外盘原糖上涨缩小内外糖差价，尽管目前全球糖市仍然宽松，但是由于原油 价格大涨，原糖逐渐走出谷底。在进口利润逐渐缩窄的背景下，预估白糖下方空 间逐渐缩小，筑底行情逐渐明朗，预估后续可能延续震荡上行。 【冠通期货研究报告】 软商品日报：震荡上行 发布日期：2026 年 3 月 26 日 棉花：下游金三银四旺季表现尚可，订单数量有所增加，纺企开机率持稳， 逢低补库棉花原料。整体看，棉花供应充足，旺季需求表现尚可，关注新季棉花 种植面积调减情况。 消息面上特朗普访华时间表确定在 5 月 14-15 日，该消息对中美贸易起到稳 定的作用，且存在一定下调关税和购买美棉的预期。 短期棉花仍然保持偏强震荡走势，建议低多为主，由于最近各国下调新一季 度的种植面积，注意四月份各个国家种植面积的落地。 白糖：中东冲突持续，ICE 原糖期价跟随国际油价反弹补涨，盘中最高触及 15.91 美分/磅，再度刷新近 5 个月新高，最终报收于 15.9 美分/磅，上涨 0.38 美分/磅。原糖收盘后，市场传出美伊停火及和谈预期，WTI 原油盘后 1 小时内 急挫超 6%，地缘局势演变对糖价的扰动仍需重点跟踪。3 月 25 日，印度食品部 宣布 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期基本面驱动有限，关注宏观情绪波动以及下游订单状况，后续特朗普访华潜在利多对价格有一定支撑，预估短期维持震荡行情 [1] - 白糖下方空间逐渐缩小，后续可能延续震荡上行 [2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 受天气异常和虫害侵袭等因素影响，印度棉花产量持续波动，2025/26年度种植面积从2019/20年度的1340万公顷锐减近五分之一至1120万公顷，农民转向种植水稻和玉米 [1] - 国内下游旺季显现，订单数量回暖，纺企开工率稳定，但纺纱即期利润不佳 [1] 白糖 - 截至3月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约为240万吨，较去年同期增加约60万吨，达近五年最高水平，3月以来第三方库存入库量环比增长80万吨，显著高于去年同期的20万吨 [1] - 配额内巴西糖加工完税估算成本4453元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5671元/吨，与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1197元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为 - 21元/吨 [2] - 外盘原糖上涨缩小内外糖差价，全球糖市虽宽松，但因原油价格大涨，原糖逐渐走出谷底，进口利润逐渐缩窄 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花产业库存持续去库，现货基差持稳，下游棉纱市场虽有回暖但幅度有限，纺企对高价原料补库意愿不强，配额发放落地，短期基本面驱动有限，特朗普访华延迟或使近月需求预期增长落空，棉花或回落但幅度受限，短期仍高位反复震荡运行 [1] - 白糖近期与能源市场高度联动，受原油价格走强提振，ICE原糖期价昨夜震荡攀升，短期内或谨慎跟随原油走势维持区间震荡格局，需关注宏观情绪变化，2026年1 - 2月我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨，进口量高于市场预期，白糖总体供需宽松，内盘较外盘偏强，下方支撑强但向上驱动有限，建议以低多思路为主 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 产业库存持续去库，现货基差持稳，下游棉纱市场变化不大，近期有回暖迹象但幅度有限，纺企对高价原料补库意愿不强，延续随用随买策略 [1] - 配额发放落地，短期基本面驱动有限，特朗普访华延迟或使近月需求预期增长落空，棉花出现一定幅度回落但幅度受限，预估短期仍然高位反复震荡运行 [1] 白糖 - 近期国际糖市与能源市场高度联动，受原油价格走强提振，ICE原糖期价昨夜震荡攀升，最终报收于14.47美分/磅，上涨0.29美分/磅，收复昨日跌幅 [1] - 短期内国际糖价或谨慎跟随原油走势维持区间震荡格局，需密切关注宏观情绪变化 [1] - 2026年1 - 2月我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨，进口量高于市场预期 [1] - 配额内巴西糖加工完税估算成本4134元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5255元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1486元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为365元/吨 [1] - 白糖总体处于供需宽松阶段，国际原糖供需宽松明显，上半年进口糖占比不大，内盘较外盘偏强，原油涨跌带动白糖上下波动，下方支撑较强但向上驱动有限，建议以低多思路为主 [2]

报告行业投资评级 - 棉花：短期震荡偏强运行 [1] - 白糖：下方支撑较强但向上驱动有限，建议以低多思路为主 [2] 报告的核心观点 - 棉花方面，发改委发布2026年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为30万吨，供应端充足且商业库存维持高位，下游旺季棉纱市场有回暖迹象，但原料价格高纺企利润不佳补库谨慎，新年度棉花供应收缩支撑盘面，中美谈判中方承诺扩大自美进口 [1] - 白糖方面，印度食糖产量增长，榨季接近尾声部分糖厂收榨，白糖总体供需宽松，国际原糖更明显，内盘走强后内外差价拉大，原油影响白糖价格 [2] 各品种情况总结 棉花 - 政策：发改委发布2026年棉花进口滑准税加工贸易配额总量30万吨，凭合同申领，达总量后停收申请 [1] - 供应：供应端充足，商业库存维持高位 [1] - 需求：下游正值传统旺季，棉纱市场有回暖迹象，但原料价格高，纺企即期利润不佳，补库谨慎 [1] - 市场影响因素：新年度棉花供应收缩支撑盘面，中美谈判中方承诺扩大自美进口 [1] - 走势预估：短期震荡偏强运行 [1] 白糖 - 产量：截至3月15日，印度食糖产量2617.5万吨，较去年同期增长约10% [2] - 糖厂情况：2025/26榨季印度540家糖厂开榨，较上榨季增加7家，目前173家未收榨，低于去年同期 [2] - 典型地区情况：截至3月12日，马哈拉施特拉邦210家糖厂中154家完成榨季，压榨甘蔗1036.96万吨，产糖约981.58万吨 [2] - 市场情况：总体供需宽松，国际原糖更明显，内盘走强后内外差价拉大，原油影响白糖价格 [2] - 操作建议：下方支撑较强但向上驱动有限，建议以低多思路为主 [2]

报告行业投资评级 - 棉花操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 纸浆、白糖、苹果、木材、20号胶、天然橡胶操作评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 丁二烯橡胶操作评级为☆☆☆，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 各品种走势不一，需关注不同影响因素，部分品种操作上建议暂时观望 [2][3][4] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅上涨，现货成交一般，基差总体持稳 [2] - 2026年棉花进口滑准税加工贸易配额总量30万吨，实行凭合同申领，短期利于内外价差收敛 [2] - 国内旺季表现偏好，开机回升，棉纱成品库存消化好，纯棉纱市场交投较好，中高支纱走货火热，低支纱和气流纺偏弱 [2] - 国内商业库存偏紧预期延续，新年度种植面积大概率减少，旺季表现尚可，短期主要利空是配额发放，预计郑棉难深幅调整，短期走势偏震荡 [2] 白糖 - 上周美糖震荡，市场关注点在巴西产量预估，巴西中南部主产区降雨偏少，新榨季制糖比预计下降，26/27榨季巴西产糖量将减少 [3] - 国内郑糖走势偏强，截至2月28日，2025/26年榨季广西累计产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；工业库存365.9万吨，同比增加11.4% [3] - 生产和销售进度偏慢，销量大幅下降因市场看空情绪强，采购少，25/26榨季广西增产预期强但生产进度慢，操作上暂时观望 [3] 苹果 - 