证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 07 日 转债两大定价核心：权益和资金 ——可转债周度追踪 核心观点 长期来看，历史上转债大级别的拐点和权益基本同步，而资金行为决定了转债在趋势 行情中实际表现。短期来看，资金态度和行为决定了转债在阶段性拐点前后的表现。 我们认为转债指数短期可能转入震荡，跟随权益市场变化，市场振幅或加大。 ❑ 第一，8/27 以来转债市场振幅加大，背后主导因素各有不同。 转债在 8 月 27 日和 9 月 1 日的调整的主要原因是资金流出转债市场，转债表现 明显弱于正股，早盘起已经转弱势头。但是转债 ETF 在 9/1 出现净流出。转债在 9 月 2 日下跌和 9 月 5 日上涨的主要原因是权益市场变化，平价推动转债表现。 而转债在 5 日展现了较高的跟随性是以转债 ETF 为代表的资金转为净流入。 ❑ 第二，转债和权益的同步性如何？ 转债定价的两大核心是权益表现和资金行为。长期来看，历史上转债大级别的拐 点和权益基本同步，即权益市场的涨跌确定了转债变化的基础方向。而资金行为 决定了转债在趋势行情中实际表现。一般来说，资金对 ...

白银市场分析 - 白银价格突破14年高位站上每盎司39美元关口 [1] - 半导体行业蓬勃发展支撑白银需求 2025年5月全球芯片销售额同比增长近20% 电气电子产品占白银总需求40% [3] - 当前银价上涨主要依赖投资需求推动 CFTC持仓数据显示基金经理正在获利了结 [5] 投资理念 - 预测价格高低是伪命题 市场高低点具有主观性和滞后性 [6] - 量化分析工具可帮助摆脱主观臆测 专注于客观事实 [7] - 专业资金布局往往领先于价格表现 机构在2022年持续加码银行股 [8][10] 行业对比案例 - 银行股2022年起持续上涨 机构资金活跃度显示专业投资者提前布局 [8][10] - 白酒板块2023年10月后持续走低 量化数据显示机构库存消失 反弹缺乏持续性 [11][14] 白银市场关键观察点 - 工业需求与金融属性双重考验 需关注工业数据变化趋势 [15][18] - 投资资金多空分歧明显 ETF持续流入而期货资金撤退 [18] - 机构持仓动态调整及不同市场参与者行为差异 [18] 未来展望 - 麦格理预计三季度白银均价36美元/盎司 四季度可能回落至35美元 [16] - 长期看2026年全球经济复苏或使白银跑赢黄金 [16]