【导读】本周 29 只新基金启动募集，权益基金仍为绝对主力 中国基金报记者 天心 具体来看，周一（ 10 月 20 日）仍是新基金发行的关键日，本周 29 只新发基金中，有 26 只扎堆在周一发行，占本周新发基金的近九成；周二、周五无新基金启动募集，周三、周四 分别有 2 只、 1 只基金开始认购。 从认购天数来看，本周新基金中，认购天数最长为三个月，来自长城沪深 300 自由现金流指 数、人保中证 A50 指数增强、鹏扬港股通精选、招商创业板人工智能 ETF 、汇添富创业板 ETF 等 5 只新基金。国富恒泽 90 天持有、百嘉瑞丰量化选股的计划认购天数分别为 40 天 和 31 天，银华创业板综合 ETF 联接、国投瑞银上证综合指数增强认购天数为 21 天。 整体来看， 29 只新基金平均认购天数为 28.79 天，较此前明显拉长。业内认为，这或与近 期市场行情步入调整有关。 本周新基金中，认购天数最短的是两只被动指数型股票基金 —— 鹏华国证机器人产业 ETF 联接与南方中证港股通互联网 ETF ，均计划发售 5 天。另外，天弘国证港股通科技 ETF 、 华泰柏瑞盈泰稳健 3 个月持有的认购天数为 9 ...

基金分红表现 - 2025年前9月超2900只基金产品累计分红金额超1800亿元，较去年同期增长近30% [3] - 三季度公募基金分红总额达555.25亿元，其中权益类基金分红116.36亿元，同比增长近一倍 [6] - 年内累计分红1824.75亿元，同比增长29% [6] “固收+”及债券基金表现 - 三季度“固收+”基金整体收益强劲，约3700只产品中超九成实现正回报，部分基金涨幅超33% [3] - 随着利率与利差收窄，“固收+”产品正成为债券基金发行的主力方向 [3] - 固收类基金长期业绩稳健，光大保德信基金2025年前三季度以7.34%收益领跑 [21] - 部分“固收+”产品季度回报突出，如安智联A季度回报达33.90%，今年以来回报达46.60% [4] ETF市场动态 - 截至9月30日全市场ETF总规模达到5.63万亿元，其中股票ETF总规模突破3.7万亿元，债券ETF规模突破6900亿元，均创历史新高 [8] - 9月份股票ETF市场资金流入超1100亿元，为继4月后再次单月净流入突破千亿 [7] - 国内债券ETF增至53只，规模近7000亿元，科创债与信用债ETF成增长主力 [9] - 科创债ETF总规模突破2300亿元，成为债券ETF中增长最快的细分领域 [12] - 整体ETF市场资金净流入6676.13亿元，场内规模56088.71亿元 [10] 新基金发行与市场热度 - 9月公募基金共成立201只、发行规模达1673.39亿份，创年内新高，指数基金尤其是ETF成为发行主力 [13] - 年内全市场共计发行新基金1138只，相比去年同期的863只，增幅达31.87% [20] - 前三季度A股持续走强，主动管理型基金整体上涨，涌现出多只业绩翻倍的产品 [14] - 多只规模超50亿元的基金实现收益翻倍，部分产品涨幅超过150% [18] 特定产品与主题表现 - 专注投资中国科技股的ETF在纳斯达克成功上市，华尔街知名投资人积极布局阿里巴巴、腾讯、比亚迪等优质中概科技股 [11] - 首单外资消费REITs——华夏凯德商业REIT在上交所成功上市，成为中国第75单公募REITs [15][16] - 规模50亿以上权益基金近一年收益表现突出，永赢先进制造智选混合发起近1年回报达166.44% [19] 行业政策与趋势 - 公募基金费率改革全面推进，货币基金成为降费新焦点 [17] - 年内新基金发行结构呈现“权益走强、债基降温”的鲜明特征 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 该报告提出多目标导向的吉洪诺夫回归模型用于固收 + 基金多资产仓位测算，解决传统模型难题，模型测算误差可控、精度高，能高频追踪资金流向、识别显著调仓行为，为投资提供参考 [3] 各部分总结 固收 + 基金仓位测算研究背景及模型介绍 - 市场主流仓位测算方法是基于基金净值与市场指数构建回归模型并辅以组合优化框架估算仓位，能高频追踪仓位、提升结果合理性，仓位测算可提升投资透明度、管控风险，固收 + 基金受关注高 [7] - 主流测算模型在固收 + 基金应用中有无法测算多元资产组合、可解释性低、显著低估纯债仓位、回归变量设定偏差等问题 [8][9][10] - 吉洪诺夫回归是岭回归推广形式，能解决多元资产共线性问题，对不同资产类别指数差异化处理，在多元资产仓位测算有优势 [12][14] - 放弃硬约束选择修改损失函数，引入 L1 与 L2 正则化满足投资约束，实现软约束，兼顾数值最优性与实际投资限制 [17][18] - 定义吉洪诺夫回归方程，为最优仓位求解提供基础，采用梯度 / 次梯度下降法求解回归问题，逼近最优解 [19][20][21] 固收 + 基金仓位测算模型实现流程及结果展示 - 回归指数构建结合“个体特征”与“群体特征”，纯债端依据仓位结构选用中证指数回归，提升指数对基金持仓配置逻辑 [26] - 指数相关性分析显示纯债和股票指数内部平均相关系数合理，对基金细分和行业板块划分降低了共线性风险 [30][32] - 多目标导向的吉洪诺夫回归算法包括数据构建、预处理、定义回归模型、构建增广矩阵、求解器计算和可视化分析等步骤 [34] - 仓位测算模型结果显示固收 + 基金 8 月末含权仓位整体小幅上升，股票与转债仓位结构性分化，不同类型基金权益配置有差异 [37] - 误差分布显示纯债和股票仓位测算精度较高，转债仓位高估但整体可控，后续可优化模型提升转债仓位测算精度 [40] - 按含权敞口分类，模型对不同类型基金资产配置水平高频精准跟踪，对含权仓位较低基金误差控制表现更优 [42] - 大规模基金仓位测算稳定性提升，能有效追踪动态调仓，单基金测算案例验证了模型准确性与稳定性 [46] 固收 + 基金仓位测算模型应用 - 高频追踪资金流向显示本月多数行业增仓、本季度正向调整，资金趋向头部行业集中，业绩前 10% 基金积极配置权益获超额收益 [52] - 对显著调仓行为识别胜率近八成，能有效捕捉主动决策，为基金评价、筛选和资产配置提供参考 [54]

新基金发行概况 - 国庆中秋双节后新基金发行迎来高潮，10月9日当天有23只基金开启发售，定档10月份发行的新基金数量接近70只 [2] - 四季度是基金管理人本年度最后的决战季，新基金发行市场持续回暖 [1][2] - 新发基金类型以主动权益基金、指数基金和含权债基为主力，有望为权益市场带来增量资金 [2] 主动权益基金发行特点 - 10月已有19只主动权益基金定档发行，由今年业绩突出的绩优基金经理挂帅 [3] - 科技主题基金业绩强势，前三季度表现突出，基金公司在四季度加大布局，例如广发信息产业、国泰半导体制造精选等 [3] - 价值主题基金业绩稳健增长，多位价值派基金经理产品收益创历史新高，带动相关新基金发行，如中欧价值领航、永赢价值回报等 [3][4] - 主动权益基金新发数量和规模稳步攀升，出现单日募集超50亿元的盛况，前三季度股票型基金成立654只为历年之最，发行份额达3366亿份为2022年以来最高 [7] - 招商均衡优选混合基金募集规模接近50亿元，成为今年发行规模最大的主动权益基金，大成洞察优势等基金发行规模在20亿至25亿元之间 [8] 指数与量化基金发行情况 - 定档10月发行的指数基金产品数量超过30只，覆盖成长风格、红利风格和宽基等指数，如上证180、创业板人工智能等 [5] - 量化基金今年业绩普遍较好，净值多在历史最高点附近，中小型基金公司加大布局力度，如中邮新锐量化选股、万家智胜量化选股等在10月发售 [5] 债券基金发行趋势 - 定档10月发行的债券基金均为二级混合债基（固收+），无一只纯债基金，含权债基发行提速 [5] - 债券基金新发市场显著萎缩，前三季度新成立数量仅有214只，发行份额为3944.51亿份，均为近年来最低 [8] - 此趋势背后原因包括债券市场表现不佳，纯债基金业绩震荡，以及监管新规鼓励加大含权中低波动产品创设，严格控制纯债基金上报数量 [6] 基金发行市场整体表现 - 前三季度新成立基金总数达1148只，超过去年全年，发行份额超50亿份的基金共有23只 [7] - FOF新基金发行市场回暖，募集成立产品数量反超去年全年，发行份额是去年全年的3倍之多，东方红盈丰稳健配置和富国盈和臻选发行规模分别为65.73亿份和60.01亿份 [7] - 主动权益基金发行热度升温与7月后股票市场持续上行密切相关，投资者对主动权益基金的信任裂痕呈现逐步弥合态势 [8]