期价震荡，现货主流价格持稳，西北产区客商采购积极性提高，走货加快，部分规格货源价格偏强，山东地区成交不多，客商主要采购中等偏下货源，陕西、甘肃产区客商寻找好货但剩余好货不多 [4] - 截至3月13日，全国冷库苹果库存为444.04万吨，同比下降6.4%，上周全国冷库去库量为26.48万吨，同比下降4.71%，冷库库存同比下降，现货价格支撑较强 [4] - 市场交易主线在需求端，节后西北产区需求好，价格偏强，山东地区苹果质量差但收购价格高，贸易商和果农惜售情绪强，可能影响去库速度，关注后期需求情况，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU和20号胶NR期货价格上涨，丁二烯橡胶BR期货价格震荡，国内天然橡胶和合成橡胶现货价格上涨，外盘丁二烯港口价格上涨，泰国原料市场价格上涨 [5] - 全球天然橡胶供应处于低产期，中国、越南等产区处于停割期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率继续下降，上游丁二烯装置开工率明显回落 [5] - 上周国内轮胎开工率进一步回升，国内轮胎企业生产全面恢复正常，山东轮胎产成品库存全钢胎继续下降而半钢胎重新增加 [5] - 上周青岛地区天然橡胶总库存继续增加至68.04万吨，其中青岛保税区库存继续增加而一般贸易库存小幅减少，中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.9万吨，上游中国丁二烯港口库存下降至3.1万吨 [5] - 原油储备释放，地缘风险犹存，成本驱动为主，内需基本恢复，外需亟待改善，橡胶供应减少，天胶库存续增，合成库存续降，情绪剧烈波动，策略上观望、关注中东局势及其跨品种套利机会 [5] 纸浆 - 纸浆期货维持低位震荡，基本面一般，国内纸浆港口库存仍在高位，截至2026年3月12日，中国纸浆主流港口样本库存量为237.3万吨，较上期去库3.5万吨 [6] - 纸浆海外报价偏强，3月3日芬林集团旗下芥林芬宝宣布Joutseno纸浆厂将于3月31日停产，远期成本有一定支撑，阔叶浆3月海外报价上调 [6] - 国内纸浆需求总体表现一般，对高价阔叶浆采购谨慎，下游原纸价格和利润不佳，下游纸厂对高价原料备货意愿谨慎，纸浆前低附近支撑较强，上方空间受限于港口库存压力和下游需求偏弱，中期走势或仍偏区间震荡 [6] 原木 - 期价偏强运行，现货太仓报价下调10元 [7] - 外盘报价大幅上涨，国内现货价格相对偏弱，后期到港量或相对偏低，下游逐渐复工，港口出库量增加，上周全国港口日均出库量为5.78万方，同比下降10.94% [7] - “金三银四”需求旺季即将到来，关注下游需求情况，截至3月13日，全国港口原木总库存为304万方，同比下降12.89%，全国原木库存总量偏低，库存压力相对较小，低库存对价格存在一定支撑，操作上暂时观望 [7]

报告行业投资评级 - 棉花震荡偏强，白糖以低多思路为主 [1][3] 报告的核心观点 - 国内棉花公检基本结束，商业库存回落，下游市场交投平淡，开机率回升但纺企利润不佳补库谨慎，新棉种植面积收缩为盘面提供支撑，短期中美会谈影响棉花涨跌，预计短期震荡偏强运行 [1] - 巴西2025/26年度甘蔗产量预计6.65亿吨，中南部地区产量6.06亿吨，1月下半月中南部地区糖厂压榨甘蔗610万吨高于去年同期，用于榨糖的甘蔗比例大幅下降，2025/26年度累计压榨量6.016亿吨同比减少2.16%，糖产量4024万吨同比增长0.86%，未来15天圣保罗地区天气湿润但不影响压榨，国内丰产预期基本兑现，后续行情需宏观或外盘驱动 [2] - 白糖处于供需宽松阶段，上半年进口糖占比不大，内盘走强后内外差价拉大，原油涨跌带动白糖波动，下方支撑强但向上驱动有限 [3] 各品种总结 棉花 - 国内棉花公检基本结束，商业库存持续回落，下游棉纱市场交投平淡，开机率稳步回升，但原料端涨幅较大，纺企即期利润不佳，补库心态谨慎 [1] - 国内新棉种植临近，种植面积收缩为盘面提供支撑，仍以震荡偏强思路对待 [1] - 短期中美会谈将再次成为影响棉花涨跌的重要因素，关注下周会谈结果以及月底可能的特朗普访华，预估短期仍然震荡偏强运行 [1] 白糖 - 预计巴西2025/26年度甘蔗产量为6.65亿吨，中南部地区产量为6.06亿吨，1月下半月中南部地区糖厂压榨甘蔗610万吨高于去年同期，用于榨糖的甘蔗比例大幅下降至6.63%，2025/26年度累计压榨量6.016亿吨同比减少2.16%，糖产量4024万吨同比增长0.86% [2] - 