2025年第四季度中国货币政策执行报告核心观点 - 央行发布报告总结2025年适度宽松货币政策的实施效果，并展望2026年政策方向，强调政策协同以支持经济稳定增长和结构优化 [1][2][3] 2025年宏观经济与政策环境 - 2025年国民经济延续稳中有进发展态势，全年国内生产总值（GDP）同比增长5% [1] - 中国人民银行实施适度宽松的货币政策，推出一揽子货币金融政策组合，强化逆周期调节，有效支持实体经济稳定增长和金融市场平稳运行 [1] 2025年货币政策实施效果 - 金融总量保持较快增长，年末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.3%和8.5%，明显高于名义GDP增速 [2] - 人民币贷款还原地方化债影响后增速在7%左右，信贷支持力度持续加强 [2] - 社会综合融资成本低位下行，2025年12月新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率均约为3.1%左右 [2] - 信贷结构持续优化，2025年末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，重点领域贷款均保持两位数增长并持续高于全部贷款增速 [2] 2026年货币政策展望 - 中央经济工作会议明确2026年将继续实施适度宽松的货币政策，央行将加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] - 总量方面，将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 2025年社会融资规模中，债券等贷款以外的融资方式占比已超过50%，预计2026年其增速仍将超过全部社会融资规模增速 [3] - 价格方面，将健全市场化的利率形成、调控和传导机制，推动社会综合融资成本低位运行，并保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 结构方面，将发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用，继续做好金融"五篇大文章"，加力支持扩大内需重点领域 [3] - 传导方面，将加强货币政策和财政、产业等政策的协调配合，进一步畅通传导机制 [3] - 2026年初央行推出的一揽子支持实体经济高质量发展的货币金融举措，将与存量政策发挥协同效应 [4] 货币政策与财政政策的协同配合 - 报告以专栏形式介绍财政金融协同支持扩内需，主要通过三种模式加强协同配合 [5] - 第一种模式是央行通过日常流动性管理（如逆回购、买断式逆回购等操作）为政府债券发行营造适宜的货币金融环境，稳定市场资金面，为重大项目提供资金保障 [5][6] - 第二种模式是把央行再贷款工具与财政贴息政策结合起来，从供给端和需求端同向发力，促进金融资源优化配置，典型案例包括科技创新和技术改造再贷款、新设的民营企业再贷款以及服务消费与养老再贷款 [6] - 具体协同案例包括财政部实施中小微企业贷款贴息政策，人民银行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具等，旨在解决中小微企业"融资难"和"融资贵"问题 [6] - 第三种模式是财政政策和货币政策共同分担一部分企业融资风险，增强金融机构为企业提供融资服务的意愿，例如人民银行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具与中央财政安排的风险分担资金协同 [7] - 国务院常务会议要求加强财政政策与金融政策配合联动，引导社会资本参与促消费、扩投资 [7] - 央行表示将持续加强货币政策与财政政策的协调配合，放大政策效能，共同支持稳增长、调结构，合力推动经济高质量发展 [7]

开展国债买卖操作也有利于加强货币政策与财政政策的协同配合。近年来我国实施积极的财政政策，政 府债券发行在增多，2025年国债发行了16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额大约是40万亿元，这 其中，银行、非银行金融机构、境外机构分别持有了27万亿元、5万亿元和2万亿元，银行等市场机构为 了改善资产配置、加强流动性管理，是持有国债的主力。在满足这些机构对国债资产配置需要的前提 下，人民银行买卖国债可以更好地保障国债以合理成本顺利发行。此外，2025年，人民银行通过买断形 式回购国债、地方政府债券的规模接近7万亿元，这对提高政府债券的市场流动性也发挥了重要作用。 国债买卖操作还有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用，并丰富宏观审慎管理的手段，防止市场急涨 急跌的风险。2025年初，债券市场供不应求较为突出、市场风险有所累积，人民银行暂停了买债操作， 不与市场"抢"债；下半年后市场供求趋于平衡，人民银行在四季度恢复了操作，保障债市平稳运行。 下一步，人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵 活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的 ...

12月18日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会。 会议认为，今年以来，宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调 节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环 境。 对于下一阶段货币政策主要思路，会议认为，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调 节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增 长和物价合理回升。"这与中央经济工作会议确定的货币政策基调保持高度一致，显示2026年货币政策 会延续支持性立场，在稳增长方向上进一步发力。"东方金诚首席宏观分析师王青如是分析。 更好发挥货币政策工具的总量 和结构双重功能 畅通货币政策传导机制 本次会议提到，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作 用，加强利率政策执行和监督，并提出要"畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率"。 此前，央行在三季度货币政策执行报告中也详细介绍了央行政策利率通过金融体系传导至不同细分市场 的利率传导机制。在业内专家看来，保持合理的利率关系，正是未来畅通利率传导 ...