报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 霍尔木兹海峡封锁造成上游原料短缺、成本上升和贸易流向变化，加上处于需求和调油旺季，使纯苯和苯乙烯价格强劲上涨 [4] - 调油季节海外需芳烃调油，但调油芳烃如甲苯可能因炼厂降负荷产量减少，出口预计减量 [3] 根据相关目录分别进行总结 纯苯 - 海峡封锁使石脑油和原油难运到东北亚，炼厂降负荷致纯苯供应缩减，印度纯苯或流向东亚和欧洲，中国未来出口量可能大增 [5] - 亚洲纯苯产能集中，中国产能约3236万吨，日本约448万吨，韩国约775万吨，日韩产能高度依赖石脑油，若战争持续，日韩纯苯出口可能明显减量 [17][18] - 东北亚检修量后续上升，4月后预计减少，多家炼厂降负荷，若无其他石脑油来源，纯苯供应将有限 [23] - 海峡封锁对印度影响有限，印度纯苯主要流向中东和亚洲，未来可能切换至东亚和欧洲，2025年中国从印度进口纯苯约21.77万吨，若战争持续，进口将明显增加 [30] - 基差、月差和BZN价差反馈现货供应收紧，纯苯从contango结构转Back结构，若海峡持续封锁，三者可能继续走强 [40] 苯乙烯 - 海峡封锁使中东苯乙烯无法出口，影响东亚、印度和欧洲，印度预计主要从中国进口，欧洲因检修和进口受限也预计从中国进口 [66][69] - 下游三S中仅EPS开工率回升至节前水平，PS和ABS有待复工，未来需求预计增加，下游三S整体利润部分修复，苯乙烯和下游三S价格上涨 [74][81] - 期货盘面基差大幅扩大不可持续，短期内将回归理性 [85] 调油旺季 - 芳烃中甲苯、二甲苯和重整油可用于调油，欧美处于切换汽油规格时期，是进口芳烃调和汽油时期 [88] - 海峡封锁使油品难抵亚洲，多国禁止出口汽油，推动汽油价格上行 [92] - 甲苯调油利润远超歧化利润，汽油重整利润远超芳烃重整利润，甲苯将流向汽油，炼厂将主要生产汽油，芳烃产量预计收缩 [96]

文章核心观点 霍尔木兹海峡被封锁事件，通过引发原料运输中断、成本抬升及贸易流向重构三条路径，对全球纯苯和苯乙烯市场造成显著冲击。在亚洲地区炼厂因原料短缺被迫降负荷、下游需求处于传统旺季以及海外调油需求旺盛的共同作用下，纯苯和苯乙烯的供应预计收紧，价格呈现强劲上涨趋势 [3][4][6]。 霍尔木兹海峡封锁影响 - **事件与直接影响**：霍尔木兹海峡被封锁导致大量船只滞留，运费和保费飙升，极大增加运输成本 [7] - **全球影响规模**：该海峡石油产品运输量约2000万桶/日，其中原油及凝析油约1400万桶/日，石油产品约600万桶/日，占全球石油贸易量的27%和全球消费的近20% [8] 纯苯市场分析 - **供应冲击**：封锁导致中东石脑油发往东北亚（日、韩）的量大幅下降，日韩纯苯产能高度依赖石脑油原料（韩国约67%，日本几乎全部），若战争持续，两国纯苯出口可能明显减量 [10][11][14][15][16] - **亚洲炼厂降负荷**：东北亚地区炼厂检修量呈上升趋势，且已确认中国多家炼厂、韩国YNCC（宣布不可抗力）、LG、KPIC等以及日本重整装置均出现降负荷，日本重整开工率环比下降4.1%至82.7% [18][19] - **贸易流向变化**：印度纯苯原本流向中东的部分可能转向东亚和欧洲；2025年中国从印度进口纯苯约21.77万吨，若战争持续，预计从印度进口量将明显增加 [22][23][24] - **市场结构转变**：纯苯基差、月差走强，盘面结构已从Contango转为Back结构，反映出市场对现货供应收紧的担忧 [29][30][31][32] - **下游情况**：下游利润持续向上修复，整体开工率持稳 [33] 苯乙烯市场分析 - **供应与贸易重构**：海峡封锁切断了中东苯乙烯向东亚、印度和欧洲的出口；市场传闻印度已在中国市场大量询盘，欧洲因自身检修量上升且从中东、美洲进口受限，预计将转向从中国进口 [36][37] - **需求处于旺季**：下游“三S”（EPS、PS、ABS）中，仅EPS开工率恢复至节前水平，PS和ABS仍有回升空间，需求处于恢复过程 [40][41] - **价格传导**：苯乙烯价格上涨明显，下游“三S”产品价格积极跟涨，下游利润得到部分修复，但最终取决于终端对高价的接受程度 [42][43][44] - **市场结构异动**：因现货价格部分超过10000元/吨而期货涨跌停板限制，导致基差大幅走阔，但这种极端基差预计不可持续 [47][48] 调油逻辑影响 - **调油旺季**：当前欧美正处于切换汽油规格的时期，是进口芳烃调油的旺季 [50][51] - **利润驱动**：汽油裂解价差走强，甲苯调油利润远高于其用于歧化生产纯苯和对二甲苯的利润，汽油重整利润也远高于芳烃型重整利润，这将驱使甲苯和重整产物更多流向调油而非化工生产，从而压缩纯苯等芳烃产量 [52][54][55][57] - **调油料可获得性**：海峡封锁导致油品难以抵达亚洲，多国禁止汽油出口推高汽油价格，但关键问题在于调油原料（如甲苯）本身可能因炼厂降负荷而产量减少 [53][54]