行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][6][49] 核心观点 * 2025年全社会用电量同比增长5.0%，第三产业和城乡居民生活用电贡献显著，其中充换电服务业、信息传输/软件和信息技术服务业是重要增长动能 [1][8][10] * 2025年12月，规模以上工业发电量同比增长0.1%，其中火电发电量降幅收窄，水电、核电、风电、太阳能发电增速均有所放缓 [2][27][34] * 国家电网在“十五五”期间将加大固定资产投资力度，支持电网、配电网、微电网建设 [3][49] * 投资建议关注高股息火电龙头、煤电一体化企业、火电灵活性改造、风电光伏、水电核电防御板块以及盈利修复的优质城燃龙头 [3][49] 用电量分析 * 2025年1-12月，全社会用电量累计103,682亿千瓦时，同比增长5.0% [1][8] * 2025年12月，全社会用电量9,080亿千瓦时，同比增长2.77% [1][8] * 分产业看，2025年第一产业用电量1,494亿千瓦时，同比增长9.9% [1][10] * 2025年第二产业用电量66,366亿千瓦时，同比增长3.7% [1][10] * 2025年第三产业用电量19,942亿千瓦时，同比增长8.2% [1][10] * 2025年城乡居民生活用电量15,880亿千瓦时，同比增长6.3% [1][10] * 第三产业和城乡居民生活用电对2025年全社会用电量增长的贡献率达到50% [1][10] * 充换电服务业用电量同比增长48.8%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长17.0%，是拉动第三产业用电增长的重要原因 [1][10] * 2025年12月单月，第一产业用电量同比增长7.1%，第二产业用电量同比增长3.1%，第三产业用电量同比增长5.3%，城乡居民生活用电量同比下降2.2% [13] 发电量分析 * 2025年1-12月，规模以上工业发电量累计97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [2][27] * 2025年12月，规模以上工业发电量8,586亿千瓦时，同比增长0.1%，日均发电量277.0亿千瓦时 [2][27] * 2025年12月，规模以上工业火电发电量同比下降3.2%，降幅比11月份收窄1.0个百分点 [2][34] * 2025年12月，规模以上工业水电发电量同比增长4.1%，增速比11月份放缓13.0个百分点 [2][34] * 2025年12月，规模以上工业核电发电量同比增长3.1%，增速比11月份放缓1.6个百分点 [2][34] * 2025年12月，规模以上工业风电发电量同比增长8.9%，增速比11月份放缓13.1个百分点 [2][34] * 2025年12月，规模以上工业太阳能发电量同比增长18.2%，增速比11月份放缓5.2个百分点 [2][34] 投资建议与关注标的 * 建议关注有红利化高股息火电龙头以及电价相对稳健&煤电一体化企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源 [3][49] * 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 [3][49] * 建议关注风电、光伏板块：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等 [3][49] * 建议把握水核防御，关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核 [3][49] * 燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃：新奥能源、昆仑能源、华润燃气 [3][49]

全球电网投资浪潮与市场机遇 - 全球电网投资将进入高速增长期 高盛预测2025年至2030年全球电网投资规模将达到12万亿美元[2] - 欧美等发达国家电网老化问题严峻 推动大规模更新改造 美国能源部警告若不更换老化设备 2030年停电风险将增加100倍 英国到2030年需安装的高压输电线路是过去30年总和的5倍[2] - 驱动因素包括AI、电动车等行业快速发展导致全球用电量大幅上升 几乎所有国家都在扩建或改造电力系统[2] 中国电力产业的全球竞争优势 - 中国拥有全球最庞大的电力系统和完整的产业链优势 在发电环节的风电、光伏、核电及输电环节的特高压、智能电网等技术均处于全球领先地位[3] - 中国电力设备具备显著的成本优势 成本大约比海外低20%至30%[3] - 中国电力设备出口增长强劲 2025年前8个月出口额突破1000亿元人民币 同比大幅增长23%[3] 中国电力行业的增长潜力 - 国内投资提供坚实基础 国家电网公司预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元人民币 较“十四五”增长40% 2024年中国电力总投资约1.8万亿元人民币[2][4] - 全球市场为中国电力行业带来巨大增长空间 对比高盛预测的全球每年十几万亿元人民币的电力投资 若能获取十分之一的市场份额 行业即具备翻倍增长潜力[4] - 电力是支撑AI、新能源等产业发展的基础 其战略重要性凸显[4] 资本市场反应与行业前景 - 电力设备板块市场表现突出 例如1月19日中国西电涨停 国电南自、双杰电气、许继电气等股价表现突出[2] - 电力产业被视为继高铁和基建后 中国制造走向世界的新名片 行业基本面的根本性改变预期推动板块上涨[4]

