公司投行业务发展战略 - 公司将积极把握IPO发行节奏加快的有利时机 多措并举提升投行业务收入水平 [1] 渠道与客户体系建设 - 公司将努力深耕分支机构 投资平台和招商银行三大渠道 以强化客户体系建设并夯实企业客户基本盘 [1] 科技投行品牌与业务联动 - 公司将持续打造科技投行品牌 动态优化“三投”联动机制 [1] - 公司将加强与VC机构合作 聚焦早期发现 争当优质科技企业的首家上门服务商 [1] 产业与生态协同 - 公司将积极推进“羚跃企业”接入链主企业的“强链工程” [1] - 公司将努力深化产融协同 聚焦招商局集团“数智科技 绿色科技 生命科技”三大核心赛道 [1] - 公司将深挖产业链优质企业 积极服务招商局集团第三次创业 [1]

核心观点 - 券商行业2025年业绩高增长态势确认，预计归母净利润同比增长47% [1] - 2026年行业机遇在于财富管理、国际业务、并购重组优化及衍生品等客需业务发展 [1] - 投资主线推荐综合实力强的头部机构、业绩弹性较大的券商及国际业务竞争力强的标的 [1] 业绩预测 - 预计券商板块2025年实现营收5,868亿元，主营收5,704亿元，同比增长37% [1] - 预计2025年实现归母净利润2,177亿元，同比增长47% [1] - 预计第四季度实现营业收入1,672亿元，主营收1,589亿元，同比增长21%，环比下降5% [1] - 预计第四季度实现归母净利润487亿元，同比增长11%，环比下降25% [1] 投资业务 - 第四季度股债环境不及前三季度，预计总投资收入580亿元，同比增长19%，环比下降23% [2] - 第四季度投资收入贡献主营收37%，占比较前三季度的45%下滑 [2] - 股票市场高位震荡，第四季度沪深300下跌0.23%，科创50下跌10.10%，创业板指下跌1.08% [2] - 债券市场震荡，第四季度中证全债下跌0.08% [2] 经纪与两融业务 - 第四季度市场交投活跃，日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%，环比微降2% [3] - 第四季度日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%，环比增长17% [3] - 第四季度上交所新开户728.8万户，同比下降37%，环比下降3% [3] - 预计第四季度经纪业务收入463亿元，同比增长10%，环比下降4%，贡献主营收29% [3] - 预计第四季度利息净收入165亿元，同比增长25%，环比增长16%，贡献主营收10% [3] 投行业务 - 股权业务在低基数下温和修复，第四季度A股IPO规模549亿元，同比增长165%，环比增长44% [4] - 第四季度再融资规模808亿元，同比下降28%，环比增长9% [4] - 债券承销规模边际回落，第四季度券商债承规模3.8万亿元，同比持平，环比下降8% [4] - 2025年上市委会议共进行116次IPO审核，第四季度审核55次 [4] - “十五五”规划为投行业务高质量发展提供政策支持，强调提高资本市场制度包容性及发展直接融资 [4] - 预计第四季度投行业务收入120亿元，同比增长17%，环比增长25% [4] 资管业务 - 公募费率改革稳步落地，影响已实质性出清 [5] - 第四季度末市场非货币基金规模21.9万亿元，较上年末增长16%，较第三季度末增长4% [5] - 其中股票和混合基金规模9.4万亿元，较上年末增长24%，较第三季度末增长11% [5] - 债券基金规模10.9万亿元，较上年末增长5%，较第三季度末下降3% [5] - 2024年11月末券商及其资管子公司私募资产管理规模5.8万亿元，较上年末增长6%，较第三季度末增长1% [5] - 预计随着公募基金量增，资管收入有望触底回升 [6] - 预计第四季度资管收入145亿元，同比增长25%，环比增长21% [6]

