公司及行业研究电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与业务结构 * 公司是**Ingredion**，一家拥有超过100年历史的全球配料解决方案提供商，主要服务于食品和饮料行业（贡献近70%的收入）[4] * 公司同时是造纸、瓦楞纸箱行业以及制药、家居和个人护理市场的特种配料供应商[4] * 公司业务已重新划分为三个全球或跨国区域板块：食品和工业配料（拉美、美国-加拿大）、质构与健康解决方案、以及其他增长业务（包括减糖和蛋白质强化）[6] * 公司在全球120个国家拥有超过16,000名客户，并通过分布在22个国家的30个“创意实验室”提供服务[4] 二、 近期财务与运营表现 * **2025年创下历史最佳业绩**：毛利率超过25%，同比提升120个基点；每股收益创纪录[5] * 现金流强劲：2025年经营活动现金流达**9.5亿美元**，其中约一半返还给股东[1]；过去三年平均每年产生**10亿美元**现金流[5] * 向股东返还**4.35亿美元**（通过股息和股票回购）[5] * 拉美业务产生近**5亿美元**营业利润，营业利润率达21%[7] * 美国-加拿大业务过去三年营业利润复合年增长率达15%，营业利润率为16%[8] * 2025年净销售额有所下降，但调整后EBITDA连续第三年创下纪录，超过**9亿美元**的强劲经营现金流[52] 三、 核心增长战略与市场趋势 1. 质构与健康解决方案 * 该部门是业绩增长的主要驱动力，提供超过1,000种配料解决方案[18] * 公司在**质构**领域为全球领导者，在美国-加拿大、欧洲和亚太市场均排名第一[18] * **消费者洞察**：85%的消费者极有可能因其质地而推荐喜爱的食品；四分之三的消费者认为质地在某些选择中比风味更重要[19] * **解决方案业务**规模已达**10亿美元**，年增长率为7.5%，毛利率比质构与健康解决方案平均毛利率高出约500个基点[30] * **创新引擎**：基于消费者洞察和感官科学，利用**预测性配方**技术，能以80%-90%的准确率预测消费者喜好[29]；承诺在与客户签署需求简报后**15天内**提供可行原型（从90天缩短而来）[27] * 拥有约**1,800项**有效和已授予的专利，支撑其技术和配方能力[30] 2. 关键增长领域 * **清洁标签**： * 定义为通过简单工艺处理原材料，使最终成分可标注为基本原料本身（如柑橘纤维）[32] * 公司是该领域的领导者，规模是最近竞争对手的**3倍**，是北美唯一的清洁标签生产商[33] * 过去四年，清洁标签品类收入复合年增长率为6%；公司自身清洁标签业务去年增长8%[10][33] * 清洁标签产品的平均售价约为公司质构与健康解决方案业务平均售价的**两倍**[34] * 全球清洁标签消费者受益市场规模达**1,450亿美元**[11] * **蛋白质强化**： * 市场规模达**280亿美元**[11] * 豌豆分离蛋白业务经历了强劲的增长和利润改善[9] * **膳食纤维强化**： * 全球市场预计在2026年达到**136亿美元**，从现在到2036年预计以10%的复合年增长率扩张[12] * 受饱腹感益处驱动，预计未来将保持高个位数增长[11] * **减糖**： * 公司在天然高强度甜味剂市场处于领导地位，受益于客户为低糖/无糖配方进行重新配方的需求[9] * **自有品牌**： * 受消费者寻求价值、 affordability 驱动，超过50%的消费者转向更便宜的品牌以应对经济不确定性[35] * 在EMEA地区，自有品牌在大多数品类中的渗透率超过40%，公司在该地区总收入的约50%最终用于自有品牌食品和饮料[36][37] * 拉美地区自有品牌销售额在2023年基础上增长14.2%[44] * 公司正调整策略以增加在自有品牌和餐饮服务渠道的渗透率[14] 四、 区域业务重点与机遇 1. 拉美地区 * 营收约**25亿美元**，营业利润率21%[40] * 拥有9家工厂和3个创新中心，而竞争对手合计只有6家工厂[40] * 自2022年以来营业利润增长4%，增加**5,600万美元**；营业利润率从2022年的17%提升至2025年的21%[42] * **关键增长驱动力**：affordability（食品支出占收入的24%）、年轻人口进入中产阶级和主要消费年龄段、城市化率从82%向89%提升、包装食品需求增长、预计CPG增长率为3.9%（约为西方发达市场的两倍）[44][45] * 面临约2%的GDP增长和5%的通胀环境，但公司已有90多年运营经验，适应波动性[45] 2. 美国-加拿大地区 * 2025年净销售额**20亿美元**，分部营业利润率16%[41] * 过去四年营业利润复合年增长率为15%[46] * 是加拿大唯一的玉米湿磨加工商[41] * 超过80%的工厂产品在工厂100-200英里半径内销售，供应链优化[41] * **增长领域**：工业业务（包装、生物解决方案）年增长3%-5%；生物解决方案（如用于发酵和绿色化学的液体葡萄糖）；从大宗甜味剂向更高价值的干葡萄糖和葡萄糖浆升级；减糖用的多元醇；美容与家居、制药市场[49][50] 五、 产能投资与运营优化 * 过去一年，**约2亿美元**的资本支出在关键地区落地[38] * 泰国：新增喷雾干燥器 * 汉堡：增加流化床反应器产能 * 印第安纳波利斯：优化浆料工艺，实现特种制造资产现代化和成本节约 * 贝尔坎普：新开设混合卓越中心，提升内部混合能力 * 启动**企业生产力计划**，利用AI、精益制造和持续改进来提升效率和效益，目标到2028年贡献超过1个百分点的营业利润增长[15][57] * 对原材料进行先进对冲以降低成本波动[47] 六、 财务展望与风险提示 * **长期财务展望（至2028年）**： * 全公司净销售额增长预计在**1%-3%** 之间[54] * 营业利润有望实现稳健的**中个位数增长**，利润率将扩张[55] * 调整后每股收益预计在**7%-9%** 的范围内，结合股息率，目标总股东回报率超过10%[55] * 美国-加拿大分部营业利润目标从2025年的**3.15亿美元**提升至2028年约**3.5亿美元**[56] * **主要风险**： * 持续的**关税和贸易风险**、监管风险[56] * 投入成本通胀[56] * 美元走弱带来的外汇影响[57] * 人口结构变化（如美国移民政策影响特定品类消费）[54] * 经济增长的不确定性[57] * **资本配置优先顺序**：增长投资为先，通过股息（过去11年增加股息11次）和股票回购持续回报股东，对并购采取纪律性方法，要求收购后三年内投资资本回报率至少达到10%[58]

