公司核心事件与股价表现 - 公司附属公司九方智投因营销宣传存在误导性、直播内容虚假不实、合规风控不健全及未登记员工提供投资建议等违规行为，被上海证监局责令暂停新增客户三个月并全面整改 [3][5] - 受监管处罚消息及此前市场关于“突击式现场检查”传闻影响，公司股价在1月26日单日大跌25.92%，此后持续下行，截至2月9日收盘价较前期高点83.54港元已下跌近六成 [4][6][7] - 在公布监管处罚的同日，公司披露了2025年正面盈利预告，预计股东应占净溢利介于约9亿元至9.30亿元，较2024年的2.72亿元增长超过两倍，此利好消息推动2月10日股价上涨近9%至38.1港元 [2][5][8] 2025年财务业绩预告 - 公司预计2025年全年收益约为人民币34.30亿元，较2024年增长约11.24亿元；总订单金额约为人民币39.55亿元，较2024年增加约4.49亿元 [8] - 预计2025年非香港财务报告准则下经调整期内利润介于10亿元至10.30亿元，而2024年经调整净利润约为人民币3.51亿元 [8] - 截至2025年末，公司合约负债结余约为人民币15.30亿元，主要源于销售产品的总订单金额在订阅期内分期确认收益，该部分结余将主要在2026年度确认为收益 [8] 历史业绩与业务模式特点 - 公司业绩波动较大，与资本市场行情深度相关，2023年营收增长放缓至6.23%达19.65亿元，净利润则同比下跌近六成至1.91亿元，2024年上半年曾亏损1.74亿元，下半年受益于“924行情”实现V型反转，全年净利润达2.72亿元 [9] - 公司为国内证券投教第一股，于2023年3月在港交所上市，其子公司九方智投成立于1996年，是国内首批获证券投资咨询资格的机构之一 [6] - 公司曾为港股大牛股，在2024年9月至2025年8月期间，股价从最低4.82港元飙升至最高83.54港元，累计涨幅达16倍 [6] 公司战略举措与业务拓展 - 为应对业绩波动，公司正拓展收入来源多元化，于2024年推出首款股票学习机硬件产品“易知股道”，并于2025年1月发布“易知股道”领航版，意图打造第二增长曲线 [10] - 公司加紧海外布局，于近期完成对JF Financial全部股权及核心业务系统的收购，JF Financial通过方德证券、方德资本等持牌机构在香港提供金融服务，此举是公司落实出海战略的关键举措 [11] - 公司认为业绩增长得益于构建立体化产品体系、深化AI赋能应用以延长客户生命周期、积极探索电商模式及强化融媒体流量运营，以及资本市场交投活跃带动需求上升 [8] 对监管处罚的回应与整改措施 - 公司表示监管措施系对附属公司部分业务环节规范性提出的要求，不涉及重大违法违规，不影响存量客户服务、股票学习机等产品提供及长期持续经营能力，预计对当期财务影响可控 [3] - 针对违规行为，公司已制定整改方案，包括严肃处理涉事人员、开展专项合规培训、强化营销全流程管控（技术监测与人工复核）、强化直播内容管控以及健全合规风控体系 [3] - 在暂停新增客户期间，子公司不得签约新客户、不得以“投资者教育”等名义变相开展业务，并需每月向上海证监局提交书面整改报告 [3] 其他公司行动 - 在1月26日股价大跌当日，公司公告拟斥资不超过1亿美元回购股份，数量不超过总股本的10%，董事会认为股价被低估且公司有充足财务资源执行回购 [6]

公司IPO与市场定位 - 京东产发于1月26日正式向香港联交所递交A1申请文件，这是其时隔三年后再次递表港交所[2] - 公司将自身定位为“中国和亚洲领先、增长最快的现代化基础设施开发及管理平台”[2] - 截至2025年9月30日，公司资产管理规模总额达1215亿元人民币，总建筑面积为2710万平方米，在亚太地区及中国新经济领域的现代化基础设施提供商中，分别位列前三及前二[2] 财务表现与收入构成 - 2023年及2024年，公司营收分别为28.68亿元和34.17亿元，毛利分别为20.19亿元和23.80亿元，期内亏损分别为18.29亿元和12.00亿元[3] - 