投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司是国内超声相控阵检测设备领军企业，技术与盈利能力较强，无损检测市场空间广阔，预计业绩持续稳定增长 [4] - 公司业绩增长显著，2025年前三季度营收同比增长37.5%，归母净利润同比增长31.3%，主要系订单增加及部分2024年订单延至2025年交付所致 [1] - 公司费用控制能力优异，经营性现金流改善明显，并通过股权激励计划展现对未来发展的信心 [2][3] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入1.3亿元（yoy+37.5%），归母净利润0.4亿元（yoy+31.3%）；单季度2025Q3营收0.5亿元（yoy+15.1%），归母净利润0.2亿元（yoy+62.0%）[1] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为69.3%（yoy-1.3pct），净利率为27.8%（yoy-1.2pct）[2] - **费用控制**：2025年前三季度销售费用率20.3%（yoy-4.6pct），管理费用率11.0%（yoy-0.4pct），财务费用率-2.0%（yoy-1.2pct），研发费用率26.5%（yoy-1.8pct），整体费率下降 [2] - **现金流**：前三季度经营性净现金流4846.1万元，同比净流入增加3108.7万元 [2] - **业绩预测**：预计2025-2027年营收分别为2.8亿元、3.7亿元、4.7亿元，归母净利润分别为0.9亿元、1.3亿元、1.7亿元 [4] - **估值指标**：对应2025-2027年PE分别为43.5倍、31.0倍、23.7倍，PB分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍 [4][5] 公司业务与技术优势 - 公司是超声无损检测设备及检测方案的专业提供商，国家级专精特新"小巨人"企业，专注于超声相控阵检测技术 [3] - 截至2025年6月末，拥有专利69项（发明专利26项），软件著作权43项，设立了省级企业技术中心和工程技术研究中心 [3] - 公司以技术创新为核心驱动力，持续推广相控阵技术并拓展在轨道交通、新能源汽车、半导体等重点行业的应用 [3] 股权激励与发展信心 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员 [3] - 公司层面业绩考核指标为以2024年为基数，2025-2027年营收/净利润增速分别不低于30%/70%/120%，彰显发展信心 [3]

电力投资细分材料 - 细分材料行业存在供需缺口导致价格持续上涨 [1] - 一家北交所在扩产节奏和效率上保持领先享受行业涨价红利 [1] - 公司高价值产品占比提升 [1] 超声相控阵技术 - 超声相控阵技术具有深厚技术壁垒 [1] - 公司技术已切入C919和比亚迪电池产业链 [1] - 公司在航空航天、核电、轨道交通等领域积累优质客户资源 [1]

行业概述 - 超声波无损检测通过发射和接收超声波信号分析材料内部缺陷，适用于金属、复合材料等多种材料 [3] - 主要技术包括脉冲反射法、相控阵超声检测（PAUT）、衍射时差法（TOFD）等，其中PAUT因数字化趋势成为主流技术 [5][6] - 检测设备涵盖超声检测仪器、换能器、扫查装置及数据分析软件，设备通用性强但配件需定制化 [3] 市场规模 - 2024年全球超声波无损检测市场规模达43.9亿美元（+5.51%），美国为最大消费国，亚太地区增速显著 [15] - 中国市场规模57.72亿元（+6.81%），覆盖航空航天、汽车、新能源等工业领域，新能源动力电池检测需求增长突出 [1][17] - 特种设备（占30%）和轨道交通（占25%）为国内最大下游市场，2024年特种设备总量达2294.18万台，轨道交通运营里程12160.77公里 [13] 政策环境 - 国家密集出台《智能检测装备产业发展行动计划（2023-2025）》等政策，推动检测设备智能化、绿色化及国产化 [8][10] - 政策要求强化制造业质量安全检测，支持动力电池无损检测等技术研发，优化检验检测服务体系 [10] 产业链格局 - 上游为电子元器件、金属材料及软件供应商，下游覆盖特种设备、汽车制造等领域 [11] - 设备制造商集中度较高（如超研股份、多浦乐），服务商分散但头部机构（国检集团、华测检测）占据优势 [19] 竞争格局 - 设备制造商技术壁垒高，代表企业超研股份2024年营收3.76亿元（毛利率70.79%），客户包括中石化、中航工业等 [22] - 服务商中国检集团2024年检测业务收入26.17亿元（占营收71.34%），提供全链条检测解决方案 [23] 发展趋势 - 新能源、电子制造推动需求升级，检测技术向非金属材料扩展 [26] - 高端设备进口替代加速，国内企业技术研发能力提升叠加政策支持，国产化率有望提高 [26]

