公司及行业研究电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与业务结构 * 公司是**Ingredion**，一家拥有超过100年历史的全球配料解决方案提供商，主要服务于食品和饮料行业（贡献近70%的收入）[4] * 公司同时是造纸、瓦楞纸箱行业以及制药、家居和个人护理市场的特种配料供应商[4] * 公司业务已重新划分为三个全球或跨国区域板块：食品和工业配料（拉美、美国-加拿大）、质构与健康解决方案、以及其他增长业务（包括减糖和蛋白质强化）[6] * 公司在全球120个国家拥有超过16,000名客户，并通过分布在22个国家的30个“创意实验室”提供服务[4] 二、 近期财务与运营表现 * **2025年创下历史最佳业绩**：毛利率超过25%，同比提升120个基点；每股收益创纪录[5] * 现金流强劲：2025年经营活动现金流达**9.5亿美元**，其中约一半返还给股东[1]；过去三年平均每年产生**10亿美元**现金流[5] * 向股东返还**4.35亿美元**（通过股息和股票回购）[5] * 拉美业务产生近**5亿美元**营业利润，营业利润率达21%[7] * 美国-加拿大业务过去三年营业利润复合年增长率达15%，营业利润率为16%[8] * 2025年净销售额有所下降，但调整后EBITDA连续第三年创下纪录，超过**9亿美元**的强劲经营现金流[52] 三、 核心增长战略与市场趋势 1. 质构与健康解决方案 * 该部门是业绩增长的主要驱动力，提供超过1,000种配料解决方案[18] * 公司在**质构**领域为全球领导者，在美国-加拿大、欧洲和亚太市场均排名第一[18] * **消费者洞察**：85%的消费者极有可能因其质地而推荐喜爱的食品；四分之三的消费者认为质地在某些选择中比风味更重要[19] * **解决方案业务**规模已达**10亿美元**，年增长率为7.5%，毛利率比质构与健康解决方案平均毛利率高出约500个基点[30] * **创新引擎**：基于消费者洞察和感官科学，利用**预测性配方**技术，能以80%-90%的准确率预测消费者喜好[29]；承诺在与客户签署需求简报后**15天内**提供可行原型（从90天缩短而来）[27] * 拥有约**1,800项**有效和已授予的专利，支撑其技术和配方能力[30] 2. 关键增长领域 * **清洁标签**： * 定义为通过简单工艺处理原材料，使最终成分可标注为基本原料本身（如柑橘纤维）[32] * 公司是该领域的领导者，规模是最近竞争对手的**3倍**，是北美唯一的清洁标签生产商[33] * 过去四年，清洁标签品类收入复合年增长率为6%；公司自身清洁标签业务去年增长8%[10][33] * 清洁标签产品的平均售价约为公司质构与健康解决方案业务平均售价的**两倍**[34] * 全球清洁标签消费者受益市场规模达**1,450亿美元**[11] * **蛋白质强化**： * 市场规模达**280亿美元**[11] * 豌豆分离蛋白业务经历了强劲的增长和利润改善[9] * **膳食纤维强化**： * 全球市场预计在2026年达到**136亿美元**，从现在到2036年预计以10%的复合年增长率扩张[12] * 受饱腹感益处驱动，预计未来将保持高个位数增长[11] * **减糖**： * 公司在天然高强度甜味剂市场处于领导地位，受益于客户为低糖/无糖配方进行重新配方的需求[9] * **自有品牌**： * 受消费者寻求价值、 affordability 驱动，超过50%的消费者转向更便宜的品牌以应对经济不确定性[35] * 在EMEA地区，自有品牌在大多数品类中的渗透率超过40%，公司在该地区总收入的约50%最终用于自有品牌食品和饮料[36][37] * 拉美地区自有品牌销售额在2023年基础上增长14.2%[44] * 公司正调整策略以增加在自有品牌和餐饮服务渠道的渗透率[14] 四、 区域业务重点与机遇 1. 