机构评级与目标价调整 - 巴克莱银行维持宜瑞安(INGR.N)的“持有”评级，并将目标价从124美元上调至128美元 [1][2] - 目标价调整反映了机构对公司在其核心业务领域（食品配料）的稳健表现预期 [1][2] 股票近期市场表现 - 在近7天（2026年02月06日至02月11日）内，宜瑞安股价区间涨跌幅为0.77%，振幅达3.86% [3] - 股价在02月06日最高触及121.75美元，于02月11日收盘报119.80美元，当日涨幅0.91% [3] - 同期成交额约为3.02亿美元，换手率显示交易活跃度一般 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为18亿美元，同比下降2% [17] - 第四季度毛利润下降4%，毛利率略降至24.5% [17] - 第四季度报告和调整后营业利润分别为2.2亿美元和2.28亿美元 [17] - 2025年全年净销售额为72亿美元，同比下降3% [20] - 2025年全年毛利润增长2%，毛利率增至25.3% [20] - 2025年全年报告和调整后营业利润分别为10.16亿美元和10.28亿美元 [20] - 2025年全年调整后稀释每股收益同比增长4.5% [23] - 2025年全年经营活动产生的现金流为9.44亿美元，资本支出净额为4.33亿美元 [24] - 2025年公司回购了2.24亿美元普通股，支付股息2.11亿美元 [25] - 2026年全年净销售额预计将实现低至中个位数增长 [25] - 2026年全年报告和调整后营业利润预计将实现低个位数增长 [25] - 2026年全年调整后每股收益预计在11美元至11.80美元之间 [26] - 2026年全年经营活动现金流预计在8.2亿美元至9.4亿美元之间，资本支出预计在4亿至4.4亿美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **质构与健康解决方案 (Texture and Healthful Solutions)** - 第四季度净销售额增长2%，销量增长4% [18] - 2025年全年净销售额增长1%，销量增长4% [21] - 2025年全年营业利润增长16%，营业利润率达到16.9%，较上年提升超过200个基点 [22] - 2026年净销售额和营业利润预计将实现低至中个位数增长 [28] - **食品与工业原料拉美 (Food and Industrial Ingredients LATAM)** - 第四季度净销售额增长1%，但销量下降3% [18][55] - 2025年全年净销售额下降4% [21] - 2025年全年营业利润达到4.93亿美元，营业利润率创纪录地达到21.1% [22] - 2026年净销售额预计将实现低至中个位数增长，营业利润预计持平至低个位数增长 [28] - **食品与工业原料美国/加拿大 (Food and Industrial Ingredients U.S./Canada)** - 第四季度净销售额下降9%，销量下降7% [18] - 2025年全年净销售额下降7%，销量下降4% [21] - 2025年全年营业利润下降16%至3.15亿美元 [23] - Argo工厂的运营问题在2025年造成约4000万美元的营业利润影响 [10][23] - 2026年净销售额预计同比基本持平，营业利润预计持平 [29] - **其他业务** - 2025年净销售额增长2%，主要由减糖和蛋白质强化业务推动 [23] - 2025年营业亏损较上年改善2000万美元 [23] - 2026年净销售额预计将实现高个位数增长，营业利润预计改善500万至1000万美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚太和美国/加拿大市场**：清洁标签成分在第四季度和全年均实现显著增长 [5] - **拉美市场**：墨西哥食品销量在第四季度增长3%，饮料销量增长1% [55] - **美国/加拿大市场**：饮料甜味剂行业需求在下半年整体疲软 [7][10] - **墨西哥市场**：公司以美元为功能货币，比索走强会提高当地制造成本和运营费用 [28][83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱一：推动盈利增长** - 优先发展解决方案和清洁标签产品，显著提升了质构与健康解决方案板块的业绩 [11] - 蛋白质强化业务在2025年创下纪录，净销售额增长超过40% [11] - 通过解决方案销售和“质构提升”(Texture Elevation)等创新方法，推动更高的平均售价 [13][46] - **战略支柱二：创新** - 开发了新的成分解决方案系列，帮助客户替换受短缺和成本上涨影响的原料 [12] - 与Oobli合作推进专有的减糖味觉调节平台 [13] - “质构提升”项目结合了消费者洞察、感官科学和快速配方专业知识，帮助客户更快地推出受市场欢迎的产品 [13] - **战略支柱三：运营卓越** - 2025年实现了5900万美元的“成本竞争力”节约，超过了5000万美元的目标 [14] - 正在将运营卓越战略支柱转向长期企业生产力 [14] - **行业与竞争** - 清洁标签是食品行业增长最快的领域之一 [5] - 公司凭借其广泛的产品组合、专有技术、专利和配方专业知识，在清洁标签质构领域保持领先地位 [6] - 超过80%的生产是本地制造和本地销售，使公司在2025年动荡的贸易和关税环境中受到的直接影响最小 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：尽管面临挑战，但通过纪律严明的行动和投资组合平衡，公司在困难环境中表现良好，实现了创纪录的营业利润和每股收益增长 [4][16] - **Argo工厂运营挑战**：问题在第四季度持续存在，预计2026年将逐步恢复，第一季度仍面临挑战 [4][10][29][42] - **成本与定价**：2026年合同定价覆盖了原材料成本变化，但预计无法完全覆盖制造成本通胀 [29][71][72] - **宏观经济与消费**：美国消费者持续面临可负担性问题，影响了部分大客户的单位销量 [71] - **拉美前景**：预计墨西哥糖税在实施初期对销量有负面影响，但随后影响会减弱；世界杯年预计将在第二和第三季度带来增量销量 [86][87] - **长期展望**：公司致力于通过客户细分、解决方案销售和渠道拓展（如食品服务和自有品牌）来把握增长机会 [110][111][112] 其他重要信息 - 印第安纳波利斯工厂的淀粉现代化项目已于第四季度完成，将通过更高效的产品流程和消除瓶颈来降低变性淀粉生产成本 [8] - 马里兰州贝尔坎普的混合专业中心扩建完成，预计每年可增加3000万美元的定制解决方案收入潜力 [8] - 巴西完成了复杂的网络优化，关闭了Alcântara工厂，并在Mogi Guaçu扩大了多元醇生产 [9] - 首席财务官James Gray将于2026年3月31日退休，公司已开始寻找继任者 [16] - 2025年第四季度，质构与健康解决方案板块的营业利润同比下降，主要原因是上年同期有一笔一次性销售及行政管理费用收益 [22] - 公司预计2026年第一季度的净销售额将同比下降低个位数，营业利润将同比下降中双位数，主要由于2025年第一季度26%的强劲营业利润增长形成了高基数 [30][97] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Argo工厂的影响、2026年展望以及美国/加拿大食品与工业原料板块的利润率潜力 [34] - 第四季度Argo工厂的运营挑战对营业利润造成约1600万美元的影响，2025年全年影响约为4000万美元 [36] - 第四季度销量下降中，约三分之二至四分之三归因于Argo工厂问题，三分之一至四分之一归因于甜味剂销量疲软 [40] - 2026年第一季度预计仍将受到1000万至1500万美元的Argo相关影响，但下半年有望收回约2000万美元的效益 [94] - 尽管面临Argo问题和制造成本通胀，公司预计2026年美国/加拿大食品与工业原料板块营业利润将同比持平 [38][39][42] - 一旦Argo工厂恢复，该板块仍有能力实现16%-17%的营业利润率 [43] 问题: 质构与健康解决方案板块的价格/组合压力、一次性项目以及2026年展望 [44] - 第四季度营业利润同比下降主要是由于上年同期有一笔一次性销售及行政管理费用收益 [45] - 第四季度该板块的毛利润和毛利率均实现增长，反映了产品组合的健康状况 [46] - 解决方案销售和“质构提升”等项目正在推动更高的平均售价 [46] - 泰国木薯葡萄糖浆业务量较大，其需求和原材料价格波动会影响该板块的价格/组合表现 [47] - 2026年，公司预计合同定价略有下降，覆盖了原材料成本变化，但可能无法完全覆盖约2.5%的制造成本通胀 [71][72] 问题: 拉美板块的销量细分和近期需求趋势 [53][54] - 第四季度净销售额增长1%，销量下降3% [55] - 销量下降完全由酿造辅料需求下滑导致，而食品和饮料销量实现增长 [55] - 墨西哥正在将部分产能重新配置，转向服务于食品和糖果客户的高利润成分产品，这一转型预计还需要1-2年时间 [58] 问题: 质构与健康解决方案板块中解决方案业务的占比和利润率 [59] - 解决方案业务目前约占该板块收入的40% [64] - 解决方案业务的毛利率比该板块整体平均毛利率高出约5个百分点 [62] 问题: 2026年质构与健康解决方案板块的定价机制和预期 [69][70] - 美国市场的合同定价已基本完成，价格略有下降，但覆盖了玉米等原材料成本变化 [71] - 预计无法完全覆盖预期的制造成本通胀，这将导致该板块毛利率基本持平 [71] 问题: 2026年股票回购计划和资本配置优先顺序 [74] - 公司为2026年设定了至少1亿美元的股票回购目标 [75] - 资本配置优先事项包括：投资于能带来高于资本成本回报的有机增长机会（2026年增长性资本支出预计为8000万至1亿美元），保持战略并购的灵活性，以及向股东返还现金 [77][75] 问题: 拉美板块（尤其是墨西哥）在2026年的增长驱动因素和风险抵消 [82][83] - 主要风险包括：比索走强带来的交易成本逆风，以及1月1日起实施的饮料糖税可能对销量产生初期负面影响 [83][86] - 积极因素包括：墨西哥零售端食品和饮料品类销量在第四季度有所增长，世界杯年预计将推动第二和第三季度的增量需求 [85][87] - 在墨西哥，公司业务更多侧重于酿造，而非软饮料，且高果糖玉米糖浆主要在当地生产，减少了相关风险 [90][92] 问题: 公司长期营业利润增长算法的时间框架以及美国/加拿大食品与工业原料板块的展望 [102] - 鉴于2025年及2026年初面临的新挑战（如关税、消费者需求变化），公司将在2月的CAGNY会议上更新其三年期展望 [105] - 对于美国/加拿大食品与工业原料板块，展望较之前更为审慎，预计将基于2025年的业绩进行重置，并可能在2027年或2028年恢复至17%-18%的营业利润率 [106] 问题: 公司在包装食品行业结构性变化中的定位和竞争优势 [108][109] - 通过“客户增长渠道”和客户细分，深度分析消费趋势和渠道变化，重点关注全球重点客户、食品服务和自有品牌领域 [110][111] - 加强与其利润率较高的分销商的合作伙伴关系 [112] - “本地生产、本地销售”的模式（超过80%的生产）减少了贸易和关税波动的影响，是关键的竞争优势 [15][109] 问题: 工业淀粉需求趋势以及印第安纳波利斯淀粉现代化项目的效益 [119] - 工业淀粉业务在2025年下半年需求有所放缓，但整体业务稳固，客户关系牢固 [120][121] - 公司正在投资先进包装材料等增长领域 [121] - 印第安纳波利斯淀粉现代化项目已完成，提高了安全性，降低了成本，并略微扩大了产能 [123] - 该工厂的联产发电项目预计将在2026年第三季度投产，有助于降低未来的能源成本波动 [124][125] 问题: GLP-1药物对业务的影响 [126] - GLP-1药物的影响尚在观察中，但对公司的蛋白质强化业务产生了积极影响 [127] - 2025年蛋白质强化业务营收增长超过40%，营业亏损改善超过2000万美元，且2026年已实现全额合同销售 [127][128]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为18亿美元，同比下降2% [18] - 第四季度毛利润下降4%，毛利率略降至24.5% [18] - 第四季度报告和调整后营业利润分别为2.2亿美元和2.28亿美元 [18] - 2025年全年净销售额为72亿美元，同比下降3% [21] - 2025年全年毛利润增长2%，毛利率提升至25.3% [21] - 2025年全年报告和调整后营业利润分别为10.16亿美元和10.28亿美元 [21] - 2025年全年调整后摊薄每股收益同比增长4.5% [24] - 2025年全年经营活动现金流为9.44亿美元，资本支出净额为4.33亿美元 [25] - 2026年全年净销售额预计将实现低至中个位数增长，调整后营业利润预计将实现低个位数增长 [26] - 2026年全年调整后每股收益预计在11.00美元至11.80美元之间 [27] - 2026年全年经营活动现金流预计在8.2亿美元至9.4亿美元之间，资本支出预计在4亿美元至4.4亿美元之间 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **质构与健康解决方案 (Texture and Healthful Solutions, T&H)** - 第四季度净销售额增长2%，销量增长4% [19] - 2025年全年净销售额增长1%，销量增长4% [22] - 2025年全年营业利润增长16%，营业利润率达到创纪录的16.9%，提升超过200个基点 [23] - 解决方案销售额已超过10亿美元，约占该部门收入的40%，毛利率比部门平均水平高出约5个百分点 [64][65][67] - 蛋白质强化业务在2025年实现创纪录表现，净销售额增长超过40% [12] - 2026年净销售额和营业利润预计将实现低至中个位数增长 [28][29] - **食品与工业原料拉丁美洲 (Food and Industrial Ingredients LATAM, F&I LATAM)** - 第四季度净销售额增长1%，但销量下降3% [19][58] - 2025年全年净销售额下降4% [22] - 2025年全年营业利润达到创纪录的4.93亿美元，营业利润率创纪录地达到21.1%，提升140个基点 [10][23] - 墨西哥业务表现强劲，通过调整产品组合向更高利润的食品和糖果原料转型 [10] - 2026年净销售额预计将实现低至中个位数增长，营业利润预计持平至低个位数增长 [29] - **食品与工业原料美国/加拿大 (Food and Industrial Ingredients US/Canada, F&I US/Canada)** - 第四季度净销售额下降9%，销量下降7% [19] - 2025年全年净销售额下降7%，销量下降4% [22] - 2025年全年营业利润为3.15亿美元，下降16%，主要受Argo工厂运营挑战和饮料甜味剂需求疲软影响 [11][24] - Argo工厂的运营问题在2025年对营业利润造成约4000万美元的影响，其中第四季度影响约1600万美元 [11][24][37] - 该部门2025年营业利润率仍超过15.5% [11] - 2026年净销售额和营业利润预计将大致持平 [30] - **其他业务** - 2025年净销售额增长2%，主要由减糖和蛋白质强化业务推动 [24] - 营业亏损较上年改善2000万美元，主要得益于蛋白质强化业务的显著增长 [24] - 2026年合并净销售额预计将实现高个位数增长，营业利润预计改善500万至1000万美元 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚太和北美市场**：清洁标签原料在第四季度和全年均实现显著销量增长 [6] - **拉丁美洲市场**：墨西哥业务表现强劲，通过调整产品组合实现更高利润 [10] 但该地区在糖果、造纸和瓦楞纸行业面临挑战，需求持续疲软 [8] - **美国/加拿大市场**：整体饮料甜味剂销量在下半年表现疲软 [8][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱一：推动盈利增长** - 持续优先发展解决方案和清洁标签产品，显著提升了质构与健康解决方案部门的业绩 [12] - 蛋白质强化业务被视为一个可行的长期增长机会，由强劲的消费者需求拉动 [12] - 在拉丁美洲，墨西哥通过将部分产能转向服务食品和糖果客户的高利润原料，实现产品组合的战略多元化 [10] - **战略支柱二：创新** - 开发了新的原料解决方案系列，帮助客户替代受短缺和原材料成本快速上涨影响的成分 [13] 例如，用于替代可可的解决方案在2025年销售额稳步增长 [14] - 通过与Oobli的战略商业合作，推进专有的减糖味觉调节平台 [14] - “质构提升 (Texture Elevation)”是一种共同创造方法，结合了专有的消费者洞察、感官科学和快速配方专业知识，以帮助客户更快、更高成功率地交付消费者偏好的质构 [14] - **战略支柱三：运营卓越** - 2025年实现了5900万美元的“成本竞争力”运行率节约，超过了此前5000万美元的目标 [15] - 正在将运营卓越战略支柱转向长期企业生产力 [15] - 完成了印第安纳波利斯工厂的淀粉现代化项目，将降低变性淀粉生产成本并释放新产能 [9] - 完成了马里兰州贝尔坎普混合专业中心的扩建，每年增加3000万美元的定制解决方案收入潜力 [9] - **行业竞争与定位** - 公司在清洁标签质构领域保持领先地位，得益于其广泛而强大的产品组合、专有技术、专利、消费者洞察和多年的配方专业知识 [7] - 超过80%的生产是本地制造和本地销售，使公司在2025年动荡的贸易和关税环境中受到的直接影响最小 [16] - 公司正在加强在私人标签和食品服务渠道的布局，以把握消费者渠道转变带来的增长机会 [112][113][114] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年面临不可预见的挑战，但公司通过严谨的行动和投资组合的平衡，在充满挑战的环境中表现良好，实现了创纪录的全年营业利润和每股收益增长 [5][16] - 公司多元化的投资组合继续推动更强劲、更一致的盈利能力，在波动的市场条件下实现了创纪录的毛利润和超过25%的毛利率 [16] - 对于2026年第一季度，预计净销售额将下降低个位数，营业利润将下降中双位数，主要由于2025年第一季度26%的强劲营业利润增长形成的高基数 [31] - 公司财务实力雄厚，2025年产生了近9.5亿美元的经营活动现金流，并向股东返还了4.35亿美元，这为追求增长提供了灵活性 [33] 其他重要信息 - 首席财务官Jim Gray将于2026年3月31日退休，公司已开始全面寻找其继任者 [17] - 公司在2025年回购了2.24亿美元的普通股，超过了年初宣布的1亿美元股票回购目标，并支付了2.11亿美元股息，连续第11年提高每股股息 [26] - 2026年的指导基于2026年1月底生效的关税水平，并排除了任何与收购相关的整合和重组成本以及潜在的减值费用 [28] - 公司预计将在2月17日的CAGNY会议上分享对当前三年展望的最新思考 [107][134] 问答环节所有的提问和回答 问题: Argo工厂的运营挑战、对第四季度的影响以及2026年展望 [35] - **回答**：第四季度对F&I US/Canada部门的营业利润影响约为1600万美元，2025年全年影响约为4000万美元 [37] 第四季度销量下降中，约三分之二至四分之三归因于Argo工厂，三分之一归因于甜味剂销量下降 [41] 2026年第一季度可能还会产生1000万至1500万美元的影响，但下半年可能会收回约2000万美元的Argo相关一次性影响 [97] 然而，由于合同定价未能完全覆盖预期的制造成本通胀（如天然气和劳动力成本上涨），以及1月份开局较为艰难，公司对F&I US/Canada部门2026年全年营业利润的指引为持平 [39][40][42][43] 一旦Argo工厂恢复，该部门仍能实现16%-17%的营业利润率 [45] 问题: 质构与健康解决方案部门2025年第四季度营业利润下降的原因以及2026年价格/组合前景 [46] - **回答**：2025年第四季度营业利润同比下降主要是由于2024年第四季度的一次性SG&A收益形成了较高的比较基数 [47] 该部门第四季度的毛利润和毛利率实际上有所增长，这更能反映产品组合的健康状况 [48] 展望2026年，解决方案销售和“质构提升”等举措将推动更高的每吨平均售价，对价格组合产生积极影响 [48] 然而，泰国的大规模木薯葡萄糖浆业务（属于较低价值产品）的需求波动或木薯原料成本下降，可能会对整体价格组合产生负面影响，这些成本变动会传递给客户 [49] 公司对质构解决方案的增长及其对平均售价的积极影响感到兴奋 [50] 问题: 拉丁美洲业务第四季度的销量细分，特别是酿造辅料的需求变化 [57] - **回答**：第四季度该部门净销售额增长1%，但销量下降3% [58] 销量下降完全由酿造辅料销量下滑导致，而食品和饮料销量实现增长 [58] 酿造辅料业务占该部门净销售额的18%，公司正积极寻求将产能转向支持食品和糖果领域更高利润产品的替代路径，以实现更有利可图的增长 [58] 墨西哥的食品和饮料销量在第四季度分别增长3%和1% [58] 墨西哥的产品组合调整预计还需要1-2年的爬坡期 [61] 问题: 质构与健康解决方案部门中解决方案业务的规模和利润率差异 [62] - **回答**：解决方案业务在2024年和2025年的规模略高于10亿美元，约占该部门收入的40% [64][67] 其毛利率比该部门的整体平均水平高出约5个百分点 [65] 问题: 2026年质构与健康解决方案部门的合同定价机制和预期 [70] - **回答**：美国市场的合同定价已完成，价格略有下降，但覆盖了玉米和其他原材料成本的任何变化 [72] 公司预计将实现销量增长，但预计无法完全覆盖预期的制造成本通胀（约2.5%，主要来自能源和劳动力成本），这将使该部门的毛利率大致持平 [72][73] 运营和采购团队将通过企业生产力和采购谈判来努力降低这部分成本，这可能是业绩指引的上行空间 [74] 问题: 2026年的资本配置计划，包括股票回购和并购偏好 [75][76] - **回答**：公司已为2026年设定了至少1亿美元的股票回购承诺 [76] 公司认为保持灵活性以保留战略性并购机会的自主权很重要，强劲的资产负债表为此提供了条件 [76] 2026年4亿至4.4亿美元的资本支出预算中，包含约8000万至1亿美元的增长性投资，以及约4000万美元的大型成本节约和基础设施改善项目 [78][79] 问题: 拉丁美洲业务在2026年面临货币波动（墨西哥比索）和税收政策变化（糖税）的风险和增长驱动因素 [84] - **回答**：公司在墨西哥是美元功能性货币，因此比索走强会推高当地的制造成本和运营费用，构成交易成本逆风 [30][85] 如果比索走弱，则可能带来上行空间 [86] 墨西哥的糖税已于1月1日生效，预计在实施后的头几个月会对销量产生负面影响，随后影响会减弱 [87] 2026年是世界杯年，预计第二和第三季度将为饮料和酿造业务带来增量销量 [88] 墨西哥市场约40%的销量来自酿造辅料和饮料，其余来自食品、工业、糖果等，其中软饮料占比较小 [90][91][93][96] 问题: 公司长期营业利润增长算法（5%-7%）的恢复时间表 [105] - **回答**：2025年及年初出现的挑战（如关税、移民政策、美国膳食指南变化）影响了客户需求和成本环境 [106] 公司在2024年9月投资者日提出的长期战略和三年展望方向保持不变，但鉴于这些因素，公司将在2月的CAGNY会议上评估并更新当前的三年前景 [107] 对于F&I US/Canada部门，前景比9月时更为审慎，预计将以2025年的业绩为基础进行重置，该部门可能要到2027或2028年才能恢复17%-18%的营业利润率 [108] 业务目标是在周期中实现增长，在有利条件下能够实现中高个位数的年度营业利润增长 [109] 问题: 公司在包装食品行业结构性转变中的定位和能力，以及“本地生产本地销售”优势 [110][111] - **回答**：公司通过“客户增长渠道”和客户细分，深入了解消费者渠道转变以及最能从中受益的客户 [112] 公司正在加强在食品服务、私人标签渠道以及相关代工网络的布局，并聘请了专家资源来把握这些领域的增长机会 [113] 解决方案销售模式与此非常契合 [114] 公司还在寻求加强与分销商的合作伙伴关系，因为分销商利润率通常很有吸引力 [114] “本地生产本地销售”的模式在动荡的贸易环境中提供了优势 [16] 问题: 工业淀粉需求趋势以及印第安纳波利斯淀粉现代化项目的效益 [119] - **回答**：工业淀粉业务近年来表现异常出色，但下半年销量较上半年有所疲软 [120] 公司正在投资5000万美元扩大锡达拉皮兹的产能并实现干燥能力现代化，预计将于2026年下半年完成，为2027年做好准备 [121] 公司还在利用可持续或可生物降解的先进包装材料趋势，开发利基增长市场 [123] 印第安纳波利斯的淀粉现代化项目已经完成，通过提高生产流程效率和消除瓶颈，降低了成本，略微扩大了产能，并创造了更安全、更清洁的环境 [124] 该工厂的联产发电项目预计将于2026年第三季度投产，将有助于降低未来的能源成本波动 [125][126] 问题: GLP-1药物对业务的影响 [127] - **回答**：GLP-1药物的影响尚难量化，但公司的蛋白质强化业务显然从中受益 [128] 该业务在2025年实现了超过40%的净销售增长，营业亏损改善了超过2000万美元，并且2026年已实现全额合同销售，预计收入和营业利润将继续显著增长 [128][129]

公司上市进程 - 天骄生物于2025年12月与国泰海通证券签署IPO辅导协议，并于2026年1月12日正式完成辅导备案登记 [2] - 上市辅导工作分四个阶段推进，计划从2025年12月持续至2026年5月，最终目标是完成首次公开发行股票的准备工作 [2] - 公司此前已启动新三板挂牌流程，相关材料于2025年9月获受理，并于2025年12月19日获审核通过，拟于新三板基础层挂牌 [2] 公司基本情况 - 天骄生物成立于2004年12月，注册资本5103.39万元，位于菏泽市开发区 [4] - 公司主营业务为食品配料的研发、生产和销售，涵盖功能性粉末油脂、固体饮料、烘焙原料等 [4] - 公司控股股东为山东天久实业集团有限公司，持股82.39%，实际控制人张钊、赵彤合计间接控制公司84.35%的股份 [4] 公司研发与技术实力 - 公司构建了“平台+中心+产学研”立体化研发格局，依托6个省市级研发平台，并在上海、青岛、天津、呼和浩特设有四大研发中心 [4] - 公司目前持有专利77项，其中发明专利22项，核心技术聚焦于微囊包埋和功能性脂质合成领域 [4] - 公司与江南大学共建了功能脂质创新实验室 [4] 公司财务与成本结构 - 公司直接材料成本占主营业务成本比例很高，2023年、2024年和2025年上半年分别为84.81%、83.50%和83.81% [5] - 主要原材料为糖类、油脂类和乳制品类，其价格易受大宗商品市场波动影响 [5] - 受产品成本上升影响，2025年上半年公司主营业务毛利率下降至22.46% [5] 公司所获荣誉与资质 - 公司荣获国家高新技术企业、山东省“瞪羚”企业、山东省“十强”产业集群领军企业、省级专精特新中小企业等多项称号 [4] - 公司还被评为中国进出口质量诚信企业以及“食安山东”食品生产示范企业 [4]

财务数据和关键指标变化 - 过去五个财年，公司的调整后EBITDA逐年增长，五年复合年增长率达到9% [24] - 过去五年，公司的自由现金流也实现了逐年增长 [24] - 公司债务水平保守，约为调整后EBITDA的2.5倍，并正在积极偿还债务 [25] - 公司已连续55年实现年度股息增长，持续回报股东 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **烟草业务**：是公司的根基和全球领先的烟叶供应商，与全球超过20万名种植者签约 [3] - **烟草业务**：过去五年，该业务板块的营业利润持续增长 [11] - **配料业务**：是公司的新业务板块，通过自2018年以来的一系列收购整合而成 [16] - **配料业务**：公司已投资超过3000万美元用于扩大提取物和香料公司的产能 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球五大洲，超过30个国家 [2] - 在中国以外的全球烟叶供应市场，主要由三类竞争者构成：全球烟叶供应商、垂直整合的客户以及本地和区域供应商 [8] - 公司通过其全球多元化采购策略，能够获取客户所需的烟叶，并降低天气、关税等风险 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：最大化并优化烟草业务、发展配料业务、为下一个百年夯实公司基础 [5] - **烟草业务战略**：旨在利用市场领先地位，增加客户销量和市场份额，提供更多供应链服务，并参与客户的下一代产品供应链 [5] - **烟草业务战略**：同时优化内部运营，确保战略布局符合客户需求，并实现高效、高回报的运营 [5] - **配料业务战略**：计划通过有机增长和收购两种方式发展该业务 [6] - **配料业务战略**：致力于与客户共同开发高附加值、高利润率的产品，而非仅完成采购订单 [20] - **公司基础战略**：关注财务资源管理、人力资本管理以及技术应用，以提升效率并寻求两个业务板块之间的协同效应 [6][7] - **行业竞争**：在烟叶供应领域，公司认为其相对于唯一的另一家全球供应商规模更大、财务实力更强、项目更优 [9] - **行业竞争**：相对于垂直整合的客户，公司能够购买整株烟草并分销给广泛的客户群，效率更高、成本效益更佳 [10] - **行业竞争**：相对于区域和本地供应商，公司在可持续发展项目、对农民的支持、多市场运营以分散风险等方面拥有显著优势 [11] - **可持续发展**：是公司的核心优势和重点领域，尤其在烟草业务方面，公司设有严格的可持续发展计划，并直接与农民合作确保合规 [13][21] - **可持续发展**：公司认为其在烟草业务中积累的可持续发展专长，未来可在配料业务中加以利用，形成竞争优势 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为烟草业务将继续表现良好，并在未来持续表现良好 [26] - 管理层对配料业务的未来感到非常兴奋，认为其潜力巨大 [27] - 管理层认为，除了价格因素，可持续发展在食品和饮料市场中将变得越来越重要 [23] - 公司正在为下一个百年奠定坚实基础，致力于构建长期可持续的盈利业务 [26] 其他重要信息 - 公司即将迎来在纽约证券交易所上市100周年 [2] - 