全球市场回调状态与前景 - 全球市场回调终点信号初现但尚未完全到位，超卖资产触底与超买资产出售两个条件已满足，但油价和美元未反转，标普500指数未经历充分价格出清[1][3] - 美银美林牛熊指标高企于9.2的极度看多区间，意味着市场情绪尚未真正降温，反弹空间受限[4] - 美元指数是全球流动性的最佳晴雨表，在其走势明朗之前不宜期待大幅反弹，若美元决定性地突破100，将压缩2026年降息预期[8] 市场回调结束的四个条件 - 市场回调结束需满足四个条件：超卖资产触底、超买资产完成出售、避险资产失去买盘支撑、出现真实的价格出清[6] - 前两个条件已初步显现，本周黄金出现自2025年10月以来最大单周资金流出18亿美元，能源板块则录得史上最大单周资金流入70亿美元[6] - 然而油价和美元尚未出现明显回落，标普500也未经历充分的价格洗盘[3][6] 2020年代宏观情景：通胀性繁荣 - 2020年代基准情景更倾向通胀性繁荣而非1970年代式滞胀，关键变量在于伊朗局势及油价走向[1][3] - 支撑通胀性繁荣的逻辑包括政治民粹主义、关税与移民政策逆转全球化、财政过度扩张、美联储政策妥协及股市带来的资产与财富通胀[9] - 这些通胀压力最终可能体现为美元走弱而非长端利率大幅上升，大宗商品、实物资产、国际股票和小盘股是主要受益者[11] 地缘局势与油价的关键影响 - 若伊朗冲突短暂，油价维持在90美元/桶以下，通胀性繁荣叙事成立，大宗商品、新兴市场、小盘股将在美元熊市重启后受益[12] - 若冲突延长导致油价突破100至120美元/桶，则资产配置将向石油、美元、美国科技和全球国防倾斜，日本、韩国、欧洲等能源进口依赖型市场将承压最重[12] - 2026年迄今，油价涨幅达30%，黄金上涨18.3%，大宗商品整体上涨22.6%，而标普500仅微涨0.3%，比特币则下跌逾16%[12] 1970年代滞胀期的历史参照 - 1970年代是2020年代最接近的历史参照，但两者并不完全对等[9] - 1970至1981年滞胀期资产表现显示，黄金和大宗商品在整个周期中几乎年年位居回报榜前列，而股票和债券表现参差不齐[12] - 1970年代历史脉络显示，股市在通胀失控与石油冲击期间暴跌，在通胀回落后反弹，并在第二波通胀冲击下再度下挫[15] 英伟达与AI资本开支趋势 - 英伟达撤回此前宣布的对OpenAI的1000亿美元投资，表示该投资不在计划之内，目前300亿美元的融资安排可能已是上限[1][5] - 这一表态被视为AI资本开支指数级增长出现减速的潜在信号，对科技债券和软件板块影响不容忽视[5][16] - 软件ETF的价格峰值出现在2023年9月英伟达宣布该笔投资之时，其退出可能成为逆转做空科技债券和做多半导体做空软件两大交易的最佳催化剂[16] 关键资产与资金流向动态 - 本周美国股票出现六周来最大资金流出139亿美元，日本股票则录得自2025年10月以来最大单周流入42亿美元[8] - 韩国股票波动剧烈，3月2日创下单日历史最大流入61亿美元，随后3月4日又创下单日历史最大流出47亿美元[8] - 软件板块的触底至关重要，因其与私人信贷和银行贷款走势高度联动，本周银行贷款基金出现三个月来最大资金流出9亿美元[16] 市场技术支撑与抛售风险 - 软件ETF守住80美元、银行贷款ETF守住20美元的2月低点，是当前市场稳定的关键技术支撑[16] - 全球基金经理调查显示，新兴市场、欧洲股票和银行股仍处于严重超配状态，若市场进一步下行，上述资产面临的抛售压力不可低估[18]