核心观点 - 华尔街主要银行高管普遍认为，交易与投行业务的繁荣周期尚未结束，当前市场格局被形容为“非常理想”且处于“中局”，2026年被预测为“非常非常好的一年” [1][4] - 政策环境（监管松绑、美联储降息预期）与市场波动（源于政策多变与贸易谈判）共同为交易及投行业务提供了支撑与机会 [3][4] - 尽管前景积极，银行业对盈利预测保持审慎，未立即上调业绩目标，并持续关注资产价格高企等潜在风险以及通过裁员和效率提升来优化成本 [5][6] 财务业绩与市场表现 - 去年华尔街五大银行的交易收入总额达到1340亿美元，创下历史纪录 [1] - 美国六家大型银行（包括摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行等）去年合计利润升至2021年以来最高水平 [3] - 上述六家银行去年向股东返还超过1400亿美元，突破了2019年创下的历史纪录 [3] - 摩根士丹利和高盛公布强劲季度业绩后，股价分别上涨5.8%与4.6%，创下自4月以来的最大单日涨幅 [1] 业务前景与高管观点 - 交易业务繁荣被比喻为棒球比赛的“中局”，而投行业务“仍处于更早的发展阶段” [4] - 高盛的咨询、债券与股权承销业务的存量项目已攀升至近年最高水平，达到历史最强劲区间之一 [4] - 高盛首席执行官认为当前全球态势为2026年的并购与资本市场活动营造了有利环境 [4] - 摩根大通首席财务官指出市场动态具有建设性，并已体现在业务储备中 [5] - 美国银行首席财务官指出投行业务收费呈现良好增长势头 [5] 驱动因素与市场环境 - 特朗普政府的政策多变与贸易谈判进展加剧市场波动，促使投资者频繁调整头寸，从而推动了交易活跃度 [3][4] - 监管环境的适度放松与美联储降息预期，正在重振一度疲弱的并购市场，为投行业务注入新活力 [3][4] - 政策摇摆性衍生的市场波动反而为交易业务创造了契机 [4] - 信用卡业务面临特朗普政府要求限制利率的威胁，与交易投行业务的繁荣形成反差 [4] 潜在风险与审慎态度 - 多位高管警示当前资产价格已处于历史高位，若股票等资产价值出现显著回调，可能抑制交易活跃度 [5] - 摩根大通首席执行官警告，尽管经济表现看似稳健，仍存在“重大潜在风险”，可能突如其来地改变市场格局 [5] - 摩根士丹利暂未上调业绩目标，相关调整可能需待今年下半年再作考量，因存在“目标追赶压力” [6] 成本与运营策略 - 六大银行去年累计裁员约10600人，创下近十年最高纪录，部分机构暗示可能继续推进成本优化 [6] - 尽管持续投入技术升级，多家银行明确表示当前经营重点已转向提升运营效率 [6]

高盛与摩根士丹利2025年第四季度及全年业绩表现 - 高盛四季度净利润达46亿美元，摊薄后每股收益为14.01美元，同比增长12% [1] - 摩根士丹利四季度净利润同比增长18%，达到44亿美元 [1] - 高盛全年利润、交易手续费及净营收均攀升至历史第二高水平，仅次于2021年 [3] - 摩根士丹利全年净营收与净利润均刷新历史纪录 [3] 高盛具体业务板块表现 - 高盛市场业务板块手续费收入同比增长23%，全年总交易额较2024年增长16% [2] - 高盛四季度并购咨询核心业务收入同比增长41%，达到13.6亿美元 [3] - 高盛四季度股票交易手续费收入增长25%，达到43亿美元 [3] - 高盛四季度交易手续费收入同比增长25%，达到25.7亿美元 [4] - 高盛股票交易手续费收入创下历史新高 [2] 摩根士丹利具体业务板块表现 - 摩根士丹利四季度交易业务收入飙升47% [1] - 摩根士丹利股票交易部门四季度手续费同比增长10%，全年同比增幅达28% [3] - 摩根士丹利股票交易部门手续费收入突破以往所有水平 [3] 其他主要银行2025年第四季度投行业务表现 - 摩根大通投行业务手续费收入同比下滑4%，未达预期及目标 [5] - 美国银行四季度投行业务手续费收入同比微增1%，超出市场预期 [5] - 富国银行四季度投行业务手续费收入同比下降1%，但全年交易业务收入创历史新高 [6] - 花旗集团四季度并购咨询业务收入同比飙升84%，创季度最佳业绩 [6] - 花旗集团四季度总交易手续费收入同比增长35%，达到12.9亿美元 [7] 管理层对业务前景的评论 - 高盛首席执行官预计2026年并购及资本市场业务前景向好，并认为2021年创下的并购交易额峰值有可能在2026年被超越 [3] - 高盛首席执行官表示全业务条线客户参与度持续处于高位，预计2026年业务增长势头将进一步加快 [5] - 摩根士丹利首席执行官称投行业务活跃度回升、全球市场保持稳健运行 [5] - 摩根大通首席财务官对整体投行业务手续费收入前景持乐观态度，但指出部分交易被推迟至2026年 [5] - 摩根大通首席执行官表示当前交易业务领域的竞争非常激烈 [5] 市场反应与行业背景 - 美股开盘后，高盛股价上涨逾2%，摩根士丹利股价涨幅超4% [5] - 2025年大部分时间华尔街被交易热潮席卷，但四季度部分投行竞争对手的交易业务活跃度有所回落 [4] - 2025年是高盛与摩根士丹利的丰收之年，投行业务自疫情以来表现最强劲 [1][2]

