行业整体业绩与机构关注度 - 前三季度，43家A股上市券商合计净利润同比增长62.48% [1][6] - 四季度以来截至12月7日，已有28家上市券商接受机构调研，调研焦点包括国际化布局与投行业务战略 [1][6] 国际化业务布局 - 国际化市场成为中资券商开拓业绩增量的重点，多家券商加速海外布局 [2][7] - 具体案例包括：国泰海通境外子公司11月计划收购一家印尼证券公司，东兴证券10月向在港子公司增资3亿港元，第一创业、西部证券等宣布将在香港设立子公司 [2][7] - 头部券商如招商证券已构筑先发优势，其国际业务采取“短期聚焦、中长期布局”节奏，以做大香港市场为第一曲线，做强国际市场为第二曲线，并计划完善环球交易平台、提升数字化能力、打通跨境渠道 [2][7] - 招商证券在海外采取差异化策略，推动韩国子公司业务多元化，并探索切入东南亚市场 [2][7] - 中小券商如东北证券正积极筹备设立香港子公司，已完成前期调研和可行性研究并经董事会审议通过 [3][8] - 长城证券新开设香港子公司，正在申请业务牌照，计划结合股东优势逐步开拓海外业务 [3][8] - 专家观点认为，中资券商“出海”处于战略机遇期，应把握互联互通机制优化、“跨境理财通”扩容等政策红利，拓展跨境投融资、资产配置、并购重组等高附加值业务 [3][8] 投行业务发展 - 前三季度，上市券商投行业务手续费净收入同比增长23.46% [4][9] - 券商投行正构建差异化发展路径，东北证券投行定位“中小创新企业投行”，紧抓北交所高质量扩容机遇，强化对早期科创企业的孵化培育 [4][9] - 第一创业投行着力发展北交所业务和债券业务，积极拓展京津冀区域债券业务 [4][9] - 中原证券则深度服务河南省内环保、光电子、储能等特色产业集群，提供并购标的筛选、绿色融资方案设计等服务，推动投行角色向“产业赋能”转型 [4][9] - 展望未来，股权融资增量机会将集中于科技创新、新质生产力等领域，投行业务有望向全业务链条生态转型 [5][10] - 市场债权融资规模也有望保持增长趋势，券商投行业务进一步回暖可期 [5][10]

本报记者于宏 今年以来，在资本市场向好走势带动下，券商业绩表现亮眼。前三季度，43家A股上市券商合计净利润 同比增长62.48%。 在此背景下，基金等金融机构对券商的调研热情攀升。四季度以来截至12月7日，已有28家上市券商接 受机构调研，就国际化布局最新进展、投行业务特色战略等市场关切话题予以回应。 加速国际化布局脚步 当前，国际化市场日益成为中资券商开拓业绩增量的"必争之地"。今年以来，中资券商纷纷加速海外布 局步伐，力求打造新的业绩增长曲线，例如，11月份，国泰海通披露，该公司境外子公司将收购一家印 尼证券公司；10月份，东兴证券向在港子公司东兴香港增资3亿港元；此外，第一创业、西部证券等多 家券商纷纷宣布将在中国香港设立子公司以拓展业务。 在海外布局方面，综合实力雄厚的头部券商已构筑一定先发优势。招商证券国际业务坚持跨境融合发展 导向，采取"短期聚焦、中长期布局"的节奏推进，以做大中国香港市场为第一曲线，做强国际市场为第 二曲线。招商证券表示，未来将加快完善环球交易平台，提升数字化运营能力，打通跨境投资渠道；同 时，在海外布局方面采取差异化策略，推动韩国子公司业务多元化发展，探索切入东南亚市场，构建层 ...

