A股新开户数据 - 2024年10月上交所A股新开户数为230.99万户，较9月的293.72万户环比下降21.36% [1][3] - 10月新开户数同比大幅下降66.26%，主要因去年同期“9·24行情”导致基数较高，当月开户数达684.68万户，为历史单月第三高水平 [1][3] - 10月新开户结构中，个人新开户230.22万户，机构新开户0.77万户，机构开户数重新回落至1万户以下 [3] - 2024年前10个月A股新开户数累计达2245.88万户，较去年同期的2031.14万户增长10.57% [2][4] 月度开户趋势分析 - 2024年A股新开户数波动明显，有5个月开户数在200万户以上，其中3月开户数306.55万户为年内最高 [5] - 具体月度趋势为：1月157万户，2月283.59万户，3月306.55万户，4月192.44万户，5月155.56万户，6月164.64万户，7月196.36万户，8月265.03万户，9月293.72万户，10月230.99万户 [5] - 2024年1-9月月均开户数约为150万户，去年10月开户量达到平时水平的4-5倍 [3] 券商业绩表现 - 市场活跃度提升带动券商业绩普遍增长，42家上市券商前三季度营业收入合计4195.60亿元，同比增长17.02% [6] - 上市券商前三季度归母净利润合计1690.49亿元，同比大幅增长62.38% [6] - 经纪及两融业务受利好政策推动，市场成交实现高增长，两融规模维持高位 [6] - 投行业务方面，市场再融资规模高增长，IPO整体有所恢复 [6] - 自营投资业务因主要市场指数增长带动收入增加，资管业务规模稳步增长，收入同步提升 [6]

A股10月新开户数据新鲜出炉。 11月4日，上交所官网发布的新开户数据显示，今年10月上交所A股新开户数230.99万户，较9月新开户数293.72万户下降 21.36%。 值得一提的是，由于去年"9·24行情"导致去年10月新开户数达到惊人的684.68万户，位居历史单月新开户第三高水平，这也 使得今年10月新开户数同比骤降66.26%。 至此，今年前10个月A股新开户数达到2245.88万户，同比增长10.57%。 10月新开户数同比下降 受今年10月国庆中秋假期和股市震荡影响，A股新开户数环比小幅回落。 11月4日，上交所官网发布的新开户数据显示，今年10月上交所A股新开户数230.99万户，较9月新开户数293.72万户下降 21.36%。具体来看，10月A股230.99万户中，个人新开户230.22万户，机构新开户0.77万户，机构新开户数重新回落至1万户 以下。 根据统计，42家上市券商前三季度营业收入合计4195.60亿元，同比增长17.02%；归母净利润实现1690.49亿元，同比增长 62.38%。 对于具体业务，中信建投分析，经纪及两融业务方面，受多项利好政策推动，市场成交实现高增，两融维 ...

营业收入： 中信证券依旧是"营收一哥" 西部证券成为唯一"下滑"券商 营收端，中信证券稳固了行业"一哥"的地位。在前三季度，中信证券以558.15亿元的营收位居榜首，远 超其他券商，也是唯一营收超过500亿的券商。 中信证券之后，国泰海通以458.92亿元位居第二。除上述两家之外，其余券商的营收均未超过300亿关 口，其中达到200亿关口的还有4家，分别为271.29亿元的华泰证券、261.64亿元的广发证券、227.51亿 元的中国银河、207.61亿元的中金公司。头部券商的规模优势仍较为显著。 作为资本市场的"温度计"与"风向标"，券商行业的业绩波动、业务结构调整与战略布局变迁，不仅折射 出金融市场的冷暖，更预示着经济脉络的走向。 截至目前，A股上市券商的前三季度业绩已经披露完毕，上市券商们迎来了业绩"大爆发"。在营收端， 中信证券依旧维持着"一哥"的领先地位，在净利润端，中信证券与国泰海通的差距并不明显。值得注意 的是，在行业普遍增长的同时，西部证券营收同比下滑2.17%，成为唯一"负增长"的券商。 | | A股上市券商前三季度营业收入情况(亿元) | | | | --- | --- | --- | - ...