宏观经济判断 - 2026年国内宏观经济增长核心驱动力呈现多元支撑格局，主要来自消费增长和投资企稳 [2] - 预计2026年扩大内需政策将持续发力，社会消费品零售总额增速可能保持在相对较高水平 [2] - 基建等投资增速有望企稳提升，2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 经济增长的核心驱动力将主要来自财政扩张、制造业升级、内需修复和出口韧性 [2] 市场潜在风险 - 国内宏观经济潜在风险可能主要来自于外贸关系和房地产市场 [2] - 地产持续承压、局部债务风险的传导、潜在中美贸易摩擦及地缘政治冲突可能构成潜在风险 [2] “固收+”投资机遇与策略 - 多位基金经理认为“固收+”领域机遇大于挑战，权益（含可转债）资产表现大概率优于债券，“固收+”产品相比纯债产品有望带来更高的投资回报 [3] - 资产配置需把握三方面：债券投资节奏，通过波段操作增厚收益；权益投资节奏，通过仓位调整熨平波动；权益资产结构，选择下行空间有限、向上有弹性的资产 [3] - 当前周期领域的金融、建筑、建材、化工，传统消费领域部分细分赛道，以及受益于“反内卷”政策的新能源等方向，在2026年有较好的投资性价比 [3] - 2026年权益资产仍面临较好投资机会，科技和资源可能仍是市场主线；内需板块可能是赔率较高的投资方向，提供交易性机会 [3] - 可转债市场投资难度或上升，2025年估值和正股双击使估值来到历史高位，2026年波动或加大；转债市场规模持续下降导致选择空间缩小 [3] - 聚焦全球复苏背景下的成长机遇，关注海外AI投资持续，但更多关注AI应用、国内算力的机会；同时美国投资持续，大宗商品和电力投资有望延续景气 [4] - 债券市场方面，如果经济继续回暖，可能阶段性增量资金不足，但在适度宽松的货币政策基调下，中短端有望保持稳定 [4] 产品解决方案与团队布局 - 鹏华固收团队构建了覆盖不同风险偏好、不同投资主题的完善“固收+”产品线 [5] - 祝松重点打造中低波特色鲜明的产品线，包括“超低波”定位的鹏华丰泽和鹏华永盛一年定开债；“低波”定位的鹏华产业债和鹏华丰诚；“中波”风格的鹏华双债保利 [5] - 王石千管理的产品覆盖低波至中高波全谱系，包括低波的鹏华丰利、科创100主题的鹏华畅享；中波科技周期风格的鹏华双债加利；高波可转债主题的鹏华可转债 [5] - 刘涛团队聚焦股债平衡量化策略，旗下“固收+”产品以低波、中低波动为核心特征，通过风险预算模型动态调整股债仓位，如鹏华创兴增利聚焦A+H科技成长风格，鹏华弘达专注A股成长风格 [6] - 陈大烨管理的“固收+”产品线权益部分以成长为主，代表产品包括科技成长风格的鹏华精新添利与均衡成长风格的鹏华安颐 [6]

