报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年利润符合预期 营收7.96亿元 同比增长37.7% 归母净利润1.98亿元 同比增长70.3% [6] - 公司未来增长动力明确 2026年起进入产能释放期 并聚焦超特高压高端应用及海外市场拓展 [1][6] - 尽管因涨价幅度不确定及募投变更导致投产延后 小幅下调2026-2027年盈利预测 但公司作为绝缘材料“小巨人” 在变压器高景气背景下 业绩有望持续高速增长 [6] 财务与业绩分析 - **2025年业绩表现**：实现营收7.96亿元 同比增长37.7% 归母净利润1.98亿元 同比增长70.3% 扣非归母净利润1.94亿元 同比增长66.0% 第四季度单季营收2.09亿元 同比增长28.6% 归母净利润4786万元 同比增长25.8% [6] - **盈利能力提升**：2025年毛利率达39.0% 同比提升5.5个百分点 净利率达24.9% 同比提升4.8个百分点 主要受益于产品涨价及高毛利率的绝缘成型件收入占比提升至41.9% [6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为10.44亿元 12.02亿元 13.44亿元 归母净利润分别为2.73亿元 3.16亿元 3.73亿元 对应每股收益分别为2.99元 3.46元 4.07元 [5][6] - **估值水平**：基于2026年预测净利润 当前市盈率为25倍 2027年及2028年预测市盈率分别为21倍和18倍 [5][6] 业务与增长驱动 - **量价齐升驱动高增长**：下游变压器高景气带动绝缘材料需求旺盛 行业供给紧张 公司实现量价齐升 [6] - **产品结构高端化**：高价值量的绝缘成型件收入占比提升至41.9% 同比增加7.6个百分点 带动产品结构优化 [6] - **产能释放周期开启**：宁乡2期两条产线已于2025年8月投产爬坡 目前接近满产 为2026年主要增量 募投项目两条产线预计2026年建设投产 为2027年主要增量 [6] - **聚焦超特高压赛道**：为匹配市场需求 公司将募投项目变更为新建2条适用220kV及以上超/特高压输变电设备用绝缘材料产线 未来产品结构将向超特高压及成型件倾斜 [6] - **完善海内外布局**：国内控股子公司江苏信润于2025年12月开业 将深化华东区域市场 国外已与西班牙 俄罗斯 巴西 哈萨克斯坦等多国客户建立合作并获订单 2026年将组建专业外贸团队赴海外考察 推动海外收入占比提升 [6] 其他关键信息 - **分红预案**：公司2025年度权益分派预案为每10股派发现金红利6.56元 每10股转增4股 合计派发现金红利6000万元 [6] - **市场数据**：报告日收盘价73.33元 市净率7.9倍 流通A股市值21.68亿元 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年利润符合预期，营收与净利润实现高增长，在变压器高景气背景下，公司通过产能扩张、产品结构优化和海外布局，预计未来业绩将持续增长 [6] - 2026年起公司进入产能释放期，宁乡2期和募投项目新增产线将逐步投产以满足旺盛需求 [6] - 公司将产品结构向超特高压、高价值量的绝缘成型件倾斜，聚焦高端核心赛道以增强竞争力 [6] - 公司完善国内（江苏信润开业）及海外市场布局，积极推动海外收入占比提升 [6] - 基于涨价幅度不确定性和募投项目变更导致投产时间延后，报告下调了2026-2027年盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入7.96亿元，同比增长37.7%；归母净利润1.98亿元，同比增长70.3%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长66.0% [5][6] - **2025年第四季度**：单季营收2.09亿元，同比增长28.6%，环比下降0.8%；归母净利润4786万元，同比增长25.8%，环比下降10.5% [6] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为39.0%，同比提升5.5个百分点；净利率为24.9%，同比提升4.8个百分点 [6] - **产品结构优化**：高价值量的绝缘成型件收入占比在2025年达到41.9%，同比提升7.6个百分点 [6] - **费用情况**：2025年管理费用率为6.3%，同比提升0.7个百分点 [6] - **未来盈利预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为10.44亿元、12.02亿元、13.44亿元，同比增长率分别为31.2%、15.2%、11.8% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.73亿元、3.16亿元、3.73亿元，同比增长率分别为38.2%、15.7%、17.8% [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.99元、3.46元、4.07元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为41.0%、41.2%、42.9% [5] - **估值**：基于2026年预测，当前市盈率（PE）为25倍，2027-2028年预测PE分别为21倍和18倍 [5][6] 业务与战略分析 - **量价齐升驱动增长**：下游变压器高景气导致绝缘材料供不应求，公司通过积极扩产实现量价齐升，带动2025年营收高增长 [6] - **产能释放计划**： - 宁乡2期两条产线已于2025年8月投产爬坡，目前接近满产，是2026年的主要增量 [6] - 募投项目两条产线预计2026年建设并投产，是2027年的主要增量 [6] - **聚焦高端应用**：为匹配市场需求，公司将募投项目变更为新建2条适用于220kV及以上的超/特高压输变电设备用绝缘材料产线，未来产品结构将向超特高压和成型件倾斜 [6] - **市场与区域布局**： - 国内市场：控股子公司江苏信润于2025年12月正式开业，将深化在江苏及周边区域的市场拓展 [6] - 海外市场：已与西班牙、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦等多国客户建立合作并签订订单，计划2026年组建专业外贸团队赴海外考察，以提升海外收入占比 [6] - **分红预案**：公司2025年度权益分派预案为每10股派发现金红利6.56元（含税），每10股转增4股；合计派发现金红利6000万元，转增3659万股 [6]