拉美地区 * 营收约**25亿美元**，营业利润率21%[40] * 拥有9家工厂和3个创新中心，而竞争对手合计只有6家工厂[40] * 自2022年以来营业利润增长4%，增加**5,600万美元**；营业利润率从2022年的17%提升至2025年的21%[42] * **关键增长驱动力**：affordability（食品支出占收入的24%）、年轻人口进入中产阶级和主要消费年龄段、城市化率从82%向89%提升、包装食品需求增长、预计CPG增长率为3.9%（约为西方发达市场的两倍）[44][45] * 面临约2%的GDP增长和5%的通胀环境，但公司已有90多年运营经验，适应波动性[45] 2. 美国-加拿大地区 * 2025年净销售额**20亿美元**，分部营业利润率16%[41] * 过去四年营业利润复合年增长率为15%[46] * 是加拿大唯一的玉米湿磨加工商[41] * 超过80%的工厂产品在工厂100-200英里半径内销售，供应链优化[41] * **增长领域**：工业业务（包装、生物解决方案）年增长3%-5%；生物解决方案（如用于发酵和绿色化学的液体葡萄糖）；从大宗甜味剂向更高价值的干葡萄糖和葡萄糖浆升级；减糖用的多元醇；美容与家居、制药市场[49][50] 五、 产能投资与运营优化 * 过去一年，**约2亿美元**的资本支出在关键地区落地[38] * 泰国：新增喷雾干燥器 * 汉堡：增加流化床反应器产能 * 印第安纳波利斯：优化浆料工艺，实现特种制造资产现代化和成本节约 * 贝尔坎普：新开设混合卓越中心，提升内部混合能力 * 启动**企业生产力计划**，利用AI、精益制造和持续改进来提升效率和效益，目标到2028年贡献超过1个百分点的营业利润增长[15][57] * 对原材料进行先进对冲以降低成本波动[47] 六、 财务展望与风险提示 * **长期财务展望（至2028年）**： * 全公司净销售额增长预计在**1%-3%** 之间[54] * 营业利润有望实现稳健的**中个位数增长**，利润率将扩张[55] * 调整后每股收益预计在**7%-9%** 的范围内，结合股息率，目标总股东回报率超过10%[55] * 美国-加拿大分部营业利润目标从2025年的**3.15亿美元**提升至2028年约**3.5亿美元**[56] * **主要风险**： * 持续的**关税和贸易风险**、监管风险[56] * 投入成本通胀[56] * 美元走弱带来的外汇影响[57] * 人口结构变化（如美国移民政策影响特定品类消费）[54] * 经济增长的不确定性[57] * **资本配置优先顺序**：增长投资为先，通过股息（过去11年增加股息11次）和股票回购持续回报股东，对并购采取纪律性方法，要求收购后三年内投资资本回报率至少达到10%[58]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为18亿美元，同比下降2% [18] - 第四季度毛利润下降4%，毛利率略降至24.5% [18] - 第四季度报告和调整后营业利润分别为2.2亿美元和2.28亿美元 [18] - 2025年全年净销售额为72亿美元，同比下降3% [21] - 2025年全年毛利润增长2%，毛利率提升至25.3% [21] - 2025年全年报告和调整后营业利润分别为10.16亿美元和10.28亿美元 [21] - 2025年全年调整后摊薄每股收益同比增长4.5% [24] - 2025年全年经营活动现金流为9.44亿美元，资本支出净额为4.33亿美元 [25] - 2026年全年净销售额预计将实现低至中个位数增长，调整后营业利润预计将实现低个位数增长 [26] - 2026年全年调整后每股收益预计在11.00美元至11.80美元之间 [27] - 2026年全年经营活动现金流预计在8.2亿美元至9.4亿美元之间，资本支出预计在4亿美元至4.4亿美元之间 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **质构与健康解决方案 (Texture and Healthful Solutions, T&H)** - 第四季度净销售额增长2%，销量增长4% [19] - 2025年全年净销售额增长1%，销量增长4% [22] - 2025年全年营业利润增长16%，营业利润率达到创纪录的16.9%，提升超过200个基点 [23] - 解决方案销售额已超过10亿美元，约占该部门收入的40%，毛利率比部门平均水平高出约5个百分点 [64][65][67] - 蛋白质强化业务在2025年实现创纪录表现，净销售额增长超过40% [12] - 2026年净销售额和营业利润预计将实现低至中个位数增长 [28][29] - **食品与工业原料拉丁美洲 (Food and Industrial Ingredients LATAM, F&I LATAM)** - 第四季度净销售额增长1%，但销量下降3% [19][58] - 2025年全年净销售额下降4% [22] - 2025年全年营业利润达到创纪录的4.93亿美元，营业利润率创纪录地达到21.1%，提升140个基点 [10][23] - 墨西哥业务表现强劲，通过调整产品组合向更高利润的食品和糖果原料转型 [10] - 2026年净销售额预计将实现低至中个位数增长，营业利润预计持平至低个位数增长 [29] - **食品与工业原料美国/加拿大 (Food and Industrial Ingredients US/Canada, F&I US/Canada)** - 第四季度净销售额下降9%，销量下降7% [19] - 2025年全年净销售额下降7%，销量下降4% [22] - 2025年全年营业利润为3.15亿美元，下降16%，主要受Argo工厂运营挑战和饮料甜味剂需求疲软影响 [11][24] - Argo工厂的运营问题在2025年对营业利润造成约4000万美元的影响，其中第四季度影响约1600万美元 [11][24][37] - 该部门2025年营业利润率仍超过15.5% [11] - 2026年净销售额和营业利润预计将大致持平 [30] - **其他业务** - 2025年净销售额增长2%，主要由减糖和蛋白质强化业务推动 [24] - 营业亏损较上年改善2000万美元，主要得益于蛋白质强化业务的显著增长 [24] - 2026年合并净销售额预计将实现高个位数增长，营业利润预计改善500万至1000万美元 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚太和北美市场**：清洁标签原料在第四季度和全年均实现显著销量增长 [6] - **拉丁美洲市场**：墨西哥业务表现强劲，通过调整产品组合实现更高利润 [10] 但该地区在糖果、造纸和瓦楞纸行业面临挑战，需求持续疲软 [8] - **美国/加拿大市场**：整体饮料甜味剂销量在下半年表现疲软 [8][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱一：推动盈利增长** - 持续优先发展解决方案和清洁标签产品，显著提升了质构与健康解决方案部门的业绩 [12] - 蛋白质强化业务被视为一个可行的长期增长机会，由强劲的消费者需求拉动 [12] - 在拉丁美洲，墨西哥通过将部分产能转向服务食品和糖果客户的高利润原料，实现产品组合的战略多元化 [10] - **战略支柱二：创新** - 开发了新的原料解决方案系列，帮助客户替代受短缺和原材料成本快速上涨影响的成分 [13] 例如，用于替代可可的解决方案在2025年销售额稳步增长 [14] - 通过与Oobli的战略商业合作，推进专有的减糖味觉调节平台 [14] - “质构提升 (Texture Elevation)”是一种共同创造方法，结合了专有的消费者洞察、感官科学和快速配方专业知识，以帮助客户更快、更高成功率地交付消费者偏好的质构 [14] - **战略支柱三：运营卓越** - 2025年实现了5900万美元的“成本竞争力”运行率节约，超过了此前5000万美元的目标 [15] - 正在将运营卓越战略支柱转向长期企业生产力 [15] - 完成了印第安纳波利斯工厂的淀粉现代化项目，将降低变性淀粉生产成本并释放新产能 [9] - 完成了马里兰州贝尔坎普混合专业中心的扩建，每年增加3000万美元的定制解决方案收入潜力 [9] - **行业竞争与定位** - 公司在清洁标签质构领域保持领先地位，得益于其广泛而强大的产品组合、专有技术、专利、消费者洞察和多年的配方专业知识 [7] - 超过80%的生产是本地制造和本地销售，使公司在2025年动荡的贸易和关税环境中受到的直接影响最小 [16] - 公司正在加强在私人标签和食品服务渠道的布局，以把握消费者渠道转变带来的增长机会 [112][113][114] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年面临不可预见的挑战，但公司通过严谨的行动和投资组合的平衡，在充满挑战的环境中表现良好，实现了创纪录的全年营业利润和每股收益增长 [5][16] - 公司多元化的投资组合继续推动更强劲、更一致的盈利能力，在波动的市场条件下实现了创纪录的毛利润和超过25%的毛利率 [16] - 对于2026年第一季度，预计净销售额将下降低个位数，营业利润将下降中双位数，主要由于2025年第一季度26%的强劲营业利润增长形成的高基数 [31] - 公司财务实力雄厚，2025年产生了近9.5亿美元的经营活动现金流，并向股东返还了4.35亿美元，这为追求增长提供了灵活性 [33] 其他重要信息 - 首席财务官Jim Gray将于2026年3月31日退休，公司已开始全面寻找其继任者 [17] - 公司在2025年回购了2.24亿美元的普通股，超过了年初宣布的1亿美元股票回购目标，并支付了2.11亿美元股息，连续第11年提高每股股息 [26] - 2026年的指导基于2026年1月底生效的关税水平，并排除了任何与收购相关的整合和重组成本以及潜在的减值费用 [28] - 公司预计将在2月17日的CAGNY会议上分享对当前三年展望的最新思考 [107][134] 问答环节所有的提问和回答 问题: Argo工厂的运营挑战、对第四季度的影响以及2026年展望 [35] - **回答**：第四季度对F&I US/Canada部门的营业利润影响约为1600万美元，2025年全年影响约为4000万美元 [37] 第四季度销量下降中，约三分之二至四分之三归因于Argo工厂，三分之一归因于甜味剂销量下降 [41] 2026年第一季度可能还会产生1000万至1500万美元的影响，但下半年可能会收回约2000万美元的Argo相关一次性影响 [97] 然而，由于合同定价未能完全覆盖预期的制造成本通胀（如天然气和劳动力成本上涨），以及1月份开局较为艰难，公司对F&I US/Canada部门2026年全年营业利润的指引为持平 [39][40][42][43] 一旦Argo工厂恢复，该部门仍能实现16%-17%的营业利润率 [45] 问题: 质构与健康解决方案部门2025年第四季度营业利润下降的原因以及2026年价格/组合前景 [46] - **回答**：2025年第四季度营业利润同比下降主要是由于2024年第四季度的一次性SG&A收益形成了较高的比较基数 [47] 该部门第四季度的毛利润和毛利率实际上有所增长，这更能反映产品组合的健康状况 [48] 展望2026年，解决方案销售和“质构提升”等举措将推动更高的每吨平均售价，对价格组合产生积极影响 [48] 然而，泰国的大规模木薯葡萄糖浆业务（属于较低价值产品）的需求波动或木薯原料成本下降，可能会对整体价格组合产生负面影响，这些成本变动会传递给客户 [49] 公司对质构解决方案的增长及其对平均售价的积极影响感到兴奋 [50] 问题: 拉丁美洲业务第四季度的销量细分，特别是酿造辅料的需求变化 [57] - **回答**：第四季度该部门净销售额增长1%，但销量下降3% [58] 销量下降完全由酿造辅料销量下滑导致，而食品和饮料销量实现增长 [58] 酿造辅料业务占该部门净销售额的18%，公司正积极寻求将产能转向支持食品和糖果领域更高利润产品的替代路径，以实现更有利可图的增长 [58] 墨西哥的食品和饮料销量在第四季度分别增长3%和1% [58] 墨西哥的产品组合调整预计还需要1-2年的爬坡期 [61] 问题: 质构与健康解决方案部门中解决方案业务的规模和利润率差异 [62] - **回答**：解决方案业务在2024年和2025年的规模略高于10亿美元，约占该部门收入的40% [64][67] 其毛利率比该部门的整体平均水平高出约5个百分点 [65] 问题: 