未来15天圣保罗地区天气湿润但不影响压榨，下榨季4月开始，国内丰产预期基本兑现，后续行情需宏观或外盘驱动 [2] - 配额内巴西糖加工完税估算成本4064元/吨，配额外5164元/吨，与日照白糖现货价比，配额内利润1556元/吨，配额外利润456元/吨 [2] - 白糖处于供需宽松阶段，上半年进口糖占比不大，内盘走强后内外差价拉大，原油涨跌带动白糖波动，下方支撑强但向上驱动有限，建议以低多思路为主 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期宽幅震荡，中长期有支撑且上方或有空间；白糖行情有反复，建议多看少动 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花：周四ICE美棉涨0.06%报65.21美分/磅，郑棉主力合约涨0.23%报15545元/吨，持仓降2473手至74.12万手，棉花3128B现货价16660元/吨；海外地缘冲突影响市场预期，原油价格反弹商品市场多数走强，ICE美棉窄幅震荡，郑棉期价重心上移；USDA3月报调增2025/26年度全球棉花产量24.6万吨，中国产量和消费量均调增10.9万吨，期末库存不变库销比下降；1 - 2月纺服出口两位数增幅；短期受中东局势扰动，中长期关注新棉实播面积与预期差异 [2] - 白糖：2025/26榨季截至3月11日，泰国甘蔗入榨量、含糖分、产糖率和产糖量均增加；广西、云南制糖集团和加工糖厂报价上调；霍尔木兹海峡游轮运输受阻，原糖期价小幅上行，国内现货成交尚可，地缘政治影响大 [2] 日度数据监测 - 棉花：5 - 9合约价差-50，环比-35；主力基差1303，环比150；新疆现货16673，环比190；全国现货16848，环比180 [3] - 白糖：5 - 9合约价差-25，环比-2；主力基差44，环比37；南宁现货5450，环比30；柳州现货5460，环比30 [3] 市场信息 - 3月12日棉花期货仓单12325张，较上日增173张，有效预报446张 [4] - 3月12日国内各地区棉花到厂价：新疆16673元/吨，河南16879元/吨，山东16894元/吨，浙江16973元/吨 [4] - 3月12日纱线综合负荷54.1，较前一日涨0.4；纱线综合库存17.8，较前一日降0.8；短纤布综合负荷60.4，较前一日涨0.1；短纤布综合库存25.6，较前一日降0.2 [4] - 3月12日白糖现货价：南宁5450元/吨，较前一日涨30元/吨；柳州5460元/吨，较前一日涨30元/吨 [4] - 3月12日白糖期货仓单16342张，较上日持平，有效预报684张 [5] 研究团队人员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获相关分析师称号 [20] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等品种研究，多次获奖 [21] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，多次获奖 [22] 联系我们 - 公司地址为中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元，电话021 - 80212222，传真021 - 80212200，客服热线400 - 700 - 7979，邮编200127 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花处于震荡上扬阶段，虽无大牛市驱动但下方空间小支撑强 [1] - 白糖处于供需宽松阶段，下方支撑强但向上驱动有限，建议低多思路 [2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 1 - 2月纺织服装累计出口504.5亿美元增长17.6%，其中纺织品出口255.7亿美元增长20.5%，服装出口248.7亿美元增长14.8% [1] - 郑棉与美棉共振上涨是多方面因素协同作用结果，共同推动棉价上行 [1] - 新疆政策性减产信号明确强化市场看涨预期，虽当前现货供应充足但市场聚焦新年度供应收缩预期 [1] - 国内棉花商业库存同比下降反映需求端韧性，支撑郑棉走强 [1] 白糖 - 