行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [44] 核心观点 - 证券板块：证监会座谈会传递稳市场的积极信号，关注绩优权重股 [3] - 保险板块：财产险产品开发规范进一步完善，利好规范经营的头部险企 [4] - 保险板块投资建议：中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位，目前更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的 [5] 一、市场回顾 - 本周A股行情方面，沪深300指数-0.9%，非银金融（申万）+0.1%，跑赢沪深300指数1.0pct [11] - 其中证券、保险、多元金融分别+0.5%、-0.7%、+0.6%，超额收益分别为+1.4pct、+0.2pct、+1.6pct [11] 二、数据追踪 券商 - 经纪业务交投：本周A股日均成交额18055亿元，环比+18.0% [18] - 2026年1-8月日均股基成交额31918亿元，同比+74% [18] - 代销业务：2026年1-9月新发权益类公募基金份额合计4853亿份，同比+9.4% [18] - 投行业务股权承销：2026年1-9月IPO募资规模2154亿元，同比+179% [18] - 2026年1-9月再融资募资规模5476亿元，同比-33% [18] - 债券承销：2026年1-9月债券承销规模130,594亿元，同比+9% [18] - 资管业务：截至26年9月末，公募非货公募24.37万亿元，较上月末+0.2% [18] - 截至26年9月末，权益类公募9.71万亿元，较上月末-1.2% [18] - 截至26年8月末，私募基金25.7万亿元，环比+0.1% [18] 保险 - 本周10年期、30年期国债到期收益率分别+0.27、-1.30bps至1.68%、2.09% [31] - 与保险公司配置风格匹配的中证800指数本周-1.35%、恒生中国高股息率指数本周+0.35% [31] - 保险资金举牌/增持持续，9月29日新华保险增持国泰海通H股995.96万股，平均每股作价14.70港元，涉及资金1.46亿港元，增持后持股比例升至20.24% [34] - 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计54家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显 [34] - 除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向 [34] 三、行业动态 证券板块 - 10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见 [3] - 坚持问题导向，完善基金投资运作监管要求 [3] - 支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金 [3] - 优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度 [3] - 10月10日，证监会召开座谈会就资本市场平稳健康发展提出建议，包括持续加强稳市机制、优化发行上市制度、研究储备更多增量政策工具等等，传递稳市场的积极信号 [3] - 拉指数时头部券商作为权重股有望受益 [3] - 当前板块12x的PE为十年来最低值，PB回落至1.09x，位于十年5%分位数，仅略高于924前的低点，多家优质券商破净，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比 [3] - 建议关注优质头部券商：广发证券、国泰海通、中信证券 [3] - 建议关注一级投资具备特色的券商：华安证券、财通证券 [3] - 建议关注多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租 [3] - 建议关注资负改善驱动业绩提升的渤海租赁 [3] - 证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》，本次规则修订主要内容有：一是坚持问题导向，完善基金投资运作监管要求，压实基金管理人职责 [39] - 二是支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金 [39] - 三是优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度 [39] - 10月10日，中国证监会党委书记、主席吴清在北京召开座谈会，与部分上市公司负责人、证券基金机构专家深入交流 [40] - 与会专家对更好推动资本市场平稳健康发展提出了具体建议，主要包括：持续加强稳市机制建设，进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，发展壮大耐心资本 [40] - 推动有条件的上市公司加大分红回购力度，完善投资者回报和权益保护机制 [40] - 优化发行上市制度，支持不同类型、不同行业、多元化的优质企业发展壮大 [40] - 强化交易监管，加强跨境风险监测应对 [40] - 研究储备更多增量政策工具 [40] - 中泰证券截至2026年9月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份445.67万股，占公司总股本的比例为0.056%，购买的最高价为人民币5.54元/股，最低价为人民币5.33元/股，已支付的总金额为人民币2,417.84万元（不含交易费用） [41] - 红塔证券截至2026年9月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份103.30万股，占公司总股本的比例为0.022%，购买的最高价为人民币6.89元/股，最低价为人民币6.78元/股，已支付的总金额为人民币706.73万元（不含交易费用） [42] 