市场趋势与基金经理概况 - 市场高波动和结构性行情促使投资者青睐低波动的固收+基金 [1] - 银华基金基金经理冯帆在过去近5年应用量化手段管理固收+产品 [3] - 以银华增强收益债券基金A为例 在冯帆参与管理的四个完整年度中多数年份收益表现好于沪深300指数 2022年产品年末回撤幅度不到沪深300指数的三成 [3] 基金经理背景与投资体系 - 冯帆的成长路径为私募宏观策略研究员至公募宏观研究员再到养老和社保投资经理助理 最终成为基金经理 [6] - 其本科国际经济学和研究生金融数学的学术背景为其构建结合宏观视角与定量研究的投资策略体系奠定基础 [7] - 投资体系强调自上而下的"全局观" 将组合的全局目标置于首位 先明确产品定位和风险收益特征 再构建资产配置结构 [10] - 投资理念坚持整体组合的重要性优于单一资产类属 类属资产配置需服务于组合目标 [11] 投资策略与资产配置原则 - 策略核心是资产配置与宏观环境匹配 而非预测未来 理念为"理解当下比预测未来更可靠" [12] - 充分利用固收+产品的多资产多策略特征 设定权益总敞口 并根据股票和转债的风险收益比进行配置 同时匹配债券久期以实现股债对冲 [13] - 在市场出现极度悲观定价时 会进行适度的逆向战术资产配置 [14][15] - 拥有细化的资产配置框架打分体系 从胜率和赔率两个维度刻画宏观环境与资产定价 [16] - 胜率维度刻画经济周期、信用周期、流动性周期的方向与斜率 赔率维度评估资产估值、比价关系、市场热度及拥挤度 [17] 具体资产类别配置逻辑 - 转债投资的核心是评估其非线性定价并利用凸性特征 以改善组合风险收益特征 前提是估值不能过高 [18] - 在权益总敞口分配中会充分评估转债的非线性价值 以平衡组合 [18] 风险管理与回撤控制 - 回撤管理分为事前、事中、事后三个部分 [19] - 事前根据产品年化收益率预期制定回撤控制目标 例如年化收益率目标6-8%对应年最大回撤4-5% [19] - 事中根据资产配置胜率和赔率对组合进行动态调整 并通过多因子选股降低因子相关性及控制转债估值来管理回撤 [20][21] - 事后在组合出现明显调整时通过风险预警机制降低风险敞口 并依靠定量体系指导仓位提升时机 [21][22]

低利率环境对投资的影响 - 中国10年期国债收益率从2021年近3.3%的高点回落至2025年6月的1.6%~1.7% [2] - 低利率环境导致固收类资产基础回报率下降 对资产配置形成挑战 [2] - 流动性保持宽松状态 低利率环境预计持续一段时间 [2] 多元化投资应对低利率环境 - 多元化和全球化投资是应对低利率环境下资产配置挑战的有效策略 [3] - 理财公司应当提升多元化、指数化、数字化水平以提高资产管理水平 [3] - 寿险公司需要探索拓展投资范围 [3] 固收+基金发展战略 - 固收+基金通过在固收类资产基础上增配权益等弹性资产来增厚收益 [4] - 基金管理公司在平台化、团队化管理上具有优势 权益与固收投资协同配合能力较强 [4] - 2025年一季度固收+基金规模增长1364亿元 季度末突破2万亿元 [5] - 同期纯债基金规模下降5900亿元 [5] 固收+基金业绩表现 - 2025年1-5月固收+基金夏普比率表现优于纯债基金 [6] - 偏债混合基金2025年1-5月区间收益0.90% 夏普比率0.23 [6] - 一级债基2025年1-5月区间收益0.87% 夏普比率0.74 [6] - 二级债基2025年1-5月区间收益0.89% 夏普比率0.27 [6] - 中长期纯债基金2025年1-5月区间收益0.37% 夏普比率-0.54 [6] 日本低利率时期固收+基金发展 - 日本纯债基金规模从2001年最高值约44万亿日元下降至2025年4月的约15万亿日元 [7] - 同期固收+基金规模从约2万亿日元上升至约17万亿日元 [7] - 日本固收+基金对国外资产配置较多 可投资国外债券的基金规模占比超过80% [7] 欧洲低利率时期固收+基金发展 - 2013年固收+基金规模增速22% 高于纯债基金7%的增速 [9] - 2014年固收+基金规模增速41% 高于纯债基金31%的增速 [9] - 2017年固收+基金规模增速17% 高于纯债基金9%的增速 [9] - 固收+基金在债券型基金中占比从2013年约22%提升至2017年超过26% [9] 挪威主权基金投资实践 - 挪威政府养老全球基金2024年末总市值达到1.8万亿美元 [12] - 2009-2017年固收资产配置比例从39%下调至31% 权益资产配置比例从61%上升至67% [12] - 房地产配置上限2008年达到5% 2017年提升至7% [12] 固收+基金产品矩阵 - 低波固收+基金2024年区间收益4.76% 夏普比率1.35 [21] - 中波固收+基金2024年区间收益5.96% 夏普比率0.88 [21] - 高波固收+基金2024年区间收益6.60% 夏普比率0.48 [21] - 低波固收+基金规模在整体固收+基金中占比不到20% 未来有较大提升空间 [19] 资产配置策略 - 低利率环境下股债负相关性更加明显 通胀水平越低负相关性越明显 [23] - 债券投资需要重视久期策略 日本投资机构拉长久期至7~10年以增厚收益 [24] - 2025年1-5月中债总财富指数年化波动率从2024年1.82%提升至2.12% [24] - 可转债资产可作为固收+基金增厚收益的重要品种 [25] 多资产管理模式 - 采用"1+N"多资产管理模式 "1"指大类资产配置专家 "N"指专注于细分领域的团队成员 [26] - 该模式有助于发挥团队协作优势和专业优势 增强基金抗波动性和适应能力 [27]

股票市场状况 - 全A指数1H25盈利增速在同比低基数下未较一季度改善 营收增速持续低迷 [1] - 本轮股票牛市自24年9月24日以来已接近1年 全A指数已经翻倍 由资金驱动 上证创十年新高后进入无人区 昨日成交达3.2万亿 天量或难以持续 [1] - 阅兵临近可能明显加大后续股市波动 [1] 机构资金动向 - 过去两个月券商自营 年金 理财等可能增配股票 券商自营及债基大幅卖出超长利率债 [1] - 理财持有三千多亿固收+基金 其中持仓一级债基较多 [2] - 若股市调整 近期进入股市的万亿资金可能回流债市 理财可能大幅赎回固收+基金并引发负反馈 [1][2] 债券市场展望 - 债市行情可能走得更远 特别关注近一个多月调整多的30Y国债 10Y国开及5Y资本债 [1] - 持续看下半年10Y国债1.6%-1.8% 未来几个月有机会再度接近1.6% [2] - 建议珍惜收益率2%以上的30Y国债和5Y资本债 建议业绩落后机构抓住调整机会大幅加久期 [2] 银行体系与债券配置 - 今年前7个月债券净发行14.3万亿 银行自营债券投资增加9.6万亿 险资增配2万亿以上 [1] - 信贷需求低迷 银行负债成本稳步下行 央行持续宽松 银行明显加大债券投资力度 [1] - 股票牛市对银行体系总存款没有影响 银行需要转变为债券投资机构 债券投资占比预计长期上升 [1] 转债市场与产品表现 - 转债指数接近历史最高点 需谨慎乐观 后续关注股市变化及可转债发行审批 [2] - 固收+产品规模大幅提升时转债估值往往已很高 [2] - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水最少 净值相对稳健且回撤可控 [2]

债基赎回风波 - 7月下旬超七成债基净值回撤，2821只债基收益告负，占比73% [6] - 工银可转债净值回撤高达2.13%，江信一年定开、德邦锐裕利率债回撤超1.3% [7] - 7月47只债基公告大额赎回并调整份额净值精度 [8] - 银行理财及其通道（券商、信托、期货等）为主要减持机构，7月24日遭遇"924"后最大单日赎回 [9] - 央行7月25日净投放6018亿元阻断负反馈，银行理财随后回归净申购 [9] 债市波动数据 - 10年期国债收益率从7月初1.64%升至7月末1.75%，8月初回落至1.70% [5] - 7月净值亏损债基扩大至1424只，占比37%；年内亏损债基275只，占比7% [7] - 7月21-31日公募债基净申购指数持续为负，银行自营接力成为赎回主力 [10] 股债跷跷板效应 - 上证指数站上3600点，资金从债市转向股市形成虹吸效应 [12] - 银行理财半年回表资金未回流债基，转向含权混合债券基金 [12] - 股市估值持续修复压制债市，风险偏好回升导致"看股做债"效应明显 [12] 机构行为分析 - 银行理财赎回多为防御性操作，非负债大规模流失 [10] - 银行自营赎回因触及风控止损线及2025年持券收益压力 [10] - 化债背景下纯债基金收益不及预期，部分投资者选择赎回 [10] 政策与市场干预 - 财政部8月8日起恢复征收新发国债利息增值税，或刺激银行追加委外投资 [18][19] - 央行及时投放流动性稳定市场，7月底债市逐步走出低谷 [9][16] - 8月中上旬债牛机会酝酿，10年期国债收益率预计在1.6%-1.8%区间波动 [17][20] 后市策略建议 - 短期可"看股做债"，中长期需关注基本面 [20] - 低利率时代建议配置"固收+"基金或跨境固收产品 [20][21] - 风险偏好低者可逆势加仓纯债基金，稳健型投资者可考虑"固收+"策略 [21]

固收+产品特性 - 固收+产品通常配置不低于80%的债券类资产以获取稳健收益，"+"部分灵活配置可转债、股票、打新和商品等资产以增厚收益 [1] - 两只对比基金均以纯债和可转债为主，但组合配置策略差异导致中长期风险收益特征不同 [1] 基金经理背景 - 华泰保兴尊合债券基金经理张挺拥有14年证券从业经验和8年公募基金管理经验，管理4只产品合计267亿元 [3] - 光大保德信增利收益债券基金经理黄波拥有13年证券从业经验和5年公募基金管理经验，管理7只产品合计146亿元 [3] 研究支持体系 - 华泰保兴固收团队在宏观利率、信用研究和可转债研究提供支持，细分领域包括城投债、银行金融债和产业债 [4] - 光大保德信固收团队研究经验行业中等偏上，股票研究团队按行业全面覆盖转债正股 [5] 投资策略差异 - 华泰保兴尊合定位绝对收益低波动债基，光大保德信增利定位相对收益稳健型债基 [7] - 华泰保兴转债仓位中枢25%，偏好低价高等级转债；光大保德信转债中枢30%，采用四类转债轮动策略 [7] - 华泰保兴信用债配置比例45%-85%，平均54%；光大保德信目标配置70%-80% [8] - 华泰保兴久期1-3年，杠杆最高132%；光大保德信杠杆稳定在110%以内，平均107% [8] 业绩表现对比 - 最近一年华泰保兴年化回报4.62%（同类前8%），光大保德信4.80%（同类前7%） [10] - 最近五年华泰保兴年化回报4.56%（同类前16%），光大保德信5.84%（同类前3%） [10] - 华泰保兴波动率显著低于同类平均，夏普比率长期保持前2% [10] 费用结构 - 两只基金综合费率均低于同类平均，光大保德信交易费用0.31%略低于华泰保兴0.39% [11]

核心观点 报告通过对2025Q2基金持仓数据等多方面分析，展示固收+基金转债持仓特征与债券ETF规模增速影响因素，并对瑞鹄模具、中国汽研等多家公司进行点评，给出盈利预测与投资评级 [1][2][4]。 宏观策略 固收+基金转债持仓特征 - 2025Q2固收+基金规模整体净申购，一级和二级债基增幅明显，转债基金规模环比下降 [1][9] - 固收+基金整体降低含权仓位比例，提高债券和现金类资产仓位，仅灵活配置型和转债基金有部分仓位提升，含权仓位下降使各类型固收+基金跑输万得可转债等权指数 [1][9] - 公募基金和固收+基金转债资产仓位整体下降，仅可转债基金环比增加，转债指数创新高但仓位下降或因转债规模退出、估值高位、市场无明确方向等因素 [1][9] - 固收+基金持仓集中度下降，超配基础化工等行业，低配金融券等板块，TMT变化不大，消费板块配置稳定 [1][9] - 固收+基金继续超配偏股券，增配平衡券、大市值个券、高等级个券 [1][9] - 可转债型基金二季度净赎回但业绩突出，提高转债仓位，超配偏股型和平衡品种，增配有色、化工和军工等行业 [9] - 可转债基金增配中低评级、临期个券，低配小市值转债，市场对信用风险容忍度提升 [9] - 金融底仓券缩量，非银获大幅增配，兴业、上银、浦发为前三大重仓券，部分金融券强赎退出，非银部分转债下修 [9] - 非金融重仓券中，猪肉、电子等获大幅加仓，光伏转债有减配 [9] - 