行业投资评级 - 维持航空运输行业“推荐”评级 [1][5][15] 核心观点总结 - 行业供需改善逻辑正逐步兑现，供给收紧与需求稳增共同推动票价转正上涨，短期高油价虽带来压力，但票价反弹有望对冲部分风险，板块估值处于年内低位，具备布局价值 [5][14][15] - 2026年行业供给持续收紧，2026年第一季度六大航司机队规模净退出5架，运力进一步收紧 [14] - 需求维持稳定增长，2026年春运出行量价齐升，4月初春假及清明假叠加，民航旅客量增长约5% [14] - 2026年第一季度及4月上旬，行业票价实现同比持续转正，4月票价跳涨，裸票价实现同比增长 [5][14] - 3-4月航空业受油价大幅波动影响，板块经历持续下跌，估值已至年内低位 [5][15] - 航油成本约占航司总成本的30-35%，油价上行对航司利润提升带来较大压力 [5][15] - 近期票价反弹上行幅度明显，或能有效对冲部分油价上行风险 [5][15] - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [5][15] 行业供需与票价分析 - **行业整体供需**：2026年1-2月，行业累计ASK（可用座位公里）、RPK（收入客公里）同比分别增长4.7%、6.6%，较2019年同期分别增长25.7%、28.2%；客座率达85.6%，同比提升1.6个百分点，较2019年同期提升1.7个百分点 [6][17] - **六大航司3月运营**：六大航司3月ASK、RPK同比分别增长10.8%、15.9%，客座率达87.0%，同比提升3.8个百分点 [6][24] - **分航线表现**： - 国内线：ASK同比增长11.4%，RPK同比增长13.5%，客座率86.4%，同比提升1.6个百分点，较2019年同期提升1.9个百分点 [6][24] - 国际及地区线：ASK同比增长9.4%，RPK同比增长22.0%，客座率88.3%，同比大幅提升9.1个百分点，较2019年同期提升8.6个百分点 [6][24] - **票价表现**： - 2026年初至4月16日，国内线经济舱平均含税票价同比上涨4.7%，扣油票价同比上涨5.2% [7][25] - 4月初至4月16日，国内线经济舱平均含税票价同比大幅上涨17.8%，扣油票价同比上涨8.4% [7][25] - 4月初至4月5日（燃油附加费上调前），平均扣油票价同比上涨16.1%；4月6日至今，平均扣油票价同比上涨5.3%，裸票价持续转正 [8][25] 油价与汇率环境 - **油价高位震荡**： - 3月月度平均布伦特油价达99.6美元/桶，同比上涨39.4% [8][29] - 4月初至4月16日，平均布伦特油价为100.3美元/桶，同比2025年4月平均中枢价格增长51% [8][29] - 年初至今，布伦特油价累计平均为81.64美元/桶，同比上涨10.8% [8][29] - **航油价格**：4月国内航油价格上调至9742元/吨，同比上涨73.9%；同期3月新加坡FOB航油市场价同比上涨125.8%，国内航油价格涨幅相对有限 [8][29] - **燃油附加费**：4月5日，国内燃油附加费调高至800公里以下60元/人、800公里以上120元/人的标准 [31] - **人民币汇率走强**：2025年末美元兑人民币中间价为7.029元，至2026年4月16日升至6.862元，较2025年末升值2.37%，较2026年第一季度末升值0.83%，航司有望取得汇兑收益 [8][31] 主要航司运营与机队详情 - **3月运营情况**： - **运力(ASK)增速**：除吉祥航空(+4.2%)、海航控股(+5.9%)外，其余航司同比增速均在10%以上，春秋航空增速最快达22.9% [9][36] - **运量(RPK)增速**：春秋航空(+26.6%)增速最高，其次为中国国航(+19.9%)、中国东航(+16.6%)、南方航空(+13.8%) [37] - **客座率**：3月航司综合客座率均超过85%，春秋航空最高达92.4%；同比增幅显著，其中国际线客座率同比增幅大多超过5个百分点，中国国航国际线客座率同比提升13.3个百分点 [9][38] - **1-3月累计运营**： - **运力(ASK)增速**：除吉祥航空(+0.6%)、海航控股(+1.6%)外，其余航司同比增速均在5%以上，春秋航空增速达16.3% [9][50] - **客座率**：除南方航空客座率同比微降0.3个百分点外，其余航司国内外客座率同比均有提升 [9][50] - **机队规模变化**： - 2026年第一季度，海航控股净增长3架客机；中国国航、南方航空、中国东航分别净减少4、1、3架客机；春秋航空、吉祥航空机队数量不变 [9][53] - 三大航2026年第一季度末机队规模较年初有所减少 [9][53]

公司业务构成 - 公司业务板块包括景区、旅行社、整合营销、酒店等多板块业务 [1] 汇率影响评估 - 人民币汇率变动未对公司构成重大影响 [1]