报告核心观点 - 9月贷款延续"减速提质"特征 主因企业融资需求不足与居民部门持续降杠杆 投向结构持续优化 金融"五篇大文章"领域贷款保持高增 有力支撑经济结构向新向优 [2] - 9月政府债券融资大幅多增 带动社融恢复同比多增 直接融资渠道重要性上升 [2] - 9月末M2增速下行 主要源于当月新增贷款规模较低拖累存款派生 当月政府债券融资规模大幅上升带动财政存款同比少减 也会在短期内压低M2增速 当前M2增速仍明显高于名义GDP增速 显示货币政策保持支持性立场 [2] - 9月末M1增速出现较大幅度放缓 除上年同期基数偏高 房地产市场持续调整 企业和居民投资消费动能有待进一步提振外 还可能与近期拖欠企业账款规模再度较快上升有关 当前M1增速偏低 与M2增速之间存在明显"剪刀差" 背后是内需偏弱背景下宽货币向宽信用传导不畅 [2] - 9月29日央行调整若干结构性货币政策工具 加大对基建投资 科技融资和中小微企业融资的支持力度 叠加年底前出口有望保持30%左右的高增速 短期内动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降 短期内央行将主要通过对买断式逆回购 MLF等中期流动性工具开展加量续作 支持政府债券发行和银行配套信贷投放 这是当前货币政策加大逆周期调节力度的重要发力点 年底前贷款"减速提质"过程还会延续 政府债券融资规模上升将推动社融持续同比多增 [3] 9月贷款运行相关内容 - 2026年9月新增人民币贷款1.08万亿 环比季节性多增1.02万亿 同比少增2100亿 贷款总量表现依然较弱 9月末各项贷款余额同比增速较上月末放缓0.1个百分点至4.8% 续创有数据记录以来最低水平 [4] - 9月新增企业贷款1.29万亿 同比多增700亿 总量有所改善但结构上呈现票据冲量特征 9月票据融资同比大幅少减3526亿 是当月企业贷款同比多增的主要拉动项 票据替代效应下当月企业短贷同比少增2500亿 9月企业中长期贷款同比延续少增 但少增幅度已由上月的1500亿收窄至200亿 边际改善明显 [4] - 当前企业中长期贷款偏弱 一方面符合新旧动能转换加速推进的趋势 新动能融资密度较低 对信贷资金的依赖度小于旧动能 另一方面因当前市场需求偏弱 企业投资扩产意愿相对不足 中长期贷款需求相应减弱 此外还受两项阶段性因素拖累 一是2020-2023年银行显著加大信贷投放力度支持企业纾困 其中中长期贷款占比相对较高 2026年迎来到期高峰 二是企业债券发行利率下行推动融资结构"以债替贷" 9月企业中长期贷款同比少增幅度明显收窄 主要源于当月政府债券供给增加 政策性金融工具加速投放 对配套贷款的撬动作用开始显现 [5] - 9月新增居民贷款为0 同比大幅少增3890亿 其中居民短贷同比多减2321亿 居民中长期贷款恢复正增 但同比仍少增1626亿 居民部门仍处在降杠杆以修复资产负债表的过程中 主要受房地产市场持续调整影响 同时居民消费意愿不足 个体经营活动复苏乏力等也在抑制居民贷款需求 [5] - 9月新增信贷总量依然偏弱 贷款增长已难以完整反映融资增长全貌 伴随当前经济加速转型 融资结构正经历深层次调整 直接融资重要性上升 贷款"降速提质"渐成常态 银行体系正顺应经济转型趋势 推动信贷资源更多流向科技创新 绿色转型等新动能领域 2026年以来 金融"五篇大文章"领域贷款保持两位数快速增长 增量占各项贷款增量的比重已提高至70%以上 9月末普惠小微贷款余额 不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比分别增长6.7%和9.2% 均高于全部贷款增速 信贷投放结构持续向新向优 [6] - 9月企业新发放贷款加权平均利率略低于3% 同比低约0.2个百分点 个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1% 与上年同期基本持平 贷款利率继续保持低位运行 反映信贷资金供给较为充裕 正持续助力实体经济降本增效 [7] 9月社融运行相关内容 - 2026年9月新增社融3.55万亿 环比多增1.89万亿 同比多增192亿 因多增幅度较小 月末社融存量同比增速仍较上月末下滑0.1个百分点至7.1% [8] - 9月社融恢复同比多增 主要由政府债券融资多增带动 9月政府债券到期量显著下降 带动净供给增加 政府债券融资同比多增3438亿 