报告行业投资评级 - 看好券商板块，行业景气度处于上行通道，当前板块呈现量价背离，配置性价比较高 [6] 报告核心观点 - 市场交投热度带动券商板块9M25业绩高增，总资产较24年末增长21%，净利润同比增长66%，自营及经纪业务是核心业绩增量 [3] - 行业经营提质增效，ROE改善且杠杆提升，管理费率同比下降8个百分点，减值损失减少 [5] - 轻资本业务受益于市场交投活跃，全业务线同比正增长；资本金业务中自营投资收入占比44%，利息净收入同比增长55% [5] - 板块估值与业绩增长出现背离，当前PB为1.43倍，处于近十年40.3%分位数，而年初至今券商指数涨幅仅为6.11%，显著跑输上证指数 [45][46][48] 盈利概览 - 9M25 43家上市券商总资产15.3万亿元，较年初增长21%；营业收入4311亿元，同比增长43%；归母净利润1729亿元，同比增长66% [3][9] - 3Q25单季营业收入1724亿元，同比增长28%，环比增长33%；单季归母净利润714亿元，同比增长93%，环比增长29% [3][12] - 净利润增速显著高于营收增速，反映经营效率提升 [12] - 客户类资产3.3万亿元，较2Q25末增长13%；融出资金2.1万亿元，较2Q25末增长28% [9] 资本金业务 - 自营投资收入1849亿元，同比增长42%，占比44%；利息净收入363亿元，同比增长55%，占比9% [5][16] - 金融投资资产7.2万亿元，较2Q25末增长4%；权益类资产为核心增配方向，37家券商自营权益类证券/净资本指标较1H25抬升 [5][29] - 两融余额突破2.4万亿元，创历史新高；融出资金较2Q25末增长28%，买入返售资产较2Q25末下降9% [5][32] 轻资本业务 - 经纪业务收入1184亿元，同比增长75%，占比28%；3Q25单季经纪收入550亿元，同比增长161%，环比增长69% [5][35] - 9M25市场日均股基成交额19297亿元，同比增长110%；3Q25日均股基成交额24903亿元，同比增长210% [5][35] - 投行业务收入252亿元，同比增长23%，占比6%；IPO募资760亿元，同比增长67%；再融资规模7475亿元，同比增长672%（剔除四大行定增后增幅135%） [5][40] - 行业集中度提升，IPO、再融资、债承CR5分别为46.1%、58.7%、34.0% [5][40] - 资管业务收入333亿元，同比增长2%；中信证券、广发证券收入居行业前二，华夏基金（中信证券持股62.2%）、易方达（广发证券持股22.7%）非货基规模超万亿元 [41][42] 经营效率 - 行业ROE普遍改善，8家券商9M25 ROE超过8%；华泰证券因9M24出售Assetmark产生一次性收益导致基数较高 [5][23] - 3Q25末证券行业经营杠杆4.18倍，较2Q25末提升0.26倍；投资杠杆2.51倍，较2Q25末提升0.05倍 [5][23] - 管理费率49%，同比下降8个百分点；减值损失显著减少 [5][20] 估值及投资意见分析 - 券商板块PB（LF）为1.43倍，处于近十年40.3%分位数，估值与业绩增长出现背离 [45][46] - 推荐三条主线个股：竞争格局赢家（国泰海通、中信证券、华泰证券）、Beta放大器（广发证券、东方证券）、Alpha领跑者（中金公司H、中国银河A+H） [6][51] - 中小券商建议关注兴业证券、东兴证券等；互联网券商关注指南针、同花顺 [6]