核心财务表现 - 第四季度Non-GAAP营收为467.7亿美元，同比增长7%，超出市场预期5.2亿美元 [1] - 第四季度Non-GAAP每股盈利为5.23美元，超出市场预期0.37美元 [1] - 2025年全年实现净利润570亿美元，但未能超越2024年创下的美国银行业史上最高年度利润纪录 [2] 投行业务 - 第四季度投行业务收入为23.5亿美元，较去年同期下降5%，未达成此前预期的“低个位数百分比增长” [1] - 投行业绩疲软主要受债券承销收入意外下降2%的拖累，而此前市场普遍预期该项收入将增长19% [1][2] 交易业务 - 第四季度交易收入达到82.4亿美元，超出分析师预估区间上限 [2] - 股票与固定收益交易部门双双跑赢市场预期，推动该业务全年总收入创下历史新高 [2] 净利息收入与贷款 - 第四季度净利息收入同比攀升7%至251亿美元 [2] - 第四季度贷款余额较前一季度增长3%至1.5万亿美元 [2] - 去年前三季度，大型银行以金融危机以来最快速度扩张贷款规模，有力助推了净利息收入增长 [2] 支出与拨备 - 公司重申预计2026年全年支出将达到约1050亿美元，超出分析师预期，主要驱动因素为“与业务规模增长相关的开支” [2] - 第四季度为与苹果合作项目确认了22亿美元的信贷损失拨备 [3] - 第四季度为潜在不良贷款拨备金总额增加了21亿美元，符合市场普遍预期 [3] 管理层观点与行业背景 - 首席执行官认为美国经济保持韧性，劳动力市场虽有疲软但未恶化，消费者持续支出，企业整体运营健康，这种状态“可能将持续一段时间” [1] - 在特朗普政策调整推动下，预计银行业将录得有史以来第二高的年度利润 [1] - 摩根大通拉开本轮银行业绩季序幕，美国银行、富国银行、花旗集团、高盛集团和摩根士丹利等银行业巨头定于周三和周四陆续发布财报 [1] 市场表现 - 摩根大通股价在过去一年内已累计上涨33% [2]

银行财报季日程与市场预期 - 银行财报季于1月13日当周开启，摩根大通和纽约梅隆银行于1月13日率先发布，花旗集团、富国银行和美国银行于1月14日公布，高盛和摩根士丹利于1月15日发布 [1] - 第四季度每股收益共识预期中，花旗集团预期同比增长20.7%在全球系统重要性银行中领先，纽约梅隆银行在信托银行类别中预期增长15.3%，Citizens金融集团在大型区域性银行中预期增幅达29.9% [1][4] - 过去六个月中，每股收益共识预期上调幅度最大的是全球系统重要性银行中的摩根士丹利、信托银行中的纽约梅隆银行以及大型区域性银行中的美国合众银行 [1] 投资银行与资本市场业务展望 - 2025年全年全球投行业务收入同比增长15%至1030亿美元，其中并购交易额同比增长42%至5.1万亿美元 [1] - 2025年第四季度并购交易额同比激增65%，高盛由赞助商主导的交易量在2025年增长了40% [1] - 摩根士丹利模型预测第四季度投行业务费用同比增长9%，略低于市场普遍预期的11%，其中并购咨询费预计同比增长15%，高于市场普遍预期的14% [2] - 第四季度市场业务收入预计同比增长8%，高于市场普遍预期的7%，其中股票交易收入预计增长12%，将超过固定收益、外汇及大宗商品交易业务5%的预期增幅 [2] 分析师对具体银行的业绩预期与看法 - 摩根士丹利分析师对PNC金融服务集团、北方信托和道富银行的每股收益预期最显著高于市场共识，而对花旗集团的预期则最大幅度低于分析师平均预期 [2] - 在可能发布积极业绩指引的银行中，分析师最看好纽约梅隆银行和道富银行 [2] - Evercore ISI分析师认为，未来一年净利息收入增长前景最佳的银行是美国银行、摩根大通和纽约梅隆银行 [3] - 在交易业务方面，摩根士丹利和摩根大通位列首选；在投行业务中，摩根士丹利表现突出，但花旗集团估值最具吸引力；在并购业务领域，看好摩根士丹利、高盛和摩根大通 [3] 美国银行的会计变更 - 美国银行变更其与税收相关的经济适用房、合格风能及太阳能可再生能源股权投资的会计处理方法，以使财务报表列报更能反映股权投资的经济实质 [2] - 该行表示此项变更对年度化净收入的影响微乎其微，但会计变更后，截至2025年9月30日，美国银行的留存收益较原先报告金额减少17亿美元 [2] 2026年银行业务增长驱动因素 - 展望2026年，交易、财富管理和投行业务将推动增长，而在利率走软的背景下，净利息收入的增长步伐将有所放缓 [3] - 摩根士丹利分析师指出，即将发布的业绩指引以及对资本市场复苏范围扩大的进一步确认，比第四季度业绩本身更为重要 [1]

