核心观点 - 围绕华商基金固收基金经理厉骞投资风格及其产品展开分析，从市场环境、基金经理能力、产品特性等多维度阐述基金产品投资价值 [1] 市场分析 权益市场展望 - 近一年走势震荡向上，呈现“强预期，弱现实”趋势，自2024年9月24日政策超预期转向后强势回升，近期受关税政策影响滞涨 [1][12] - 年初至今新质生产力板块涨幅过高，市场在年报披露前后重回基本面定价，存在风格切换可能；2025年国九条新规将落地，市场更关注基本面；海外关税风险冲击国内风险偏好与基本面，但产业趋势主题行情未到极低性价比区域，A股市场结构主线不变，动量行情有望延续 [12] - 近一年小盘和成长板块表现占优，中证2000、科创50涨幅靠前，成长指数涨幅优于价值指数 [13] - 行业涨跌幅分化，科技方向的电子、计算机领涨，大消费板块表现分化，商贸零售、汽车板块涨幅靠前，食品饮料、纺服等板块靠后 [17] - 受关税政策影响，近一周中证2000指数涨幅最高，上涨2.29%；中证1000其次，涨幅达2.07%；小盘成长领涨风格，上涨2.04% [18] 固收市场展望 - 关税冲击驱动的债市避险行情或暂时告一段落，10年国债收益率核心震荡区间或为1.65%-1.75% [19] - 投资者或在10年国债收益率接近1.65%以下点位止盈，形成内生阻力；中美贸易谈判路径不明，需保持人民币汇率稳定；资金环境难言宽松，央行货币政策按兵不动时，10年国债收益率向下突破前低可能性有限 [24] - 一季度经济表现超预期但债市逆势上涨，因市场认为经济数据好会推迟增量政策出台；当前宏观经济外部环境变化大，不排除加码刺激政策，下阶段债市大概率震荡 [24] 转债市场展望 - 2017年以来震荡向上，2024H2历经“V”型反转，“924”新政后权益市场景气度反转，转债估值修复并平稳上涨 [25] - 短期关注科技成长、主题投资板块，如人形机器人、大模型、政策支持的并购重组方向等，继续看好转债价格整体修复 [29] - 2024年是转债市场首个出现实质性信用风险的年份，破面、破底个券占比近一年内先升后降，价格大于130元、115元个券占比呈“V”型走势，可转债价格中位数反弹显著 [29] - 近期可转债各类指数普遍上涨，债性、平衡性、股性可转债的余额加权转股溢价率估值四周移动均值整体攀升，可转债市场价格中位数边际上行 [35] 基金经理介绍 基金经理基本信息 - 厉骞为经济学博士，有5.3年证券投资经历，2016年4月加入华商基金，现任多资产投资部固收投资副总监等职 [2][41] - 截至2024.12.31，在管3只二级债基，合计管理公募基金规模超66亿元，明星产品华商丰利增强A在其管理期间任职回报119.63%，同类排名第一 [2][41] - 投资风格特点：基于大类资产配置，从宏观基本面出发选择投资方向，注重风险控制；基于行业景气，捕获结构性机会，持仓进攻性强，弹性高，债券以转债为主，仓位灵活 [45] 产品特点 华商丰利增强定开A 基金业绩表现回顾 - 转债基金特征明显，通过高仓位转债与行业轮动策略捕捉超额收益 [43] - 2020年通过稳定资产配置和动态仓位调整，取得高收益、低回撤和低年化波动率；2021年通过高杠杆与高弹性资产推动收益；2024年通过行业轮动、杠杆与久期管理优化致收益颇优 [43] - 近5年年化收益率达16.92%，超额收益达89.67%；2024年以来回报率达10.73%，年化回报10.70%，超越业绩基准回报率8.83%；信息比率为0.09，年化收益率和收益风险比较高 [44] - 行业集中度较高，对电子行业存在明显配置偏好；持股集中度适中，具备一定选股能力 [47][48] 资产配置 - 偏向转债基金，通过“高仓位转债配置+杠杆久期管理”在牛市中展现进攻性 [49] - 债券资产以转债主导，信用债逐步退出，利率债辅助，可转债占比从2020年第一季度的19.08%跃升至2024年第四季度的97.75%，国债和企业债占比下降 [49] - 大类资产配置上，债券主导，股票稳定，流动性管理灵活，债券占比长期稳定在75%-85%，股票仓位稳定在14%-20%，银行存款占比低于5%，其他资产不足4% [52] 杠杆率 - 杠杆率高于同类平均，依赖基金经理主动交易能力和市场流动性支持，通过杠杆提升收益弹性 [54] 基金持有人分析 - 自2022年起，机构投资者份额占比从0快速上升至46.18%，并持续维持在40%以上；2024H1，机构投资者占比有所减弱 [55][57] 华商信用增强A 基金业绩表现回顾 - 呈现较强的转债特点，收益和风险与市场环境及资产配置灵活性有关 [60] - 2020 - 2021年业绩强劲，年化收益率分别达20.53%与33.49%；2022 - 2023年收益率转负；2024年化达9.27%，今年以来收益率回升至33.66% [60] - 收益表现较优，在不同市场周期中实现收益与风险平衡，近1年回报率达18.60%，超越业绩基准；信息比率与夏普比率表现较优；过去3年年化回报维持在4.21%；过去5年年化波动率低于同类平均，超额收益高达47.01% [61] - 