财务表现 - 2025上半年公司实现营业收入5.86亿元 同比增长2.57% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润为291.54万元 [1] 环保包装产品进展 - 2024年3月推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品 可回收再生并替代塑膜类复合包装 [1] - 产品应用于食品及非食品包装 实现无塑膜可热封创新工艺 [1] - 2024年下半年小批量向下游消费市场逐步投放 [1] - 近期斩获FFIS2024技术创新突围奖第2名(185家参赛) 绿色材料应用创新奖铜奖 美狮杯技术创新奖 [1] 光伏业务发展 - 聚氨酯复合材料边框产品具备匹配1.8GW光伏产能的生产能力 [2] - 产品通过德国VDE原料认证及T V(南德及莱茵)认证 [2] - 完成20余家下游光伏组件客户产品送样验证通过 [2] - 与华能新能源及北理同创签署战略合作协议 [2] 公司主营业务 - 主要从事工业用纸包装 消费品纸包装 塑料包装 智能包装系统及高性能光伏组件产品的研发设计生产销售服务 [2]

储能业务表现 - 大型储能盈利能力维持高位 [2] - 订单储备充足 [2] - 积极布局户用储能 有望贡献新利润增长点 [2] 组件业务优势 - 利润优先策略 [2] - 全球市场深耕拓局 [2] - 组件业务相对优势显著 [2] 评级与股价 - 获得买入评级 [2] - 最新股价9.86元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价维系震荡收敛格局，波动率降至历史低位，建议回调等买点，关注低波持续期，未来有布局做多波动率机会 [3] - 氧化铝市场存分歧，现货全面转松仍需时日，短期在当前价位或达均衡，需警惕现货价格拐点 [4] - 铝和氧化铝市场缺乏顺畅交易逻辑，持仓下降，需关注库存变化和市场供需动态 [3][4] 各目录总结 铝 - 价格走势：沪铝稳住20500 - 20700窄幅区间，价格重心未趋势下行，受“反内卷”题材和美元走弱推动 [3] - 需求情况：7、8月光伏组件排产或处不低水平，但下游铝板带箔、铝型材产量及排产走弱 [3] - 库存情况：铝锭社会库存累库，截至8月7日增至54.9万吨，较前周增加2.4万吨 [3][5] - 现货升贴水：SMM华东现货保持贴水，截至本周五贴水50元/吨，贴水值较前周扩大 [3] - 下游加工利润：铝棒加工费下调至250元/吨，处于历年同期偏低位 [3] 氧化铝 - 价格走势：盘面先扬后抑，现货价格全周持稳，各地价格变动微弱，澳洲FOB远期现货报价小降 [4] - 市场分歧：部分市场预计8月中旬现货侧可流通货源放松，但不排除变数，市场等待8月下旬北方产能短阶段减停产影响 [4] - 库存情况：全国氧化铝总库存和阿拉丁全口径库存均累库，厂内和电解铝厂库存增加，港口库存减少 [43][47] - 冶炼利润：本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为418元/吨，冶炼利润继续修复 [87] 交易端 - 期限价差：A00现货升贴水和氧化铝现货升贴水均走弱 [9] - 月间价差：沪铝近月月差收窄 [10] - 持仓：沪铝和氧化铝主力合约持仓量和成交量均下滑 [12] - 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降且处于历史偏低位置 [18] 库存 铝土矿 - 港口库存及天数：钢联周度进口铝土矿港口库存累库，港口库存天数基本持平；阿拉丁口径7月中国铝土矿港口库存和天数累库 [23] - 企业库存：7月全国43家样本企业铝土矿库存累库，氧化铝厂内铝土矿库存天数回落 [28] - 港口发运量及海漂库存：几内亚和澳大利亚港口发运量回落，几内亚海漂库存减少，澳大利亚海漂库存回升 [29] - 出港量及到港量：澳大利亚和几内亚部分港口铝土矿出港量和SMM口径下铝土矿到港量均回升 [34] 氧化铝 - 全国总库存：本周氧化铝总库存累库，环比增加6.2万吨，厂内库存持平，电解铝厂库存增加，港口库存累库，站台/在途库存下降 [43] - 阿拉丁全口径库存：截至8月7日，全国氧化铝库存量328.5万吨，环比增加4.2万吨，厂内和电解铝厂库存增加，港口库存减少，堆场/站台/在途库存增加 [47] 电解铝 - 社会库存：截至8月7日，铝锭社会库存周度累库2.4万吨至54.9万吨 [48] 加工材 - 铝棒：现货和厂内库存小去库，出库量回落 [54] - 铝型材和板带箔：7月SMM铝型材和铝板带箔成品库存比和原料库存比出现分化 [57] 生产 铝土矿 - 产量：7月SMM口径国内铝土矿产量回升，分省份来看，钢联口径山西、河南、广西产量回升，SMM口径山西、河南产量回落，广西产量增加 [62][67] 氧化铝 - 产能利用率：保持稳定，截至8月8日，全国氧化铝运行总产能为9580万吨，周度运行产能环比增加120万吨 [71] - 产量：本周国内冶金级氧化铝产量为185.1万吨，环比增加0.4万吨，处于近几年高位 [71] 电解铝 - 运行产能：截至7月维持高位，产能利用率保持高位，8月7日钢联口径周度产量为84.59万吨，环比增加0.05万吨 [76] - 铝水比例：随着终端消费进入淡季，铝水比例季节性回落，铝锭铸锭量预计回升 [76] 下游加工 - 产量：再生铝棒、铝棒和铝板带箔产量均回落 [79] - 开工率：国内铝下游龙头企业开工率小幅回升至58.7%，各板块开工率有分化，铝型材开工率小降，铝线缆开工率小增，再生铝合金开工率持平，原生铝合金开工率小增 [80][85] 利润 - 氧化铝：冶炼利润继续修复，山东、山西、河南三地利润稳定，广西利润表现较好 [87] - 电解铝：利润仍处于高位，但受全球宏观经济和贸易政策影响，市场预期受干扰 [97] - 下游加工：铝棒加工费回落，下游加工利润处于低位 [98] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所扩大 [107] - 出口盈亏：7月铝材出口小幅回升，但铝加工材出口盈亏分化，铝材出口需求受贸易政策影响受阻 [109][111] - 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [116]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入84.46亿元，同比增长63.63% [1] - 