市场回调状态与触底条件 - 美银美林认为当前市场回调由外部冲击叠加过度乐观情绪共同触发，回调终点的信号正在浮现但尚未完全到位 [2][3] - 市场回调结束需满足四个条件：1）“超卖”资产触底（软件、MAGS、私人信贷、银行贷款、比特币）[6]；2）“超买”资产完成出售（黄金、半导体、金属、新兴市场、欧洲、银行股）[6]；3）“避险资产”失去买盘支撑（油价和美元）[6]；4）出现真实的价格出清 [6] - 目前前两个条件已初步显现，表现为黄金出现自2025年10月以来最大单周资金流出（18亿美元），能源板块则录得史上最大单周资金流入（70亿美元）[6] - 但油价和美元尚未给出全面反转信号，标普500指数也未经历充分的价格出清（如跌破6600点），因此回调尚未结束 [3][6] - 美元指数是全球流动性的最佳晴雨表，在美元走势明朗之前，不宜期待大幅反弹 [7] 宏观环境展望：通胀性繁荣与滞胀风险 - 美银美林基准情景认为2020年代更可能走向“通胀性繁荣”，而非“滞胀式崩溃”，前提是地缘局势不进一步恶化 [2][8] - 支撑通胀性繁荣的逻辑包括政治民粹主义、关税与移民政策逆转全球化、财政过度扩张、美联储政策妥协以及股市“大而不能倒”带来的资产与财富通胀 [9] - 在此情景下，通胀压力将体现为美元走弱而非长端利率大幅上升，大宗商品、实物资产、国际股票和小盘股是主要受益者 [10] - 1970年代是重要的历史参照，但当前不完全对等，关键变量在于伊朗局势 [8][12] - 若冲突短暂，油价维持在90美元/桶以下，通胀性繁荣叙事成立，大宗商品、新兴市场、小盘股将在美元熊市重启后受益 [12] - 若冲突延长导致油价突破100至120美元/桶，则资产配置将向石油、美元、美国科技和全球国防倾斜，日本、韩国、欧洲等能源进口依赖型市场将承压最重 [12] - 2026年迄今的资产表现已部分映射历史规律：油价涨幅达30%，黄金上涨18.3%，大宗商品整体上涨22.6%，而标普500仅微涨0.3%，比特币则下跌逾16% [13] 资金流向与市场情绪 - 美银美林牛熊指标仍高企于9.2的极度看多区间，意味着市场情绪尚未真正降温，反弹空间因此受限 [4] - 该指标发出卖出信号，全球基金经理调查显示新兴市场、欧洲股票和银行股仍处于严重超配状态，若市场进一步下行，这些资产面临抛售压力 [16] - 本周美国股票出现六周来最大资金流出（139亿美元），日本股票则录得自2025年10月以来最大单周流入（42亿美元） [7] - 韩国股票波动剧烈，3月2日创下单日历史最大流入（61亿美元），随后3月4日又创下单日历史最大流出（47亿美元） [7] - 市场对美联储6月17日降息的概率已从1月1日的100%降至37% [7] AI资本开支与科技板块动态 - 英伟达表示此前宣布的对OpenAI的1000亿美元投资“不在计划之内”，目前300亿美元的融资安排可能已是上限 [5][14] - 这一表态被视为AI资本开支指数级增长出现减速的潜在信号，对科技债券和软件板块的影响不容忽视 [5] - 软件ETF的价格峰值出现在2023年9月英伟达宣布该笔投资之时，英伟达的退出是AI资本开支减速的潜在先行信号 [15] - 若趋势确认，可能逆转两大交易：1）“做空科技债券”交易（以Oracle CDS利差走阔为代表）[15]；2）“做多半导体、做空软件”交易（即“AI敬畏>AI贫困”逻辑）[15] - 软件板块的触底至关重要，因其与私人信贷和银行贷款的走势高度联动 [15] - 本周银行贷款基金出现三个月来最大资金流出（9亿美元），银行贷款ETF一度逼近“信用事件”临界区域 [15] - 软件ETF守住80美元、银行贷款ETF守住20美元的2月低点，是当前市场稳定的关键技术支撑 [15]