2025年前九个月（未经审计）营收为30.02亿元，毛利为20.38亿元，期内亏损为1.59亿元[3] - 2024年，来自基础设施解决方案的收入为25.64亿元，占总收入的85.4%[3] - 2024年，来自京东及其关联人的收入为9.6亿元，占总收入的32%[3] - 2025年前九个月，公司经调整EBITDA为8.23亿元，调整后EBITDA为23.06亿元[3] 客户结构转型与对京东的依赖 - 招股书显示，京东产发外部客户收入占比已攀升至62.5%[4] - 公司前身为京东集团内部基建部门，早期建设完全为满足京东自身高标准需求[4] - 在电商发展红利期，外部客户占比几乎可忽略不计，直至2018年情况依然如此[5] - 即便到2020年外部客户占比达27.9%，京东集团仍租赁了公司约90%的已开发建筑面积[6] - 与京东电商业务的深度绑定保证了公司出租率超过90%，其物流园区常与京东物流设施相邻，并借此将物流合作伙伴转化为租户[7] - 2020年外部客户陡增，同年拼多多年活跃买家数超7亿，超越京东，京东核心零售业务利润率降至2%-3%[8] - 目前京东电商业务在国内已落后至第二梯队，其对京东产发的“吸铁石”效应正在减弱，这既是公司“断奶”机会，也可能导致超90%的稳定出租率难以持续[9] 轻资产转型战略 - 相较于2023年招股书，2026年招股书明确提出要“进一步推进轻资产转型”[10] - 截至2025年9月30日，公司主导设立了五只核心基金、一只开发基金、一只收购基金、一个合伙投资平台及一只在上交所上市的基础设施证券投资基金[10] - 截至2025年第三季度，公司基金资产管理规模为410亿元，仍有超过800亿元资产在表内，重资产特征明显[10] - 从收入构成看，资产管理收入尚无法支撑转型：2025年前三季度基础设施解决方案（租金运营）收入26亿元，出售成熟资产年均收入13亿元，而2024年资产管理收入仅1.96亿元，占总收入不到10%[13] - 按410亿基金管理规模计算，公司资产管理费率约为0.4%-0.6%，低于国际成熟机构（如普洛斯）1%-2%的费率[13] - 转型为资产管理者面临公允价值波动风险，投资物业公允价值受宏观经济、市场供需、利率等因素影响，可能产生亏损并对经营业绩产生重大影响[13] 海外布局与第二增长曲线 - 海外布局在2026年招股书中被明确提升至“第二增长曲线”的战略高度，承担战略风险对冲角色[14] - 早期海外扩张跟随京东国际业务，在印尼、泰国等东南亚国家布局，与京东集团国际业务及京东物流全球网络高度协同[15] - 2023年后，尽管京东关闭了印尼和泰国本地电商站，但京东产发逆势继续海外布局，并受益于Shein、Temu等跨境电商爆发带来的新订单[15] - 海外布局旨在瞄准市场需求并避开国内激烈竞争，公司利用对租户需求的了解，跟随核心租户进行全球扩张[15] - 截至2025年9月30日，公司在海外10个国家和地区拥有53个基础设施项目，海外资产管理规模占比提升至12.8%[16]

公司战略与海外布局 - 公司在丹麦、德国、西班牙陆续进行了码头布局，以匹配区域项目的不同需求 [1] - 海外码头布局是针对项目需求而开展，旨在提升本地化的总装能力和服务能力 [1] - 布局的最终目标是提高公司的项目交付能力和盈利水平 [1]

交易概述 - 公司拟以自有或自筹资金收购Hwaseung Chemical Co., Ltd.和 Hwaseung Vina Co., Ltd.持有的Hwaseung Chemical Vietnam Co., Ltd.