核心业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为127.1亿元，同比增长39.38%（调整后）[1][2][3] - 2025年三季度公司归母净利润为51.1亿元，同比增长54.8% [1][2][3] - 2025年三季度公司加权平均ROE为6.35%，较去年同期提升2.19个百分点 [1][2][3] 各业务板块收入 - 经纪业务手续费净收入23.8亿元，同比增长49%，占营收比为19% [1][3] - 投行业务手续费净收入11.7亿元，同比增长41%，占营收比为9% [1][3] - 资产管理业务手续费净收入9.7亿元，同比下降4%，占营收比为8% [1][3] - 投资业务收入62.0亿元，同比增长51%，占营收比为49% [1][3] - 利息净收入7.8亿元，同比下降15%，占营收比为6% [1][3] 资产与杠杆情况 - 客户资金存款860.9亿元，环比增长8%，同比增长10% [3] - 融出资金356.5亿元，环比增长28%，同比增长52% [3] - 金融投资资产余额2252.9亿元，同比增长12%，其中交易性金融资产余额1097.8亿元，同比增长11% [3] - 公司剔除客户资金的杠杆倍数为3.9倍，较去年同期增加0.45倍 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营业收入208亿元，同比增长9%，2026年营业收入224亿元，同比增长7% [4] - 预计公司2025年归母净利润54亿元，同比增长62%，2026年归母净利润61亿元，同比增长12% [4] - 以2025年10月31日收盘价计，2025年PB估值约为1.13倍，2026年PB估值约为1.07倍 [4] 其他重要事项 - 公司于2025年10月10日收到北交所警示函 [6]

行业整体业绩表现 - 行业整体呈现积极发展态势，但内部业绩分化明显 [1] - 前三季度归母净利润合计1837.82亿元，同比增长61.25% [3] - 第三季度单季归母净利润703.59亿元，同比增长59.08%，环比增长26.45% [3] 头部券商盈利规模 - 净利润超百亿的券商共5家，头部券商优势显著 [3] - 中信证券归母净利润231.59亿元位居榜首 [3] - 国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券归母净利润分别为220.74亿元、127.33亿元、109.68亿元、109.34亿元 [3] - 国信证券和东方财富净利润接近百亿，分别为91.37亿元和90.97亿元 [3] 券商净利润增速 - 34家券商净利润同比增幅超过50%，其中12家实现翻倍 [4] - 国联民生以345.30%的同比增速位居首位 [4] - 华西证券、国海证券、国盛证券等券商也实现翻倍增长 [4] 第三季度业绩分化 - 48家可比券商中，31家环比增速为正，17家为负 [5] - 13家券商环比增速超过50%，其中6家实现翻倍增长 [5] - 天风证券以1404.44%的环比增速成为黑马 [5] - 华鑫股份、东北证券、华西证券环比增速均超100% [5] 券商总资产规模 - 中信证券总资产2.03万亿元，国泰海通总资产2.009万亿元，均跨过2万亿大关 [5] - 华泰证券总资产1.03万亿元位居第三 [5] - 广发证券、中国银河总资产分别为9534.36亿元、8610.93亿元 [5] - 中金公司、招商证券、申万宏源等也位列总资产规模前十 [6]

投资评级 - 报告对广发证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司9M25业绩超预期，归母净利润达109亿元，同比大幅增长62% [5] - 业绩增长主要得益于经纪及自营投资业务的高增长，以及优势资管业务发挥利润稳定器作用 [7] - 基于自营投资收益率表现超预期，报告上调了公司25-27年的盈利预测 [7] 业绩表现 - 9M25公司实现营收262亿元，同比增长41%，归母净利润109亿元，同比增长62% [5] - 3Q25单季度营业收入108亿元，同比增长51.8%，环比增长32.0%；归母净利润45亿元，同比增长86%，环比增长20.3% [5] - 9M25加权平均净资产收益率（ROE）为8.18%，同比提升2.92个百分点 [5] 业务收入分析 - 经纪业务收入69.8亿元，同比高增75.0%，3Q25单季收入30.58亿元，同比大增149%，环比增长63% [7] - 