核心观点 报告分析了全球股市与经济周期相反走势的原因，认为“赢学”主导下市场对关税和地缘政治风险钝化、经济温和走弱预示通胀走低和美联储降息可能增大、中美关系修复使市场对贸易谈判结果形成期待，未来美国高科技企业财报或成市场走向关键因素 [3]。 主要大类资产走势 国债收益率 - 美国10Y国债收益率4.40%，周变动 -4.0bp；2Y国债收益率3.91%，周变动 +3.0bp [2]。 - 日本10Y国债收益率1.61%，周变动 +4.4bp；2Y国债收益率0.85%，周变动 +6.6bp [2]。 - 德国10Y国债收益率2.76%，周变动 +6.0bp；2Y国债收益率1.96%，周变动 +8.0bp [2]。 股票指数 - 标普500指数6388.64，周涨1.46%；纳斯达克指数21108.32，周涨1.02%；道琼斯工业指数44901.92，周涨1.26% [2]。 - 日经225指数41456.23，周涨4.11%；伦敦富时100指数9120.31，周涨1.43%；巴黎CAC40指数7834.58，周涨0.15% [2]。 - 德国DAX指数24217.50，周跌0.30% [2]。 商品与汇率 - 伦敦现货黄金3343.50，周跌0.35%；英国布伦特原油现货69.67，周跌2.33% [2]。 - 美元指数97.6701，周跌0.80%；欧元兑美元1.1741，周涨115pips；英镑兑美元1.3438，周涨28pips [2]。 - 美元兑日元147.6750，周跌11510pips；美元兑人民币7.1679，周跌87pips [2]。 一周焦点 全球股市走势 - 4月以来全球股市持续上涨3个半月，上周主要股指创历史新高 [3]。 - 美国经济减速信号增多，如咨商会6月领先经济指标、6月芝加哥联储全国活动指数等下滑，房地产降温，耐用品订单环比回落等 [3][10]。 股市与经济背离原因 - “赢学”主导下市场对关税和地缘政治风险钝化，近期关税落地，特朗普宣布“大赢特赢”，各国舆论正面，资本市场乐观，“TACO交易”流行，减弱地缘政治冲击 [3][11][12]。 - 经济温和走弱预示通胀走低和美联储降息可能增大，市场押注美联储9月降息概率超60% [3][13]。 - 中美关系修复使市场对贸易谈判结果形成期待，7月28日中美将在瑞典会谈，美方放松芯片管制，中方暂停反垄断调查 [3][13]。 未来市场关键因素 未来美国高科技企业财报或取代“赢学”成市场走向关键，关注财报隐含的科技革命长期需求能否支撑高科技企业利润增长想象 [3]。 交易模式 - 繁荣与降温交易增加，避险与衰退交易散尽 [4]。 - 近两周交易日交易模式包括不确定、降温交易、繁荣交易 [16]。 关键数据 美国 - 房地产市场降温，6月成屋销售季调折年393万套，新屋销售季调折年62.7万套，新屋售价中位数回落 [18][20]。 - 耐用品订单环比回落，6月季调环比 -9.3%；PMI等前瞻性数据喜忧参半，7月制造业PMI初值49.5 [21]。 欧洲 - 各国PMI整体回升，7月欧元区制造业PMI初值49.8，服务业PMI初值51.2 [24]。 - 消费者信心好转，7月欧元区20国消费者信心指数 -14.7 [26]。 日本 - 东京都区部CPI回落，7月同比 +2.9%；制造业PMI回落但服务业回升，7月制造业PMI初值48.8，服务业PMI初值53.5 [27][30]。 重要事件 美国 - 特朗普造访美联储，讨论利率问题，其盟友起诉鲍威尔要求FOMC公开开会 [33]。 - 特朗普宣布对多数国家征15% - 50%关税，与菲律宾、印尼达成贸易协议，泰国、马来西亚与美谈判 [34][35][36]。 - 美国决定退出联合国教科文组织，拟推翻“温室气体有害”结论 [36]。 欧洲 - 欧央行暂停降息，维持三大关键利率不变；欧盟通过930亿欧元对美关税反制计划 [37][38]。 - 印度与英国签署自由贸易协议 [39]。 日本 - 日美达成关税协议，美方税率从25%降至15%，日本开放市场并投资5500亿美元 [40]。 - 日本首相石破茂未决定请辞 [41]。 其他地区 - 泰柬边境冲突，泰方出动战机摧毁柬方军事设施 [42]。 - 以色列议会通过约旦河西岸主权动议，遭10国谴责；俄乌第三轮谈判同意交换被俘人员 [43]。 - 俄罗斯央行降息至18%，土耳其央行降息至43% [43]。 - 2025世界人工智能大会召开，发布《人工智能全球治理行动计划》 [43]。 本周关注 关注美日利率决议、美欧GDP、美国PCE及非农就业等数据，如7月29日美国6月非农职位空缺、欧元区二季度GDP等 [44]。

印度"赢学"现象 - 印度国防参谋长首次承认印军战机损失但拒绝透露具体数量 仅否认"6架军机战损"的说法[5] - 印度官方仍坚持空战"大获全胜"的叙事 认为失利促使印军迅速总结经验并反击巴方[7] - 承认战损的军官遭到印度网民网暴 被指责"羞辱战功" 甚至被认为不配担任军队高层[8][12] - 印度网民普遍认为承认战损与10天胜利日庆祝活动相矛盾 显示出强烈的民族主义情绪[10] 美国对华贸易策略 - 特朗普在中美日内瓦联合声明后暂时收敛 但获得中东万亿投资后重启强硬姿态[16] - 美国试图将关税战暂停包装成对中国的"施舍" 实际是美国经济依赖中国制造的被迫让步[18] - 美国采取"边打边谈"策略 通过芯片制裁和留学生限制施压中国在稀土领域让步[24] - 稀土技术是中国核心优势 直接决定电车、战机、雷达、导弹、人工智能等领域发展速度[34] 中美经济博弈 - 2018年以来的贸易战导致美国制造业衰退 进出口贸易仍高度依赖中国供应链[18] - 中国在稀土领域保持强硬态度 视其为谈判底线 要求美国必须展现绝对诚意才可能放松管制[34] - 中国已适应长期芯片制裁 建立自主发展路径 美国限制措施边际效应递减[32] - 哈佛等美国名校正以自身方式抵制政府对华留学生政策 显示制裁措施内部存在分歧[32]