国际市场对宏观风险预期缓和，叠加国际油价回落，ICE原糖期价同步调整收于14.32美分/磅，下跌0.30美分/磅 [1] - 原糖受宏观情绪与远期基本面利多共同作用，需关注地缘政治局势扰动及北半球产糖预期差兑现情况 [1] - 配额内巴西糖加工完税估算成本4015元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5100元/吨 [2] - 与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1605元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为520元/吨 [2] - 白糖总体供需宽松，上半年进口糖占比不大，内盘走强后内外差价拉大，原油涨跌带动白糖上下波动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花保持偏强走势，后续需关注中美第六轮谈判；白糖总体供需宽松，建议以低多思路为主，关注原糖三月交割后走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 本周此前假期延迟的部分小型纺企恢复运转，纺企基本全面复产 [1] - 下游市场采购逐渐产生但整体仍谨慎，补库不积极，抵触价格上涨，棉价小幅下调后纺企补库依然谨慎 [1] - 3月上中旬仓储棉花出入库、公检、发运逐步恢复正常，新疆棉公路、铁路出疆将加快反弹，内地库仓单、商业库存有望回升 [1] - 周末中东冲突未波及棉花板块，特朗普访华后续棉花需求预期存疑 [1] 白糖 - 2025/26榨季截至2月28日，印度累计甘蔗压榨量达26089.6万吨，同比增加2211.9万吨；累计产糖2463万吨，同比增加262.5万吨；平均出糖率为9.44%，同比提高0.13% [1] - 印度、泰国等国增产不及预期带来的潜在利多需等待最终验证，全球糖市整体供应过剩格局持续对糖价施压 [1] - 白糖总体处于供需宽松阶段，上半年进口糖占比不大，内盘走强后内外差价继续拉大，原油上涨有利于巴西增加乙醇产出，改变“糖醇比”，减少白糖产出 [2]

报告行业投资评级 - 软商品行业评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 2026/27年度全球棉花产量预计下降3%至1.16亿包，消费量预计增长1%至1.201亿包，美棉供需结构收紧，郑棉下方有支撑，后续需求端是否好转决定上涨驱动 [1] - 1月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量同比增154.39%，产糖量同比降36.31%；2025/26榨季截至2月14日印度累计产糖较去年同期增13.9%；截至2月15日泰国累计产糖量较去年同期降4.83% [2] - 外糖巴西产量减少但北半球印度糖产量施压价格，外盘原糖03合约巨量交割显示供应宽松需求不足，预估短期内白糖低位盘整震荡 [3] 各品种总结 棉花 - 春节假期USDA年度棉花展望报告预计2026/27年度全球棉花产量因主要产棉国种植面积和单产下降而下降3%，消费量因贸易环境稳定和经济增长加快增长1% [1] - 美棉供需结构逐渐收紧，国内受新年度种植面积下降支撑，节后首日棉花涨幅较大，后续需关注需求端和贸易端摩擦风险 [1] 白糖 - 1月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量60.9万吨，同比增37万吨；甘蔗ATR为121.18kg/吨，同比减少15.07kg/吨；制糖比6.63%，同比减少16.94%；产乙醇4.39亿升，同比增0.37亿升；产糖量0.5万吨，同比降0.2万吨 [2] - 2025/26榨季截至2月14日印度80家糖厂停榨，454家开榨，累计入榨甘蔗24195.9万吨，累计产糖2253万吨，较去年同期增275万吨，马哈拉施特拉邦、北方邦、卡纳塔克邦产糖均有增加 [2] - 2025/26榨季截至2月15日泰国累计甘蔗入榨量6347.28万吨，较去年同期降446.02万吨；甘蔗含糖分12.53%，较去年同期增0.16%；产糖率10.77%，较去年同期增0.197%；产糖量683.56万吨，较去年同期降34.67万吨 [2] - 外糖巴西产量减少但印度糖产量施压价格，外盘原糖03合约170万吨交割创历史记录，显示供应宽松需求不足，短期内白糖低位盘整震荡 [3]