美国宏观经济与政策组合 - 美国当前宏观政策组合为"大财政+宽货币"，通过通胀方式化解国债负担，类似疫情期间政策[1] - 联邦债务从2019年17万亿飙升至30万亿，净增12万亿，净利率从2.4%升至3.6%[2] - 2024年利息支出达0.9万亿，与狭义赤字1.1万亿几乎持平，严重挤压其他财政开支空间[4] - 若利率下降100基点至2.5%+关税税率从2.5%提至12.5%，可释放6500亿财政资金，相当于大漂亮法案新增赤字规模[6][8] 美联储政策与市场影响 - 政策实施需美联储配合降息，当前鲍威尔态度强硬拒绝提前离任，市场降息预期未受实质影响[11][12] - 财政部计划7月底前通过短期票据融资2000亿补充TGA账户，9月底前重建至8500亿正常水平[15] - 流动性补充将分阶段消耗逆回购余额(2000亿)和银行准备金(3500亿)，后者减少可能压制美股[16][19] 美股市场前景 - 高估值下美股面临两大考验：财报季基本面验证+美债发行抽水效应[13][14] - 科技股因美元贬值(二季度贬7%)海外收入换算可获3%业绩提振，本土消费股表现存疑[15] - 若财报展望疲软叠加流动性冲击，美股可能高位盘整或下行，需美联储超预期降息对冲[19] 投资组合表现 - Alpha Dolphin组合绝对收益91.3%，超额收益88.2%，净值从1亿增至1.94亿[24] - 上周组合微涨0.2%，跑输中概指数但小幅跑赢标普500(-0.3%)[21] - 携程反弹5.4%因竞争担忧缓解，迪士尼跌3.3%因资产处置传闻[25] - 观察池中思摩尔国际大涨15.7%因新品排产顺利，中国飞鹤暴跌20%因业绩不及预期[25] 重点公司财报前瞻 - ASML：关注中国市场需求、半导体厂扩产看法及下季度指引[27] - 台积电：GB系列量产对毛利率影响、HPC/手机市场展望、资本开支调整[27] - Netflix：广告层收入占比、涨价计划、内容排期及全年利润率目标[27]

日本结构性经济转型 - 日本正经历向通胀经济转型、降低汇率依赖度、加速企业改革等结构性变革 这些变化为重新评估日本股市创造机会 [1] - 婴儿潮一代大规模退休引发的劳动力短缺推动可持续通胀转型 日元过度疲软结束将改善贸易条件 [1] - 企业改革呈现真实性和持续性 ROE有望突破9 5%历史天花板 外资重新关注日本股市的契机正在形成 [1] 结构性通胀转型 - 劳动力短缺根植于人口结构变化 2012-2014年婴儿潮一代退休是关键触发点 2022-2024年75岁群体加速退出加剧短缺 [2][5] - 女性劳动参与率提升至德英水平 M型曲线消失 2017年工作方式改革限制加班调节 共同推动工资和服务价格上涨 [5] - 核心CPI预计2025财年达1 9% 2026财年达2 1% 形成健康可持续通胀格局 [5] 外汇依赖度降低 - 企业加速海外生产基地转移 专注出口高质量产品使价格受汇率波动影响减小 [8] - 日元过度疲软结束改善ROE 汇率稳定后ROE将突破9 5%上限 此前汇率贬值导致ROE改善滞后于EPS反弹 [8] 企业改革加速 - 通胀转型促使企业减少囤积现金 现金持有量与通胀呈负相关 [9] - 劳动力短缺推动持续加薪需求 企业优化定价策略 提高产品质量 集中资本于竞争性业务 2023年工资上涨取代原材料成本成为涨价主因 [12] - 东证监管推动改革 披露改革举措的公司更积极回购股票 本次财报季回购量超去年纪录高点 [12] 三大投资主题机会 - 母子公司上市解除加速 2024年子公司相对母公司回报率持续上升 [15] - 战略持股减持提升资本效率 减持金额大的企业回购更多 持股少的企业ROE更高 [15] - 通胀环境下租金上调前景推动闲置房地产处置 尤其对持有非协同性房地产的企业 [15] 参议院选举影响 - 7月20日参议院选举构成短期风险 但执政联盟改选议席不足半数限制变化可能性 [16] - 历史数据显示市场选举前谨慎 选举后反弹 如2016年选举前跌12 9% 选举后涨11 3% [16][17] - 在野党消费税减税提案或推高利率 但政府释放大米库存可能缓解食品价格上涨压力 [16]