术研发计划 包括千吨级模块化系统应用研究和新型高效捕集技术开发示范 [4][5] - DAC技术获政府强力支持 被视为推动绿色能源发展的重要里程碑 具备明确产业化路径和市场潜力 [5] - 千吨级示范项目将为百万吨级商业项目积累工程数据 对制定行业标准和培育碳捕集产业生态具有先行先试作用 [5] - 建议关注DAC技术降本所需关键吸附材料及设备供应商 包括蓝晓科技、建龙微纳、锡装股份、中国能建、协鑫科技、联合水务 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收18.43亿元，同比增长16.25% [1] - 归母净利润167.66万元，二季度单季归母净利润1810.54万元，环比扭亏为盈 [1] 季度经营转折 - 一季度受PBT装置技改停工影响产量，叠加高基数导致利润大幅下滑 [2] - 二季度生产效率提升叠加下游汽车、电子行业需求复苏，推动盈利能力修复 [2] 产能建设进展 - 25万吨/年溶液丁苯橡胶扩能改造二期及TPE黑色母粒技改项目已投产 [3] - 黑色母粒产能提升至11万吨/年，广东丙烯酸产业园一期按计划推进 [3] - 启动收购广西长科100%股权，布局特种合成树脂全产业链 [3] 业务板块分化 - PBAT/PBT业务营收同比增长23.05%，毛利率提升2.12个百分点 [4] - TPES业务营收同比增长13.4%，毛利率提升2.38个百分点 [4] - 碳酸钙业务营收同比大幅增长842.33%，毛利率提升11.47个百分点 [4] 新兴增长动力 - 碳酸钙项目依托广西高纯度矿产实现规模化量产，产品附加值显著高于行业 [4] - 国内碳酸钙行业市场规模预计2030年达365.95亿元 [4] - 黑色母粒业务通过副产蒸汽回收降低成本，技改后产能利用率提升 [4] 行业前景展望 - 下半年行业回暖趋势延续，新增产能释放有望推动利润提升 [5] - 全产业链布局为长期发展奠定基础 [5]

股价表现 - 8月26日盘中股价上涨50%至0.042港元/股 [1] - 当日成交额达101.6万港元 [1] 财务数据 - 2024年年报显示营业总收入26.0亿元 [1] - 2024年净利润亏损5.05亿元 [1] - 公司总资产规模超58亿元 [1] 经营规模 - 具备年产200亿元产值的生产能力 [1] - 员工队伍规模达1200余人 [1] 主营业务 - 主营新型材料及化肥化工产品生产 [1] - 主要产品包括DMF、NMP、PO、PBAT、尿素、甲醇、合成氨 [1] 产品转型 - 正在发展碳酸二甲酯(DMC)、碳酸乙烯酯(EC)等新产品 [1] - 推进双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)、己二腈、己二胺、尼龙66等新项目 [1] 信息披露 - 2025财年中报将于8月29日披露 [1]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 行业景气承压导致2025年上半年业绩下滑：营业总收入121.37亿元（同比-11.70%），归母净利润9.83亿元（同比-35.23%）[4] - Q2单季度营收58.23亿元（同比-17.84%，环比-7.78%），归母净利润4.79亿元（同比-42.61%，环比-5.02%）[4] - 化学纤维板块毛利率逆势提升3.68pct至18.65%，化工新材料/基础化工产品毛利率分别下降0.98pct/11.08pct [5] - 财务费用率同比+0.27pct，主因利息收入减少 [6] 分业务表现 - **化学纤维**：营收42.15亿元（同比-9.43%），毛利率18.65%（同比+3.68pct）[5] - **化工新材料**：营收27.68亿元（同比-8.82%），毛利率20.80%（同比-0.98pct）[5] - **基础化工产品**：营收44.71亿元（同比-15.01%），毛利率4.37%（同比-11.08pct）[5] 未来展望 - 下游需求复苏预期：己二腈技术突破将推动尼龙66行业发展，限塑政策刺激PBAT/TPU产能投放 [7][8] - 聚氨酯产业一体化布局有望带来远期利润增长 [9] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：21.01/30.57/35.88亿元，对应PE 18.3/12.6/10.7倍 [9] - 2025年营收预测255.49亿元（同比-5.1%），2026年恢复增长至270.35亿元（同比+5.8%）[11] - ROE预计从2025年7.5%回升至2027年11.2% [12]

公司PBAT项目产能规划 - 公司年产6万吨PBAT项目采用以销定产经营模式 根据外部市场情况制定生产计划 [1] - 未来生产计划将依据下游市场需求和订单情况动态调整 [1] - 公司强调经营信息以统一发布公告为准 互动平台回复不作为正式信息披露渠道 [1]

公司概况 - 曙光集团是一家以氰化工、现代煤化工、精细化工、化工新材料产业为主的大型综合化工企业 [1] - 公司业务涵盖氰化物、丁辛醇、煤制氢三大成熟板块，正在推进BDO业务板块建设 [1] - 公司集科、工、贸于一体，在深耕氰化物业务的同时拓展"煤头"和"气头"业务 [1] IPO进展 - 公司主板IPO于2024年12月27日获得受理，2025年1月25日进入问询阶段 [1] - 上交所于8月8日晚间披露了公司首轮审核问询函回复 [1] - 问询函重点关注股东情况、实际控制人、主板定位等问题 [1] 募资计划 - 公司拟募集资金约15亿元 [1] - 资金用途包括：年产10万吨BDO联产12万吨PBAT项目、年产4.6万吨PTMEG项目、研发中心建设项目和补充流动资金 [1]

