核心观点 - 2025年10月金融数据显示信用扩张季节性放缓 新增人民币贷款2200亿元 同比少增2800亿元 低于市场预期 反映需求不足背景下企业居民加杠杆动力疲弱 [3] - 社融增速延续下行态势 新增社会融资规模8150亿元 同比少增5970亿元 增速降至8.5% 主要受信贷弱增长及政府债发行暂缓拖累 [7][9] - 货币供应量M1、M2增速双双回落 M2同比增8.2% M1同比增6.2% 两者剪刀差走阔至2个百分点 显示资金活化程度有所下降 [7][10] 信贷表现 - 10月对公贷款新增3500亿元 同比多增2200亿元 其中票据融资大幅新增5006亿元 同比多增3312亿元 是主要贡献项 而对公短期贷款减少1900亿元 中长期贷款仅增300亿元 同比少增1400亿元 呈现明显的短贷-票据跷跷板效应 [5] - 10月居民贷款显著减少3604亿元 同比少增5204亿元 其中短期贷款和中长期贷款分别减少2866亿元和700亿元 年初至今居民贷款新增7396亿元 同比少增1.36万亿元 占新增信贷比重仅为4.9% 远低于去年同期的12.7% [6][8] - 企业新发放贷款加权平均利率维持在3.1%的历史低位 部分银行对公贷款定价仍在下行 但降幅趋缓 [5] 社融与货币 - 10月新增社会融资规模8150亿元 同比少增5970亿元 余额增速较9月末下降0.2个百分点至8.5% 若无新增特别国债发行 年末社融增速可能回落至8.1%附近 [7][9] - M2同比增速较9月末下降0.2个百分点至8.2% M1同比增速较上月末下降1个百分点至6.2% M2与M1增速剪刀差为2个百分点 较9月走阔0.8个百分点 [7][10] 经济背景 - 10月中采制造业PMI为49% 环比下降0.8个百分点 连续七个月低于荣枯线 产需指数均走弱 [3] - 9月CPI和PPI增速分别为-0.3%和-2.3% 物价维持较低水平 需求偏弱格局尚未实质性好转 [3] - 10月票据贴现承兑比为84% 较9月回升9个百分点 高于去年同期的81% 票据市场回归供不应求格局 [4]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2新增贷款投放延续提质增效，信贷资源向"五篇大文章"集中，科技、绿色、普惠、养老、数字经济贷款同比增长12.5%、25.5%、11.5%、43.0%、11.5%，均高于全部贷款增速7.1%[4] - 普惠小微贷款余额35.6万亿元，科技贷款余额44.1万亿元，二者2025上半年合计新增约6.8万亿元，占全部贷款增量的53%[4] - 贷款定价"反内卷"见效，[0，LPR-1%）区间贷款占比6月环比5月压缩2 pct，企业一般贷款定价成本线约为2.71%，零售按揭约为2.94%[5] - 2025年6月一年期定存起息价格约1.29%，三年期约1.69%，分别较3月下降28BP、35BP[5] - 2025H2息差企稳的核心逻辑是高息定存的到期重定价，存款活化及非银化自7月起加速[5] - 货币政策"防空转"侧重稳息差，预计资金面暂时不会收紧[6] - 低利率大资管时代，居民财富或向稳定股息权益方向转移，银行红利属性将获得加持[7] 信贷投放与结构 - 截至2025年6月末，金融机构人民币贷款余额268.6万亿，同比增长7.1%[4] - 信贷结构优化，银行不再为信用扩张而过分下沉客户，低效信贷挤出，"量价"更加平衡[4] 贷款定价与成本 - 新发放人民币贷款加权平均利率降至3.29%，其中个人住房贷款利率为3.06%[12] - 2025年新发人民币贷款利率环比降幅较上年有所收窄[11] - 贷款FTP锚定LPR并参考实际负债成本变动，下阶段贷款利率下行需LPR降息引导或银行实际负债成本改善配合[5] 存款与负债成本 - 新吸收存款付息率加快下降，存款定价"反内卷"见效[17] - 存款"财富化"初期，银行的负债稳定性面临挑战[6] 投资建议 - 看好经济动能的稳步回升以及银行估值抬升，2025年银行经营业绩将基本保持稳定[7] - 受益标的包括农业银行、招商银行、中信银行、北京银行等[7]

财务数据和关键指标变化 - 净利息收入（NII）和费用呈积极态势，净利息收益率（NIM）提前达到3%并实现突破 [12] - 贷款组合中固定利率占比从上个季度的48.5%降至本季度的46%，本季度新增贷款中75%为可变利率，上一季度为80% [17][18] - 固定利率贷款每季度重新定价利差约200个基点，固定到期与可变重新定价利差约175个基点 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业和工业（C&I）贷款在贷款组合中的占比增加，商业活动在本季度的生产和增长方面表现突出 [37][38] - 商业房地产（CRE）分类贷款本季度略有上升，但整体信用状况稳定且趋于正常化 [39][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在人才和技术方面进行重大投资，通过自动化等手段提升员工和客户体验，释放业务产能并将节省的资金用于人才投入 [30] - 面对行业内的并购和市场动荡，公司期望成为人才和客户的理想选择，积极追求市场声誉 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对业务发展趋势非常满意，业绩改善的速度和幅度超出内部预期，对实现目标充满信心 [10][11] - 贷款资产端的重新定价仍有机会，特别是低利率固定利率贷款的重新定价；资金端的重新定价机会将逐渐减少 [12][19] - 预计未来几个季度贷款提前还款情况与上半年相当，甚至可能低于上半年水平 [21] 其他重要信息 - 公司历史上仅在每年1月提供指导或展望评论，本季度因关税、增长前景不确定性以及第一季度的非经常性项目等因素，在第一季度公告中再次提及 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司2025年下半年的预期是否有变化 - 公司历史上仅在每年1月提供指导或展望评论，本季度因不确定性因素在第一季度公告中提及，业务趋势表现良好，公司对实现目标充满信心 [9][10][11] 问题2: 净利息收益率（NIM）是否有继续扩张的空间，存款成本是否会稳定 - 资产端重新定价仍有机会，特别是低利率固定利率贷款；资金端重新定价机会将逐渐减少，存款成本面临挑战 [12][19] 问题3: 本季度贷款提前还款对增长造成一定阻碍，下半年提前还款情况预期如何 - 第一季度提前还款情况较为显著，第二季度符合预期，预计未来几个季度与上半年相当，甚至可能低于上半年水平 [21] 问题4: 贷款管道较上季度略有下降的原因是什么 - 第一季度末因关税等威胁导致部分业务提前推进，同时业务存在季节性因素，农业领域有一定影响 [25][26] 问题5: 目前公司的招聘环境如何，如何看待德州市场的潜在机会 - 公司在人才和技术方面进行投资，招聘环境良好，在各层级和各领域都有成功经验，预计市场动荡将带来人才和客户机会 [30][31][32] 问题6: 未使用承诺稳步上升是否意味着下半年甚至2026年贷款增长良好 - 未使用承诺的上升预示着贷款增长前景良好，同时商业和工业贷款在贷款组合中的占比增加，有助于实现战略目标和资金增长 [37][38] 问题7: 商业房地产分类贷款本季度略有上升，能否提供相关信息 - 除上季度提及的两笔大额信贷外，整体信用状况稳定且趋于正常化，各项信用指标表现良好 [39][40]