行业核心挑战与现状 - 银行业净息差持续处于历史低位，2025年前三季度商业银行净息差分别为1.43%、1.42%和1.42%，三季度环比维稳但挑战依旧[1] - 行业正处于从依赖利差向多元盈利和价值驱动转型的关键阶段[1] 资产端调整与信贷结构优化 - 贷款在银行资产中的占比显著提升，从2016年末的45%上升至2024年末的58%，资产结构调整效果明显[1] - 信贷投放向“五篇大文章”政策引导的领域倾斜，普惠小微、绿色、科技型中小企业贷款增速均高于总贷款增速[1] - 科技类贷款自进入2025年以来增速领跑，高于普惠和绿色贷款[1] 负债端成本控制与结构改善 - 存款作为银行立行之本，在总负债中占比稳定，截至2024年末，发债银行存款在总负债中占比稳定在81%左右[2] - 银行通过存款期限结构调整（如控制长期限存款利率、缩小期限价差、实施额度约束）来控制负债成本[2] - 银行通过提升客群精细化管理能力和实施差异化定价策略，以提升存贷款定价精准性[2] 非利息收入增长引擎 - 在利率下行环境中，投资收益的增长成为拉动银行非利息收入增长的重要引擎[1] - 银行亟需提高非利息业务收入贡献，以平滑净息差收窄带来的业绩压力[2] 多元化业务发展路径 - 财富管理：构建多元化“产品超市”，提升专业服务能力以增强客户黏性并挖掘客户资源[3] - 支付结算：开展定制化业务，穿透服务客户上下游产业链，实现批量化获客[3] - 金融市场业务：根据市场形势灵活调整交易结构和策略，适当扩大交易力度，或适度配置海外高收益债券以缓解高收益资产不足问题[3] - 投行业务：境内聚焦拥有政策红利的行业（如科技类企业），境外紧跟“一带一路”和人民币国际化进程挖掘国际市场增量[3]

投资评级 - 报告对东方证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 东方证券9M25业绩符合预期，营收和归母净利润实现高增长，经纪及自营投资业务是主要增量，资管业务单季度收入迎来拐点，信用减值损失大幅压缩 [4][6] - 基于经纪业务与自营业务的高增长、投行业务的逆势增长以及资管业务的企稳回升，报告看好公司投资价值，并上调了盈利预测 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年10月30日，东方证券收盘价为11.35元，一年内最高价/最低价为12.35元/8.43元，市净率为1.2倍，股息率为2.60% [1] - 公司流通A股市值为84,779百万元，每股净资产为9.29元，资产负债率为81.95% [1] 业绩表现 - 9M25公司实现营业收入127.1亿元，同比增长39.4%，归母净利润51.1亿元，同比增长54.8% [4] - 3Q25单季度实现营业收入47.1亿元，同比增长40.3%，环比增长79.7%；归母净利润16.5亿元，同比增长38.4%，环比下降18.8% [4] - 9M25加权平均净资产收益率为6.35%，同比提升2.19个百分点 [4] 业务分项表现 - 经纪业务收入23.8亿元，同比增长49.1%，3Q25单季经纪业务收入10.1亿元，同比增长8.3%，环比增长51.0% [6] - 投行业务收入11.7亿元，同比增长41.1%，2025年单季度收入均值提升至3.9亿元 [6] - 资产管理业务收入9.7亿元，同比下降4.3%，但3Q25单季资管收入3.72亿元，环比增长24%，同比增长20%，呈现企稳回升态势 [6] - 净利息收入7.8亿元，同比下降15.2% [6] - 净投资收益62.0亿元，同比增长51.3%，是业绩回暖主因 [6] - 前三季度累计信用减值损失为0.25亿元，同比大幅下降91.8% [6] 资产与投资结构 - 期末公司总资产为4,539亿元，较上年末提升8.7%，杠杆率（剔除客户保证金）为4.32倍，较2024年提升0.31倍 [6] - 期末金融投资资产为2,253亿元，较上年末增长1.5% [6] - 交易性金融资产为1,098亿元，较上年末增长21.7%；其他债权投资为863亿元，较上年末下降21.9%；其他权益工具投资为276亿元，较上年末增长40.6%，显示公司增加了高股息类资产配置 [6] 客户资产与市场情况 - 期末公司代理买卖证券业务款为1,374亿元，较年初增加21.0%，环比增长14.3% [6] - 3Q25市场日均股基成交额为2.5万亿元，同比增长210%，环比增长67% [6] 盈利预测 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为68.8亿元、74.5亿元、79.4亿元，同比增长率分别为105.4%、8.3%、6.5% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.81元、0.88元、0.93元 [5]