资产管理业务收入56.6亿元，同比增长11.4%，是公司传统的优势业务 [7] - 净投资收益93.0亿元，同比增长56.8% [7] - 投行业务收入5.2亿元，同比小幅下降2.8%，净利息收入16.9亿元，同比增长23.0% [7] - 前三季度累计收入结构为：经纪业务27.7%、资管业务22.5%、投资业务36.9%、净利息收入6.7%、投行业务2.0% [7] 市场环境与竞争力 - 3Q25市场日均股基成交额达2.5万亿元，同比激增210%，环比增长67% [7] - 公司经纪业务收入增速基本能贴近市场交易额的环比增速，反映出其在佣金率稳定性和市占率方面的竞争力 [7] - 公募基金规模已突破35万亿元，公司参控股的公募基金利润贡献达到16.5% [7] 资产规模与资本运作 - 期末公司总资产规模达9,534亿元，较上年末增长25.7% [7] - 金融投资规模为4,820亿元，较年初增加30.4%，其中交易性金融资产3,532亿元，较年初增加45.5% [7] - 公司杠杆率（剔除客户资金）为4.84倍，较上年末增加0.82倍 [7] - 广发证券披露拟发行H股股份，不超过H股总股本的20% [7] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为135.2亿元，同比增长40%；2026年为152.6亿元，同比增长13%；2027年为161.9亿元，同比增长6% [6][7] - 预计2025年每股收益为1.66元，2026年为1.89元，2027年为2.01元 [6] - 预计2025年ROE为10.08%，2026年为10.74%，2027年为10.70% [6]

行业整体业绩 - 42家上市券商2025年前三季度合计实现营业收入4195.60亿元，同比增长42.55% [1] - 行业整体归母净利润达到1690.49亿元，同比增长62.38% [1] - A股主要指数全线上涨的市场背景为经纪业务和自营业务带来丰厚收益 [2] 分业务表现 - 经纪业务收入为1117.77亿元，同比大幅增长74.64%，是增速最快的业务板块 [3] - 自营业务收入为1868.57亿元，同比增长43.83% [3] - 信用业务收入为339.06亿元，同比增长54.52% [3] - 投行业务收入为251.51亿元，同比增长23.46% [3] - 资管业务收入为332.52亿元，同比仅增长2.43%，增速缓慢 [3] 头部券商格局 - 11家券商前三季度营业收入超过100亿元，行业集中度保持较高水平 [3] - 中信证券和国泰海通营收分别为558.15亿元和458.92亿元，位居行业前两位 [3] - 5家券商归母净利润超过100亿元，中信证券(231.59亿元)和国泰海通(220.74亿元)位列前二 [4] 业绩分化与个别案例 - 西部证券是42家券商中唯一营收出现下滑的券商，同比下滑2.17% [5] - 华泰证券归母净利润同比增速仅为1.69% [5] - 浙商证券因会计政策调整，营收从上年同期的118.96亿元（调整前）调整为40.72亿元，跌出"百亿俱乐部" [6][7] - 会计政策调整涉及近20家上市券商，源于财政部对标准仓单交易会计处理的新规 [7][8] 并购重组券商的经纪业务表现 - 国联民生、国泰海通、国信证券三家并购重组券商的经纪业务收入同比增速包揽前三，分别为293.05%、142.80%和109.30% [9] - 国联民生经纪业务收入为15.65亿元，其业绩增长部分源于将民生证券纳入合并报表范围 [10][11] - 并购券商的系统整合取得进展，国联民生成功将192万民生证券客户接入其交易系统 [11]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度42家上市券商营收平均增幅为37.93%，归母净利润平均增幅为88.22%，业绩普遍大幅增长[2] - 股票市场持续回升是业绩增长的主要背景，财富管理业务和自营业务是业绩增长的主要动力[2] 