报告核心观点 - “固收 +” 基金市场呈风险收益分层特征，资金集中于混合债券型二级基金，反映 “稳中求进” 偏好；低、中、高波基金在债端和股端持仓特点不同，收益与回撤受股债牛熊周期影响大，分别适配不同风险承受能力投资者 [2] 分组1：“固收 +” 产品配置情况 - “固收 +” 基金整体规模向弹性集中，混合债券型二级基金规模占比 45.33% 主导市场，偏债混合型基金规模占比小但产品数量多 [13] - 不同类型 “固收 +” 基金配置差异大，混合债券型一级基金重债券，二级基金股债平衡，偏债混合型基金权益占比高；债券配置上，二级基金侧重信用债，一级基金偏好利率债，偏债混合型基金更激进 [14][15][16] - 不同类型固收 + 基金业绩比较基准呈阶梯式差异，低波型重债券，中波型股债均衡，高波型放大权益敞口 [18][19] 分组2：债端比较 - 债市牛熊切换震荡调整，近期维持债牛格局，2015 - 2016、2018、2020 - 2022、2024 - 2025 年为债牛，2017、2023 年为债熊 [22] - 债券信用配置偏好分化，低风险基金倾向高评级，中风险基金均衡配置，高风险基金后期信用下沉 [23] - 三类 “固收 +” 基金债券持仓久期策略与风险定位关联高，债牛时高波平稳久期，中波回缩，低波微调；债熊时高波抬升久期，中波减持，低波维持稳态 [28][32] - “固收＋” 基金低中高波债券持仓利率水平与风险策略绑定，三类产品波动率收敛，低波平滑，高波后期向中低波靠拢 [42] 分组3：股端比较 - 股票仓位波动大，早期保守，2019 年后上升，2023 - 2025 年回落；早期熊市和近期熊市股票配置两极分化，早期牛转熊减仓快，近期滞后 [54][56] - 股票、转债仓位同增同减，调整灵活，2015 - 2018 年权益仓位保守，2023 年转债仓位达峰值 [60][61] - 低中高波基金占比呈三阶段演化，从低波主导到高波崛起再到再平衡，低波萎缩，中波扩张，高波先升后降 [62] - 大盘股长期主导，中盘股 2023 年后配置增加，小盘股少量配置 [66] - 银行业贯穿牛熊市，熊市防御，牛市打底；食品饮料、电子等行业在特定时期提供收益弹性 [72][74] 分组4：三类 “固收 +” 基金在股债牛熊市收益、回撤盘点 - 筛选出 11 只优质低波、18 只中波和 9 只高波 “固收 +” 基金 [6][75] - 收益变动与债市牛熊共振，债牛时高波收益冲高，中波平稳抬升，低波增幅缓；债熊时高波跌幅深，中波亏损小，低波微盈 [6][76] - 回撤天数随牛熊切换有阶段性特征，债熊时高波长，中波次之，低波短；债牛时高波短，低波稳定 [6][78] - 优质低中高波 “固收 +” 基金策略不同，低波重稳健，中波强调动态平衡，高波追求收益弹性 [87][88][89] - 低中高波基金配置特征不同，优质基金更稳健，低波避险，中波以债为底适度配转债，高波提升权益仓位重仓强周期行业 [90][93][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年Q1固收+基金转债占比下降、规模小幅下降，可转债市场净供给缩水，基金持有转债市值规模稳定但数量略有下降 [3][4] - 不同类型固收+基金转债持仓呈现结构性分化，混合二级债基主导市场调仓方向，各基金风险敞口管理策略不同 [5] - 2025年一季度基金市场转债投资呈现“主动调仓、策略分化”特征，资金配置遵循“稳金融+搏成长”逻辑 [6] - 2025年一季度转债市场投资态势趋于结构性分化，形成“稳中枢、抓结构”布局特征 [9] 根据相关目录分别进行总结 基金持有转债情况 - 固收+基金转债总规模与转债占比情况：2025年Q1固收+基金转债占比大幅下降至12.37%，环比降7.66%、同比降18.58%，总规模升至17709.06亿元，同比升19.62%，投资者风险偏好趋于稳健 [15] - 供给端：2025年Q1可转债市场持续收缩，上市只数9只、规模145.9亿元，环比分别降47.06%、34.55%；退市只数27只、规模1005.59亿元，环比分别升50%、145.78%，同比分别升50%、239.18% [17] - 需求端：2025年Q1基金持有转债市值规模稳定，只数为478只，同比降7.54%、环比降2.85%，市值合计2722亿元，同比升4.28%、环比降1.06% [23][25] 各类型固收+基金持仓转债表现 - 持仓规模：各类型固收+基金转债持仓规模温和调整，混合二级债基占主导且规模逐步审慎回缩，不同类型基金持仓调整节奏分化 [27] - 持仓趋势：三类持仓规模相对关系总体不变，混合二级债基占主导、持仓波动大，一级基金保守，偏债混合型基金持仓最低且变化平缓 [32][34] 基金策略视角：稳态持仓背后的结构迭代 - 持仓占比：混合二级债基在仓位调整中占主导，减持前十中占7席，增持前十中占6席，内部策略分化明显 [37][38] - 规模变动：混合二级债基是资金流出主要承压对象、流入核心方向，一级基金有一定防御性，偏债混合型基金更保守 [43][44] 转债视角：投资氛围稳定，增持减持呈平衡 - 2025Q1基金持仓结构性调整，增持前十转债集中于金融与高景气赛道，减持前十集中于退市标的、传统基建及部分金融品种，调仓折射“稳金融+搏成长”策略 [46][47][48]

