核心观点 - 报告认为2026年是轮胎行业出海加速的拐点年，板块有望迎来戴维斯双击，短期应重点关注产能进度，并关注原材料、海运费、汇率等扰动项的弱化趋势 [3] 月度核心数据与个股要点 - 头部轮胎企业2026年第一季度主要新增产能预计满产，预计头部企业2026年业绩弹性平均为+30% [3] - 中策、赛轮、森麒麟引领2026年新增产能，规模在1-2000万条之间，海安巨胎新增产能预计在2028年满产后同比+224% [3] - 2026年2月（淡季）赛轮、森麒麟、玲珑的美国进口订单票数月度累计同比分别为+4%、+109%、+64% [3] - 头部企业半钢胎开工率均约95%以上，全钢胎和非公路胎开工率存在分化且有提升空间 [3] 行业供需与出口趋势 - 2025年12月中国轮胎产量同比+1.0%，出口量同比-3.6%，主要受中小胎企受欧洲双反影响 [4] - **半钢胎**：2026年2月国内开工率约45%（受春节假期影响），2025年12月自主品牌对欧盟外销增速同比+6%（中国占欧盟进口量最大，达59%），2025年10月自主品牌对美国外销增速同比-2%（泰国和墨西哥占美国进口量最大，约39%） [4] - **全钢胎**：2026年2月国内开工率约37%（受春节假期影响），2025年12月自主品牌对欧盟外销增速同比+25%（中国占欧盟进口量最大，达20%），2025年10月自主品牌对美国外销增速同比-10%（泰国和柬埔寨占美国进口量最大，达14%） [4] - **非公路胎**：2025年第四季度国内采矿业开工率为72%（稳定在约70%），2026年1月美国采矿业开工率为84%（稳定） [4] 国内库存与成本端因素 - **国内库存（中小胎企）**：2026年2月半钢胎库存天数为44天，同比+6.5%（呈环比去库趋势）；全钢胎库存天数约48天，同比+3.3%（稳定） [4] - **贸易政策**：2026年欧洲双反落地预期利好头部胎企，反倾销终裁结果在2026年3月、执行在2026年6月，反补贴追溯在2026年5月、初裁在2026年8月 [4] - **其他地区贸易政策**：2025年欧亚经济联盟、英国、巴西、哥伦比亚对华轮胎发起双反调查或加征关税，利好拥有海外产能的头部企业抢占尾部份额 [4] - **原材料**：截至2026年3月4日，轮胎原材料综合价格指数处于近3年百分位55%，主要受天然橡胶（近3年百分位81%）和合成橡胶（近3年百分位57%）涨价影响 [5] - 天然橡胶价格预期从3月中下旬开割及欧洲反倾销落地后可能受到压制，合成橡胶价格预期在4月有望转弱 [5] - **海运费**：各航线运价长期维持低位，截至2026年3月8日暂未受中东事件影响 [5] - **汇率**：美元持续贬值、欧元稳定，出口链企业具备常态化的对冲管理能力 [5]

投资评级与目标价 - 报告对赛轮轮胎维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 基于26年13倍市盈率，设定目标价为19.63元人民币 [4][6] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收100.00亿元，同比增长18.01%，环比增长8.99% [1][6] - 2025年第三季度归母净利润为10.41亿元，同比下降4.71%，但环比增长31.35% [1][6] - 2025年前三季度累计营收275.87亿元，同比增长16.76%；累计归母净利润28.72亿元，同比下降11.47% [1][6] - 第三季度净利润低于前瞻预期12亿元，主要因原材料降本不及预期及所得税费用、汇兑损失影响 [1] - 第三季度轮胎销量达2130万条，同比增长10%，环比增长8%，创历史新高 [2] - 第三季度轮胎产品平均价格同比上涨7%，环比上涨2% [2] - 主要原材料综合采购价格同比下降8%，环比下降7% [2] - 第三季度综合毛利率环比小幅改善至25% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至40.0亿元（前值为45.0亿元，调整幅度-11%） [4] - 维持2026-2027年业绩预测，归母净利润分别为49.7亿元和63.3亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.22元、1.51元、1.93元 [4][10] - 2025-2027年预测归母净利润同比变化分别为-2%、+24%、+27% [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均9倍市盈率，考虑公司海外布局优势，给予其2026年13倍市盈率估值 [4] 全球化布局与增长前景 - 公司全球化布局持续推进，印尼、墨西哥工厂首胎已下线，并于8月进一步布局埃及项目 [3] - 公司在海外五国共规划975万条全钢胎、4900万条半钢胎和13.7万吨非公路轮胎产能，是海外布局产能规模最大的中国轮胎企业 [3] - 在欧盟对华半钢胎“双反”政策背景下，海外产能稀缺性凸显 [3] - 预计2026年公司有望大规模承接欧盟订单，并顺势对海外产能提价，助力业绩增长 [1][3]