全球缺电周期与电力投资趋势 - 全球已出现五轮缺电周期，每轮缺电阶段电力及电网相关投资增速均明显抬升 [1] - 当前全球电力供应紧张加剧，由美国AI数据中心用电激增、欧洲能源转型阵痛及新兴市场工业化加速共同推动 [1] - 新一轮缺电周期到来，电力投资有望迎来高速增长阶段 [1] 中国电力产业优势与机遇 - 中国电力系统存在一定冗余量，能源价格和制造业产能优势在全球缺电背景下凸显 [1] - 中国正成为全球电力建设的重要支撑力量，为国内相关产业链企业带来巨大发展机遇 [1] 重点投资方向 - 电力系统建设和完善带来的设备需求增长，包括储能、电力设备、光伏等 [1] - 受益于电力系统建设的上游资源品，如铜、铝等 [1] - 因新能源需求上升而紧缺的相关原材料 [1] - 因电价上涨而积极转型的企业，如加密矿场 [1] 相关ETF市场表现 - 电池ETF（159755）连续3个交易日持续获净买入累计超9亿元，最新规模达158.86亿元，是全市场唯一百亿级电池主题指数基金 [2] - 稀有金属ETF（159608）连续3个交易日获资金净买入，在同类4只ETF中净买入最多，最新规模超8亿元 [2] - 中证稀有金属主题指数前五大行业权重分别为稀土（17.8%）、锂（16.0%）、铜（10.0%）、其他小金属（9.3%）和钴（8.0%） [2] 行业长期展望与新周期起点 - 电力设备新能源行业历经三年产能消化，在需求超预期背景下正站在新周期的起点之上 [3] - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计再上台阶，将对电力系统产生革命性改变 [3] - 高比例风光接入将催生海量储能和容量需求，全球电网尤其是欧美电网将继续加大投入 [3] - 调节成本和电网改造成本将推动用电价格提升，打开户储、工商储长期需求空间，AI推动全球用电量增速提升 [3] - 行业改变的基本面预计将在2026年陆续兑现 [3]

全球缺电周期与电力投资趋势 - 1980年以来全球已出现五轮缺电周期，每轮缺电阶段电力及电网相关投资增速均明显抬升 [1] - 当前全球电力供应紧张局面加剧，由美国AI数据中心用电需求激增、欧洲能源结构转型阵痛及新兴市场工业化加速共同推动新一轮缺电周期到来 [1] - 在此背景下，电力投资有望迎来高速增长阶段 [1] 中国电力产业链的机遇 - 中国凭借完善的电力系统、能源价格和制造业产能优势，正成为全球电力建设的重要支撑力量 [1] - 中国电力系统存在一定冗余量，在全球缺电背景下优势凸显，为国内相关产业链企业带来巨大发展机遇 [1] - 机构建议重点关注四大投资方向：电力系统建设设备需求（储能、电力设备、光伏等）、上游资源品（铜、铝等）、新能源紧缺原材料、因电价上涨而积极转型的企业 [1] 电力相关ETF市场表现 - 电力系统建设相关ETF持续获资金关注，例如电池ETF（159755）连续3个交易日净买入累计超9亿元，最新规模达158.86亿元 [2] - 上游资源品ETF如稀有金属ETF（159608）同样吸金，连续3个交易日获资金净买入，在同类4只ETF中净买入最多，最新规模超8亿元 [2] - 相关ETF标的指数年内涨幅显著，稀有金属主题指数涨幅79%，电池ETF标的指数涨幅66%，电网ETF标的指数涨幅62% [4] 电力设备新能源行业新周期展望 - 历经三年产能消化，在需求超预期背景下，电力设备新能源行业正站在新周期起点之上 [3] - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计再上台阶，高比例风光接入将催生海量储能和容量需求，全球电网将继续加大投入以适应碳中和进程 [3] - 调节成本和电网改造成本将推动用电价格提升，打开户储、工商储长期需求空间，同时AI推动全球用电量增速提升，这些基本面改变预计在2026年陆续兑现 [3]

电力投资细分材料 - 细分材料行业存在供需缺口导致价格持续上涨 [1] - 一家北交所在扩产节奏和效率上保持领先享受行业涨价红利 [1] - 公司高价值产品占比提升 [1] 超声相控阵技术 - 超声相控阵技术具有深厚技术壁垒 [1] - 公司技术已切入C919和比亚迪电池产业链 [1] - 公司在航空航天、核电、轨道交通等领域积累优质客户资源 [1]