烟草并非大宗商品，而是品种多样的作物，不同地区、不同部位的烟叶特性不同，以满足客户的特定需求 [7] - 配料业务的产品组合包括水果加工品、脱水蔬菜、植物提取物和香料，公司已投资于商业销售、市场营销、研发和产品开发以支持其增长 [16][17] - 公司在配料业务中投资了无菌包装能力，这为客户带来了物流和可持续性效益 [18][21] - 公司最新的可持续发展报告已于近期发布 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 过去五个财年，公司的调整后EBITDA逐年增长，五年期间的复合年增长率达到9% [24] - 过去五年，公司的自由现金流也实现了逐年增长 [24] - 公司债务水平约为调整后EBITDA的2.5倍，并正在积极偿还债务 [25] - 公司已连续55年实现年度股息增长 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **烟草业务**：是公司的根基和全球领先的烟叶供应商，与全球超过20万名种植者签约，该业务多年来为公司创造了强劲且稳定的现金流 [3][11] - **烟草业务**：过去五年，该业务部门的营业利润持续增长 [11] - **食品配料业务**：是公司的新业务板块，通过自2018年以来的一系列收购整合而成，目前正寻求通过有机增长和收购来扩大规模 [3][6][16] - **食品配料业务**：公司已投资超过3000万美元用于扩大其提取物和香料子公司的产能 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球五大洲，超过30个国家 [2] - 在中国以外的全球烟叶供应市场，主要由三类竞争者构成：以公司为代表的全球烟叶供应商、垂直整合的客户以及本地和区域性供应商 [8] - 公司通过其全球战略采购、强大的本地运营团队和广泛的客户基础，能够获取客户所需的烟叶，并降低天气、关税等风险 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：最大化并优化烟草业务、发展配料业务、以及为下一个百年强化公司 [5] - **烟草业务战略**：旨在利用市场领先地位，增加客户销量和市场份额，提供更多供应链服务，并参与客户的下一代产品供应链 [5] - **烟草业务优化**：关注内部运营效率、成本效益和战略布局，以确保获得预期回报 [5] - **配料业务战略**：在完成平台搭建和投资后，目前重点是通过扩大规模、利用多样化产品组合、加强研发和与客户共同创造高附加值产品来实现增长和盈利 [19][20] - **强化公司**：重点领域包括财务管理、人力资本管理以及利用技术（如机器人、人工智能）提升效率和决策水平 [6][7] - **行业竞争与优势**： - 在全球烟叶供应商中，公司规模更大、财务实力更强、项目更优 [9] - 相较于垂直整合的客户，公司能够购买整株烟草并分散销售给广泛的客户群，运营更高效、成本效益更高 [10] - 相较于区域性供应商，公司在可持续发展项目、对农民的支持、多市场运营以分散风险等方面拥有显著优势，并已从该群体中夺取了市场份额 [11] - 公司的全球战略采购、农艺支持、加工设施和物流专长构成了强大的进入壁垒，捍卫了其市场领导地位 [12][14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为烟草业务未来将继续表现良好 [26] - 管理层对食品配料业务的未来感到非常兴奋，认为其拥有巨大潜力 [15][27] - 管理层认为可持续发展在烟草业务中至关重要，并预计其在食品和饮料市场也将变得越来越重要 [23] - 公司计划将其在烟草业务中积累的可持续发展专业知识和系统，应用于配料业务，以获取竞争优势 [24] - 公司正在为下一个百年奠定坚实基础，致力于构建长期可持续且盈利的业务 [26] 其他重要信息 - 公司即将迎来在纽约证券交易所上市100周年 [2] - 可持续发展是公司的核心优势之一，公司拥有严格的可持续发展计划，并投入大量时间收集和透明报告相关数据 [4][13][22] - 最新的可持续发展报告已于近期发布 [23] - 公司配料业务的产品组合包括水果（果汁、果泥、香精、干燥副产品）、蔬菜（脱水蔬菜能力）、植物提取物和香料 [16][17] - 公司在配料业务上的投资包括商业销售与市场营销、研发与产品开发，以及产能扩张 [17][18] - 无菌包装能力为配料业务客户带来了物流和可持续性效益，如减少包装使用 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的会议记录文本，未包含问答环节内容。

财务数据和关键指标变化 - 过去五个财年，公司的调整后EBITDA逐年增长，五年复合年增长率(CAGR)为9% [26] - 过去五年，公司的自由现金流也实现了逐年增长 [26] - 公司债务水平保守，约为调整后EBITDA的2.5倍，并正在积极偿还用于收购的债务 [27] - 公司拥有强劲且持续的现金流，特别是在烟草业务方面 [3][26] - 公司已连续55年实现年度股息增长，拥有良好的股东回报历史 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **烟草业务**：是公司的根基和全球领先的烟叶供应商，过去五年该业务部门的营业利润持续增长 [3][12] - **食品配料业务**：是公司的新业务板块，通过自2018年以来的一系列收购整合而成，目前正处于投资和建设阶段，目标是实现规模化和盈利 [3][16][17][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球五大洲，超过30个国家，拥有全球化的战略布局 [2] - 在中国以外的全球烟叶供应市场，主要由三类竞争者构成：以公司为代表的全球烟叶供应商、垂直整合的客户以及区域性/本地供应商 [9] - 公司通过其全球多元化的采购策略，能够获取客户所需的烟叶，并降低天气、关税等风险 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：最大化并优化烟草业务、发展配料业务、以及为下一个百年强化公司实力 [4][5] - **烟草业务战略**：利用市场领导地位和优势，增加客户销量和市场份额，提供更多供应链服务，并参与客户的下一代产品供应链；同时优化内部运营效率和成本效益 [5] - **配料业务战略**：通过有机增长和收购来发展该业务，目前正致力于扩大规模以实现盈利 [6][20] - **强化公司**：关注财务资源管理、人力资本管理以及技术应用（如机器人、AI），并寻求两个业务板块之间的协同效应 [6][7] - **行业竞争与优势**： - 相比另一家规模较小的全球烟叶供应商，公司规模更大、财务实力更强、项目更优 [10] - 相比垂直整合的客户，公司能够购买整株烟草并分散销售给广泛的客户群，运营更高效、成本效益更高，且具备规模优势 [11] - 相比区域性供应商，公司在可持续发展项目、对农民的支持、多市场运营以分散风险等方面拥有显著优势，并已从该群体中夺取了市场份额 [12] - 公司的全球采购、农艺支持、加工和物流能力构成了强大的市场进入壁垒 [13][14][15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 烟草并非大宗商品，而是具有品种和部位差异的作物，这满足了客户的多样化需求，也凸显了公司的价值 [7][8][9] - 可持续发展对公司至关重要，特别是在烟草业务方面，是公司的优势和客户的要求，未来在食品饮料配料市场的重要性也将日益提升 [4][23][24][25] - 公司对Universal Ingredients配料业务的未来感到非常兴奋，尽管仍需努力建立品牌知名度和信任度，但已取得进展并正在扩大规模 [28][29] - 管理层对公司未来充满信心，认为强大的烟草业务将继续表现良好，配料业务潜力巨大，公司正在为下一个百年奠定坚实基础 [28][29] 其他重要信息 - 公司即将迎来在纽约证券交易所上市100周年 [2] - 可持续发展方面，公司设有严格的项目，与农民合作并收集数据，定期发布可持续发展报告，最新报告已于近期发布 [14][24][25] - 在配料业务方面，公司已投资于商业销售与营销、研发与产品开发，并投资超过3000万美元扩建了提取物和香料公司的产能 [18][19] - 无菌包装技术为配料业务客户带来了物流和可持续性效益，如减少包装使用和实现产品货架稳定 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的会议记录文本，未包含问答环节内容。

行业监管与标准升级 - 国家卫生健康委会同市场监管总局发布50项食品安全国家标准 其中新版《预包装食品标签通则》和《预包装食品营养标签通则》以及《食品标识监督管理办法》落地 对食品标签管理进行多项升级[6] - 新版标准要求标示保质期到期日 强制标示食品中致敏物质 营养成分表由“1+4”调整为“1+6” 增加饱和脂肪和糖 并禁止使用“零添加”“不添加”等声称[6] - 《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》出台 旨在构建覆盖“从农田到餐桌”的全流程监管体系 并将网络订餐、直播带货等新业态及运输、寄递等环节主体纳入监管[7] 食品安全热点与误区解读 - 2025年“保水虾仁”被曝光 涉事企业冷冻虾仁产品磷酸盐含量超出国家标准145% 专家指出企业严重违反食品添加剂使用原则[2] - 微生物污染仍是主要风险 家庭自制或市售的肉、腌鱼、豆制品等易受肉毒梭菌污染 其产毒芽孢需121摄氏度至少3分钟高压蒸汽灭菌才能杀死[3] - 专家指出食品是否安全与保质期长短无对应关系 通过控制水分、杀菌密封、低温冷冻等技术可有效延长保质期 长保食品并不意味着营养差[3] 食品添加剂与原料创新 - 保水剂如磷酸盐按标准合理使用不会带来健康风险 根据国标GB 2760-2024规定 其在冷冻水产品中最大使用量为5.0g/kg[2] - 2025年D-阿洛酮糖获批成为我国第一个批准为新食品原料的生物合成食品原料 标志着生物合成食品原料正式落地应用[4] - 合成生物技术被视为发展新质生产力的关键 需尽快完成顶层设计 提升理论研究与技术创新水平 并构建生物合成食品配料风险评估技术体系[5] 新兴市场与产品发展 - “可生食鸡蛋”与普通鸡蛋在营养方面无二致 主要体现在食用体验差异化[4] - “适老食品”是针对老年人消化功能减退的预包装加工食品 目前符合科学定义的市场供应几乎为零 需求巨大[5] - 推动“适老食品”从专业概念向产业发展转化 需要以企业为主体 产学研政共同发力[5] 政策与产业方向 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出推动生物制造等成为新的经济增长点 为生物合成食品原料带来政策利好[4] - “制定促进银发经济发展的政策”被写入2025年《政府工作报告》 同年《食品安全国家标准 老年营养补充食品》公开征求意见[5] - 专家建议企业需强化科技创新 推动冷冻水产品等行业高质量发展[2]

核心财务表现 - 2025年中期营业总额约16.21亿元，同比增长2.5% [1] - 本公司权益持有人应占盈利约1.18亿元，同比大幅增长298.1% [1] - 集团营运活动产生的现金净额达2.14亿元，同比增长88.6% [4] 业务板块运营 - 香精及食品配料核心板块强化技术能力，精准对接中式茶饮品牌对天然提取物的需求 [3] - 烟用原料业务中，印尼生产基地的新型再造烟叶生产线已实现批量供货，产能利用率稳步提升 [3] - 烟用胶囊业务积极拓展海外市场，凭借地域特色口味研发与技术升级，实现海外收入快速增长 [3] - 香原料业务通过成本管控与新客户开发，在海外市场需求波动下保持收入稳中有进 [3] - 调味品业务聚焦餐饮渠道价值创新，通过线上线下活动深化客户链接，一级经销商数量达956家 [3] 研发与技术创新 - 报告期内集团研发投入约1.25亿元，占营业收入比例7.7% [4] - 研发持续投入天然香精、提取物等领域，多项技术成果达到行业先进水平 [4] 运营管理与风险控制 - 集团从气候变化、安全生产、合规等多维度优化流程、完善制度 [4] - 通过AI技术融入运营管理，提升智能化与数字化水平，有效降低各类运营风险 [4] - 资产负债率维持在较低水平，财务结构稳健 [4] 发展战略与未来展望 - 公司发展思路强调“多元布局、稳健经营” [1] - 倡导“技术创新与风险管控并重”理念 [4] - 未来将继续深化多业务协同发展，聚焦大健康领域与海外市场拓展 [4] - 通过技术创新与精细化管理持续提升核心竞争力 [4]