保险板块 - 10月9日，金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，在原《财产保险公司保险产品开发指引》基础上进行系统性修订完善，进一步强化财险产品开发管理的制度约束，自今年11月1日起施行 [4] - 推动产品条款费率标准化：原则上要求财险公司使用行业示范条款及基准纯风险损失率，未使用的须说明差异及原因 [4] - 目前保险行业协会与精算师协会正积极推动多个非车险种示范条款、基准纯风险损失费率出台 [4] - 新增附加险专章，禁止以附代主：明确附加险为与所附主险之间有明确关联性、不可独立销售的条款费率，要求公司应当评估附加险开发必要性 [4] - 原则上禁止开发与主险投保人和被保险人不一致、修正主险错误、与主险关联性不强、条款要素完备且责任独立的附加险等五类情形 [4] - 健全产品评估与退出机制：当期签单保费占比5%以上的在售产品，上市两年内至少每半年一次，之后至少每年一次评估销售、现金流、资本占用和利润情况，并至少每年评估一次保费充足性 [4] - 对在售产品合规性和适应性进行评估，每年开展条款费率清理工作，对不符合监管规定、损害消费者合法权益的须停止使用并立即注销 [4] - 连续三年未使用的且非行业示范的条款费率应及时验证修订或者注销，注销后10日内在监管指定的行业平台更新条款费率状态 [4] - 严格执行批准或备案的条款费率，不得通过特别约定、批单、协议、备忘录等方式实质性改变条款或者费率 [4] - 强化产品开发管理主体责任：要求公司制定产品开发管理制度，主要负责人牵头成立产品管理委员会，实行全流程管理与分级责任 [4] - 首席合规官对条款审查、总精算师对费率审查负直接责任，其中融资性信保业务等高风险业务须经产品管理委员会审议 [4] - 明确八类禁止开发情形，包括"承诺未出险返还保险费或者返还其他不当利益"、"实质承担风险保障但不收取保险费"等 [4] - 新规是非车险综合治理在产品开发层面的进一步落实，通过规范附加险开发、强化条款费率管理及产品退出机制，有助于压缩不规范产品的经营空间，强化行业风险定价约束，推动非车险市场竞争秩序持续改善 [4] - 头部险企在产品开发、精算定价及合规管理方面具备较强优势，有望持续受益 [4]

行业投资评级 - 报告对券商板块维持推荐评级 [5] 核心观点 - 三投联动收益入表支撑3Q26业绩同比两位数增长 预计26Q3 42家上市券商归母净利润为2294亿 同比+36% 3Q26归母净利润为742亿 同比+14% 环比-21% [1] - 监管维稳决心未改 看好滞涨券商的后市表现 监管释放利好信号 稳市机制工具箱有望扩容 更多增量政策工具值得期待 [4] - 监管呵护市场流动性 推动一二级市场协调发展 预计一二级市场协调发展相关的逆周期调节政策不会缺位 市场流动性有望回暖 [9] - 券商板块估值 持仓水平与优良基本面严重错配 截至10月9日 证券II PB为1.09倍 处于近5年9.29%分位点处 26Q2券商板块机构持仓为0.60% 远低于标配水平3.13% 考虑3Q26证券II下跌9.0% 预计目前机构持仓远低于这一水平 [10] - 作为政策敏感性板块 当下滞涨的券商估值修复机会明确 建议高度重视目前的配置机会 [10] - 个股配置上 推荐业绩锐度较高 攻守兼备的广发证券 估值较低 业绩释放潜力充足的国泰海通 财富管理转型领先 跨境业务优势突出的中金公司和中信证券 [10] 经纪和信用业务 - 26Q3日均股票成交额为2.57万亿 同比+56% 日均两融余额为2.73万亿 同比+41% [1] - 3Q26日均股票成交额为2.28万亿 同比+8% 环比-21% 日均两融余额为2.71万亿 同比+28% 环比-4% [1] - 预计26Q3经纪/信用收入分别为1438/435亿 同比分别为+29%/+28% [1] - 3Q26经纪/信用收入分别为459/135亿 同比分别为-5%/-6% 环比分别为-9%/-12% [1] 投行业务 - 26Q3 A股IPO/再融资（剔除四大行定增）募集资金分别为2150/4274亿 同比分别为+183%/+87% 债券发行为22.00万亿 同比+2% [2] - 3Q26 A股IPO/再融资募集资金分别为1196/1002亿 同比分别为+215%/-2% 环比分别为+82%/-23% 债券发行为8.00万亿 同比+1% 环比+9% [2] - 预计26Q3投行收入为320亿 同比+27% 3Q26投行收入为126亿 同比+31% 环比+19% [2] - 9月21日-9月25日仅2家公司开展股权融资 合计募集资金47亿 处于年内低点 [9] - 9月新成立公募基金213只 发行份额为1040亿份 显著高于7月（成立149只/发行份额776亿份）和8月（成立151只/发行份额500亿份） [9] 资管业务 - 截至26Q3 非货基金净值为23.30万亿 同比+10% 较26Q2 +2% [2] - 截至26年8月 证券资管规模为7.54万亿 较年初+17% [2] - 预计26Q3资管收入为422亿 同比+23% 3Q26资管收入为147亿 同比+22% 环比+5% [2] 投资业务 - 虽然权益市场有所回调 3Q26三大指数平均下跌15.5% 但是长鑫科技 燧原科技等明星项目上市 有望支撑行业投资收益维持同比高增 [3] - 3Q26中证综合债上涨0.5% 同比回暖（3Q25中证综合债下跌1.8%） 固收收益有望显著改善 [3] - 预计26Q3投资收入为2444亿 同比+32% 3Q26投资收入为821亿 同比+10% 环比-24% [3] 行业规模与市场表现 - 行业股票家数89只 占比1.7% 总市值5435.1十亿元 占比5.0% 流通市值5313.2十亿元 占比5.6% [5] - 行业指数绝对表现1m为-4.8% 6m为-10.0% 12m为-19.9% 相对表现1m为0.8% 6m为-4.5% 12m为-11.6% [7]