头部券商前三季度业绩排名 - 中信证券为行业第一，前三季度营业收入558.15亿元（同比增长32.7%），归母净利润231.59亿元（同比增长37.86%），是唯一营收超500亿元的券商[3][4] - 合并后的国泰海通前三季度营业收入458.92亿元（同比增101.6%），归母净利润220.74亿元（同比增131.8%）[3][4] - 华泰证券、中国银河、广发证券归母净利润均超100亿元；国信证券、招商证券、中信建投、中金公司、东方证券归母净利润均超50亿元[3][4] 业绩增幅突出的券商 - 国联民生营收同比增幅达201.17%，归母净利润同比增幅高达345.30%[5] - 华西证券归母净利润同比增幅达316.89%，国海证券归母净利润同比增幅达282.96%[5] - 中泰证券归母净利润同比增幅为158.63%，中原证券为138.68%，长江证券为135.20%[5] 第三季度单季业绩亮点 - 中信证券第三季度营业收入227.75亿元（同比增55.71%），归母净利润94.4亿元（同比增37.86%），手续费及佣金净收入增35.67%，投资收益增190.05%[6][7] - 国泰海通第三季度营业收入220.19亿元（同比增136%），归母净利润63.37亿元（同比增40.6%），业绩增长主因吸收合并后业务规模扩大[7] - 第三季度归母净利润排名前列的还包括华泰证券（51.83亿元）、中国银河（44.80亿元）、广发证券（44.65亿元）[8][9]

投资评级 - 维持买入评级 [8][11] 核心观点 - 中信证券2025年前三季度业绩延续稳健表现，龙头综合优势彰显 [2][5][11] - 自营投资及经纪业务贡献主要业绩弹性，资管投行业务延续回暖趋势 [2][11] - 展望未来，公司作为行业龙头盈利较为稳健，市场维持高位下盈利能力与领先优势有望进一步增强 [2][11] 整体业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入558.1亿元，同比增长32.7%；实现归属母公司净利润231.6亿元，同比增长37.9% [5][11] - 加权平均净资产收益率同比提升1.85个百分点至8.15% [5][11] - 第三季度单季实现营业收入227.8亿元，同比增长55.7%；归属母公司净利润94.4亿元，同比增长51.5% [11] - 剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升5.0%至4.74倍 [5] 分业务条线表现 - 经纪业务收入109.4亿元，同比增长52.9%；代理买卖证券款较年初增长39.6%至5060.9亿元 [11] - 投行业务收入36.9亿元，同比增长30.9%；IPO、股权再融资、债券承销规模分别为64亿元、1711亿元、16478亿元，市场份额分别为8.4%、22.9%、13.8% [11] - 资产管理业务收入87.0亿元，同比增长16.4%；旗下华夏基金第三季度单季实现净利润8.7亿元，同比增长38.6% [11] - 利息净收入7.6亿元，同比下降16.9% [11] - 自营业务收入320.8亿元，同比增长47.0%；金融资产规模较年初增长8.2%至9320.1亿元 [11] 市场环境与业务亮点 - 第三季度市场热度维持高位，两市日均成交额2.1万亿元，同比增长211.3% [11] - 截至第三季度末融出资金余额1917.1亿元，较年初增长38.6%；融资业务市场份额为8.1%，较2025年中期提升0.27个百分点 [11] - 2025年前三季度万得全A指数上涨26.4%，中债总全价指数下跌2.2% [11] - 计提信用减值损失6.5亿元；第三季度末买入返售金融资产563.3亿元，较年初增长27.2% [11] 财务预测 - 预计2025年归属母公司净利润273.4亿元，对应市盈率16.2倍，市净率1.54倍 [11] - 预计2026年归属母公司净利润306.9亿元，对应市盈率14.4倍，市净率1.40倍 [11]