报告核心观点 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，债券市场长短端利率走势不一，基金市场中偏股基金指数和二级债基指数收涨，长债基金指数和短债基金指数回调，申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹；权益类产品配置可采用事件驱动和资产配置策略，稳健类产品配置可关注短债基金和固收+基金 [2] 市场回顾 权益市场 - 上周创业板指涨幅最大，上涨1.74%，万得全A、上证指数和沪深300也有不同程度上涨，科创50和北证50周度收跌；近1月、近3月和今年以来，位于榜首的指数分别是上证指数、北证50、北证50 [5] - 申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹，汽车、美容护理等行业排名相对靠前，食品饮料、房地产等行业排名相对靠后 [5] 债券市场 - 上周资金面维持均衡宽松，特朗普称美对华关税将大幅下降引发债市小幅调整，10年期国债上行1.13BP至1.661%，1年期由1.430%上行至1.450%，期限利差小幅收窄，不同期限品种的信用利差进一步走阔 [9] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数上涨1.90%，二级债基指数上涨0.22%；受国债到期收益率上行影响，中长债基金指数下跌0.05%，短债基金指数下跌0.00% [12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国新办优先审查涉及新一代信息技术、高端装备制造等国家重点产业的专业，可关注华夏智造升级、嘉实科技创新和华安制造先锋 [2][15] - 优化离境退税政策，扩大入境消费，可关注工银新生代消费、华夏消费臻选和嘉实新消费 [2][16] - AACR年会召开，多家中国药企参展，可关注工银医药健康、天弘医药创新和嘉实互融精选 [2][16] 资产配置策略 - 整体配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [17] - 红利资产具有配置价值，一方面低利率市场环境凸显优质高股息资产稀缺性，另一方面新“国九条”等政策对红利板块形成利好支持 [17] - 均衡风格基金能降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持相对稳定表现，当前市场环境不确定，均衡配置能提高抗风险能力 [18] - 科技成长方向配置价值体现在国家政策支持、行业景气度高、国产替代紧迫性和为高质量发展提供动力等方面 [18] - 可关注安信红利精选、南方产业智选等基金 [19] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作继续净投放，共计7640亿，资金面维持均衡偏宽松 [21] - 本月LPR维持不变，基本符合市场预期，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% [21] - 3月工业企业利润由负转正，1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，3月同比增长2.6%，但特朗普政府关税政策对出口数据影响有不确定性 [21] - 央行开展6000亿元MLF操作，或为应对未来债券发行高峰，保证政府债券顺利发行 [22] - 可转债等权价格中位数在1200左右，仍具配置价值，但需警惕转债估值较高带来的调整风险 [22] 重点关注产品 - 整体配置思路为继续持有短债基金，但降低收益预期，对于希望提高整体收益的投资者，可考虑适当配置固收+基金 [26] - 可关注诺德短债、国泰利安中短债、安信新价值和南方荣光等基金 [3][27]

业绩表现 - 2025Q1典型固收 + 基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数达3.48%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为0.13%、0.23%、0.39%，中长期纯债基金为 - 0.19%[1][8] 规模与仓位 - 2025Q1一、二级债基规模分别增加331、871亿元至7686、7692亿元，偏债混合基金规模轻微回落，转债基金规模达984亿元，环比增长34亿元[2][18] - 常规类别基金转债仓位全面回调，一级债基微降至8.65%，二级债基和偏债混合基金分别降至12.22%、6.71%，转债基金仓位增至91.24%[2][22] 个券配置 - 公募基金加仓泛AI主线个券和光伏组件标的，如兴业转债、隆22转债等；减配大金融个券，如杭银转债、浦发转债等[3][35][37][39] - 2025Q1银行转债持仓前列数量减少，电新、农牧个券位列核心重仓[39][41] 行业倾向 - 2025Q1公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑等行业[3][42] 转债策略 - 多数机构选择静观其变，交易型机构积极做波段交易[45] - 转债对关税纷争脱敏，估值有修复空间，但需关注评级下调和正股波动风险[51] 风险提示 - 美联储政策不确定、权益市场风格轮动、转债市场规则调整影响市场[4][59]

自2014年以来，政策利率和市场利率逐步进入下行通道。2020年疫情的爆发加速了这一趋势，而 2024年以来在全球降息的大背景下，国内利率下行的节奏进一步加快。 具体来看，1年期和5年期 贷款市场报价利率（LPR）分别从2019年底的4.15%和4.8%，逐步降低至目前的3.1%和3.6%；公 开市场7天期逆回购操作利率也从2.5%降至1.5%；中期借贷便利（MLF）利率也有多次调整，从 2019年底的3.25%逐步降低至目前的2%。 2024年12月9日，中央政治局会议中将货币政策基调 从"稳健"转变为"适度宽松"，这是自2011年以来的首次调整，市场普遍预期央行2025年将采取更 大力度的降息政策。 导语 在经历了由疫情引发的、起伏多变的政策环境后，全球多家央行已陆续开启降息周期。回首此前 动荡的几年，众多央行先是出于应对危机的考量，将政策利率下调至历史低位，随后却在严峻的 通胀压力下一路加息，将利率升至数十年来的高位。所幸的是，海外通胀压力已逐步得到缓解。 在此背景下，主要央行的有序降息再度被提上日程——尽管时间上稍晚于市场预期，降息幅度也 可能相对温和。 与全球多数经济体近几年的利率走势不同，中国自2 ...