宏观与策略 - 固收+基金规模增长：截至2026年一季度末，发行在外的固收+基金共有2,117只，占全基金市场的15.2%，一季度新发行53只，较去年同期大幅增加[7] - 固收+基金资产规模扩大：一季度末已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为37,187亿元和33,265亿元，较上季度大幅增加，其中混合债券型二级基金存续规模最大，为22,197亿元，占比59.7%[7] - 固收+基金杠杆率微调：一季度末，整体法口径下固收+基金平均杠杆率为1.12，较上季度末增加0.01；平均法口径下为1.10，较上季度末下降0.01[7] - 固收+基金净值增长率分化：2026年一季度固收+基金单季平均净值增长率为0.25%，较上季度环比回落，可转换债券型基金和灵活配置型基金出现负增长，分别为-0.49%和-1.70%[8] - 固收+基金大类资产配置调整：债券（不含可转债）占比77.8%，环比抬升0.6个百分点；可转债占比6.0%，环比回落0.8个百分点；整体延续“固收打底”思路，权益敞口进行调整[8] 行业与公司：威高骨科 - 公司2025年业绩增长：实现营收15.23亿元，同比增长4.8%；归母净利润2.69亿元，同比增长20.1%；扣除股份支付费用后归母净利润2.97亿元，同比增长32.5%[8] - 公司产品收入结构变化：骨科植入物及耗材类收入9.62亿元，同比下降3.76%；骨科智能设备与耗材类产品收入1.13亿元，同比增长25.68%；功能修复与组织再生类收入4.30亿元，同比增长19.54%[9] - 公司通过投资并购拓展新兴领域：2025年8月参股威影智能公司，引进负重锥形束CT成像系列产品；2025年12月收购杰思拜尔控股权，获得骨科微创和有源能量设备两大技术平台[9] - 公司海外战略推进：2025年实现海外收入8,636万元，同比增长59.70%，加速海外注册取证进度并组建海外注册团队[9] - 公司费用率与盈利能力变化：2025年毛利率为64.9%，同比下降0.8个百分点；销售费用率27.8%，同比下降5.3个百分点；研发费用率7.4%，同比下降0.9个百分点；管理费用率8.2%，同比上升1.8个百分点；净利率提升至18.0%，同比上升2.3个百分点[9][10] - 公司盈利预测更新：预计2025-2027年归母净利润为3.20/3.84/4.48亿元，同比增长19.1%/20.0%/16.7%，当前股价对应PE为37.7/31.4/26.9倍[10] 行业与公司：巨化股份 - 公司2025年业绩高速增长：实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%；扣非后归母净利润37.54亿元，同比增长97.23%[11] - 公司盈利能力显著提升：2025年销售毛利率达28.23%，同比提升10.73个百分点；销售净利率达16.02%，同比提升7.12个百分点[11] - 制冷剂业务表现强劲：报告期内制冷剂业务实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%；产品平均售价达3.95万元/吨，同比增长47.55%；毛利率高达50.81%，同比大幅提升21.74个百分点[12] - 公司制冷剂配额领先：2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，配额总量绝对领先[12] - 非制冷剂业务面临竞争：含氟聚合物材料外销量4.92万吨，同比增长4.14%，但平均销售价格同比下滑2.78%至3.78万元/吨，销售毛利率下滑4.28个百分点至-2.03%[13] - 液冷业务打开成长空间：含氟精细化学品业务实现营业收入3.94亿元，同比增长41.54%，外销量0.66万吨，同比增长31.36%；控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年装置运行良好[14] - 公司盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润为55.43/66.73/73.82亿元，对应EPS为2.05/2.47/2.73元，对应当前股价PE为16.5/13.7/12.4倍[16] 