投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比下滑11%至36.8亿元，业绩略低于预期，主要因非油成本高于预期 [1][3] - 中长期看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，票价弹性有望逐步兑现 [5] - 公司拟向控股股东及关联方定增不超过200亿元，有助于优化资产负债结构，增强盈利能力与抗风险能力 [4] 经营业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入1298亿元，同比增长1.3%，归母净利润18.7亿元，同比增长37.3% [1] - 2025年第三季度营业总收入491亿元，同比增长0.9%，归母净利润36.8亿元，同比下降11.3% [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升0.7个百分点至13.8% [3] 经营数据 - 截至2025年第三季度末，公司机队规模为946架，前三季度净增16架 [2] - 2025年第三季度公司ASK、RPK同比分别增长2.0%、3.6%，客座率达82.3%，同比提升1个百分点 [2] - 分航线看，国内航线ASK同比下降0.5%，客座率83.7%同比提升1个百分点；国际航线ASK同比增长9.4%，客座率79.4%同比提升1个百分点；地区航线ASK同比下降3.5%，客座率76.8%同比提升2个百分点 [2] 收益与成本分析 - 收入端：2025年第三季度单位RPK营业收入0.607元，同比下降2.6%；单位ASK营业收入0.499元，同比下降1.0%，主要因行业票价下滑 [3] - 成本端：2025年第三季度座公里成本约0.431元，同比下降1.8%；其中预估单位ASK航油成本同比下降11%，单位非油成本同比上升3% [3] - 费用端：2025年第三季度财务费用12.6亿元，同比增加2.5亿元，主要因去年同期人民币环比升值幅度更大，预计汇兑收益规模同比略有减少 [3] - 利润端：2025年第三季度投资净收益8.6亿元，同比下降约0.5亿元，主要为国泰航空贡献的投资收益 [3] 资本运作 - 公司披露A股定增预案，拟向控股股东中航集团及关联方中航控股募集不超过200亿元资金，定增价格为6.57元/股 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润约6亿元，2026年约55亿元，2027年约91亿元 [5] - 预计2025年每股收益0.04元，2026年0.32元，2027年0.52元 [6] - 预计2025年市盈率221倍，2026年25倍，2027年15倍 [6]

报告行业投资评级 - 整体推荐航空板块 [5] 报告的核心观点 - 2025年夏秋航季国内航司客运航班量同比回落，主要受国内航班量下降影响，航司或投放部分国内线运力到国际市场，减轻国内线供给压力，国际航班量持续恢复 [2] - 未来航空业供给增速将放缓，需求保持高个位数增长，中期供需优化将推动票价提升，航司票价弹性大，票价提升将带来利润释放 [5] 相关目录总结 事件 - 2025年3月14日发布2025年夏秋航季航班计划，3月30日开始执行至10月25日，国内航司客运航班量为122632班/周，同比-3.4%，其中国内线、国际线、地区线客运航班量分别为112222班/周、8932班/周和1478班/周，同比分别-3.9%、+6.1%、-16.8% [1] 投资逻辑 - 整体航班量同比回落受国内航班量下降影响，航司或投放国内线运力到国际市场应对需求提升，减轻国内线供给压力，自2023年底我国实行免签政策，国际航班量持续恢复，过去一周国际地区航班量已恢复至2019年81% [2] 分航司情况 - 2025年夏秋航季中国国航为25313班/周，同比-2.4%；中国东航为23041班/周，同比-3.1%；南方航空为25786班/周，同比-4.6%；春秋航空为4025班/周，同比-1.6%；吉祥航空为3946班/周，同比-7%；华夏航空为3398班/周，同比+11.3% [3] - 较2019年同期，中国国航客运航班量+17%，中国东航+13%，南方航空+13%，春秋航空+39%，吉祥航空+15%，华夏航空+48%，新航季华夏航空时刻数量同比增长或源于机长数量增长 [3] 分机场情况 - 2025年夏秋航季上海机场客运航班量为15760班/周，同比持平，虹桥机场为5468班/周，同比-0.1%，浦东机场为10292班/周，同比+0.1%；首都机场为8488班/周，同比-0.9%；白云机场为10620班/周，同比-1.1%；深圳机场为8204班/周，同比持平 [4] - 浦东机场时刻数提升受国际线时刻量增长拉动，新航季浦东机场国际线时刻量同比增长7.8%，高于其他枢纽机场，各机场国际线时刻量未恢复至2019年，上海机场恢复相对较快 [4] 投资建议 - 推荐中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空 [5]