的塑料和工程塑料化合物业务部门 [1] - 卖方将先通过分立方式将该业务部门设立为新公司（目标公司），随后将目标公司100%股权转让给公司指定的全资子公司道恩高分子材料（新加坡）投资有限公司 [1] - 目标股权的暂定总购买价格为15,737,000美元（基础价格），该价格基于业务部门截至2025年6月30日的净资产与业务资产协商确定 [1] - 转让价款最终金额将根据公司在定价基准日对目标公司资产负债情况进行审计后确定 [1] - 公司已与卖方签署《股权转让协议》，交易尚需获得国家及境外当地有关主管部门的备案或批准 [2] 战略动机 - 本次交易是公司推进全球化战略、深化海外布局的重要举措 [2] - 旨在顺应重要客户产业链向越南等区域转移的趋势 [2] - 通过实现本地化就近供应，以巩固战略合作关系、提升客户黏性，并有效应对产业竞争格局变化 [2] - 贴近客户产能布局以满足其供应链稳定性、响应速度及成本优化需求，从而增强订单获取能力 [2] - 本地化生产能降低跨境物流成本、缩短交付周期、提升售后支持效率，系统性增强产品与服务综合竞争力 [2] - 为公司长期国际化发展奠定坚实基础 [2] 预期影响 - 本次交易完成后预计对公司财务状况及经营成果产生积极影响 [2]

公司动态与财务表现 - 欣旺达于2026年1月30日向香港联交所重新提交了H股发行并上市的申请，此行为是因前次申请文件满6个月有效期（自2025年7月30日起）后的正常流程 [1][3] - 2025年上半年，公司消费电池业务实现营收138.90亿元人民币，同比增长5.2%，毛利率提升至19.63% [3] - 2025年上半年，公司动力电池出货量合计16.08GWh，同比增长93.04% [3] - 2025年上半年，公司储能系统出货量8.91GWh，同比增长133.25% [3] 业务战略与产能布局 - 庞大的海外产能规划是公司赴港募资的重点方向之一 [3] - 公司已在匈牙利、越南、摩洛哥及印度等地规划或布局生产基地 [3] - 匈牙利动力电池工厂作为公司在欧洲的首个大型生产基地，被视为服务欧洲车企、实现本地化供应的关键 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [3] 报告核心观点 - 锂电行业在2025年12月及2026年初展现出强劲增长势头，动力电池与储能电池需求旺盛，产业链排产、价格及需求数据均表现积极，报告建议关注在动力与储能协同布局、海外布局领先以及锂电材料领域的核心企业 [3] 根据相关目录分别总结 1.1 排产 - 2025年12月，国内电池产量为201.7GWh，同比增长约62%，环比增长约14% [3] - 2025年12月，国内磷酸铁锂正极材料产量为26.93万吨，同比增长32.48%，环比增长0.16%，产能利用率为59.85% [3] - 2025年1-12月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期 [3] 1.2 价格 - **材料端**：截至2026年1月23日，工业级碳酸锂价格冲高至16.80万元/吨，周涨幅9.80% [3] - **材料端**：2026年1月9日，磷酸铁锂（动力型）价格报4.71万元/吨，较1月4日上涨4.43% [3] - **材料端**：2026年1月24日，六氟磷酸锂价格小幅回落至14.99万元/吨，较1月17日下降3.97% [3] - **电芯端**：2026年1月23日，方型磷酸铁锂储能电芯均价较1月6日大幅上涨，其中100Ah、280Ah、314Ah型号分别上涨6.70%、7.19%、7.19%，报0.430、0.343、0.343元/Wh [3] - **电芯端**：2026年1月23日，三元动力电芯价格提升至0.47元/Wh并维持稳定 [3] - **储能系统**：2026年1月23日，交流侧（1h）液冷集装箱储能系统均价较1月6日上涨0.02元/Wh至0.82元/Wh [3] - **储能系统**：直流侧（2h）、交流侧（2h）、交流侧（4h）液冷集装箱储能系统均价较1月6日均上涨0.01元/Wh，分别至0.46、0.53、0.49元/Wh [3] 1.3 国内需求 - 2025年12月，磷酸铁锂电池月度装车量为79.8GWh，同比增长30.82%，环比增长5.98%，单月装车量创年内新高 [3] - 2025年12月，三元动力电池月度装车量为18.2GWh，环比11月持平，同比增长27.27% [3] - 