增持靠前个券分为算力、医药、军工等六类 [9] 固收金工 债券ETF规模增速影响因素 - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好和指数跟踪精度是影响债券ETF规模变化的关键因素，换手率和底层成分券体量有一定规律性影响但直接影响力有限 [2][11] - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好与基金规模呈正相关，指数跟踪精度与基金规模呈负相关（超长期利率债ETF产品中相对不明显） [11] - 换手率和底层成分券体量与基金规模相关性较弱，可能间接影响基金规模变化 [11] 行业 瑞鹄模具（002997） - 2025H1营收16.62亿元，同比+48.30%，归母净利润2.27亿元，同比+40.33%，经营性现金流2.135亿元，同比+836.89% [2][12] - 模检具、自动化生产线营收11.83亿元，同比+41.89%，汽车零部件及配件营收4.38亿元，同比+69.98% [12] - 汽车制造装备业务在手订单43.8亿元，较上年末增长13.59%，拟发行8.8亿可转债扩充项目并补充流动资金 [4][12] - 轻量化零部件进入全面量产阶段，25H1铝合金一体压铸车身结构件为5款车型量产，铝合金精密铸造动总件为6款机型量产 [4][12] - 维持2025 - 2027年归母净利润4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元预测，对应EPS分别为2.15元、2.72元、3.41元，市盈率分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级 [4][12] 中国汽研（601965） - 中国汽研是国内领先汽车技术研究与服务平台，2024年营收46.97亿元，同比增长14.65%，归母净利润9.08亿元，同比增长8.56% [13] - 政策将L2级及OTA升级纳入强制性管理框架，智能网联强检落地有望驱动乘用车强检市场空间扩容50% [14] - 公司构建指数评价体系，布局试验场资源，华东总部基地计划2025年底投产 [14] - 维持2025年营收预测54.7亿元，提高2026 - 2027年营业收入为70.0/83.9亿元，维持2025年归母净利润为11.1亿元，提高2026 - 2027年归母净利润为13.9/17.2亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [5] 科达利（002850） - 25H1预告归母净利润7.5 - 8.2亿元，同比+16%~27%，扣非净利润7.05 - 7.75亿元，同比+12%~23%，Q2归母净利受补交增值税等影响 [15] - 25H1收入预计66亿元+，同增20%+，预计25年结构件收入增长20 - 30%，对应145 - 150亿元收入，经营性净利率维持12%左右 [15] - 公司与台湾盟立合资布局谐波减速器，一期产能即将投产，推出Peek材料谐波减速器，有望拓展人形其他零部件 [15] - 略下修25 - 27年归母净利润预测至18.0/21.7/26.1亿元，同比增22%/20%/20%，对应PE为18x/15x/12x，给予25年25x PE，对应目标价165元，维持“买入”评级 [6] 博瑞医药（688166） - 7月19日公司公告定增修订稿，锁定期由36个月变更为48个月，由董事长全额现金认购，募资目的不变 [7] - BGM0504注射液疗效优越，BGM0504片具备成为BIC潜力，口服剂型IND申请获受理，预计年内进入临床阶段 [7][16] - 参股奥礼生物，其Macoral平台解决多肽口服生物利用度低问题，公司所有管线有机会开发成口服 [7][16] - BGM1812为长效胰淀素类似物，处于临床前阶段，国内在研管线稀缺，可与BGM0504联用 [7][16] - 维持2025 - 2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元预测，对应当前市值P/E估值139/120/84X，维持“买入”评级 [7][16]