行业与公司：达梦数据 - 公司2025年业绩高增长：实现收入13.06亿元，同比增长25.03%；归母净利润5.17亿元，同比增长42.76%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长49.66%[17] - 分业务收入情况：软件产品使用授权收入12.09亿元，同比增长35.21%；数据及行业解决方案收入0.23亿元，同比下降76.30%；数据库一体机收入0.20亿元，同比增长55.24%；运维服务收入0.50亿元，同比增长33.46%[18] - 公司盈利能力提升：2025年毛利率为96.12%，较2024年提升明显；销售、研发、管理费用率分别为30.60%、19.41%、9.51%，销售和研发费用率均有下降[18] - 合同负债增长：2025年底合同负债达到1.57亿元，同比增长超60%[18] - 公司发布新品DM9：DM9以“数据库+AI”双轮驱动，实现了“集中式+分布式+TP+AP+AI”五位一体；内核全面升级，单机TPC-C较上一代提升100%，分布式提升350%，单机TPC-H提升126%，分布式TPC-H提升150%[19] - 公司盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润6.87/8.69/10.97亿元，同比增速33%/26%/26%[20] 金融工程：公募基金2026年一季报分析 - 基金仓位监控：普通股票型基金仓位中位数为90.77%，偏股混合型基金仓位中位数为89.38%，与上一季度相比略有降低；普通股票型基金仓位处在历史72.31%分位点，偏股混合型基金仓位处在历史75.38%分位点[20] - 基金港股配置：普通股票型和偏股混合型基金港股仓位均值分别为10.70%和13.13%，均较上一季度明显降低；配置港股的基金数量占比为58.68%[21] - 基金持股集中度：基金重仓股占权益配置比重为55.15%，上一期为55.25%，集中度基本持平；基金经理总体持股数量为2595只[22] - 板块配置变化：2026年一季报主板配置权重为50.01%、创业板为21.99%、科创板为14.25%、港股为13.75%；港股权重较上一季度明显降低，创业板和主板权重明显提升[23] - 行业配置动向：配置权重最高的三个行业为电子(21.23%)、通信(13.08%)、电力设备及新能源(10.19%)；主动加仓最多的三个行业为通信(加仓1.42%)、基础化工(加仓0.88%)、石油石化(加仓0.52%)；主动减仓最多的行业为有色金属(减仓1.47%)、电子(减仓1.17%)、非银行金融(减仓0.62%)[23] - 个股配置集中：绝对市值配置最高的三只股票为中际旭创(733亿元)、宁德时代(714亿元)、新易盛(673亿元)[24] - 绩优与百亿基金行业偏好：绩优基金配置最高的三个行业为通信(25.61%)、有色金属(25.28%)、电子(15.34%)；百亿规模基金配置最高的三个行业为电子(27.83%)、通信(12.19%)、医药(10.51%)[24] 金融工程：市场与情绪监控 - 股指分红进度监控：截至2026年4月22日，沪深300指数中178家公司处于预案阶段，19家处于决案阶段，6家进入实施阶段，6家已分红，27家不分红[24] - 行业股息率比较：已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三[25] - 指数剩余股息率：截至2026年4月22日，上证50指数剩余股息率2.44%；沪深300指数剩余股息率1.81%；中证500指数剩余股息率1.06%；中证1000指数剩余股息率0.87%[25] - 股指期货升贴水：截至2026年4月22日，IH主力合约年化升水1.13%，IF主力合约年化贴水5.20%，IC主力合约年化贴水4.03%，IM主力合约年化贴水6.66%[25][26] - 近期市场表现：2026年4月22日，通信、电子、计算机、综合金融、汽车行业表现较好；消费者服务、交通运输、银行、石油石化、综合行业表现较差[26] - 