2025年1-10月，国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值，11月略低于2024年同期 [3] - 2025年11月，EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [3] 1.4 海外需求 - 2025年12月，中国动力电池出口量为19.0GWh，同比增长47.29%，环比下降10.38% [3] - 2025年11月，全球新能源车销量为200.01万辆，同比增长8.53%，环比增长4.63% [3] 投资建议 - 建议关注动力电池与储能协同布局、海外布局领先的电芯核心企业 [3] - 锂电需求提升，建议关注锂电材料相关企业 [3] - 具体建议关注的公司包括：宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、湖南裕能（301358.SZ）、天赐材料（002709.SZ）、多氟多（002407.SZ） [3]

公司海外布局与产能扩张 - 公司依托海外布局战略 美国工厂与泰国工厂已相继建成投产 [1] - 海外工厂投产有利于公司现有业务进一步拓展海外市场份额 [1] - 海外工厂投产将为公司注入新的增长动能 助力整体业务规模的持续扩大与发展质量的稳步提升 [1]

公司战略与目标 - 公司核心业务（白色家电和暖通空调）锚定全球领先目标，追求“数一数二”的市场地位 [1] - 公司2024年营收超过4000亿元，已成长为全球科技集团 [1] - 公司认为“全球突破是必由之路”，致力于穿越行业周期 [1] 全球化运营与海外业务表现 - 公司业务覆盖全球200多个国家和地区，拥有65个全球制造基地 [2] - 2025年前三季度，公司海外自有品牌收入大幅提升，占TO C业务比例提升至45%以上 [1] - 公司在亚太区域表现突出，空调、冰箱、微波炉等产品在泰国、马来西亚等国市场销量稳居前列 [1] - 公司正从“产品输出”升级为“研发、制造、品牌”全链条出海 [2] 制造出海与泰国战略 - 制造出海的重要背景之一是应对关税压力 [4] - 尽管泰国生产成本比中国高出好几倍，但综合关税成本后，海外生产相比从中国直接出口更具优势 [4][6] - 公司将泰国定位为“第二主场”，因其在政治环境、劳动力结构、供应链基础等方面综合条件优越，且能辐射周边国家及欧美市场 [7] - 泰国已成为公司在中国以外最大的制造基地，当地拥有9家工厂，包括规模最大的海外空调工厂、新建的冰箱工厂、楼宇中央空调工厂和压缩机工厂 [8] - 公司计划将东盟打造为继中国、日本之后，第三个实现家电品类市场占有率第一的区域 [8] 多品牌与市场策略 - 在东盟市场，针对不同地区消费者对中国品牌接受度的差异，公司采用多品牌战略作为核心优势 [9] - 在新加坡、马来西亚等华人较多地区主推美的品牌，在越南、印尼等地区则主推收购来的国际品牌（如东芝） [9] - 公司认为多品牌战略能平衡高端产品布局与主流终端及低端市场的竞争力需求 [9] 渠道与品牌建设 - 公司在东盟市场取得成功的关键在于产品、渠道、品牌三位一体的协同发力，以及售后服务的持续投入 [10] - 为打破日韩品牌的固有心智，品牌投入分为提升知名度、考虑购买、促进转化率三个阶段，当前投入比例约为知名度50%、认可度30%、转化率20% [14] - 不同品类渠道策略有差异：冰箱、洗衣机80%销量来自零售渠道；部分空调品牌依赖专业渠道（对接开发商、设计商等） [16] - 未来渠道策略是专业渠道走专业化路线，面向终端消费者的产品主要布局零售渠道 [17] 售后服务体系建设 - 公司在东南亚搭建了分级售后服务网点体系，包括授权服务网点、独家服务网点及自建服务网点 [11] - 售后体系管理包括建立配件中心、搭建呼叫中心、定期培训网点人员及投入硬件设施 [12] - 公司在东盟市场的48小时关单率（两天内解决维修问题）已达到83%左右 [12] - 配件服务被高度重视，拓展新市场时会要求先发配件，再发整机，并基于历史数据预测配件需求 [13] 