投资评级 - 对报告公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度业绩实现大幅增长，营业收入和归母净利润同比显著提升，国际业务优势稳固 [4][12] - 资本市场高景气度是推动收入增长的关键因素，财富管理与投行业务表现亮眼，投资收益率同比提升 [13][14][15] - 基于对市场活跃度持续提升的预期，报告预测公司未来几年营收和利润将保持增长态势 [16] 业绩表现总结 - 2025年前三季度（9M2025）实现营业收入207.6亿元，同比增长54% [4][12] - 2025年前三季度（9M2025）实现归母净利润65.7亿元，同比增长130% [4][12] - 2025年第三季度单季营业收入79.3亿元，同比增长75%，环比增长12% [4][12] - 2025年第三季度单季归母净利润22.4亿元，同比增长255%，环比微降2% [4][12] - 加权平均净资产收益率（ROE）为6.29%，较去年同期提升3.65个百分点 [4][12] 业务板块分析 - 经纪业务收入增长强劲，9M2025累计收入45.2亿元，同比增长76.3%；2025Q3单季收入18.6亿元，同比增长136%，环比增长38% [13] - 资产管理业务稳步增长，9M2025累计收入10.6亿元，同比增长26.6%；2025Q3单季收入3.8亿元，同比增长35% [13] - 控股基金公司非货币基金资产管理规模（AUM）达905亿元，同比增长27% [13] - 投资银行业务显著复苏，9M2025累计收入29.4亿元，同比增长42.5%；2025Q3单季收入12.7亿元，同比增长63% [14] - 按发行日统计，公司IPO境内主承销金额125亿元，同比增长314%，市占率16.5%，位列行业第一 [14] - A股再融资发行规模522亿元，同比增长1694%，市占率7.0%，排名行业第五 [14] - 境内债券承销规模10588亿元，同比增长29.6%，市占率8.7%，排名行业第五 [14] 国际业务与投资表现 - 国际业务子公司2025年上半年实现净利润26.3亿港元，同比增长169%，对母公司利润贡献比重为55%，较2024年同期提升15个百分点 [14] - 2025年第三季度公司经营杠杆为5.42倍，环比增加0.56倍；投资杠杆为3.71倍，环比增加0.36倍 [15] - 9M2025累计实现投资净收入（含汇兑收益）113亿元，同比增长53.2%，占证券主营收入比重为54.7% [15] - 2025Q3单季度投资净收入39.2亿元，同比增长59%，环比增长4% [15] - 截至2025年三季度末，金融资产投资规模达4285亿元，环比增长8%，其中交易性及衍生金融资产规模3141亿元，环比增长5% [15] - 测算2025年第三季度年化投资收益率达3.95%，同比提升1.27个百分点 [15] 财务预测与估值 - 预测报告公司2025年营业收入为254.67亿元，同比增长19.4% [16][17] - 预测2026年营业收入为273.53亿元，同比增长7.4%；预测2027年营业收入为302.95亿元，同比增长10.8% [16][17] - 预测2025年归母净利润为91.47亿元，同比增长60.6% [16][17] - 预测2026年归母净利润为103.61亿元，同比增长13.3%；预测2027年归母净利润为122.48亿元，同比增长18.2% [16][17] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.89元/股，2026年为2.15元/股，2027年为2.54元/股 [16][17] - 基于2025年10月29日收盘价39.03元，对应2025年预测市盈率（P/E）为20.60倍 [16][17]

投资评级 - 报告对中信证券的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 报告核心观点为中信证券第三季度业绩创新高，主要由自营投资业务驱动，龙头优势得到强化 [1][5] - 基于市场持续回暖及上调的股基交易市占率假设，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为313亿元、338亿元、374亿元，同比增速分别为+44%、+8%和+11% [7] 业绩表现与财务预测 - 公司9M25实现营收558亿元，同比+33%，归母净利润232亿元，同比+38% [5] - 3Q25单季业绩表现强劲，营业收入228亿元，同比+56%，环比+49%；归母净利润94.4亿元，同比+52%，环比+32% [5] - 9M25加权平均净资产收益率（ROE）为8.15%，同比提升1.85个百分点 [5] - 盈利预测显示，2025年预计营业收入为846.03亿元，同比增长32.63%，预计归属母公司净利润为313.30亿元，同比增长44.35% [6] 各业务板块分析 - **自营投资业务**：3Q25投资收益达122亿元，同比+47%，环比+40%，单季年化投资收益率5.18%，同比提升1.41个百分点，环比提升1.55个百分点，驱动业绩创历史单季次高 [7] - **财富管理业务**：3Q25经纪业务净收入45.4亿元，同比+99%，环比+47%；3Q25末融出资金1917亿元，较2024年末+72%，融资余额市占率8.06% [7] - **投行业务**：9M25再融资主承销规模1711亿元，市占率22.9%，债券承销规模1.68万亿元，市占率13.8%，均位列行业第一；IPO承销规模63.8亿元，市占率8.39%，行业排名第五 [7] - **资产管理业务**：子公司华夏基金3Q25实现净利润8.66亿元，同比+39%；9M25末非货公募规模1.49万亿元，较2024年末+20%，其中非货ETF规模9035亿元，较2024年末+37%，稳居行业第一 [7] 资产负债与经营杠杆 - 3Q25末公司总资产达2.03万亿元，较上年末增长18% [7] - 客户资金规模4137亿元，较年初增长31%；金融投资资产9705亿元，较年初增长7% [7] - 3Q25公司杠杆率（剔除客户资金）为5.1倍，较2024年提升0.4倍，经营杠杆提升 [7] 市场数据与估值 - 报告基准日收盘价为29.87元，一年内最高/最低价分别为36.49元/23.80元 [2] - 市净率为1.6倍，股息率为1.74% [2] - 基于盈利预测，2025年预计市盈率为14.43倍，预计市净率为1.55倍 [6]

