报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周资本市场剧烈波动走势分化，海外特朗普关税威胁及日元反复影响市场，国内债市反弹、股指和商品板块分化，商品期货资金流入，波动率有变化 [5][6] - 美联储1月大概率维持利率不变，2026年市场预期有1 - 2次降息空间，未来关注宏观经济、货币政策、企业财报，日本汇市也是焦点 [7] - 日元波动升级为全球金融稳定协同行动，日美联合干预预期改变市场逻辑，日元大幅波动影响全球大类资产 [75][79][85] 各目录总结 市场综述 - 海外特朗普关税威胁致美股大跌后收复失地，日元反复引发汇市巨震波及股市和贵金属，恐慌指数VIX小涨，美日股市承压，金银创新高，人民币走升，A股回调分化，BDI指数上扬，大宗商品分化加剧 [5] - 国内债市反弹，股指涨跌分化，成长型强于价值型，商品板块强势分化，Wind商品指数周涨10.07%，6个商品大类收涨4个收跌，期市资金流入有色、化工和贵金属板块，农副产品流出明显，国际CRB指数波动率降，国内Wind指数升、南华指数降，板块波动率涨跌互现 [6] 大类资产 - 资本市场波动分化，海外情况如市场综述所述，大宗商品金银涨、有色微回调、能源带动化工强势、黑色系弱、农产品涨跌互现 [10] 板块速递 - 国内债市反弹，股指涨跌分化，商品板块分化，Wind商品指数周涨10.07%，贵金属强、有色跌、能源支撑化工上扬，油脂油料等小涨，煤焦钢矿和非金属建材跌幅居前 [16] 资金流向 - 商品期货市场资金整体流入，有色、化工和贵金属板块流入明显，农副产品板块流出明显 [18] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收涨，碳酸锂、铂与沪银涨幅居前，玻璃、生猪和铁矿石跌幅居前 [22] 市场情绪 - 从量价配合看，沪镍、沪银增仓上行，玻璃、烧碱和铁矿增仓下行 [24] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率下降，国内Wind商品指数波动率上扬，南华商品指数波动率下降，商品期货大类板块波动率涨跌互现，煤焦钢矿和谷物降波，化工和油脂油料升波 [25] 数据追踪 - 国际主要商品收涨，BDI、CRB、大豆、玉米、铜、油、金银均涨，金银比创新低 [27] - 沥青开工率低位，地产销售疲弱，运价分化，短期资金利率震荡抬升 [48] - 美债利率走高，中美利差回落，通胀预期抬升，金融条件宽松，美元指数走低，人民币走升 [60] 宏观逻辑 - 股指回调分化，成长股强，价值型股指跌，估值变动劈叉，风险溢价ERP处于近一年低位 [30][31][32] - 大宗商品价格指数上扬，通胀预期反弹 [40] - 股市震荡回落，商品走势强，商品 - 股票收益差回升，南华与CRB指数上扬，国内定价商品弱，内外商品期货收益差变动不大 [47] - 美债收益率涨跌互现，期限变动小，期限利差窄幅震荡，实际利率承压，金价创新高 [57] - 美国高频“衰退指标”强劲，花旗经济意外指数回升，美债利差10Y - 3M走扩后窄幅波动 [62] 美联储降息预期 - 美联储1月维持利率在3.5 - 3.75%的预期概率为95.4%，与上周持平，降息25bp到3.25 - 3.5%的预期概率为4.6%，2026年市场预期有1 - 2次降息空间 [67] 日央行动态 - 日本央行维持基准利率0.75%不变，审议委员高田创投反对，主张上调至1.0%，日元走软后反弹，美元兑日元一度升至159.22后跌至157.34 [71][72] 市场预期与影响 - 市场预期日美联合干预汇市，全球资本市场避险，资金涌入贵金属，日元反弹，美元指数跌，风险资产承压 [75] - 日元波动升级为协同行动，干预级别和威慑力增加，未来取决于联合干预是否落地及日本国内根本问题 [79] - 日元剧烈波动影响全球大类资产，引发连锁反应，对不同资产类别影响不同 [85][86] 本周关注 - 本周关注美国、德国、加拿大、澳大利亚等国经济数据及央行利率决议等 [89]

