文章核心观点 - 多位经济学家与学者在论坛上指出，当前中国经济增长面临内需不足的关键制约，核心在于居民消费率偏低，仅为39.9%，与发达国家存在10-30个百分点的差距，提振消费需从优化政策补贴、扩大投资、提升居民收入及改善收入分配等多维度入手 [2][3] 消费需求现状与政策效果分析 - 2025年下半年社会消费品零售总额数据低于上半年，重要原因之一是下半年“以旧换新”政策补贴额度规模相对较小 [4] - 当前的消费补贴政策效果呈现脉冲式特征，在国补投放期间消费企稳回升，在空档期则出现脉冲式下降 [5] - 不同消费品的补贴周期不同，补贴产品呈现从汽车等大件商品向家用电器、消费电子等小件商品变化的趋势 [4] 提振消费的路径：优化补贴与扩大投资 - 建议补贴方向从耐用品转向服务性商品，甚至投资于修建体育运动场所、电影院等基础设施，实现“投资于物”最终服务于“人” [5] - 短期内快速扩大投资能有效做大名义GDP，带动居民收入、企业盈利和政府税收同步增长，从而为消费提供支撑 [6] - 财政支出中用于人的成长、健康、就业、养老等方面的支出比例正在温和抬升，未来“投资于人”将得到更有力的践行 [6] 服务消费的潜力与增长窗口 - 国际经验显示，当人均GDP达到1.5万美元以上时，消费结构将从商品消费转向服务性消费 [5] - 预计今年年底中国人均GDP将达到1.4万美元左右，服务性消费未来或将进入快速增长阶段，为消费企稳回升提供时间窗口 [5] 改善收入分配以释放消费潜能 - 宏观上抑制消费潜能释放的最大因素是国民收入分配中居民所占份额偏低，政府和企业份额偏高 [7] - 中国消费率目前约为39%，从中等收入向高收入阶段迈进需显著提升消费率约20个百分点 [7] - 改善收入分配需设定明确目标，争取在“十五五”期间显著缩小差距，到2035年使基尼系数降至0.4甚至更低 [8] - 当前城乡收入比仍在2.3—2.4左右，国际标准认为降至2以下是相对合理的 [8] - 劳动报酬在初次分配中的比重、居民收入在国民总收入中的比重自2008年以来有所回升，但仍低于20世纪90年代初期的水平及多数经合组织国家 [8] 提升居民收入：工资性与财产性收入 - 2024年居民工资性收入占居民可支配收入比重达56.5%，是主要来源，财产净收入占比为8.3% [10] - 房子和股票是居民财产性收入的主要部分，当前房地产库存处于2015年后的历史高点 [10] - 建议通过稳就业、稳收入的一揽子措施，包括保障性补贴、再贷款补贴和贴息政策来提升收入 [11] - 提升财产性收入的关键在于稳楼市和稳股市，今年以来A股表现可圈可点，未来应继续出台稳定市场的政策 [11] 房地产市场与消费信心的关联 - 历史经验表明，如果房地产不能止跌回稳，仅靠先进制造业和科技自强，很难打破低物价循环和消费疲软问题 [11] - 房地产体量大，带动的就业岗位多，财富效应大，其企稳对改变居民体感和消费预期至关重要 [12] - 建议通过财政或准财政手段，在部分大城市为按揭提供100个基点甚至以上的贴息，使租金回报率逐渐接近按揭利率，从而改变购房预期 [12] 社会保障与消费意愿 - 消费不足的原因之一是社会保障有待夯实和更加均衡，以减少居民后顾之忧，提升消费意愿 [12]

市场估值与资金状况 - 上证指数突破3800点，市盈率PE_TTM达16.6倍，处过去十年97%分位（过去二十年71%分位）[3] - 全A总市值116万亿元，居民存款161万亿元，两者比值72%接近过去5年均值76%[4] - 中性假设下全A市值/居民存款比值回到5年均值需增量资金4万亿元，市值上行空间3%；乐观假设回到均值+1倍标准差需增量资金13万亿元，市值上行空间10%[4] 居民存款变动趋势 - 2025年7月居民存款余额160.9万亿元，环比下降1.1万亿元；此前24/10下降0.6万亿元，25/4下降1.4万亿元[7] - 滚动三个月平均居民存款余额环比变动自25年4月起处于近五年低位[7] 非银存款与两融数据 - 2025年7月非银存款单月新增2.1万亿元，创2015年以来次新高（仅次于25年2月的2.8万亿元）[11] - 截至25/8/25两融余额达2.2万亿元，两融交易额占A股成交额比例11.8%（接近19-21年峰值12.5%）[13] - 两融个人投资者数量758.1万名，占比99.3%，自24/9起参与交易人数明显上升[13] 开户与资金流入 - 24/10个人投资者新增开户数685万户，历史第三高（仅次于15/4和15/6）；剔除极端值后本轮牛市月均开户213万户（23-24年月均166万户）[19] - 24/11以小单衡量的散户资金净流入达1.0万亿元创历史新高，25/7净流入0.5万亿元处过去十年77%分位[19] 基金发行与市场热度 - 主动权益公募基金新成立规模：6月305亿元、7月90亿元、8月126.1亿元（24年至25/5月均50亿元）[32] - 25年私募证券投资基金月均备案规模376.3亿元（24年月均119亿元），25/7备案规模793亿元创历史次新高[32] - 自媒体A股搜索热度自25年6月起趋于鼎沸，快手平台热度创24/10以来新高[23] 居民资产配置结构 - 2019年中国居民资产中住房占比40.4%，股票及股权占比29.6%，存款占比19.5%[36][37] - 美国居民资产配置中金融资产占比约70%（25Q1数据），房地产占比25%，股票直接+间接配置占比29%[39][43] 股东回报与市场机制 - 24年A股上市公司分红1.9万亿元、回购1659亿元，股东回报规模连续三年超过融资规模[45] - 24年指数涨幅显著超过自由流通市值涨幅，反映股票供给收缩后市场易涨难跌[45] 风险提示 - 宏观经济不及预期可能导致货币政策与市场预期偏离[51] - 历史经验或因市场环境变化失效[51]