市场情绪指标：2026年4月22日收盘时有62只股票涨停，17只股票跌停；昨日涨停股票今日收盘收益为2.31%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.75%；当日封板率70%，连板率17%[27] - 市场资金情况：截至2026年4月21日，两融余额为27,067亿元，其中融资余额26,868亿元，融券余额199亿元；两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.7%[27] - ETF折溢价与大宗交易：2026年4月21日，ETF溢价较多的是科创芯片ETF南方，折价较多的是储能电池ETF易方达；当日大宗交易成交金额为11亿元，折价率为5.97%[28] - 机构调研与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是鼎泰高科(被316家机构调研)、国瓷材料、东方雨虹等；2026年4月22日龙虎榜显示，机构专用席位净流入前十的股票包括鹏鼎控股、九安医疗、纳百川等[29]

核心观点 - 2026年第一季度，公募基金整体呈现主动权益规模与份额双增、赎回压力缓解的态势，同时“固收+”基金规模大幅增长并显著提升权益仓位 [1] - 在资产配置上，内地主动偏股基金对A股和港股的仓位出现分化，A股仓位微升而港股仓位显著下降，并大幅减持了以腾讯控股为代表的科技股 [2] - 行业配置遵循“科技+顺周期资源品”主线，资源品板块仓位创多年新高，TMT板块内部及细分行业间呈现显著分化，通信行业获大幅加仓而电子行业遭大幅减仓 [2][3][4] - 个股层面，资金明显流向AI硬件、能源及顺周期领域，亨通光电、中天科技等获大幅增持，紫金矿业、寒武纪等则被大幅减持 [4] - 对中央汇金持仓占比较高的ETF进行观察，除一只产品外，其余在一季度均未出现需披露的单一投资者持有份额超20%的情况 [6] 基金规模与申赎动态 - **主动权益规模双增**：截至2026Q1，主动权益基金规模为3.93万亿元，环比增加0.78%；份额为2.70万亿份，环比增加1.86% [1] - **赎回压力显著缓解**：2026Q1存量主动偏股基金净赎回份额为619亿份，收缩至2025Q4的一半，其中普通股票型、偏股混合型分别净赎回49亿份、692亿份，灵活配置型转为净申购122亿份 [1] - **“固收+”基金规模与仓位齐升**：2026Q1“固收+”基金规模突破3万亿元，环比大幅增长4570亿元（+17.2%）；其权益仓位达11.9%，创下2024年以来新高 [1] A股与港股配置分化 - **A/H股仓位分化**：2026Q1，主动偏股基金A股仓位为74.1%（环比+0.04个百分点），港股仓位为10.4%（环比-2.00个百分点） [2] - **港股配置连续下降**：主动偏股基金持有港股约4086亿元，占可投港股的主动偏股基金规模的19.5%，连续两个季度环比下降3.9个百分点 [2] - **港股重仓股调仓明显**：腾讯控股仍为第一大重仓港股，但Q1遭减持169亿港元；中国海洋石油获增配规模最大，达35亿港元，能源与医药板块获加仓 [2][13] 行业配置主线与结构 - **大类行业：资源品与医疗保健加仓，TMT与消费服务减仓**：剔除股价影响后，资源品板块仓位提升0.69个百分点至14.63%，创2012年以来新高；医疗保健板块仓位提升0.51个百分点；TMT板块减仓幅度最大（-0.90个百分点）；消费服务板块仓位创2012年以来新低（8.63%） [2][17] - **一级行业：加仓通信与顺周期，减仓电子与有色金属**：仓位提升最多的五大行业为通信（+1.37个百分点至13.03%，创历史新高）、基础化工、电力设备、医药生物和石油石化；仓位下降最多的五大行业是电子（-2.08个百分点至21.68%）、有色金属、汽车、非银金融和家用电器 [3][19][21] - **二级行业：聚焦AI硬件与顺价能力领域**：仓位提升最多的五大二级行业为通信设备（+1.40个百分点）、半导体、电池、炼化及贸易、化学制品；仓位下降最多的为元件（-1.85个百分点）、工业金属、消费电子、汽车零部件以及摩托车及其他 [4] 