行业配置分散，偏好电子行业，未持有银行、医药生物等行业股票，投资标的选择偏好成长板块；持股集中度为6.12%，较为分散，选股能力和风险控制水平较优 [64][65][66] 资产配置 - 定位偏转债基金，通过可转债与股票的高弹性资产捕捉收益，以利率债提供稳定票息与流动性，根据市场周期动态调整股债比例 [67] - 债券市值占比稳定在78%-80%，可转债是核心收益增强工具，占比从2020Q1的2.71%飙升至2024Q3的87.78%，企业债券占比从2020Q1的91.52%降至2024Q4的6.22%，国家债券占比稳定在5%-6%，金融债券阶段性增配 [67] - 股票市值占比呈长期上升趋势，从2020 Q1的11.43%逐步增至2024 Q3的19.3%，2024Q4回落至16.43%；现金类资产占比持续下降，从2020Q1的6.34%降至2024Q4的3.26%；其他资产波动显著但占比低 [70] 杠杆率 - 杠杆策略呈现“顺周期进攻、逆周期防御”特征，超额收益依赖基金经理对市场趋势的判断与调仓能力 [72] - 2020 - 2021年杠杆率高于同类均值；2022年杠杆率较同类均值低20.34%；2023 - 2024年杠杆率逐步回升至略高于同类水平 [72] 基金持有人分析 - 自2022年起，机构投资者份额占比迅速提升，2022年底达到75.76%，后续持续维持在80%以上，截止2024H1占比保持稳定 [74] 华商利欣回报A 基金业绩表现回顾 - 定位“固收+”基金，通过杠杆、久期与行业轮动策略在牛市中展现进攻性，收益回撤比与波动率有周期性与策略依赖性 [77] - 2023年回撤控制较优，体现防御属性；2024年收益修复明显；2025年以来表现持续改善，收益回升且保持低回撤与温和波动 [77] - 收益维度表现优于基准，2024年以来年化回报率达9.76%，高于业绩基准0.12%，Sharpe比率2.52、Sortino比率4.40，Alpha值达6.96；近一年保持超额收益优势；近两年年化回报为7.67%，Alpha值为3.61 [77] - 股票持仓以制造业为核心，截至2024年12月31日，制造业占股票投资市值的77.43%，对应基金净值的15.01%；前十大重仓股占比较分散，单只个股持仓占比均未超过1% [80][81] 资产配置 - 债券配置结构持续优化，国债为稳定底仓，2023Q4至2024Q4占比在49%至78%区间内波动；金融债波动性强，2024年前三季度占比稳中有升，2024Q4为22.91%；企业债券占比呈下降趋势，从2023Q4的27.13%降至2024Q4的19.05%；可转债各报告期均未超过1% [82][83] - 大类资产配置上，债券主导，股票稳定，流动性管理灵活，债券占比稳定在75%-85%，股票仓位稳定在14%-20%，银行存款占比低于5%，其他资产不足4% [85] 杠杆率 - 杠杆策略呈现“顺周期进攻、逆周期防御”特征，风格稳中有攻 [87] - 2023Q4至2024Q4杠杆率整体回升，由102.76上升至112.01，期间波动幅度可控；2023Q4至2024Q3低于行业均值，2024Q4逼近并缩小与同类均值的差距 [87][89] 基金持有人分析 - 自2022年起，机构投资者持有比例较为稳定；截至2023年底，机构投资者占比为47.60%，个人投资者为52.40%；2024年中报，机构投资者占比下降至46.94%，个人投资者占比上升至53.06%，持有人结构仍以机构主导为主 [91]

业绩表现 - 2025Q1典型固收 + 基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数达3.48%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为0.13%、0.23%、0.39%，中长期纯债基金为 - 0.19%[1][8] 规模与仓位 - 2025Q1一、二级债基规模分别增加331、871亿元至7686、7692亿元，偏债混合基金规模轻微回落，转债基金规模达984亿元，环比增长34亿元[2][18] - 常规类别基金转债仓位全面回调，一级债基微降至8.65%，二级债基和偏债混合基金分别降至12.22%、6.71%，转债基金仓位增至91.24%[2][22] 个券配置 - 公募基金加仓泛AI主线个券和光伏组件标的，如兴业转债、隆22转债等；减配大金融个券，如杭银转债、浦发转债等[3][35][37][39] - 2025Q1银行转债持仓前列数量减少，电新、农牧个券位列核心重仓[39][41] 行业倾向 - 2025Q1公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑等行业[3][42] 转债策略 - 多数机构选择静观其变，交易型机构积极做波段交易[45] - 转债对关税纷争脱敏，估值有修复空间，但需关注评级下调和正股波动风险[51] 风险提示 - 美联储政策不确定、权益市场风格轮动、转债市场规则调整影响市场[4][59]