发行信息 - 本次发行不超过1550.00万股人民币普通股（A股），每股面值1元，占发行后总股本比例不低于25%，发行后总股本不超过6190.00万股[8][33] - 预计发行日期为2023年8月15日，拟上市深交所创业板[8] - 保荐人（主承销商）为长城证券股份有限公司[8] 业绩数据 - 2022 - 2020年营业收入分别为20210.09万元、14994.39万元、12788.63万元，净利润分别为8551.99万元、6422.32万元、5157.09万元[52] - 2023年1 - 6月，公司实现营业收入8270.28万元，较上年同期增长19.12%，归属于母公司的净利润2990.48万元，较上年同期增长14.29%[54] - 公司预计2023年1 - 9月实现营业收入13000 - 15000万元，同比增长12.09% - 29.33%[57] 财务指标 - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为6454.41万元、8526.16万元和16095.86万元，占公司资产比重分别为25.33%、26.11%和37.65%[27][76] - 报告期各期公司综合毛利率分别为75.92%、76.69%和73.90%[28][77] - 2022 - 2020年资产负债率（合并）分别为12.48%、11.60%、11.69%[52] 公司架构 - 公司为广州多浦乐电子科技股份有限公司，前身是广州多浦乐电子科技有限公司[16] - 控股股东、实际控制人为蔡庆生先生[16] - 公司有全资子公司广州多浦乐创新科技有限公司，控股子公司大连瑞迪声光科技有限公司，参股子公司北京多浦乐瑞泉能源技术有限公司[16] 技术研发 - 截至2022年末，公司拥有专利53项，其中发明专利12项，软件著作权34项[42][191] - 公司为国内首家推出高性能超声相控阵检测设备的企业，Phascan超声相控阵检测仪2014年被评为国家重点新产品[42][192] - 公司最近三年研发费用合计为5464.59万元，营业收入复合增长率为25.71%[50] 人员情况 - 报告期各期末公司员工人数分别为2020年末223人、2021年末262人、2022年末302人[182] - 2022年董事、监事等人员薪酬总额528.12万元，占利润总额5.47%[178] - 公司核心技术人员为骆琦、谭大基、韩松、邓宇[160] 风险提示 - 公司存在技术创新及新产品开发风险，因研发特点可能导致部分研发项目失败[24] - 公司面临经济周期波动及市场开拓风险，宏观经济变化会影响下游客户需求[25][26] - 公司有应收账款增加风险，若客户情况变差可能出现呆账、坏账[27]

公司概况 - 公司为广州多浦乐电子科技股份有限公司，成立于2008年1月10日，注册资本4640万元，所属行业为仪器仪表制造业[16][32] - 控股股东、实际控制人为蔡庆生，公司有全资、控股、参股子公司各1家[16] 发行信息 - 本次拟发行不超过1550万股人民币普通股（A股），发行后总股本不超过6190万股，拟上市深交所创业板[9] - 保荐人（主承销商）为长城证券股份有限公司，发行人律师为上海市锦天城律师事务所，申报会计师为天衡会计师事务所[9][17] 业绩数据 - 报告期内，公司营业收入分别增长32.44%、17.25%和34.78%，归属于母公司所有者净利润分别增长52.85%、23.41%和33.81%[29] - 报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6454.41万元、8526.16万元和16095.86万元，占资产比重分别为25.33%、26.11%和37.65%[27] - 报告期各期，公司综合毛利率分别为75.92%、76.69%和73.90%[28] 未来展望 - 预计2023年1 - 6月营业收入7500 - 8500万元，同比增长8.03% - 22.43%[57] - 募集资金投资无损检测智能化生产基地和总部大楼及研发中心建设项目，合计48927.53万元[62] 技术研发 - 截至2022年末，公司拥有专利53项，其中发明专利12项，软件著作权34项[41] - 公司主持或承担多项国家级科研项目，获多个科技进步奖[42][47] 风险提示 - 公司存在研发项目失败、应收账款坏账、毛利率下降、发行认购不足等风险[24][27][28][89] 股权结构 - 发行前蔡庆生持股24563925股，占比52.94%；发行后持股不变，占比39.68%[126] - 新增股东毅达投资、红土君晟和深创投发行前持股比例分别为1.72%、0.75%和0.54%[132] 人员情况 - 公司董事会有7名董事，监事会有3名监事，高级管理人员5人，核心技术人员4人[152][155][157][159] - 2022、2021、2020年董监高及核心技术人员薪酬总额分别为528.12万元、474.55万元、404.31万元[177] 产品情况 - 公司产品涵盖多类型工业无损检测设备，能提供完整检测方案和服务[198][199] - 公司主导产品依托相控阵技术，全聚焦检测仪使超声检测更准确[200]