公司业绩表现 - 第三季度营收280.9亿美元，同比增长11.0% [1] - 净利润跃升23%至84.7亿美元 [1] - 每股收益为1.06美元，高于市场预期 [1] 投行业务 - 投行业务收入增长43%至20.5亿美元，优于分析师预期的16.5亿美元 [1] - 并购咨询费用飙升51%至5.83亿美元 [1] - 股票发行业务收入增长34%，债券发行业务收入增长42% [1] 净利息收入 - 净利息收入增长9.1%至152亿美元，高于分析师预期的7.6%增幅 [1] - 强劲的存贷款增长和有效的资产负债表管理带来创纪录的净利息收入 [1] 交易业务 - 股票业务增长14%至22.7亿美元 [2] - 固定收益收入增长4.6%至30.8亿美元 [2] - 交易业务超预期，第三季度交易量保持稳定 [2] 行业背景 - 全球第三季度交易总值突破1万亿美元，为有记录以来第二次出现 [2] - 企业收购潮提振华尔街交易业务，贸易不确定性抑制市场活动后出现回暖 [2] - 摩根大通、高盛集团和花旗集团第三季度业绩均显示强劲的交易和投行业务提振盈利 [2] 市场反应 - 美国银行股价在盘前交易中上涨4% [2] - 截至周二，该股今年累计上涨14%，超过标普500金融指数10%的涨幅 [2]

美股银行财报季概述 - 美股新一轮财报季将于下周拉开帷幕 美国六大银行将从下周二起陆续公布第三季度业绩 [1] - 市场预计六大银行第三季度业绩将表现强劲 主要得益于投行业务的强势复苏以及美国经济的韧性支撑贷款部门 [1] - 投资者将密切关注银行的经济展望 以及对投行业务和交易业务的预期 [1] 六大银行业绩展望 - 摩根大通第三季度每股收益有望增长逾10% 预计投行业务收入将实现低双位数增长 [1][2] - 美国银行第三季度每股收益有望同比增长近17% 预计投行业务收入将增长10%至15% [2] - 花旗第三季度每股收益预计将同比大增26% 主要受资本市场业务推动 投行业务与市场收入预计实现中个位数增长 [2] - 高盛第三季度每股收益预计将同比增长约31% 主要得益于投行业务和交易部门的反弹 [2] - 摩根士丹利第三季度每股收益预计将同比增长逾11% 凭借综合优势有望在中期收入增长方面优于同行 [2] - 投资者将关注富国银行在监管机构解除1.95万亿美元资产上限后的增长计划 [2] 具体每股收益预期 - 摩根大通第三季度每股收益预计为4.83美元 [3] - 美国银行第三季度每股收益预计为0.95美元 [3] - 花旗第三季度每股收益预计为1.90美元 [3] - 富国银行第三季度每股收益预计为1.54美元 [3] - 高盛第三季度每股收益预计为10.99美元 [3] - 摩根士丹利第三季度每股收益预计为2.09美元 [3] 投行业务与并购活动 - 投行业务因监管放松与美联储降息预期而重新活跃 摩根大通形容今年夏天是其最繁忙的并购季之一 [4] - 截至9月中旬 第三季度已宣布49笔并购交易 高于第二季度的39笔和去年同期的32笔 [4] - 全球并购规模已达2.6万亿美元 为自2021年疫情高峰以来同期最高水平 并购与IPO推动了交易活动激增 [4] 交易与利息收入展望 - 美国银行业的交易收入预计也将增长 第三季度打破了以往淡季的趋势 股票交易量强劲 固定收益等交易活动保持活跃 [6] - 投资者将关注净利息收入的前景 随着美国经济保持韧性 NII预期或将依然稳健 [6] - 美国消费者的财务状况仍然良好 借款人持续按时偿还贷款 投资者将关注拖欠率或违约率是否出现变化 [6]

