投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年三季报业绩基本符合预期 公司盈利能力同比改善[4][7] - 公司海外市场持续拓展 车载业务积极推进 有望带来收入及利润增量[7] - 基于产品结构改善 公司毛利率提升 下调盈利预测但维持增持评级[7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.27亿元 同比增长2%[4] - 2025年前三季度实现归母净利润0.80亿元 同比转正[4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入7.01亿元 同比增长3%[7] - 2025年第三季度单季度归母净利润为-0.09亿元 亏损同比收窄[7] - 单季度亏损主要系行业淡季叠加公司加大研发费用投入所致[7] 行业环境与公司业务进展 - 2025年第三季度中国智能投影市场销量为112.4万台 同比下降11.5% 销额为16.9亿元 同比下滑10.6%[7] - 公司在行业承压背景下收入维持增长 2025年上半年推出多款新品夯实市场份额[7] - 公司产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下渠道[7] - 车载业务方面 2025年上半年部分产品已交付上车 多款车型已搭载公司车内后排投影产品[7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为30.59% 同比提升2.54个百分点[7] - 2025年第三季度销售费用率为16.74% 同比下降2.34个百分点[7] - 2025年第三季度净利率为-1.33% 同比提升5.19个百分点[7] 财务数据与盈利预测 - 2025年前三季度营业总收入为2327百万元[6] - 预测2025年全年营业总收入为3868百万元 同比增长13.6%[6] - 预测2025年全年归母净利润为293百万元 同比增长144.2%[6] - 预测2026年归母净利润为386百万元 2027年为472百万元[6] - 预测2025年每股收益为4.19元 对应市盈率为25倍[6]

财务表现 - 2024年公司实现营收34.05亿元，同比-4.27%，归母净利润1.20亿元，同比-0.30%，扣非归母净利润0.92亿元，同比+34.94% [1] - 2024Q4营收11.23亿元，同比-1.02%，归母净利润1.60亿元，同比+367.35%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+499.03% [1] - 2024年净利率3.52%，同比+0.15pct，2024Q4净利率14.28%，同比+11.27pct [9] 分行业收入 - 2024年投影整机产品收入29.99亿元，同比-6.63%，配件产品收入1.70亿元，同比+0.32%，互联网增值服务收入1.46亿元，同比-1.20% [1] - 投影整机产品毛利率26.59%，同比-0.99pct，配件产品毛利率52.15%，同比+2.16pct，互联网增值服务毛利率95.52%，同比+2.39pct [4] 分产品表现 - 2024年长焦投影收入27.68亿元，同比-3.67%，创新产品收入1.22亿元，同比-35.80%，超短焦投影收入1.08亿元，同比-26.75% [2] - 长焦投影毛利率26.12%，同比-0.30pct，创新产品毛利率31.36%，同比-13.57pct，超短焦投影毛利率33.11%，同比+5.40pct [4] - 长焦投影销量104.14万台，超短焦投影销量1.62万台，创新产品销量3.16万台 [7] 分地区表现 - 2024年境内收入22.29亿元，同比-14.80%，境外收入10.86亿元，同比+18.94% [3] - 境内毛利率23.88%，同比-2.91pct，境外毛利率45.44%，同比+0.81pct [5] 销售模式 - 2024年线上销售收入21.70亿元，同比-13.51%，线下销售收入11.45亿元，同比+12.24% [4] - 线上毛利率27.15%，同比-1.32pct，线下毛利率38.12%，同比-0.50pct [6] 费用与毛利率 - 2024年销售费用率17.56%，同比-0.57pct，管理费用率3.42%，同比-0.80pct，研发费用率10.80%，同比+0.08pct，财务费用率-1.46%，同比-0.57pct [8] - 2024年毛利率31.19%，同比-0.06pct，2024Q4毛利率36.11%，同比+8.2pct [4] 新业务布局 - 2024年公司布局车载投影新业务，获得8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域 [4] 未来展望 - 公司为投影行业龙头，极米和快乐星球双品牌分别布局DLP和LCD技术路线，车载业务开启第二成长曲线 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.91/5.42/6.80亿元，当前股价对应PE分别为22.40/16.16/12.89倍 [9]