个股增减持动向 - **增持规模前五个股**：分别为亨通光电（增持市值57.40亿元）、中天科技、比亚迪、潍柴动力和思源电气 [4][22] - **减持规模前五个股**：分别为紫金矿业（减持市值127.68亿元）、寒武纪、生益科技、工业富联和立讯精密 [4][25] 汇金相关ETF持仓观察 - **汇金重仓ETF持仓稳定**：梳理2025年年报中汇金持仓占比超过50%的14只ETF，除富国中证1000ETF外，其余ETF在2026年一季报中均无需要披露的单一投资者持有份额占比达到或超过20%的情况 [6][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年股强债弱与存款搬家驱动固收 + 基金规模高增，机构资金是核心推手，受限于转债市场供给收缩与基金扩容，固收 + 基金转债持仓占比被动下降，结构上向电力设备与电子等A股强势行业集中 [1] - 过去一周中东地缘冲突阶段性缓和，市场风险偏好回升，转债市场跟随权益市场同步修复回升，但地缘冲突后续演进不确定、油价带来通胀压力、转债市场估值高位，建议策略以防守为主，布局价值风格个券 [2][11] 各部分总结 转债周度思考 - 过去一周中东地缘冲突缓和，市场反弹，中盘与小盘指数涨幅超3%，大盘指数涨0.34%，高价指数涨6.7%，核心驱动是美伊停火谈判，避险情绪缓解，全球风险资产上行，国内转债市场修复，但后续仍需防守，布局价值风格个券 [2][11] - 近一周转债市场震荡修复，波动率风格全线收红，动量风格分歧大，行业板块分化，整体呈现温和修复与极端分化并存特征，建议坚持防守反击策略，警惕高偏离度品种，配置错杀品种 [12] 2025年固收 + 基金情况 - 2025年固收 + 基金规模6万亿，较2024年提升32%，主要由偏股混合型和二级债基贡献，机构持有净值增量高于个人投资者，下半年增持加快，本轮扩容推动流动性风格转债阶段性占优，后市建议侧重价值风格转债 [3][14] - 2025年固收 + 基金转债持仓占比为4.07%，同比下降1.18%，是固收 + 规模扩容与转债市场供需失衡结果，部分产品止盈或转向利率债，灵活配置等基金减持，可转债和一级债基增持 [24] - 2025年固收 + 基金集中增配电力设备、电子和基础化工等行业可转债，增持金额分别达94亿元、67亿元与51亿元 [4][29] 可转债行情方面 可转债行情方面 - 未提及新内容 转债个券方面 - 展示了近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [36][38] - 列出了各可转债指数近一周、近两周等不同时间段的涨跌幅情况 [37] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [40][42][46][48] 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数情况 [50][52]

总量研究：策略观点 - 2月行业配置观点偏向成长风格，高估值板块更值得关注，电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信、计算机等行业在五维行业比较中得分较高[2] - 春季行情仍然值得期待，政策与基本面未来几个月或仍有利好，建议投资者持股过节，预计春节后市场交易热度将回升并可能迎来新一轮上涨[3] 总量研究：债券市场 - 符合“固收+”定义的基金类型包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金和可转债基金，2024及2025年发行重点为二级债基，2025年“固收+”基金整体加大了股票资产配置[4] - 维持2026年10年期国债收益率中枢将“实实在在”下移的观点，当前7天期公开市场操作（OMO）降息预期正在升温[5] - 2026年2月2日至6日，中证REITs（收盘）指数和中证REITs全收益指数分别收于802.18和1042.83，本周回报率均为-0.91%，在同期主流大类资产中回报率排序靠后[6] - 2026年2月2日至6日，可转债市场本周有所上涨[8] - 