根据国际能源署数据 2015年至2025年间全球电力投资增长60% [1] 可再生能源投资 - 太阳能领域投资增速领先 预计今年全球投资额达到4410亿美元 较2015年暴增211% [1] - 风电投资额预计达到2420亿美元 较2015年增长69% [1] - 核电投资额预计达到740亿美元 较2015年增长64% [1] 传统能源投资 - 煤电投资预计今年为820亿美元 较2015年下滑10% [1]

公司动态 - 广东电力发展股份有限公司出资30万元成立广州粤电领航电力有限公司，持股100% [1] - 广州粤电领航电力有限公司成立于2025年8月14日，法定代表人为蒙飞，注册资本30万人民币 [1] - 公司位于广州市，经营范围包括发电技术服务、合同能源管理、节能管理服务、技术相关服务及发电输电供电业务 [1] 行业信息 - 广州粤电领航电力有限公司所属行业为电力、热力生产和供应业 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收减少但归母净利润增长，虽Q2风况和火电策略影响电量，但煤炭价格下降增厚利润，在建项目丰富，两次增持彰显信心，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 各部分总结 市场数据 - 2025年7月25日收盘价9.56元，一年内最高/最低11.48/8.78元，市净率1.0，股息率3.24%，流通A股市值265.78亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.37元，资产负债率37.78%，总股本/流通A股27.8亿/27.8亿股 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为145.63亿、144.28亿、154.73亿、167亿元，同比增长率-0.9%、-0.9%、7.2%、7.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为27.93亿、30.47亿、32.34亿、35.43亿元，同比增长率6.5%、9.1%、6.2%、9.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.07元/股、1.10元/股、1.16元/股、1.27元/股 [6] 事件分析 - 公司2025年上半年实现营业收入63.69亿元，同比减少4.44%，归母净利润13.37亿元，同比增长12.48% [7] 风电业务 - 2025年上半年风电总发电量28.67亿千瓦时，同比增长8.37%，Q2发电量9.54亿千瓦时，同比下降17.00%，预计未来风资源好转电量改善 [7] 火电业务 - 2025年上半年火电发电量78.63亿千瓦时，同比减少7.31%，Q2发电量44.58亿千瓦时，同比下降4.54%，煤炭价格下降增厚利润 [7] 在建项目 - 在建木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32GW，公告投资东桥热电泉惠二期1.3GW，投资建设656MW长乐外海J区海风项目 [7] 增持计划 - 3月披露增持计划后控股股东及其一致行动人累计增持近2亿元，占总股本0.77%，6月再次披露增持，截至6月30日增持53.7万股，约占总股本0.019% [7]

市场表现 - 截至2025年4月30日收盘，中证全指电力公用事业指数下跌0.85%，成分股中深圳能源领涨2.73%，三峡水利上涨2.66%，京能电力上涨2.27% [1] - 电力ETF(159611)近1周累计上涨0.63%，今日换手率5.64%，成交1.88亿元，近1月日均成交2.29亿元居可比基金第一 [1] - 电力ETF近半年规模增长16.41亿元，近3月份额增长17.00亿份，最新单日净流入超7600万元，昨日成交额达3.03亿元均居同类第一 [1] 估值水平 - 中证全指电力公用事业指数最新市盈率仅16.72倍，处于近3年10.13%分位，估值低于近3年89.87%以上的时间 [1] 行业构成 - 中证全指电力公用事业指数前十大权重股合计占比55.94%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等龙头企业 [2] - 五大发电集团华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、中国电力2024年均实现盈利，其中国电电力将派发现金红利35.67亿元占净利润36.28% [2] 行业前景 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，防御性突出，2025年政策环境有利于高股息、低估值红利资产，建议长期关注水电核电企业 [2] - 预计2025年全国用电量10.4万亿千瓦时同比增长6%，最高负荷达15.5亿千瓦，夏季气温波动可能使负荷区间为15.2-15.7亿千瓦 [3] - 2025年夏季全国用电负荷将快速增长，最高负荷同比增1亿千瓦，局部地区高峰时段可能存在电力供应紧张 [3]