银行财报季时间与发布顺序 - 摩根大通和纽约梅隆银行将于1月13日率先发布第四季度财报 [1] - 花旗集团、富国银行和美国银行将于1月14日公布业绩 [1] - 高盛和摩根士丹利将于1月15日发布财报 [1] - 道富银行、PNC金融服务集团等区域性银行将在1月16日至22日陆续发布 [4] 第四季度业绩预期与共识 - 2025年全年全球投行业务收入同比增长15%至1030亿美元，并购交易额同比增长42%至5.1万亿美元 [1] - 第四季度并购交易额同比激增65% [1] - 花旗集团第四季度每股收益共识预期为1.62美元，同比增长20.7%，在全球系统重要性银行中增幅居前 [1][4] - 纽约梅隆银行第四季度每股收益共识预期为1.98美元，同比增长15.3% [1][4] - Citizens金融集团第四季度每股收益共识预期为1.10美元，同比增长29.9%，在大型区域性银行中预期增幅最大 [1][4] - 高盛第四季度每股收益共识预期为11.54美元，同比下滑3.4% [4] - 过去六个月中，每股收益共识预期上调幅度最大的是摩根士丹利(预期同比增长16%)、纽约梅隆银行(预期同比7.1%)以及美国合众银行 [1] 投行与市场业务收入预测 - 摩根士丹利模型预测第四季度投行业务费用同比增长9%，略低于市场普遍预期的11% [2] - 其中并购咨询费预计同比增长15%，高于市场普遍预期的14% [2] - 第四季度市场业务收入预计同比增长8%，高于市场普遍预期的7% [2] - 股票交易收入预计增长12%，将超过固定收益、外汇及大宗商品交易业务5%的预期增幅 [2] - 高盛首席财务官表示，该行由赞助商主导的交易量在2025年增长了40% [1] 分析师关注重点与个股观点 - 摩根士丹利分析师认为，业绩指引及对资本市场复苏范围扩大的确认比第四季度业绩本身更为重要 [1] - 摩根士丹利分析师对PNC金融服务集团、北方信托和道富银行的每股收益预期最显著高于市场共识 [2] - 摩根士丹利分析师对花旗集团的每股收益预期最大幅度低于分析师平均预期 [2] - 在可能发布积极业绩指引的银行中，分析师最看好纽约梅隆银行(因有形普通股权益回报率存在上调空间)和道富银行(因其实现运营杠杆可持续性的路线图更为清晰) [2] 美国银行会计变更 - 美国银行变更其与税收相关的经济适用房、合格风能及太阳能可再生能源股权投资的会计处理方法 [2] - 该行表示，此项变更对年度化净收入的影响微乎其微 [2] - 会计变更后，截至2025年9月30日，美国银行的留存收益较原先报告金额减少17亿美元 [2] 2026年业务展望 - Evercore ISI分析师指出，2026年交易、财富管理和投行业务将推动增长，而净利息收入的增长步伐将在利率走软的背景下有所放缓 [3] - 该分析师认为未来一年净利息收入增长前景最佳的银行是美国银行、摩根大通和纽约梅隆银行 [3] - 在交易业务方面，摩根士丹利和摩根大通位列其首选 [3] - 在投行业务中，摩根士丹利表现突出，但花旗集团估值最具吸引力且将受益于行业整体复苏 [3] - 在并购业务领域，该分析师看好摩根士丹利、高盛和摩根大通 [3]

战略布局与增长引擎 - 公司未来战略将以中间业务收入为核心增长引擎，优化资产负债结构，多维度挖掘新增长点 [2] - 具体举措包括：重点发力财富管理，丰富产品矩阵；涉足投行业务，布局债券承销、资产证券化；扩大供应链金融规模，夯实对公客户基础 [2] - 通过科技赋能开放银行、数字人民币应用等创新模式，力求非息收入占比稳步提升，对冲息差压力 [2] 经营贷业务与信贷政策 - 新增经营贷投放遵循审慎原则，优先支持经营状况良好、有稳定现金流及发展前景的实体企业与商户 [3] - 抵押类经营贷注重抵押物价值评估及稳定性；信用类经营贷通过整合多维数据对资质优良的主体发放 [3] - 目前抵押类经营贷占比较高，信用类产品（如“e经营贷”）聚焦小微商户，占比逐步提升 [3] 资产质量与风险管理 - 尽管房价有所下跌，但经营贷资产质量整体可控 [3] - 抵押物多为优质房产，抵押率合理，房产价值仍能覆盖贷款风险 [3] - 公司建立了贷前严格审核、贷中精准审批、贷后密切跟踪的全流程风控体系，以化解潜在风险 [3]

