报告基本信息 - 报告名称：冠通期货研究报告--宏观与大宗商品周报 [1] - 发布时间：2025年11月17日 [1] - 分析师：王静，执业资格证书编号F0235424/Z0000771 [1] 市场综述 - 美国政府结束停摆，市场心态各异，资产走势分化，AI泡沫化争议再起，避险资产高位回落，投资者风险偏好下行，波动率VIX指数小幅抬升 [4][8] - 全球主要股市涨跌互现，A股高位回落领跌，恒生指数涨幅居前，BDI指数上扬，美债收益率走升，美元指数小幅回落，非美货币多数走强 [4][8] - 大宗商品多数上涨，贵金属企稳反弹后高位震荡，铜价与油价小幅反弹 [4][8] - 国内债市多数收跌近弱远强、股指多数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收涨 [4][13] - 股市多数收跌，成长型风格表现相对更弱，上证50表现抗跌逆势收平 [4][13] - 国内商品大类板块涨跌互现普遍收涨，Wind商品指数周度涨跌幅3.92%，10个商品大类板块指数中6个收涨4个收跌，商品期货整体延续农强工弱格局，贵金属止跌企稳大幅反弹领涨商品，农副产品、谷物和油脂油料板块涨幅明显，有色与化工板块小幅收涨，其他板块全线收跌，煤焦钢矿与能源板块跌幅居前 [4][13] - 商品期货市场资金整体小幅流入，资金流入板块上，贵金属、非金属建材、油脂油料和有色板块较为明显；资金流出板块上，软商品、煤焦钢矿和化工板块资金逆势流出最为明显 [4][15] - 国际CRB商品指数的波动率明显上扬，国内的Wind商品指数与南华商品指数的波动率一升一降表现分化；商品期货大类板块的波动率多数下跌，油脂油料、有色、软商品和煤焦钢矿板块降波幅度居前，能源板块则逆势升波最为明显 [5][22] - 美联储12月降息预期概率下降，降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为39.8%，明显低于上周的61.9%；按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率则明显提升 [5][68] 板块速递 - 国内债市多数收跌近弱远强、股指多数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收涨 [13] - 股市多数收跌，成长型风格表现相对更弱，上证50表现抗跌逆势收平 [13] - 国内商品大类板块涨跌互现普遍收涨，Wind商品指数周度涨跌幅3.92%，10个商品大类板块指数中6个收涨4个收跌，商品期货整体延续农强工弱格局，贵金属止跌企稳大幅反弹领涨商品，农副产品、谷物和油脂油料板块涨幅明显，有色与化工板块小幅收涨，其他板块全线收跌，煤焦钢矿与能源板块跌幅居前 [13] 资金流向 - 商品期货市场资金整体小幅流入，资金流入板块上，贵金属、非金属建材、油脂油料和有色板块较为明显；资金流出板块上，软商品、煤焦钢矿和化工板块资金逆势流出最为明显 [15] 品种表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的商品期货品种为沪银、碳酸锂与苹果；跌幅居前的商品期货品种为玻璃、焦炭和红枣 [18][21] 数据追踪 - 国际主要商品普遍收涨，BDI小涨，CRB持平，大豆玉米涨，铜油金银全线收涨，银价涨幅更大金银比大幅回落 [26] - 沥青开工率延续回落，地产销售弱势探底，运价反弹分化，短期资金利率震荡下行 [41] - 美债利率回升，中美利差回落，通胀预期承压，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币稳韧小升 [58] 宏观逻辑 - 股指震荡回落，估值下行，风险溢价ERP变动不大 [30][31] - 大宗商品价格指数震荡反弹，通胀预期承压下行 [34] - 美债收益率回升，期限结构熊陡，期限利差变动不大，实际利率反弹，金价反弹后回落 [49] - 美国高频“衰退指标”转弱，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y - 3M正值震荡 [60] 股市与商品关系 - 上一周，股市震荡回落，商品小幅反弹，商品 - 股票收益差负值收敛 [40] - 南华商品指数和CRB商品指数均走势震荡，国内定价的商品与国际定价商品总体表现差异不大，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊 [40] 2025年10月国内宏观数据 - 物价小幅回升，投资增速不及预期，工业增加值、固定资产投资等多项指标预期差为负 [71] 本周关注 - 11月17日关注加拿大10月CPI月率、美国11月纽约联储制造业指数 [73] - 11月18日关注美国10月进口物价指数月率等多项数据及事件 [73] - 11月19日关注美国至11月14日当周API原油库存等多项数据 [73] - 11月20日关注中国10月Swift人民币在全球支付中占比等多项数据及事件 [73] - 11月21日关注日本10月核心CPI年率等多项数据及事件 [73]

日本股市表现 - 日经平均股指在8月15日上涨729点（涨幅1.71%），报43,378点，刷新历史最高纪录 [2] - 这是继8月13日以来再次刷新历史最高纪录 [2] - 市场预期日经平均股指可能上涨到44,000点左右 [7] 宏观经济数据 - 日本2025年4-6月季度GDP环比增长0.3%，折合年率增长1.0%，高于市场预期 [2] - 日本经济已连续5个季度实现正增长 [2] - 日本"经济意外指数"为26.7，高于全球(12.0)、美国(8.0)和欧元区(22.3) [5] 行业表现 - 银行业表现突出，东证银行业指数上涨3.14%位居首位 [5] - 三菱UFJ金融集团连续刷新考虑股票拆分后的上市来最高价 [5] - "TOPIX核心30"指数上涨1.53%，涨幅高于日经平均 [5] 企业业绩 - 2025年4-6月季度企业财报基本披露完毕，未出现特别多负面意外 [5] - 2025财年经常利润预计同比减少8.6%，但2026财年预计同比增长13.0% [5] - 市场可能开始更加重视下一财年的业绩预期 [5] 资金流向 - 海外资金特别是欧洲投资者对日本股市兴趣浓厚 [6] - 养老金基金和保险公司等中长期投资者调整资产配置 [6] - 趋势跟随型投机资金在日本股市的持仓还有增加空间 [7] 市场预期 - 日本央行推进"健康加息"有助于物价稳定和经济增长 [4] - 加息预期通过利率上升改善银行业绩 [5] - 美联储杰克逊霍尔会议可能引发市场波动 [7]

海外经济 - 美国7月ISM制造业PMI录得48，低于分析师预期的49.5，相差2.27个标准差[3] - 美国2025年二季度GDP环比折年增长+3.0%，高于预期的+2.6%，但核心GDP指标PDFP仅增长+1.2%[3] - 美国7月新增非农就业7.3万人，低于预期的10.4万人，前两个月数据累计下修25.8万人[3] - 美国失业率升至4.248%，为2021年11月以来最高水平[3] 货币政策 - 7月FOMC会议以9-2维持利率在4.25-4.5%不变，两位理事沃勒与鲍曼反对[4] - 美联储主席鲍威尔认为通胀仍高于目标，政策利率应保持限制性水平[4] - 2年期美债收益率下降24.2bps至3.682%，10年期下降17.2bps至4.216%[4] 贸易政策 - 特朗普政府公布"对等关税2.0"，欧盟和日本税率均为15%，英国为10%[7] - 新关税较1.0版本有明显下调，但法律挑战可能促使特朗普进一步调整税率[7] - 对通过第三国转运规避的商品将征收40%关税[7] 市场表现 - 标普500指数全周下跌2.36%，纳斯达克指数下跌2.17%[4] - 现货黄金价格上涨0.78%至3363美元/盎司[4] - 美元指数上涨1.53%至99.14[4]