行业整体表现 - 前三季度券商A股股权承销总金额达8540.44亿元，同比增长414.42% [2] - 增长主要由定增业务驱动，定增募集资金规模为7322.62亿元，同比增长670.69% [2][3] - 投行业务集中度持续上行，前五大券商股权承销金额合计占据71%的市场份额 [2] 股权承销竞争格局 - 中信证券以1864.47亿元的总承销金额稳居行业榜首 [2] - 中银证券以1315.17亿元的承销金额跃升至行业第二 [2] - 国泰海通以1301.24亿元的承销金额位居行业第三 [2] IPO承销业务 - 前三季度券商IPO承销金额合计759.74亿元，同比增长66.67% [2] - 中金公司以125.38亿元的IPO承销金额领跑市场 [2] - 国泰海通在科创板IPO承销中以26.37亿元位居榜首，在创业板IPO承销中以57.61亿元继续领跑 [3] 再融资与可转债业务 - 券商承销可转债项目金额合计458.08亿元，同比增长93.82% [3] - 华泰联合证券以98.5亿元的可转债承销金额位居第一 [3] - 中信证券在定增项目承销中以1711.03亿元的规模领先 [3] 业务发展趋势与战略 - 上半年上市券商投行业务净收入同比增长18%，呈现企稳回升态势 [4] - 行业竞争从规模扩张转向质量比拼，风险定价能力、产业资源整合能力及跨境服务能力成为关键优势 [4] - 各券商发展战略差异化，中信证券聚焦新质生产力与科技创新，中银证券扩大专精特新客户基本盘，东吴证券推动向全周期服务升级 [5]

行业投资评级 - 同步大市(维持) [1] 核心观点 - 券商板块2025年8月表现强劲 证券Ⅱ指数全月上涨10.76% 跑赢沪深300指数0.43个百分点 连续第三个月全面上涨 [4][7] - 9月预计上市券商整体经营业绩环比回落 但总量仍将维持在年内的中高位水平 [6][42] - 四季度券商板块平均P/B核心波动区间预计维持在1.40-1.60倍 若向区间下限靠拢将是布局良机 [6][45] 8月行情回顾 - 证券Ⅱ指数全月上涨10.76% 振幅15.42% 成交1.60万亿元 环比增长33.3% 创年内月度成交量新高 [4][7] - 42家上市券商全部实现上涨 长城证券涨幅最大达38.66% 东方证券涨幅最小为2.22% [8][11] - 板块平均P/B震荡区间提升至1.486-1.688倍 月末收于1.630倍 [4][12] 8月经营业绩核心要素 - 权益市场单边走强 创业板指上涨24.13% 科创50指数上涨28.00% 固收市场持续走弱 十年期国债期货下跌0.60% [16][19] - 全市场日均股票成交量23083亿元 环比增长41.3% 月度成交总量48.47万亿元 环比增长29.0% 均创历史新高 [20][22] - 两融余额22613亿元 环比增长13.9% 创历史新高 距2015年历史高点仅一步之遥 [24] - 股权融资规模235亿元 环比下降64.5% 债权承销金额14293亿元 环比下降13.7% [29] 9月业绩前瞻 - 自营业务：权益市场转为震荡整固 科技成长风格依然突出 固收市场持续走弱 预计自营业务环比明显回落 [6][35][38] - 经纪业务：日均股票成交量再创历史新高 但增幅环比明显收窄 景气度将再创年内新高 [6][39] - 两融业务：余额突破2.40万亿元 持续刷新历史新高 对业绩贡献度持续提高 [6][40] - 投行业务：股权融资规模环比增长 债权承销金额挑战年内高点 业务总量预计小幅回升 [6][41] 投资建议 - 建议关注三类上市券商：龙头类、财富管理业务突出、权益投资深入且估值明显低于板块平均估值的公司 [6][45] - 四季度行业经营环境持续向好 零售经纪、权益自营和两融业务是关键 权益自营将决定业绩高度 [44][45]