行业整体业绩与机构关注度 - 前三季度，43家A股上市券商合计净利润同比增长62.48% [1][6] - 四季度以来截至12月7日，已有28家上市券商接受机构调研，调研焦点包括国际化布局与投行业务战略 [1][6] 国际化业务布局 - 国际化市场成为中资券商开拓业绩增量的重点，多家券商加速海外布局 [2][7] - 具体案例包括：国泰海通境外子公司11月计划收购一家印尼证券公司，东兴证券10月向在港子公司增资3亿港元，第一创业、西部证券等宣布将在香港设立子公司 [2][7] - 头部券商如招商证券已构筑先发优势，其国际业务采取“短期聚焦、中长期布局”节奏，以做大香港市场为第一曲线，做强国际市场为第二曲线，并计划完善环球交易平台、提升数字化能力、打通跨境渠道 [2][7] - 招商证券在海外采取差异化策略，推动韩国子公司业务多元化，并探索切入东南亚市场 [2][7] - 中小券商如东北证券正积极筹备设立香港子公司，已完成前期调研和可行性研究并经董事会审议通过 [3][8] - 长城证券新开设香港子公司，正在申请业务牌照，计划结合股东优势逐步开拓海外业务 [3][8] - 专家观点认为，中资券商“出海”处于战略机遇期，应把握互联互通机制优化、“跨境理财通”扩容等政策红利，拓展跨境投融资、资产配置、并购重组等高附加值业务 [3][8] 投行业务发展 - 前三季度，上市券商投行业务手续费净收入同比增长23.46% [4][9] - 券商投行正构建差异化发展路径，东北证券投行定位“中小创新企业投行”，紧抓北交所高质量扩容机遇，强化对早期科创企业的孵化培育 [4][9] - 第一创业投行着力发展北交所业务和债券业务，积极拓展京津冀区域债券业务 [4][9] - 中原证券则深度服务河南省内环保、光电子、储能等特色产业集群，提供并购标的筛选、绿色融资方案设计等服务，推动投行角色向“产业赋能”转型 [4][9] - 展望未来，股权融资增量机会将集中于科技创新、新质生产力等领域，投行业务有望向全业务链条生态转型 [5][10] - 市场债权融资规模也有望保持增长趋势，券商投行业务进一步回暖可期 [5][10]

行业整体业绩与机构关注度 - 前三季度，43家A股上市券商合计净利润同比增长62.48% [1] - 四季度以来截至12月7日，已有28家上市券商接受机构调研，调研话题包括国际化布局与投行业务战略 [1] 国际化业务布局 - 中资券商加速海外布局以打造新增长曲线，例如国泰海通境外子公司将收购一家印尼证券公司，东兴证券向在港子公司增资3亿港元，第一创业、西部证券等多家券商宣布将在香港设立子公司 [2] - 头部券商如招商证券采取“短期聚焦、中长期布局”策略，以做大香港市场为第一曲线，做强国际市场为第二曲线，并计划加快完善环球交易平台，提升数字化运营能力，同时推动韩国子公司业务多元化并探索东南亚市场 [2] - 中小券商如东北证券正积极筹备设立香港子公司，已完成前期调研和可行性研究；长城证券新开设香港子公司并正在申请业务牌照，计划结合股东优势开拓海外业务 [3] - 专家观点认为，中资券商“出海”处于战略机遇期，应把握资本市场双向开放及互联互通机制优化等政策红利，拓展跨境投融资、资产配置等高附加值业务 [3] 投行业务发展 - 前三季度，上市券商投行业务手续费净收入同比增长23.46% [4] - 券商投行正构建差异化发展路径：东北证券投行定位“中小创新企业投行”，紧抓北交所高质量扩容机遇；第一创业投行着力发展北交所业务和债券业务，并拓展京津冀区域债券业务；中原证券则深度服务河南省内环保、光电子、储能等特色产业集群，推动投行角色向“产业赋能”转型 [4] - 展望未来，股权融资增量机会将集中于科技创新、新质生产力等领域，券商投行业务有望向全业务链条生态转型；同时市场债权融资规模也有望保持增长，投行业务进一步回暖可期 [4][5]