港股市场表现与驱动因素 - 截至11月25日，恒生指数和恒生科技指数年内累计涨幅分别为29.09%和25.60% [1] - 2025年港股优异表现由流动性和情绪主导，核心脉络是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐 [1][2] - 估值和情绪贡献占据主导，资金流入起到助推作用 [2] 2025年市场特征与板块表现 - 市场呈现结构性行情，互联网、新消费与创新药板块此起彼伏 [2] - 生物制药、科技硬件、有色金属板块展现较强业绩韧性 [3] - 电商、软件服务、半导体及地产板块因竞争加剧或行业周期因素业绩压力较大 [3] 政策与制度影响 - 互联互通优化和支持香港国际金融中心地位的政策发挥积极作用 [2] - 港交所在改善交易模式、吸引优质公司上市及互联互通扩容三方面努力，与香港特区政府策略相辅相成 [2] - 建议未来从优化上市制度、改善交易机制、推动互联互通产品扩容三方面着手提升流动性 [4] 流动性展望 - 预计2026年上半年全球流动性环境维持宽松，下半年存在变数 [3] - 预判美联储2026年可能降息3次，但长端利率中枢维持在3.8%—4%较高水平 [3] - 南向资金预计继续保持流入，主动公募与险资增量或达6000亿港元，个人投资者潜在入市规模可能5000亿港元 [3] 资金配置偏好 - 南向资金正从单纯青睐高股息板块向成长性领域适度扩散 [4] - 在流动性充裕环境中，资金聚焦AI科技、产能出清和海外需求映射等景气结构方向 [4] - 稳定回报资产仍有长期配置价值 [4] 2026年投资方向 - 机会主要来自结构性景气，关注三大方向：产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性相关的出口和商品领域 [5][6] - 中国PPI在年底至明年一二季度阶段性走高可能成为交易层面切换到顺周期板块的契机 [6] - 建议投资者保持灵活性，结合交易拥挤度择时，并可适度保持高股息配置以应对信用周期扩张可能存在的疲弱 [6]

港股市场表现与驱动因素 - 截至11月25日，恒生指数和恒生科技指数年内分别累计上涨29.09%和25.60% [1] - 2025年港股优异表现由流动性和情绪主导，核心脉络是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐 [1][2] - 估值和情绪的贡献占据主导，资金流入起到助推作用 [2] 流动性环境分析 - 2026年上半年全球流动性环境预计维持宽松，下半年存在变数 [3] - 美联储2026年可能降息3次，但长端利率中枢预计维持在3.8%至4%的较高水平 [3] - 南向资金预计继续保持流入，未来一年主动公募与险资的增量或达6000亿港元，个人投资者潜在入市规模可能为5000亿港元 [3] 上市公司盈利状况 - 2025年港股上市公司整体盈利情况略低于年初预期 [3] - 生物制药、科技硬件、有色金属等板块展现较强业绩韧性 [3] - 电商、软件服务、半导体及地产等板块因竞争加剧或行业周期因素，业绩压力较大 [3] 政策与制度改革影响 - 2025年互联互通优化和支持香港国际金融中心地位的政策起到积极作用 [2] - 港交所在改善交易模式、吸引优质公司上市及互联互通扩容三方面的努力巩固了香港作为“超级联系人”的地位 [2] - 建议未来从优化上市制度、改善交易机制及推动互联互通产品扩容三方面着手提升流动性 [4] 2026年投资方向与策略 - 2026年市场将更多由结构性景气驱动，指数层面空间可能有限 [1][5] - 三大投资方向包括产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性因素相关的出口和商品领域 [5] - 南向资金配置偏好正从单纯青睐高股息板块向成长性领域适度扩散，同时聚焦AI科技、产能出清和海外需求映射等方向 [4] - 建议投资者在布局时保持灵活性，结合交易拥挤度进行择时，并可适度保持高股息配置以应对信用周期扩张可能存在的疲弱 [5]

● 本报记者 刘英杰 今年以来，港股市场表现强劲，成为市场关注的焦点。不少投资者对其背后的驱动逻辑及2026年的延续 性尤为关注。Wind数据显示，截至11月25日收盘，恒生指数、恒生科技指数今年以来分别累计上涨 29.09%、25.60%。 中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚日前在接受中国证券报记者专访时表示，2025年港股的优异表 现由流动性和情绪主导，其脉络是"过剩流动性"对"稀缺回报资产"的追逐。展望2026年，流动性充裕的 局面将延续，但"稀缺资产"难以大幅扩散，市场将更多由结构性景气驱动，投资者需在把握产业主线的 同时，警惕潜在风险，灵活布局。 流动性驱动下的"稀缺资产"追逐战 回顾2025年，港股在全球市场中一马当先。刘刚表示，尽管面临海外不确定性因素扰动，但港股市场在 AI产业趋势和国内经济基本面改善的背景下，内外部流动性的"叙事"显著放大。"今年港股市场的表 现，估值和情绪的贡献占据了主导，资金流入起到了助推作用。"他说。 刘刚进一步阐释了贯穿全年的核心脉络，即"过剩流动性"对"稀缺回报资产"的追逐。刘刚表示："当信 用周期收缩时，大部分资产缺乏回报，资金会涌向能提供固定回报的资产；而当信 ...