报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收减少但归母净利润增长，虽Q2风况和火电策略影响电量，但煤炭价格下降增厚利润，在建项目丰富，两次增持彰显信心，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 各部分总结 市场数据 - 2025年7月25日收盘价9.56元，一年内最高/最低11.48/8.78元，市净率1.0，股息率3.24%，流通A股市值265.78亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.37元，资产负债率37.78%，总股本/流通A股27.8亿/27.8亿股 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为145.63亿、144.28亿、154.73亿、167亿元，同比增长率-0.9%、-0.9%、7.2%、7.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为27.93亿、30.47亿、32.34亿、35.43亿元，同比增长率6.5%、9.1%、6.2%、9.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.07元/股、1.10元/股、1.16元/股、1.27元/股 [6] 事件分析 - 公司2025年上半年实现营业收入63.69亿元，同比减少4.44%，归母净利润13.37亿元，同比增长12.48% [7] 风电业务 - 2025年上半年风电总发电量28.67亿千瓦时，同比增长8.37%，Q2发电量9.54亿千瓦时，同比下降17.00%，预计未来风资源好转电量改善 [7] 火电业务 - 2025年上半年火电发电量78.63亿千瓦时，同比减少7.31%，Q2发电量44.58亿千瓦时，同比下降4.54%，煤炭价格下降增厚利润 [7] 在建项目 - 在建木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32GW，公告投资东桥热电泉惠二期1.3GW，投资建设656MW长乐外海J区海风项目 [7] 增持计划 - 3月披露增持计划后控股股东及其一致行动人累计增持近2亿元，占总股本0.77%，6月再次披露增持，截至6月30日增持53.7万股，约占总股本0.019% [7]

市场表现 - 截至2025年4月30日收盘，中证全指电力公用事业指数下跌0.85%，成分股中深圳能源领涨2.73%，三峡水利上涨2.66%，京能电力上涨2.27% [1] - 电力ETF(159611)近1周累计上涨0.63%，今日换手率5.64%，成交1.88亿元，近1月日均成交2.29亿元居可比基金第一 [1] - 电力ETF近半年规模增长16.41亿元，近3月份额增长17.00亿份，最新单日净流入超7600万元，昨日成交额达3.03亿元均居同类第一 [1] 估值水平 - 中证全指电力公用事业指数最新市盈率仅16.72倍，处于近3年10.13%分位，估值低于近3年89.87%以上的时间 [1] 行业构成 - 中证全指电力公用事业指数前十大权重股合计占比55.94%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等龙头企业 [2] - 五大发电集团华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、中国电力2024年均实现盈利，其中国电电力将派发现金红利35.67亿元占净利润36.28% [2] 行业前景 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，防御性突出，2025年政策环境有利于高股息、低估值红利资产，建议长期关注水电核电企业 [2] - 预计2025年全国用电量10.4万亿千瓦时同比增长6%，最高负荷达15.5亿千瓦，夏季气温波动可能使负荷区间为15.2-15.7亿千瓦 [3] - 2025年夏季全国用电负荷将快速增长，最高负荷同比增1亿千瓦，局部地区高峰时段可能存在电力供应紧张 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 国常会决定核准2025年核电项目，获批新项目共5个厂址、10台新机组，中国核电/中国广核/国家电投/华能集团分别新获机组2/4/2/2台，2019 - 2025年核准数量分别为6/4/5/10/10/11/10台，安全积极有序发展核电趋势确定，核电长期成长性再加强[3] - 截至2025年一季度，我国风电光伏装机达14.82亿千瓦，历史性超过火电，一季度风电光伏合计发电量5364亿千瓦时，在全社会用电量中占比达22.5%，较去年同期提高4.3个百分点[3] - 关注区域性火电公司建投能源的投资机会，其背靠用电短缺的河北地区，靠近产煤地山西、陕西、内蒙，是火电板块重要区域公司[3] - 迎峰度夏关注水电、火电、核电、绿电、消纳领域投资机会，水电推荐长江电力，火电建议关注建投能源等多家公司，核电重点推荐中国核电、中国广核，绿电重点推荐龙净环保，消纳关注特高压和电网智能化产业链相关公司[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/4/21 - 2025/4/25），SW公用指数上涨1.77%，优于市场，细分板块中火电、核电、燃气、水电上涨，风电、光伏下跌；涨幅前五标的为韶能股份等，跌幅前五标的为聆达股份等[9] 