报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元 [2][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩有所下滑，但25Q1收入和归母净利润分别同比增长0.2%和5.5%，一季度业绩表现出超强韧性，且24年预计分红率为91.2%，继续维持高分红 [8] - 分品牌来看，海澜之家系列2024年收入同比下降7.2%，线下门店调整；团购业务收入同比下降2.5%；其他品牌收入同比增长32.4% [8] - 分渠道来看，2024年线上和线下渠道收入分别同比增长35.6%和 - 10%，海外地区收入同比增长30.75% [8] - 2024年毛利率同比持平，费用率有所增长，归母净利率同比下降3.4pct至10.3% [8] - 公司加码运动赛道、深度布局城市奥莱，打造新的业务增长点，2024年取得斯搏兹控股权，截至2024年底阿迪达斯门店433家，京东奥莱截至年报发布日门店12家，目前全国达18家 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调盈利预测（下调收入，上调费用率）并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元（原25 - 26年为0.56和0.65元） [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,528|20,957|22,496|24,511|26,671| |同比增长(%)|16.0%|-2.7%|7.3%|9.0%|8.8%| |营业利润（百万元）|3,611|2,780|3,039|3,360|3,790| |同比增长(%)|28.7%|-23.0%|9.3%|10.6%|12.8%| |归属母公司净利润（百万元）|2,952|2,159|2,417|2,667|3,003| |同比增长(%)|37.0%|-26.9%|12.0%|10.4%|12.6%| |每股收益（元）|0.61|0.45|0.50|0.56|0.63| |毛利率(%)|44.5%|44.5%|44.8%|45.1%|45.3%| |净利率(%)|13.7%|10.3%|10.7%|10.9%|11.3%| |净资产收益率(%)|19.3%|13.1%|13.3%|13.6%|15.0%| |市盈率|12.8|17.6|15.7|14.2|12.6| |市净率|2.4|2.2|2.0|1.9|1.9| [2] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|2024A每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2027E每股收益（元）|2024A市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率|2027E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |报喜鸟|002154|3.96|0.34|0.37|0.43|0.47|12|11|9|8| |伟星股份|002003|11.78|0.60|0.66|0.75|0.84|20|18|16|14| |富安娜|002327|8.03|0.65|0.64|0.68|0.72|12|13|12|11| |地素时尚|603587|12.14|0.64|0.71|0.79|0.90|19|17|15|13| |比音勒芬|002832|16.68|1.37|1.40|1.58|1.72|12|12|11|10| |安踏体育|02020|87.65|5.56|4.84|5.45|6.06|16|18|16|14| |森马服饰|002563|5.96|0.42|0.46|0.51|0.57|14|13|12|11| |万辰集团|300972|151.20|1.63|4.41|6.06|8.08|93|34|25|19| |TJX公司|TJX|128.1|4.26|4.50|5.44|5.77|30|28|24|22| |调整后平均| - | - | - | - | - | - | - |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑但25Q1表现出超强韧性，且维持高分红；分品牌、渠道来看各有增减；毛利率持平，费用率上升，归母净利率下降；公司加码运动赛道、布局城市奥莱打造新业务增长点 [7] - 下调盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为海澜之家（600398.SH），属纺织服装行业，位于中国，2025年5月12日股价8.01元，目标价8.5元，52周最高价/最低价为9.19/5.15元，总股本/流通A股均为480,277万股，A股市值38,470百万元 [3] 业绩表现 - 2024年实现收入209.6亿，同比下降2.7%，归母净利润21.6亿，同比下降26.9%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长0.2%和5.5% [7] - 2024年预计分红率为91.2% [7] 分品牌情况 - 海澜之家系列2024年收入同比下降7.2%，线下门店净减少143家至5,833家，直营店净开店216家，加盟及联营店净关店359家 [7] - 团购业务2024年收入同比下降2.5% [7] - 其他品牌2024年收入同比增长32.4%，因斯搏兹和京东奥莱纳入合并报表范围 [7] 分渠道情况 - 2024年线上和线下渠道收入分别同比增长35.6%和 - 10% [7] - 2024年直营店、加盟店及其他收入分别同比增长5.4%和 - 5.6% [7] - 2024年海外地区收入3.55亿，同比增长30.75%，年底海外门店总数达101家 [7] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比持平，海澜之家系列、海澜团购和其他品牌毛利率分别同比增长1.3pct、 - 6.5pct和 - 2pct；线上和线下毛利率分别同比增长 - 0.1pct和0.1pct；直营、加盟店及其他的毛利率分别同比增长0.2pct和0.7pct [7] - 2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9pct、0.5pct和0.4pct，归母净利率同比下降3.4pct至10.3% [7] 新业务布局 - 2024年4月取得斯搏兹控股权，年底授权代理的阿迪达斯门店数量为433家 [7] - 2025年在多地加速布局京东奥莱，年报发布日门店数量达12家，目前全国已达18家 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元（原25 - 26年为0.56和0.65元） [2][8] 