2026年质构与健康解决方案部门的合同定价机制和预期 [70] - **回答**：美国市场的合同定价已完成，价格略有下降，但覆盖了玉米和其他原材料成本的任何变化 [72] 公司预计将实现销量增长，但预计无法完全覆盖预期的制造成本通胀（约2.5%，主要来自能源和劳动力成本），这将使该部门的毛利率大致持平 [72][73] 运营和采购团队将通过企业生产力和采购谈判来努力降低这部分成本，这可能是业绩指引的上行空间 [74] 问题: 2026年的资本配置计划，包括股票回购和并购偏好 [75][76] - **回答**：公司已为2026年设定了至少1亿美元的股票回购承诺 [76] 公司认为保持灵活性以保留战略性并购机会的自主权很重要，强劲的资产负债表为此提供了条件 [76] 2026年4亿至4.4亿美元的资本支出预算中，包含约8000万至1亿美元的增长性投资，以及约4000万美元的大型成本节约和基础设施改善项目 [78][79] 问题: 拉丁美洲业务在2026年面临货币波动（墨西哥比索）和税收政策变化（糖税）的风险和增长驱动因素 [84] - **回答**：公司在墨西哥是美元功能性货币，因此比索走强会推高当地的制造成本和运营费用，构成交易成本逆风 [30][85] 如果比索走弱，则可能带来上行空间 [86] 墨西哥的糖税已于1月1日生效，预计在实施后的头几个月会对销量产生负面影响，随后影响会减弱 [87] 2026年是世界杯年，预计第二和第三季度将为饮料和酿造业务带来增量销量 [88] 墨西哥市场约40%的销量来自酿造辅料和饮料，其余来自食品、工业、糖果等，其中软饮料占比较小 [90][91][93][96] 问题: 公司长期营业利润增长算法（5%-7%）的恢复时间表 [105] - **回答**：2025年及年初出现的挑战（如关税、移民政策、美国膳食指南变化）影响了客户需求和成本环境 [106] 公司在2024年9月投资者日提出的长期战略和三年展望方向保持不变，但鉴于这些因素，公司将在2月的CAGNY会议上评估并更新当前的三年前景 [107] 对于F&I US/Canada部门，前景比9月时更为审慎，预计将以2025年的业绩为基础进行重置，该部门可能要到2027或2028年才能恢复17%-18%的营业利润率 [108] 业务目标是在周期中实现增长，在有利条件下能够实现中高个位数的年度营业利润增长 [109] 问题: 公司在包装食品行业结构性转变中的定位和能力，以及“本地生产本地销售”优势 [110][111] - **回答**：公司通过“客户增长渠道”和客户细分，深入了解消费者渠道转变以及最能从中受益的客户 [112] 公司正在加强在食品服务、私人标签渠道以及相关代工网络的布局，并聘请了专家资源来把握这些领域的增长机会 [113] 解决方案销售模式与此非常契合 [114] 公司还在寻求加强与分销商的合作伙伴关系，因为分销商利润率通常很有吸引力 [114] “本地生产本地销售”的模式在动荡的贸易环境中提供了优势 [16] 问题: 工业淀粉需求趋势以及印第安纳波利斯淀粉现代化项目的效益 [119] - **回答**：工业淀粉业务近年来表现异常出色，但下半年销量较上半年有所疲软 [120] 公司正在投资5000万美元扩大锡达拉皮兹的产能并实现干燥能力现代化，预计将于2026年下半年完成，为2027年做好准备 [121] 公司还在利用可持续或可生物降解的先进包装材料趋势，开发利基增长市场 [123] 印第安纳波利斯的淀粉现代化项目已经完成，通过提高生产流程效率和消除瓶颈，降低了成本，略微扩大了产能，并创造了更安全、更清洁的环境 [124] 该工厂的联产发电项目预计将于2026年第三季度投产，将有助于降低未来的能源成本波动 [125][126] 问题: GLP-1药物对业务的影响 [127] - **回答**：GLP-1药物的影响尚难量化，但公司的蛋白质强化业务显然从中受益 [128] 该业务在2025年实现了超过40%的净销售增长，营业亏损改善了超过2000万美元，并且2026年已实现全额合同销售，预计收入和营业利润将继续显著增长 [128][129]