电力板块跟踪 用电 - 2025M1 - 3全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比+2.5%，增速较2025M1 - 2同比增1.3%提升1.2pct，各部门用电增速较前二个月恢复提升[14] 发电 - 2025M1 - 3年累计发电量2.27万亿千瓦时，同比1.5%，较2024A同比增速4.6%回落3.1pct，火电、水电、核电、风电、光伏增速分别为-4.4%、+6.3%、+13.0%、+16.8%、+45.3%[22] 电价 - 2025年4月各省电网代购电价均价393元/MWh，同比下降5%，环比-0.5%[40] 火电 - 2025年4月25日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价655元/吨，同比-19.33%，周环比-1.2%，4月月均价665元/吨，同比-18.52%[48] - 截至2025年3月31日，中国火电累计装机容量14.5亿千瓦，同比提升3.9%；2025年1至3月，新增装机容量925万千瓦，同比上升44.8%；2024年1至12月，利用小时数4400小时，同比下降76小时[50] 水电 - 2025年4月25日，三峡水库站水位157.5米，蓄水水位正常，入库流量8000立方米/秒，同比下降15%，出库流量8310立方米/秒，同比下降42%[56] - 截至3月31日，中国水电累计装机容量4.4亿千瓦，同比提升3.3%；2025年1至3月，新增装机容量213万千瓦，同比+17.7%；2024年1至12月，利用小时数3349小时，同比提升219小时[58] 核电 - 2024年核电行业获11台核准，2019 - 2023年分别核准6、4、5、10、10台，表明安全积极有序发展核电趋势确定，2019至2024年中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台，占比39%/35%/17%/9%[69] - 截至2025年3月31日，中国核电累计装机容量0.61亿千瓦，同比提升6.9%；2025年1至2月，新增装机容量0万千瓦，同比持平；2024年1至12月，利用小时数7683小时，同比上升13小时[72] 绿电 - 截至2025年3月31日，中国风电累计装机容量5.4亿千瓦，同比提升17.2%，光伏累计装机容量9.5亿千瓦，同比提升43.4%；2025年1至3月，风电新增装机容量1462万千瓦，同比下降5.7%，光伏新增装机容量5971万千瓦，同比提升30.5%[77] - 2024年1至12月，中国风电利用小时数2127小时，同比下降107小时，光伏利用小时数1211小时，同比持平[77] 重要公告 - 京运通为全资子公司无锡京运通提供4799.25万元担保，累计担保35312.25万元[88] - 百川能源董事会换届，第十二届董事会由七名董事组成[88] - 深南电A为控股子公司申请融资综合授信并提供不超过2.4亿元担保，需提交股东大会审议[88] - 水发燃气聘任张万青为副总经理[90] - 银星能源与宁夏能源变更托管范围和金额，托管费用每年1500万元，原协议终止[91] - 华电国际拟购买多家公司股权并募集配套资金，已通过上交所并购重组审核委员会审议，同时进行高管和董事变更[91] - 百川能源实际控制人及一致行动人累计质押股份占其持有公司股份的65.50%[91] - 凯添燃气为子公司5000万元贷款提供担保[91] - 通宝能源董事会、监事会换届选举延期[92] - 晋控电力为子公司3亿元融资租赁售后回租业务提供担保[92] - 嘉泽新能股东GLP Renewable Energy累计质押股份占其持股数量的77.45%，占公司总股本的8.01%[92] - 京能电力及所属企业拟办理不超过96亿元融资租赁借款额度[92] - 蓝天燃气购置蓝天置业办公楼，交易总价10522.12万元[92] 往期研究 - 《2025年公用事业行业年度策略：电动化、尖峰化、市场化，寻找稀缺电力容量&显著边际变化》等多篇报告[94][97]

市场整体表现 - 上证指数微涨0 03%至3298 36点 深证成指涨0 51%至9928 81点 创业板指数涨0 6%至1947 45点 [1][2] - 大消费股活跃 食品零售板块领涨 安记食品9天8板 茂业商业 中央商场等多股涨停 [2] - 维生素 宠物经济等概念板块领跌 [2] 房地产行业 - 港股地产股集体走高 金辉控股直线拉升56 44%至3 42港元 市值142亿港元 [3][4][5] - 领地控股涨29 41% 金地商置涨17 65% 中国奥园 富力地产等涨逾10% [4][5] - A股地产股表现强劲 南国置业 世联行 渝开发等多股涨停 涨幅均超10% [6] - 花旗集团策略师建议建仓中国房地产股票 预计未来两年行业盈利能力将提升 [7] - 汇丰控股分析师认为主要开发商ROE将复苏 中信证券指出稳楼市政策提振消费 [7] 电力行业 - 电力板块延续强势 华银电力 西昌电力两连板 华电能源 华电辽能首板 [8][10] - 华银电力一季度净利润同比大增894 61% 主要因煤价同比下降54 08元/吨及发电量增长7 37% [11] - 水电企业量价齐升 3月水电发电量同比增长9 5% 受益于来水改善和电价市场化改革 [11] - 国家电网2025年投资计划突破6500亿元 南方电网达1750亿元 合计8250亿元创历年最高 [12]