航空股逆市上扬，截至发稿，东方航空(00670)涨1.92%，报4.78港元；南方航空（600029）(01055)涨 1.16%，报5.25港元；中国国航（601111）(00753)涨0.94%，报6.43港元。 消息面上，12月16日，在岸、离岸人民币对美元汇率再次走强。其中，离岸人民币对美元汇率再次击穿 7.04，盘中一度升至7.03725，创2024年10月4日以来新高。此外，三大航淡季客座率仍较为强势。东方 航空11月客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点；南方航空11月客座率为86.29%，同比上升1.36个百 分点；中国国航11月平均客座率83.3%，同比上升4个百分点。 华泰证券研报指出，往后展望，淡季高频数据或难以形成催化，短期波动市场关注度较低，更为关注26 年春运数据表现；中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升，同时油价和美元 兑人民币汇率有望降低成本压力，共同改善航司盈利。首选高胜率+高赔率的国有三大航AH，再选其 他民营航司。 ...

航空客运业表现 - 国内航线扣油平均票价同比增长5.9% [1] - 国内航线日均客座率达到87.9%，较2024年同期提升3.5个百分点 [1] - 第36周至41周国内线含油票价同比转正增长3.0%，而7月至8月为同比下降6.5% [1] - 国际客运市场暑运后高峰显现，中外航空公司日均执行国际客运航班超2000班，较2024年国庆假期增长10.6% [1] - 在当前的票价和客座率水平下，航空公司盈利较2024年同期明显改善 [1] 行业前景与驱动因素 - 受益于公商务需求回暖，行业“反内卷”以及航空公司收益管理精进，收益水平近期提高 [1] - 叠加基数较低，收益水平的提高有望在四季度及之后延续 [1] - 油价下跌有望缓解航空公司成本压力，有助于兑现盈利弹性 [1] - 人民币升值对航空公司业绩构成助力 [1] 航运业动态 - 自10月15日起，MSC、达飞、赫伯罗特等全球航运巨头集体上调远东至欧洲、非洲、南美等多条航线运价，幅度为600-2000美元/箱 [1] - 航运业结束数月低迷，进入结构性上升周期 [1] - 本轮涨价由欧美港口运力收缩、红海非洲航线调整、全球制造业补库存三重因素叠加驱动 [1]

行业运营数据 - 截至2025年10月14日，民航航班执行量为15,539架次/日，较2024年同期的14,980架次/日同比增加3.73% [1][2] - 2025年7月至9月，民航客座率分别为84.5%、87.5%、85.8%，均高于2019年同期水平 [1][2] - 2025年国庆中秋假期（10月1日至8日），全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高，日均同比增幅6.2% [1] - 2025年国庆中秋假期民航客运量实际共1,913.8万人次，日均239.2万人次，日均客运量同比2024年增长4.1%，较2019年增长26.9% [1] 票价与盈利能力 - 2025年9月，民航国内经济舱平均含税票价697元，同比增长0.6%，但较2019年9月仍低5.0% [2] - 2025年国庆中秋假期民航国内经济舱平均票价849元，同比增加0.3%，较2019年假期同比-1.4%，显示票价持续修复 [2] - 国际油价整体处于下行趋势，航油成本减少有利于航空公司利润释放 [5] - 行业供给低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移及"反内卷"政策推进，静待票价持续修复、航司盈利改善 [1][5][6] 航班结构分析 - 国际及中国港澳台地区航班量增长显著，截至2025年10月14日，日均达2,154架次/日，同比增加16.70% [3] - 国内航班执行量日均13,885架次/日，同比增加1.91% [3] - 截至2025年6月底，国际航班量已恢复至2019年同期的88% [3] 行业供给约束 - 全球飞机交付进度显著放缓，波音2024年全年交付飞机348架，同比增速-34.1%；空客交付766架，同比增速4.2% [4] - 考虑到C919国产客机的交付周期、现有机队机龄较大将陆续退出以及趋严的行业监管准入限制，预计未来航空运力扩张将持续受限，供给维持较低增速 [4] 政策环境 - 2025年6月26日，民航领域"反内卷"整治工作拉开序幕，旨在整治机票价格的持续下行，随着政策推进，民航领域票价修复可期 [5]

股价表现 - 航空股普遍上涨，东方航空股价上涨6.14%至3.63港元，南方航空股价上涨3.3%至4.47港元，中国国航股价上涨2.92%至5.99港元 [1] 9月运营数据 - 南方航空9月客运运力投入同比上升4.43%，旅客周转量同比上升5.25% [1] - 中国东航9月客运运力投入同比上升3.63%，旅客周转量同比上升8.67%，客座率达87.57%同比上升4.06个百分点 [1] - 中国国航9月旅客周转量同比上升5.6%，平均客座率83.2%同比上升3.5个百分点 [1] 行业趋势与展望 - 暑运后航司运力增速小幅放缓，但客座率维持高位，公商务需求回暖推动票价同比转正 [2] - 第36周至41周（9月1日至10月12日）国内线含油票价同比增长3.0% [2] - 新航季时刻数同比持续收紧，行业景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，票价同比转正趋势有望在第四季度延续 [2] - 油价下跌有望降低航司成本压力，与票价改善共同提升航司盈利能力，催化板块关注度 [2]