报告基本信息 - 报告名称：冠通期货研究报告--宏观与大宗商品周报 [1] - 发布时间：2025年11月17日 [1] - 分析师：王静，执业资格证书编号F0235424/Z0000771 [1] 市场综述 - 美国政府结束停摆，市场心态各异，资产走势分化，AI泡沫化争议再起，避险资产高位回落，投资者风险偏好下行，波动率VIX指数小幅抬升 [4][8] - 全球主要股市涨跌互现，A股高位回落领跌，恒生指数涨幅居前，BDI指数上扬，美债收益率走升，美元指数小幅回落，非美货币多数走强 [4][8] - 大宗商品多数上涨，贵金属企稳反弹后高位震荡，铜价与油价小幅反弹 [4][8] - 国内债市多数收跌近弱远强、股指多数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收涨 [4][13] - 股市多数收跌，成长型风格表现相对更弱，上证50表现抗跌逆势收平 [4][13] - 国内商品大类板块涨跌互现普遍收涨，Wind商品指数周度涨跌幅3.92%，10个商品大类板块指数中6个收涨4个收跌，商品期货整体延续农强工弱格局，贵金属止跌企稳大幅反弹领涨商品，农副产品、谷物和油脂油料板块涨幅明显，有色与化工板块小幅收涨，其他板块全线收跌，煤焦钢矿与能源板块跌幅居前 [4][13] - 商品期货市场资金整体小幅流入，资金流入板块上，贵金属、非金属建材、油脂油料和有色板块较为明显；资金流出板块上，软商品、煤焦钢矿和化工板块资金逆势流出最为明显 [4][15] - 国际CRB商品指数的波动率明显上扬，国内的Wind商品指数与南华商品指数的波动率一升一降表现分化；商品期货大类板块的波动率多数下跌，油脂油料、有色、软商品和煤焦钢矿板块降波幅度居前，能源板块则逆势升波最为明显 [5][22] - 美联储12月降息预期概率下降，降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为39.8%，明显低于上周的61.9%；按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率则明显提升 [5][68] 板块速递 - 国内债市多数收跌近弱远强、股指多数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收涨 [13] - 股市多数收跌，成长型风格表现相对更弱，上证50表现抗跌逆势收平 [13] - 国内商品大类板块涨跌互现普遍收涨，Wind商品指数周度涨跌幅3.92%，10个商品大类板块指数中6个收涨4个收跌，商品期货整体延续农强工弱格局，贵金属止跌企稳大幅反弹领涨商品，农副产品、谷物和油脂油料板块涨幅明显，有色与化工板块小幅收涨，其他板块全线收跌，煤焦钢矿与能源板块跌幅居前 [13] 资金流向 - 商品期货市场资金整体小幅流入，资金流入板块上，贵金属、非金属建材、油脂油料和有色板块较为明显；资金流出板块上，软商品、煤焦钢矿和化工板块资金逆势流出最为明显 [15] 品种表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的商品期货品种为沪银、碳酸锂与苹果；跌幅居前的商品期货品种为玻璃、焦炭和红枣 [18][21] 数据追踪 - 国际主要商品普遍收涨，BDI小涨，CRB持平，大豆玉米涨，铜油金银全线收涨，银价涨幅更大金银比大幅回落 [26] - 沥青开工率延续回落，地产销售弱势探底，运价反弹分化，短期资金利率震荡下行 [41] - 美债利率回升，中美利差回落，通胀预期承压，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币稳韧小升 [58] 宏观逻辑 - 股指震荡回落，估值下行，风险溢价ERP变动不大 [30][31] - 大宗商品价格指数震荡反弹，通胀预期承压下行 [34] - 美债收益率回升，期限结构熊陡，期限利差变动不大，实际利率反弹，金价反弹后回落 [49] - 美国高频“衰退指标”转弱，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y - 3M正值震荡 [60] 股市与商品关系 - 上一周，股市震荡回落，商品小幅反弹，商品 - 股票收益差负值收敛 [40] - 南华商品指数和CRB商品指数均走势震荡，国内定价的商品与国际定价商品总体表现差异不大，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊 [40] 2025年10月国内宏观数据 - 物价小幅回升，投资增速不及预期，工业增加值、固定资产投资等多项指标预期差为负 [71] 本周关注 - 11月17日关注加拿大10月CPI月率、美国11月纽约联储制造业指数 [73] - 11月18日关注美国10月进口物价指数月率等多项数据及事件 [73] - 11月19日关注美国至11月14日当周API原油库存等多项数据 [73] - 11月20日关注中国10月Swift人民币在全球支付中占比等多项数据及事件 [73] - 11月21日关注日本10月核心CPI年率等多项数据及事件 [73]