同时9月外币贷款同比多增478亿 委托贷款同比多增519亿 对当月社融同比也起到一定支撑作用 委托贷款同比多增主因9月新增政策性金融工具加速投放 且多以委托贷款渠道落地 另外9月企业股票融资同比多增159亿 延续2026年2月以来的多增势头 [8] - 9月社融其他分项中 受"补半年报"效应 城投融资监管进一步收紧等因素影响 企业债券融资负增425亿 同比多减561亿 同时由于银行票据冲量带动表外票据转表内 9月表外票据融资同比少增1081亿 信托贷款则延续负增 当月同比多减540亿 [8] - 当前债券 股票等直接融资渠道在社融中的重要性上升 尤其在支持科技型企业融资方面发挥重要作用 前三季度债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比约49.48% 超过贷款占比约7个百分点 [9] 9月货币供应量运行相关内容 - 2026年9月末M2同比增速为7.2% 较上月末放缓0.3个百分点 主要原因是当月新增贷款同比少增2100亿 人民币贷款余额增速降至4.8% 拖累存款派生 另外9月政府债券融资同比多增3438亿 带动月末财政存款同比少减4100亿 也会在短期内压低M2增速约0.1个百分点 当前M2 存量社融增速运行在7.0%-8.0%区间 仍显著高于上半年5.4%的名义GDP增速 表明当前社会融资条件处在较为宽松的状态 货币政策保持支持性立场 [10] - 2026年9月末M1同比增速为3.2% 较上月末大幅下行0.9个百分点 主要原因有三个 一是2025年同期M1环比增速为1.7% 显著高于过去十年0.2%的平均环比增速 2025年9月M1基数显著偏高 压低2026年9月M1同比增速 二是近期房地产市场持续调整 叠加内需偏弱背景下 企业和居民的投资 消费活跃度较低 三是2026年8月末规模以上工业企业应收账款同比增长9.0% 创2025年6月以来最高 近期增速在持续小幅加快 下游大量中小企业账款被拖欠 直接影响这些市场主体的活期存款 [12] - 2026年9月末M2与M1增速"剪刀差"为4.0个百分点 较上月扩大0.6个百分点 继续处于偏高状态 背后主要原因在于房地产市场持续调整导致投资消费动能不足 资金活化程度偏低 宽货币向宽信用传导存在阻滞 后续宏观政策需要持续发力提振内需 关键是要切实稳定房地产市场 [12] 后续货币政策展望相关内容 - 9月29日央行调整若干结构性货币政策工具 加大对基建投资 科技融资和中小微企业融资的支持力度 叠加短期内出口有望保持30%左右的高增速 预计短期内动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降 四季度包括加发5500亿地方政府债券在内 政府债券融资规模会显著扩大 叠加8000亿元新型政策性金融工具持续投放 都需要央行在流动性方面给予支持 短期内央行将主要通过对买断式逆回购 MLF等中期流动性工具开展加量续作 支持政府债券发行和银行配套信贷投放 这是当前货币政策加大逆周期调节力度的重要发力点 年底前贷款"减速提质"过程还会延续 政府债券融资规模上升将推动社融持续同比多增 [13]

文章核心观点 - 2026年9月末M2和社会融资规模增速保持在合理水平，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境 [3] - 多元融资结构不断优化，债券、股票融资占比仍是大头 [3] - 信贷结构持续优化，金融“五篇大文章”领域贷款连续保持两位数增速，新增贷款占比升至70%以上 [3] - 贷款利率继续保持低位，有助于减轻企业和居民的利息负担 [3] - 理解货币金融条件不能只看贷款单一渠道，要转向更加客观和多维的综合视角，观察社会融资规模、M2等覆盖更为全面的指标 [6] 债券、股票融资占比仍是大头 - 9月末社会融资规模存量468.17万亿元，同比增长7.1% [5] - 对实体经济发放的人民币贷款余额279.9万亿元，同比增长4.8% [5] - 前三季度社会融资规模增量累计为27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元 [6] - 1-9月社会融资规模增量中，债券和股票融资合计占比49.48%，已超过贷款占比约7个百分点 [6] - 企业债券快速增长，1-9月新增2.75万亿元，是上年同期增量的1.75倍 [6] - 当前社会融资规模、M2增速处于正常偏上水平，说明整体信用并不弱，只是信用创造的结构发生了变化，债券、股票等融资加快，贷款融资放缓 [6] 金融“五篇大文章”领域贷款连续保持两位数增速 - 前三季度人民币贷款增加11.52万亿元 [9] - 前三季度我国企（事）业单位贷款增加12.55万亿元，企业贷款仍是新增贷款的大头 [9] - 企业中长期贷款增加6.53万亿元，短期贷款增加4.64万亿元 [9] - 前三季度住户贷款减少1.03万亿元，其中短期贷款减少1.14万亿元，中长期贷款增加1062亿元 [9] - 9月29日财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，聚焦首套刚需，将财政贴息政策延伸至住房领域 [9] - 中央财政首次推出全国统一的商业性个人住房贷款贴息政策，传递出“真金白银”稳楼市的积极信号 [9] - 光大证券金融业首席分析师王一峰预计，随着“9.29”房贷贴息政策落地，有望推动部分刚性置业需求释放，对按揭投放形成温和正向影响 [9] - 9月末普惠小微贷款余额38.50万亿元，同比增长6.7% [10] - 不含房地产的服务业中长期贷款余额62.81万亿元，同比增长9.2%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速 [10] - 金融“五篇大文章”领域贷款连续保持两位数增速，新增贷款占比升至70%以上，科技贷款、绿色贷款、普惠小微贷款增速持续高于各项贷款增速 [10] - 金融“五篇大文章”领域贷款占比提升，表明金融资源正在更多地向科技创新、绿色发展和中小微企业等重点领域集聚 [10] - 这些领域的贷款增长还填不上房地产等领域贷款下降的部分，不一定会体现为整体的贷款增量，但能够提高资金使用效率，为经济高质量发展注入新动能 [11] 货币政策存量与增量效应还会进一步显现 - 9月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点 [13] - 制造业生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.5%，也都处于扩张区间，制造业持续向好 [13] - 前9个月我国货物贸易进出口总值39.9万亿元，同比增长18.8% [13] - 9月当月进出口总值首次超过5万亿元，同比增长27.5% [13] - 9月CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月提升0.1个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0% [13] - 9月CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2个百分点 [13] - 9月29日央行在年初出台多项结构性货币政策举措的基础上，进一步调整完善四项结构性货币政策工具，通过降成本、扩范围、增额度、提比例，引导资金流向重点领域，重点支持“六张网”建设、科技创新和设备更新以及民营中小微企业等领域 [13] - 下调PSL利率，将“六张网”建设纳入PSL支持范围，将直接降低政策性银行资金成本、打通长期资金来源 [14] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度，有助于提高银行投放相关贷款的积极性，引导更多信贷资源支持科技型企业和设备更新领域 [14] - 增加支农支小再贷款额度，特别是增加民营企业再贷款额度，将有效缓解民营企业融资约束、降低融资成本 [14] - 今年以来央行两次出台一揽子结构性货币政策措施，这是新旧动能转换背景下有针对性的务实管用政策，能够引导金融机构进一步提高服务实体经济的适配性 [14] - 下一阶段随着货币政策存量与增量措施的集成效应进一步显现，金融体系将继续保持对实体经济高质量发展的有力支持 [14] 贷款利率 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，比上年同期低约0.2个百分点 [3] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，与上年同期基本持平 [3]