2026年2月2日至6日，信用债共发行432只，总规模3993.32亿元，环比减少15.10%，其中产业债发行1660.15亿元（环比减30.88%），城投债发行1414.97亿元（环比增19.61%），金融债发行918.20亿元（环比减17.94%）[9] 公司研究：华电新能 - 华电新能是华电集团旗下新能源最终整合的唯一平台，资产注入具备想象空间，核电投资收益稳健托底及装机容量持续突破助力其盈利规模上行，绿电政策持续加码[10] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.21元、0.22元、0.23元，当前股价对应市盈率（PE）分别为28倍、27倍、26倍[10] 公司研究：航天环宇 - 航天环宇基于通信、航空航天复材应用核心技术，产品布局完善，有望充分受益于国产民机、商业航天等领域发展机遇[11] - 考虑下游需求波动影响，下调2025年、2026年归母净利润预测至0.41亿元、1.31亿元，新增2027年预测1.88亿元，对应2025-2027年每股收益（EPS）为0.10元、0.32元、0.46元，维持“买入”评级[11] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌：上证综指收4065.58点（跌0.25%），沪深300收4643.6点（跌0.57%），深证成指收13906.73点（跌0.33%），创业板指收3236.46点（跌0.73%），中小板指收8447.99点（涨0.28%）[7] - 海外市场表现分化：道琼斯指数收50115.67点（涨2.47%），标普500收6932.30点（涨1.97%），纳斯达克收23031.21点（涨2.18%），恒生指数收26559.95点（跌1.21%）[7] - 商品市场：SHFE黄金收1090.12元/克（跌1.41%），SHFE铜收100100元/吨（跌0.87%）[7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价6.959（涨0.03）[7] - 利率市场：DR001加权平均利率1.275%（跌4.41个基点），DR007利率1.4613%（跌2.08个基点）[7]

策略观点 - 2026年2月行业配置观点为关注成长板块 市场风格或主要偏向成长 高估值板块相对更值得关注 [5] - 五维行业比较框架下 电子 电力设备 机械设备 有色金属 通信 计算机等行业得分较高 未来或值得重点关注 [5] 金工量化 - 截至2026年2月7日当周 全市场股票池中杠杆因子获取正收益0.38% 市值因子 Beta因子和非线性市值因子分别获取负收益-0.83% -0.45% -0.43% 市场小市值风格显著 [5] - 动量因子获取负收益-0.32% 市场表现为反转效应 [5] - 截至2026年2月8日当周 A股市场震荡回落 主要宽基指数量能持续收缩 量能择时指标维持谨慎信号 [5] - 股票型ETF资金延续净流出 但净流出幅度环比上周大幅收窄 被动资金情绪或有缓和 [5] - 受黄金等重要资源品价格回落影响 A股资源品相关板块周度表现不佳 TMT整体表现亦受拖累 消费 金融等表现相对占优 [5] 固收研究 - 2019年至2025年“固收+”基金回报表现大致可分为三个阶段 2025年“固收+”基金整体加大了股票资产的配置 [7] - 2024和2025年二级债基是“固收+”基金发行重点 其次是一级债基 [7] - 2026年2月2日至2月6日当周 信用债共发行432只 发行规模总计3993.32亿元 环比减少15.10% [7] - 产业债发行规模达1660.15亿元 环比减少30.88% 城投债发行规模达1414.97亿元 环比增加19.61% 金融债发行规模达918.20亿元 环比减少17.94% [7] 石油化工行业 - “三桶油”集团近期召开2026年度工作会议 总结2025年工作和“十四五”发展成就 研究提出“十五五”发展思路和目标任务 [8] - 2026年“三桶油”集团将做强做优做大油气主业基本盘 深入推动炼油化工结构调整和提质升级 建设世界一流能源资源集团 [8] 基础化工行业 - 中央一号文件强调加快建设农业强国 稳定粮油生产并推进大面积提单产 [9] - 2026年2月5日发改委出台化肥保供稳价通知 围绕生产 运输 储备 进出口等提出具体指引 [9] - 农化行业将受益于长期稳定的政策环境 磷肥看好磷矿资源稀缺与产业链一体化龙头优势 钾肥关注全球供需紧平衡及中资企业海外找钾 产能释放 [9] - 农药处于底部磨底阶段 景气边际改善 关注创制农药放量 [9]

