投资评级 - 报告对广发证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司9M25业绩超预期，归母净利润达109亿元，同比大幅增长62% [5] - 业绩增长主要得益于经纪及自营投资业务的高增长，以及优势资管业务发挥利润稳定器作用 [7] - 基于自营投资收益率表现超预期，报告上调了公司25-27年的盈利预测 [7] 业绩表现 - 9M25公司实现营收262亿元，同比增长41%，归母净利润109亿元，同比增长62% [5] - 3Q25单季度营业收入108亿元，同比增长51.8%，环比增长32.0%；归母净利润45亿元，同比增长86%，环比增长20.3% [5] - 9M25加权平均净资产收益率（ROE）为8.18%，同比提升2.92个百分点 [5] 业务收入分析 - 经纪业务收入69.8亿元，同比高增75.0%，3Q25单季收入30.58亿元，同比大增149%，环比增长63% [7] - 资产管理业务收入56.6亿元，同比增长11.4%，是公司传统的优势业务 [7] - 净投资收益93.0亿元，同比增长56.8% [7] - 投行业务收入5.2亿元，同比小幅下降2.8%，净利息收入16.9亿元，同比增长23.0% [7] - 前三季度累计收入结构为：经纪业务27.7%、资管业务22.5%、投资业务36.9%、净利息收入6.7%、投行业务2.0% [7] 市场环境与竞争力 - 3Q25市场日均股基成交额达2.5万亿元，同比激增210%，环比增长67% [7] - 公司经纪业务收入增速基本能贴近市场交易额的环比增速，反映出其在佣金率稳定性和市占率方面的竞争力 [7] - 公募基金规模已突破35万亿元，公司参控股的公募基金利润贡献达到16.5% [7] 资产规模与资本运作 - 期末公司总资产规模达9,534亿元，较上年末增长25.7% [7] - 金融投资规模为4,820亿元，较年初增加30.4%，其中交易性金融资产3,532亿元，较年初增加45.5% [7] - 公司杠杆率（剔除客户资金）为4.84倍，较上年末增加0.82倍 [7] - 广发证券披露拟发行H股股份，不超过H股总股本的20% [7] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为135.2亿元，同比增长40%；2026年为152.6亿元，同比增长13%；2027年为161.9亿元，同比增长6% [6][7] - 预计2025年每股收益为1.66元，2026年为1.89元，2027年为2.01元 [6] - 预计2025年ROE为10.08%，2026年为10.74%，2027年为10.70% [6]

行业整体业绩表现 - 42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% [1] - 行业合计实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 自营投资业务成为业绩主要贡献 合计收入1123.53亿元 同比增长53.53% 收入占比近45% [1] - 行业自营投资收益率均值为3.46% [2] 自营业务表现对比 - 太平洋证券自营投资收益率最高达8.17% [2] - 中银证券自营投资收益率最低仅1.52% [1][2] - 中信证券自营投资收入规模最大达190.52亿元 [1] - 中银证券自营投资收入规模最小仅1.22亿元 [1] 光大证券业绩表现 - 实现营业收入51.25亿元 同比增长22.49% [9] - 实现归母净利润16.83亿元 同比增长21.03% [9] - 自营投资收入12.34亿元 [6] - 投资交易业务收入6.19亿元 同比增长45% [4] 光大证券自营投资收益率分析 - 按半年报披露数据计算投资收益率为0.85% [6] - 按自营收入公式计算投资收益率为1.73% 排名行业倒数第二 [2][6] - 自营资产规模达1452.35亿元 [5] - 固收类资产占比66.94% 其中债券资产353.54亿元 债券投资25.10亿元 其他债券投资593.51亿元 [8] 业务结构变化 - 投行手续费净收入3.63亿元 同比下降15.57% [10] - 证券承销业务收入3.48亿元 同比下降19.26% [11] - 营业部数量从227家减少至218家 [11] 合规与监管情况 - 南宁金浦路营业部因融资融券业务违规被出具警示函 [11] - 丽水灯塔街营业部因内部控制问题被出具警示函 [13] - 长沙芙蓉中路营业部员工涉嫌私下接受客户委托 [13] - 因超短期融资券承销违规被交易商协会书面警示 [12][13] - 期货四川分公司因信息系统管理问题被出具警示函 [13]