公司战略布局 - 公司拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金相结合的方式收购广西长科100%股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金 [1] - 此次交易是公司在新材料领域的战略布局延伸，旨在通过产业链垂直整合加速培育新质生产力，抢占特种合成树脂市场高地 [1] - 并购完成后，公司业务将从TPES、PBAT等领域延伸至特种合成树脂赛道，实现从基础化工原料到高端改性材料的全链条覆盖 [2] 行业前景分析 - 特种合成树脂作为支撑先进制造、新能源及电子信息等国家战略性新兴产业发展的关键基础材料，其重要性日益凸显 [1] - 我国ABS树脂市场处于"产能扩张+高端升级"双轮驱动黄金期，2025年市场空间预计突破900亿元，2025~2030年需求复合增长率达6%-8% [1] - 特种合成树脂将成为ABS树脂市场中盈利最丰厚的细分赛道 [1] 市场需求驱动 - 我国产业结构升级及居民消费能力提升推动特种合成树脂产品需求持续旺盛，市场增长潜力巨大 [1] - 行业趋势不仅推动技术创新和产能提升，还为特种合成树脂的应用拓展提供广阔空间 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球环保政策与市场双轮驱动可降解包装行业发展，国内多层次环保政策推动该行业迈向规模化、可持续化新阶段，未来将向“高性能+低成本+全链条闭环”方向演进 [17][22][33] - 可降解包装行业市场规模增长迅速，占比有望持续提升，包装袋与餐具是刚需主导市场，产业链上中游降本增效，下游应用与回收形成闭环 [40][42][44] - 行业面临成本与价格壁垒、下游需求分化与推广难度、技术性能与标准不统一、政策执行与监管落差等挑战，但也存在“双碳”目标与碳足迹管理红利、技术突破带来的成本与性能优势、政策驱动下的延伸责任（EPR）体系完善、消费升级与品牌差异化诉求等机遇 [86][92] 根据相关目录分别进行总结 可降解包装的定义及分类 - 可降解包装能在自然环境或特定条件下被微生物分解，最终转化为水、二氧化碳等无害物质，对减轻固体废弃物压力和塑料污染有重要意义 [7][16] - 按材料来源及化学结构可分为天然高分子、生物基合成聚合物、石化衍生可降解聚合物、纸浆模塑与木质纤维；按产品形态与应用场景可分为购物袋、垃圾袋、生鲜袋、农膜、硬质容器、无纺布与纸、模塑件等 [6][7][9] 行业正处于全球环保政策与市场双轮驱动的关键窗口期 - 全球多个经济体出台严格包装法规，《全球消除污染条约》若达成将推动可降解材料研发与应用，超130个国家或地区承诺碳中和，可降解包装碳排放低，易获绿色认证与碳信用 [18][19][21] 国内各种环保政策形成对可降解包装行业的多层次驱动 - 2006年旧版“限塑令”开始禁止生产、销售超薄塑料袋，2020年“禁塑令”明确降低一次性塑料制品消费，推广可降解替代品，多部委发布快递包装绿色转型意见，修订《快递暂行条例》 [29][25] 中国可降解包装行业的发展历程 - 从“限塑令”起步，历经技术积累、推广与市场爆发、快速成长与升级阶段，预计到2025年需求量达238万吨，市场规模477亿元，2030年需求量428万吨，规模855亿元 [31][33][34] 政策驱动下行业高速增长 - 过去十年，中国可降解包装行业实现跨越式发展，2015 - 2024年规模扩大近五倍，占比从不足1%提升至2.5%，未来占比有望持续增长 [40][42] 包装袋与餐具是刚需主导市场 - 2024年中国可降解包装应用细分市场中，一次性购物袋占比70.3%，领跑市场，一次性餐具占比22.6%，位列第二，快递/电商包装、其他应用占比较小 [44] 产业链上中游持续降本增效，下游应用与回收形成闭环 - 产业链上游包括生物基原料、石化衍生原料等，中游包括聚合与造粒、加工成型等，下游包括快消与餐饮、电商物流等应用场景，可降解材料回收与处置逐步形成闭环 [48][50][52] 上游产业链沿海地区优势明显 - 上游产业链成本受国际原油价格、农产品价格等因素影响波动明显，生物基单体生产成本高，技术壁垒待突破，沿海地区在石化衍生单体原料生产方面优势明显，中西部省份形成生物基单体生产集群 [56][58] 中游集中度逐步上升，区域集群明显 - 中游行业集中度上升，金发科技等龙头企业产能远超行业平均，带动成本下行，广东、浙江、山东是中游企业聚集高地 [60][61] 下游应用市场消费占主导，农业工业端应用难度大 - 下游以消费品和餐饮快递领域为主导，农业与工业领域应用难度大，可降解包装材料价格是传统材料的2 - 4倍，农户与企业主动替换意愿低 [66][70] 企业案例：金发科技 - PBAT产能逐年增加 - 金发科技是全球改性塑料品类最齐全、PBAT产能最大的企业之一，2021 - 2024年PBAT产能逐年增加 [76][77] 企业案例：金发科技 - 改性塑料业务稳增，研发投入加大 - 金发科技在高性能产品与技术上有突破，推出系列产品并获国际认证，研发投入持续加大，未来将巩固行业龙头地位 [83][84][85] 可降解包装行业未来发展的主要挑战 - 面临成本与价格壁垒、下游需求分化与推广难度、技术性能与标准不统一、政策执行与监管落差等挑战 [86][87][88] 可降解包装行业未来发展的机遇 - 存在“双碳”目标与碳足迹管理红利、技术突破带来的成本与性能优势、政策驱动下的延伸责任（EPR）体系完善、消费升级与品牌差异化诉求等机遇 [92][93][94]