债券基金发行市场概况 - 开年至今（截至2月4日）已发行债券型基金17只，份额合计170.25亿份 [1] - 其中1月发行债券基金13只，份额合计152.64亿份 [1] - 1月债券基金发行份额环比下降74%，同比下降69% [3] - 1月债基发行份额仅占当月新发公募基金总份额的12.70%，占比继续创造三年多来新低 [3] 历史发行数据趋势 - 2026年1月债券基金平均发行份额为11.74亿份，低于2025年12月的16.53亿份和2025年1月的25.94亿份 [2] - 2025年12月债券基金发行份额为595.02亿份，占比达49.01%，为近期高点 [2] - 2025年10月、11月新发债基份额占比均在20%左右，发行较为冷清 [3] 市场环境与背景 - 此前债券基金赎回新规迟迟未落地，影响了去年四季度的发行 [3] - 去年四季度债市收益率整体震荡向上，直到年底赎回新规落地后债市有所修复 [3] - 年初至今，10年期国债收益率自高点下行了约8个基点至1.81% [3] - 但赎回新规落地与债市的小幅修复未能提振债券基金的发行 [3] “固收+”基金成为发行主力 - 在今年已发行的17只债券基金中，只有2只是纯债基金、1只是被动指数债基，其余14只均为混合型债券基金 [6] - 混合型债基合计发行127.95亿份，占今年新发债基总份额的74.8% [6] - 广义“固收+”基金（包括混合一、二级债基、可转债基金及偏债混合基金等）今年累计已发行441.44亿份，约占所有新发债基的三分之一 [6] - “固收+”基金在新发债基中的地位正愈发重要，高风险偏好与低风险偏好的资金对其都有清晰需求 [1] “固收+”基金市场现状与前景 - 截至2025年末，全市场共有2292只“固收+”基金，存量规模达2.99万亿元，同比增幅56%，规模已升至2021-2022年热潮时的新高 [6] - 混合二级债基是主要增量来源，2025年末最新规模为1.55万亿元 [6] - 在广谱利率中枢持续下行的背景下，传统纯债资产的风险收益比明显收敛，投资者对提升收益弹性的需求不断增强，“固收+”产品正迎来新的发展机遇 [6] - 近两年一级、二级债基等含权公募基金规模增长较快，但从与纯债基金的比例来看，距离2021年仍有较大差距，因此无论从绝对规模还是相对比例看，“固收+”策略都有较大的发展前景 [7] - 2026年“固收+”基金的增量资金结构可能有一定改变，除高风险偏好机构的波段性需求外，低风险偏好资金入局权益市场的滞后性需求，或是2026年相对重要的增量资金来源 [7] 年初发行规模较大的债券基金 - 富达中债高等级科创及绿债基金A、C份额合并发行40亿份，为年初至今份额最大的债券基金 [3] - 中欧稳健添悦债券基金、西部利得汇和债券基金、南方惠益稳健添利债券基金的合并发行份额都在20亿份以上 [3] - 具体来看，富达中债高等级科创及绿债A发行39.80亿份，中欧稳健添悦债券A发行19.66亿份，西部利得汇和债券A发行19.49亿份，南方惠益稳健添利债券A发行17.88亿份 [5]

市场行情 - 2026年2月3日早盘国债市场小幅下跌 截至上午10:00 30年国债ETF(511090)下跌0.27% 30年期国债期货合约(TL2603)最新价为111.72元 下跌0.35% 成交量为26,516手 总持仓量为130,320手 [1] - 其他期限国债期货表现分化 10年期国债(T2603)下跌0.06% 5年期国债(TF2603)持平 2年期国债(TS2603)上涨0.01% [1] - 银行间主要利率债收益率窄幅震荡 截至2月2日下午16:30 10年期国债活跃券250016收益率上行0.2个基点至1.812% 30年期国债活跃券2500006收益率下行0.9个基点至2.251% 