归母净利润-2.38亿元，较上年同期的-17.45亿元亏损收窄 [1] - 2025年第二季度实现归母净利润0.63亿元，在组件企业中率先实现扭亏 [2] 产品结构 - ABC组件出货量达到8.57GW，同比增长超400% [2] - ABC组件营收占比从上年同期的32.96%上升至74%，成为公司最主要的业绩贡献来源 [2] - ABC组件在海外高价值分布式市场的销售溢价可达10%至50% [2] 成本控制 - 管理费用同比下降37.42%，研发费用同比下降65.60%，主要因人员薪酬减少 [3] - 公司在职员工数量从2023年末的14240人减至2024年末的7566人，减员接近一半 [3] - 财务费用由上期的2.80亿元转为-0.37亿元，主要因汇兑损益及贴息收入增加 [3] 市场与行业 - 2025年第二季度海外组件销量占比超过40% [2] - 行业内已持续开展自律性限产，产业链价格企稳回升，低价销售的非理性竞争出现好转信号 [4] - 若政策出台力度及效果低于预期，或市场落后产能出清节奏较慢，可能导致市场竞争环境重新加剧 [4] 资本运作 - 公司定增计划获证监会通过，募集资金总额由最初的60亿元下调至35亿元 [4] - 拟将30亿元用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目，5亿元用于补充流动资金 [4] - 募投项目旨在增强N型ABC电池供应能力，巩固公司在BC电池领域的先发优势 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 大储打造第二增长引擎，美国产能稳步推进 [2] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年营收 461.7 亿元，同比 - 10.0%；归母净利润 22.5 亿元，同比 - 22.6%。2025 年 Q1 营收 85.9 亿元，同比 - 10.5%，环比 - 28.4%；归母净利润 0.47 亿元，同比 - 91.8%，环比 - 83.8% [3] 事件点评 储能业务 - 2024 年储能系统营收 97.4 亿元，同比 + 420.8%；毛利率 30.8%，同比 + 13.7pct。2024 年出货量 6.5GWh，同比增长超 500%；Q4 出货 2.1GWh 创单季度新高。2025 年 Q1 确认收入出货量 0.79GWh，预计 2025 年出货规模增至 11 - 13GWh。截至 2024 年底，储备潜在订单约 79GWh，在手订单金额约 32 亿美元 [5] 组件业务 - 2024 年光伏组件产品营收 314.8 亿元，同比 - 25.6%；毛利率 12.8%，同比 - 3.0pct。2024 年出货量 31.1GW，Q4 出货 8.2GW。美国 5GW 组件产能进入爬坡期，预计下半年达产，2025 年产量 3GW 以上；电池片产能第一期主要设备已入厂，预计 2026 年批量供应 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.61/0.82/1.15，对应 5 月 13 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 16.5/12.1/8.7，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，收盘价 9.53 元，年内最高/最低 16.69/8.34 元，流通 A 股/总股本 13.82/36.88 亿，流通股市值 131.70 亿，总市值 351.49 亿，基本每股收益 0.01 元，摊薄每股收益 0.01 元，每股净资产 6.20 元，净资产收益率 0.20% [11] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|51310|46165|51585|57029|69443| |YoY(%)|7.9|-10.0|11.7|10.6|21.8| |净利润(百万元)|2903|2247|2237|3031|4232| |YoY(%)|34.6|-22.6|-0.5|35.5|39.7| |毛利率(%)|14.0|15.0|13.8|13.5|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.61|0.61|0.82|1.15| |ROE(%)|13.4|9.8|9.2|10.8|13.2| |P/E(倍)|12.7|16.4|16.5|12.1|8.7| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.3|1.1| |净利率(%)|5.7|4.9|4.3|5.3|6.1|[14][15]

业绩表现 - 2025Q1典型固收 + 基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数达3.48%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为0.13%、0.23%、0.39%，中长期纯债基金为 - 0.19%[1][8] 规模与仓位 - 2025Q1一、二级债基规模分别增加331、871亿元至7686、7692亿元，偏债混合基金规模轻微回落，转债基金规模达984亿元，环比增长34亿元[2][18] - 常规类别基金转债仓位全面回调，一级债基微降至8.65%，二级债基和偏债混合基金分别降至12.22%、6.71%，转债基金仓位增至91.24%[2][22] 个券配置 - 公募基金加仓泛AI主线个券和光伏组件标的，如兴业转债、隆22转债等；减配大金融个券，如杭银转债、浦发转债等[3][35][37][39] - 2025Q1银行转债持仓前列数量减少，电新、农牧个券位列核心重仓[39][41] 行业倾向 - 2025Q1公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑等行业[3][42] 转债策略 - 多数机构选择静观其变，交易型机构积极做波段交易[45] - 转债对关税纷争脱敏，估值有修复空间，但需关注评级下调和正股波动风险[51] 风险提示 - 美联储政策不确定、权益市场风格轮动、转债市场规则调整影响市场[4][59]