投资要点总结 涉及的行业和公司 * 公司为全球食品配料解决方案供应商Ingredion 主要服务于食品和饮料客户 占净销售额70%以上 同时为工业 制药 美容和家居公司提供高价值功能性配料[9] * 行业涉及食品配料 食品包装 糖替代品 植物蛋白 清洁标签和可持续解决方案等多个领域[9][24][91][100] 核心观点和论据 业务转型和战略重点 * 公司已完成业务重新划分 从区域结构转向细分市场结构 包括纹理和健康解决方案 拉丁美洲食品和工业配料 美国和加拿大食品和工业配料三大板块[5][14] * 战略框架围绕三个关键优先事项：盈利增长 创新和运营卓越[20] * 2022-2024年期间实现了14%的年均运营收入增长和17%的每股收益增长 超过了之前设定的目标[11][33] 财务表现和展望 * 设定未来三年新目标：净销售额增长2%-4% 调整后运营收入增长5%-7% 调整后每股收益增长7%-9%[33] * 2024年达到创纪录的EBITDA 每股收益和现金水平 毛利率提升至新高[11] * 纹理和健康解决方案部门毛利率从27%-28%提升至28%-30% 显示对解决方案业务的信心增强[64] 纹理和健康解决方案 * 该部门2024年实现7%销量增长 平均售价是其他部门的2倍[17][35] * 解决方案定义为高度差异化的成分 五年内推出的新产品 定制配方和增值服务[55] * 清洁标签市场机会约为10亿美元 其中25%的包装食品声称与清洁标签相关[47] * 解决方案渠道规模自上次会议以来翻倍 显示出转型变化[42] 拉丁美洲业务 * 在该地区拥有显著竞争优势 拥有15个生产工厂而竞争对手只有6个[72] * 2024年毛利率提升500个基点至26% 运营收入利润率提升300个基点至20%[71] * 预计净销售额增长2%-3% 毛利率26%-28% 调整后运营收入增长5%-6%[88][89] * 包装食品消费预计以3.9%的复合年增长率增长 远高于美国的2.3%[77] 美国和加拿大业务 * 毛利率从13%提升至22% 运营收入利润率从9%提升至17%[93] * 通过改进对冲做法减少了收益波动性[94][128] * 工业包装解决方案正在增长 专注于PFAS替代和可持续包装[91][103] * 预计净销售额增长0%-1% 毛利率21%-23%[106] 创新和研发 * 全球研发团队超过500人 在30个创意实验室地点 年新产品销售额3亿美元[144] * 投资纹理科学 糖替代和蛋白质技术等关键增长领域[142] * 开发AI驱动的预测配方能力 利用超过一个世纪的数据积累[143][160] * 推出纹理解决方案服务模式 2025年试点 2026年全球推广[26][160] 运营卓越 * 全球运营模式建立仅四年多 仍处于早期阶段[29] * 通过"完美订单"标准提高服务质量 改善了净推荐值[32] * 过去几年投资超过3亿美元用于产能扩张[37][60] * 成本智能计划将实现5000万美元的运行率节省[172] 其他重要内容 可持续发展倡议 * 开发植物基可生物降解粘合剂用于成型纤维包装 消除合成添加剂的使用[162] * 专注于PFAS替代品 提供经认证可堆肥的改性淀粉[103] 市场趋势和机遇 * 五大宏观趋势：清洁标签 可负担性 糖减少 蛋白质强化和可持续包装[23] * 新兴市场人均淀粉消费量仅为发达市场的六分之一 显示出巨大增长潜力[54] * 拉丁美洲62%的人口年龄在40岁以下 而美国为51% 人口结构更有利[76] 组织能力 * 在22个国家设有30个创意实验室 服务全球16,000多个客户[10] * 人力资源部门直接参与客户访问 帮助实施解决方案销售能力[27] * 集中化工程团队优化资产布局 已宣布关闭一些设施[32] 风险管理 * 实施全面的风险管理评估 通过对冲技术减少商品波动性暴露[94] * 地理多元化减轻了关税和贸易协议变化的影响[176] 资本分配 * 优先考虑高回报增长机会 然后向股东返还价值[179] * comfortable with debt to EBITDA ratio up to 3.5 times for strategic M&A[179] * 有机增长投资通常带来高回报和更深的客户关系[180]