10年期国开活跃券250220收益率下行0.5个基点至1.978% [1] 资金面 - 央行于2月3日开展1,055亿元7天期逆回购操作 中标利率为1.40% 与此前持平 [1] 债市趋势与展望 - 2026年以来债券市场延续2025年低收益、高波动的趋势 [1] - 2025年债市曾因资金避险及强烈降息预期而快速上涨 但随后因股市走强以及银行与保险等债券配置主力需求减弱而出现调整 [1] - 投资机构认为2026年债券市场将呈现压力与结构性机遇并存的格局 [1] - 市场面临的挑战包括银行保险等传统配置力量减弱、股市分流效应以及超长债需求变化 [1] - 市场存在的结构性机遇包括巨额银行定期存款到期 可能通过“固收+”基金等方式迁徙至债券市场 [1] - 从宏观视角看 当前债券市场发生单边大幅下跌的风险或相对有限 基于资金流向研判和机构投资偏好 2026年债市有望呈现结构性机会 [1]

业绩表现 - 2025年第四季度，转债基金收益率中位数为1.09%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为0.6%、0.44%、0.31%[1][8] - 2025年全年，转债基金收益率中位数达22.43%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为2.06%、4.66%、5.49%，显著强于中长期纯债基金的1.07%[1][8] 规模变动 - 2025年第四季度，二级债基规模环比大幅增长2506亿元，总规模达到15535亿元[1][22] - 同期，一级债基规模减少142.5亿元，偏债混合基金减少7亿元，转债基金规模减少117亿元至1216亿元[1][22] - 二级债基在第四季度获得2344亿份净申购，而一级债基遭遇186亿份净赎回[19] 产品特征 - 规模增长最大的20只二级债基多为成立时间长的老牌产品，机构持有比例高，股票仓位相对较高且转债仓位偏低[2][28] - 这些产品的重仓股集中在有色金属、电子、电力设备、非银金融、传媒和通信等行业[2][28] 持仓结构 - 2025年第四季度，一级债基转债仓位环比增长0.32个百分点至7.97%[2][33] - 二级债基和偏债混合基金转债仓位分别环比回落1.07和0.88个百分点，至7.12%和3.41%[2][33] - 主动转债基金仓位环比增长0.63个百分点至84.81%[2][33] 行业配置 - 公募基金重点加仓银行转债（如兴业、上银、重银）以及新能源、周期、军工板块个券[2][40] - 减持品种主要包括临近到期的银行转债、强赎预期升温的个券以及汽车、医药、农牧等消费板块[2][42] - 银行转债在公募基金持仓中的占比进一步提升，而电力设备、汽车、医药等行业持仓占比下降[45][47] 市场行为 - 固收+需求旺盛，但资金从一级债基和转债基金向可投股票的二级债基及偏债混合产品转移[3][33] - 可投股票的产品在合同范围内倾向于将转债仓位向股票仓位转移，而一级债基只能通过转债表达权益需求[3][34] - 公募基金仍是转债市场主力，持仓占比提升；保险系机构直接持仓下降，但可能通过委外增加需求；银行自营和券商资管加大投资力度[48] 策略观点 - 转债市场估值已高，绝对价格中位数超过140元，对权益市场的从动效应占据主导[55][57] - 市场做多力量仍充裕，春季躁动逻辑未破，相对收益投资者可参与，绝对收益投资者建议控制仓位和风险敞口[55]

新基金发行概况 - 2026年1月最后一周（1月26日至1月30日），新基金市场延续开年以来的红火态势，发行数量达到43只 [1][9] - 周一（1月26日）是新基金发行的关键日，本周有31只新基金集中在周一发行，占比超过七成 [2][10] - 本周新基金平均认购天数为12.84天，认购天数最长的中加均衡回报募集期约为三个月，最短的如易方达恒生港股通汽车主题ETF联接等计划仅发售1天 [2][10] 募集目标分析 - 在43只新发基金中，有20只明确了募集目标，其中11只募集目标在50亿份以上 [3][11] - 有6只基金的募集目标设定为80亿份，包括广发消费领航、博时盈泰臻选6个月持有、富国中证工业有色金属主题ETF、易方达恒生港股通汽车主题ETF联接等 [3][11] - 募集目标最低的为平安半导体领航精选，为5亿份 [3][11] 基金类型与结构 - 权益类基金仍是发行主力军，在43只新发基金中占据主导地位 [4][12] - 主动权益基金有18只，占比超过四成，其中股票型5只，混合型13只（主要为偏股混合） [4][12] - 指数型股票基金有16只，包括股票ETF、普通指数基金各6只，指数增强基金4只，多跟踪行业细分指数或宽基指数 [4][12] - FOF（基金中基金）有5只新品，以目标风险FOF为主，持有期集中在3个月和6个月 [5][13] - 本周新推出2只主要聚焦港股市场的QDII基金，分别为中欧港股消费和兴业恒生科技指数 [6][14] - 债券基金发行继续降温，无纯债基金发行，但有2只“固收+”类的混合二级债基（摩根恒睿、易方达悦恒稳健）首发 [6][14] 产品主题与策略 - 主动权益新品主题丰富，涵盖资源、周期、消费、半导体、数字经济、产业等，例如广发消费领航、建信资源严选、富国数字经济 [4][12] - 产品风格多样，包括均衡、成长或大盘成长等风格类品种，例如景顺长城均衡增长、易方达成长驱动 [4][12] - 主动量化策略类产品持续推出，例如财通资管量化选股、鑫元鑫锐量化选股 [4][12] - 指数基金细分领域明确，包括工业有色金属、新能源车电池、光伏产业、云计算等主题ETF或联接基金 [4][12]

市场环境与产品定位 - 在股市波动、债市低利率的复杂市场环境下，“固收+”基金因其“债券打底、力争权益增强”的“进可攻、退可守”策略，成为投资者的优选工具 [1] - “固收+”产品通过在债券底仓基础上配置股票、可转债等资产，致力于捕捉市场机遇，力争提供比普通债基更优厚的回报 [1] 公司实力与规模 - 博时基金是公募固收投研头部机构，作为“老五家”之一已发展27年，截至2025年三季度末，管理近400只基金，资管规模达1.7万亿元，累计向持有人分红逾2200亿元 [2] 投研与决策架构 - 公司拥有完善的平台化投研架构，通过多层次研判机制动态调整资产配置，包括每周监测、每月追踪复盘、每季定大势 [2] - 搭建了覆盖利率债、信用债、可转债及股票的细分资产定价体系与专业团队，确保投资有据可依 [2] - 部分“固收+”产品采用双基金经理决策架构，由固收和权益仓位基金经理共同负责决策与执行，通过季度、月度定期会议及临时沟通机制，提升决策全面性和效率 [2][3] 产品矩阵与业绩表现 - 公司通过“多资产X多策略”形式，构建了覆盖高、中、低波动特征的完整“固收+”产品矩阵，以适配不同风险偏好投资者 [1][4] - 低波代表产品博时稳健回报债券A/C成立超14年，截至2025年三季度末，自成立以来净值增长率分别为103.95%和96.67%，同期业绩比较基准收益率为71.48% [5] - 中波代表产品博时恒泰债券A/C自2021年4月成立至2025年三季度末，累计净值增长率分别为16.49%和14.69%，跑赢同期业绩比较基准超7个百分点 [5] - 高波代表产品博时天颐债券A/C自2012年2月成立至2025年三季度末，收益率分别为120.72%和107.16%，大幅跑赢同期业绩比较基准超50个百分点 [5] - 近一年（2024年10月1日至2025年9月30日），公司“固收+”产品中有5只产品在银河证券同类A份额排名中位列前10%，15只产品排名前25% [5] - 具体排名示例如下：博时信享一年持有期混合(A类)近一年同类排名前3%(2/72)；博时天颐债券(A类)近一年同类排名前3%(12/499)；博时信用债券(A/B类)近一年同类排名前7%(33/499) [8] 后市展望与策略观点 - 基金经理张李陵认为，在基本面和资金面未明显变化下，债券收益率不具备持续上行基础，市场呈结构分化特征；债市走出震荡需等待基本面走弱、降准降息等货币宽松政策落地等核心逻辑转变 [6] - 基金经理罗霄、李重阳指出，债券资产定价终将围绕基本面，长时间显著偏离将带来较好配置价值，长债收益率后续调整空间有限 [6] - 混合资产投资部投资总监高晖指出，若权益市场接近前高，继续走强概率大，转债或将迎来进攻契机；基础配置建议以双低转债为主，利用交易轮动和动量策略力争交易性收益 [7]