估值与评级 - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元，维持“买入”评级 [2][8] 可比公司估值 - 展示了报喜鸟、伟星股份等多家可比公司2024 - 2027年每股收益和市盈率情况，调整后平均2025 - 2027年市盈率分别为17、15、13 [9] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.3元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为221/243/268亿元，归母净利润为24/27/29亿元，EPS为0.50/0.55/0.61元，PE为17/15/14x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收62亿，同比+0.16%；归母净利润9亿，同比+5%；扣非归母净利润9亿，同比+6%；24Q4营收57亿，同比 - 4%；归母净利润2.5亿，同比 - 50%；扣非归母净利润2.7亿，同比 - 45%；24A营收210亿，同比 - 3%；归母净利润22亿，同比 - 27%；扣非归母净利润20亿，同比 - 26% [1] - 24年海澜之家系列营收153亿，同比 - 7%，毛利率47%，同比+1pct；直营店1468家，净增216家，加盟店及其他4365家，净减359家；连续开业12个月以上直营门店店效280万元，同比 - 11%；25Q1海澜之家系列营收46亿，同比 - 10%，毛利率49%，同比+3pct；直营店1510家，较年初净增42家，加盟店及其他4302家，较年初净减63家 [1] - 24年海澜之家团购定制系列营收22亿，同比 - 3%，毛利率40%，同比 - 7pct；25Q1营收6亿，同比+18%，毛利率40%，同比 - 8pct [1][2] - 2024年海外地区实现营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达101家 [4] 业务布局 - 2022年成立斯搏兹品牌管理（上海）有限公司拓展运动品牌零售业务，2024年4月取得控股权；截至24年底，授权代理的阿迪达斯门店数量达433家 [3] - 与京东达成战略合作打造“城市奥莱”新业态，7月京东奥莱官方旗舰店上线，9月首家线下门店开业；2025年以来在多地加速布局，截至3月底门店数量达12家 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|21,527.55|20,956.52|22,109.13|24,342.15|26,825.05| |增长率(%)|15.98|(2.65)|5.50|10.10|10.20| |归属母公司净利润(百万元)|2,951.96|2,158.60|2,405.34|2,655.27|2,907.35| |增长率(%)|36.96|(26.88)|11.43|10.39|9.49| |EPS(元/股)|0.61|0.45|0.50|0.55|0.61| |市盈率(P/E)|13.50|18.47|16.57|15.01|13.71| |市净率(P/B)|2.48|2.34|1.90|1.83|1.76| |市销率(P/S)|1.85|1.90|1.80|1.64|1.49| |EV/EBITDA|3.16|4.47|5.77|5.92|4.33| [10]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，2025Q1主业企稳，收入及归母净利润增速分别为0.16%、5.46% [1] - 公司布局运动零售和城市奥莱业务，有望成新增长亮点 [1] - 考虑斯搏兹和京东奥莱收入增量贡献，上调收入预测；考虑市场需求疲软和主品牌经营承压，下调利润预测 [11] 各部分总结 财务表现 - 2024年公司收入209.57亿，同比下滑2.65%，归母净利润21.59亿，同比下滑26.88%，分红比例91%；2025Q1收入61.87亿元，同比增长0.16%，归母净利润9.35亿元，同比增长5.46% [1] - 2024年归母净利润率同比降3.41pct至10.3%，25Q1同比升0.76pct至15.12% [4][9] - 2024年毛利率同比升0.05pct至44.52%，25Q1同比基本持平 [4][11] - 2024年期间费用率提升，25Q1销售费用率升1.29cpt，管理费用率降0.46pct，财务费用率升0.6pct [11] - 2024年资产减值损失5.69亿元，25Q1为1.26亿元，较24Q1减少1.35亿元 [11] - 2024年存货周转放慢，经营净现金流下滑，期末存货119.87亿元，较年初增28.38%，周转天数增48天，经营活动净现金流23亿，同比降55.7% [11] 收入情况 - 2024年及2025Q1主品牌收入下滑，其他品牌快速增长；分渠道看，直营和线上增长，加盟收入下滑 [2] - 2024年海澜之家系列收入152.70亿，同比下滑7.22%；海澜团购定制收入22.24亿，同比下滑2.51%；其他品牌收入26.68亿，同比增长32.38% [2] - 2025Q1海澜主品牌收入同比降9.52%至46.42亿元，海澜团购定制同比增17.58%至6.46亿元，其他品牌同比增100%至7.43亿元 [2] 门店数量 - 2024年末公司整体门店数7178家，海澜之家系列门店5833家（同比减143家），其他品牌门店1345家（同比增444家） [8] - 2025Q1末公司整体门店数7176家，海澜之家系列门店5812家，其他品牌门店1364家，较年初净增19家 [8] 业务布局 - 2022年成立斯搏兹拓展运动品牌零售业务，2024年4月取得控股权，截至2024年底阿迪达斯门店433家，2024年5 - 12月收入9.94亿元，净利润6704.5万元 [11] - 2024年与京东合作打造城市奥莱新业态，7月京东奥莱旗舰店上线，9月首家线下门店开业，截至2025年4月门店达12家 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入规模分别为222.74亿元、244.66亿元、259.40亿元，同比增长6%、10%、6% [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润规模分别为24.43亿元、27.21亿元、29亿元，同比增长13%、11%、7% [11] 基础数据 - 总股本4803百万股，已上市流通股4803百万股，总市值399亿元，流通市值399亿元 [5] - 每股净资产3.7元，ROE12.3，资产负债率44.9%，主要股东为海澜集团有限公司，持股比例36.77% [5] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为3%、38%、4%，相对表现分别为6%、41%、 - 1% [7]