未来全球化战略方向 - 未来全球化战略的核心是区域化运营，以区域为单位解决内部需求并实现区域间协同 [18] - 需要突破从中国看全球的思维惯性，实现研发、供应链、产品品质等全链条的本地化落地 [18] - 区域化运营将覆盖研发、制造、品质管控、销售、品牌建设、售后服务等全价值链，关键环节（如物流）优先实现区域内自主解决 [19] - 目标是形成“区域自闭环、全球共协同”的运营格局 [19] 行业背景与地位 - 广东家电出口额长期占据全国近五成份额 [1] - 粤港澳大湾区智能家电产业规模占全球近30% [1] - 东盟市场长期以来受日韩品牌影响深刻，中国企业是最近才陆续出海 [9]

公司海外业务发展现状与战略 - 公司在欧洲、东南亚部分国家及美国已有布局，海外业务整体保持良好成长态势，逐步发展成为重要的增长引擎之一 [1] - 公司海外业务收入占比13%左右，贡献度持续提升，未来具备较大发展空间 [1] 海外拓展策略与原则 - 公司将结合不同国家和地区的市场环境、医疗体系和监管要求，因地制宜、稳步推进，坚持积极而审慎的发展原则 [1] - 公司将持续完善海外布局，加强内外联动、双向赋能 [1] 海外业务发展的协同优势与前景 - 随着公司海外网络的不断扩大，有望逐步形成规模效应，在供应链协同、医生资源配置及品牌影响力等方面增强综合竞争优势 [1] - 公司境内与境外业务各具优势，例如境内在全眼科诊疗体系建设与连锁管理方面积累了成熟经验，境外在老视手术等细分领域具有较深实践基础 [1] - 通过搭建国际化交流与协同平台，公司可实现境内外资源的双向赋能，推动整体业务的协同发展 [1]

2025年第四季度及全年营运情况总结 - 公司发布2025年第四季度营运情况，安踏品牌零售金额同比降低单位数，FILA品牌零售金额同比增加中单位数，所有其他品牌零售金额同比增长35-40% [1] - 2025年全年，安踏主品牌零售金额同比增长低单位数，FILA品牌零售金额同比增长中单位数，均符合公司调整后预期及指引 [1] - 迪桑特品牌在2025年零售规模突破100亿元人民币 [2] 安踏主品牌运营分析 - 2025年第四季度安踏主品牌流水同比下降低单位数，增速承压 [1] - 电商渠道处于调整过程中，预计线上渠道增速放缓 [1] - 线下折扣同比基本持平，线上折扣小幅改善，库销比略高于5个月，处于健康水平 [1] - 自2025年第二季度以来，公司对加盟商门店开启调整，将多形态门店成功经验赋能至加盟商，安踏冠军及作品集等门店顺利拓展 [1] - 2026年1月洛杉矶门店正式开业，海外门店按计划推进扩张 [1] FILA品牌运营分析 - 2025年第四季度FILA品牌流水同比增长中单位数，相较于第三季度的低单位数增长有所改善 [1] - 库销比保持在健康可控范围内 [1] - FILA品牌持续加速线下渠道门店升级，推出场景型体验门店FILA TOPIA及FILA Kids乐园店，以优化消费者体验 [1] 其他品牌运营分析 - 2025年第四季度，迪桑特品牌流水同比增长25-30%，可隆体育流水增长55%，MAIA Active流水增长25-30% [2] - 整体其他品牌组合在第四季度零售金额同比增长35-40% [2] - 迪桑特品牌在维持高质量较快增长 [2] 机构业绩预测与观点 - 在波动的终端零售环境下，安踏品牌承压，FILA品牌展现韧性，其他品牌维持高速增长 [2] - 公司的多品牌、海外领先布局等优势不改，机构看好其中长期高质量发展 [2] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为785.7亿元、865.5亿元、944.2亿元，同比增长10.9%、10.2%、9.1% [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为134亿元、150.8亿元、168.3亿元，同比变化-14.1%、+12.5%、+11.6% [2] - 对应2025年至2027年估值分别为15倍、14倍、12倍 [2]