投资评级 - 对报告公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度业绩实现大幅增长，营业收入和归母净利润同比显著提升，国际业务优势稳固 [4][12] - 资本市场高景气度是推动收入增长的关键因素，财富管理与投行业务表现亮眼，投资收益率同比提升 [13][14][15] - 基于对市场活跃度持续提升的预期，报告预测公司未来几年营收和利润将保持增长态势 [16] 业绩表现总结 - 2025年前三季度（9M2025）实现营业收入207.6亿元，同比增长54% [4][12] - 2025年前三季度（9M2025）实现归母净利润65.7亿元，同比增长130% [4][12] - 2025年第三季度单季营业收入79.3亿元，同比增长75%，环比增长12% [4][12] - 2025年第三季度单季归母净利润22.4亿元，同比增长255%，环比微降2% [4][12] - 加权平均净资产收益率（ROE）为6.29%，较去年同期提升3.65个百分点 [4][12] 业务板块分析 - 经纪业务收入增长强劲，9M2025累计收入45.2亿元，同比增长76.3%；2025Q3单季收入18.6亿元，同比增长136%，环比增长38% [13] - 资产管理业务稳步增长，9M2025累计收入10.6亿元，同比增长26.6%；2025Q3单季收入3.8亿元，同比增长35% [13] - 控股基金公司非货币基金资产管理规模（AUM）达905亿元，同比增长27% [13] - 投资银行业务显著复苏，9M2025累计收入29.4亿元，同比增长42.5%；2025Q3单季收入12.7亿元，同比增长63% [14] - 按发行日统计，公司IPO境内主承销金额125亿元，同比增长314%，市占率16.5%，位列行业第一 [14] - A股再融资发行规模522亿元，同比增长1694%，市占率7.0%，排名行业第五 [14] - 境内债券承销规模10588亿元，同比增长29.6%，市占率8.7%，排名行业第五 [14] 国际业务与投资表现 - 国际业务子公司2025年上半年实现净利润26.3亿港元，同比增长169%，对母公司利润贡献比重为55%，较2024年同期提升15个百分点 [14] - 2025年第三季度公司经营杠杆为5.42倍，环比增加0.56倍；投资杠杆为3.71倍，环比增加0.36倍 [15] - 9M2025累计实现投资净收入（含汇兑收益）113亿元，同比增长53.2%，占证券主营收入比重为54.7% [15] - 2025Q3单季度投资净收入39.2亿元，同比增长59%，环比增长4% [15] - 截至2025年三季度末，金融资产投资规模达4285亿元，环比增长8%，其中交易性及衍生金融资产规模3141亿元，环比增长5% [15] - 测算2025年第三季度年化投资收益率达3.95%，同比提升1.27个百分点 [15] 财务预测与估值 - 预测报告公司2025年营业收入为254.67亿元，同比增长19.4% [16][17] - 预测2026年营业收入为273.53亿元，同比增长7.4%；预测2027年营业收入为302.95亿元，同比增长10.8% [16][17] - 预测2025年归母净利润为91.47亿元，同比增长60.6% [16][17] - 预测2026年归母净利润为103.61亿元，同比增长13.3%；预测2027年归母净利润为122.48亿元，同比增长18.2% [16][17] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.89元/股，2026年为2.15元/股，2027年为2.54元/股 [16][17] - 基于2025年10月29日收盘价39.03元，对应2025年预测市盈率（P/E）为20.60倍 [16][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][15] 核心财务表现 - 2025H1营业收入128.3亿元，同比增长43.96% [3][11] - 2025H1归母净利润43.3亿元，同比增长94.35% [3][11] - 加权平均ROE达4.16%，同比提升2.03个百分点 [3][11] - 2025Q2单季度营业收入71.1亿元，环比增长24% [3][11] - 2025Q2单季度归母净利润22.9亿元，环比增长12% [3][11] 业务板块表现 - 经纪业务收入26.5亿元，同比增长49.8%，主因两市交投活跃度提升 [12] - 资管业务收入6.8亿元，同比增长22.3%，非货基AUM达905亿元，同比增长27% [12] - 投行业务收入16.7亿元，同比增长30.2%，其中Q2单季收入12.7亿元，环比增长214% [13] - IPO主承销金额16亿元，市占率4.3%；A股再融资规模670亿元，同比增长507%，市占率10.4% [13] - 境内债承规模6,757亿元，同比增长38%，市占率9.0% [13] - 国际业务净利润26.3亿港元，同比增长169%，贡献母公司利润比重达55% [13] 投资与杠杆水平 - 投资净收入73.7亿元，同比增长50.3%，占证券主营收入比重57.9% [14] - 金融资产投资规模3,982亿元，环比增长2% [14] - 测算年化投资收益率4.08%，同比提升1.16个百分点 [14] - 经营杠杆4.86倍，投资杠杆3.35倍，环比均小幅提升 [14] 未来业绩预测 - 预计2025年营收255亿元，同比增长19.4%；归母净利润91亿元，同比增长60.6% [15] - 预计2026年营收274亿元，同比增长7.4%；归母净利润104亿元，同比增长13.3% [15] - 预计2027年营收303亿元，同比增长10.8%；归母净利润122亿元，同比增长18.2% [15] - 对应EPS分别为1.89元、2.15元、2.54元/股 [15] 估值与基准数据 - 当前股价38.51元 [5] - 总股本4.827亿股，流通市值1,125.86亿元 [6] - 每股净资产19.86元，资产负债率82.98% [6] - 市盈率（2025E）20.32倍，市净率（2025E）1.53倍 [16]