文章核心观点 2026年全球市场将处于由人工智能主导、全球市场分化与通胀结构性转变三大核心主题交织的变革与调整关键期，这塑造了机遇与挑战并存的投资环境 [1][20][22] 布局人工智能革命 - 生成式人工智能能力迅速增强，成本大幅下降，模型出现“幻觉”的情况减少，推理能力更强，有机构估计代理型模型的表现可望在2026年春季达到人类水平 [28][30] - 人工智能引发基础设施投资热潮，美国大型科技公司的年度资本投资额已从2023年的1500亿美元激增，到2026年或会超过5000亿美元，增幅达三倍，目前六大科企巨头的投资规模已占据全美市场资本支出总额的近25% [32] - 仅OpenAI一家公司就已宣布计划建设容量超过25吉瓦的数据中心，考虑到每吉瓦容量需要约500亿美元的资本投入，其目标是在未来数年投入总计远超1万亿美元的资本支出 [32] - 人工智能投资目前约占GDP的1%，而历史上如电力、铁路等通用技术的投资峰值曾达到GDP的2%至5%，表明当前投资规模仍有机会从当前水平翻倍增长 [32] - 各国政府推出专项计划支持人工智能发展，例如美国启动规模达5000亿美元的“星门”计划、欧盟推出2000亿欧元的“InvestAI”项目，中国研究人员在2024年全球人工智能论文引用量中占比高达40%，相当于美国或欧盟的四倍 [33] - 人工智能应用广泛拓展，ChatGPT已拥有逾7亿月活跃用户，每周发送的信息量高达180亿条，美国已有10%的企业表示正在使用人工智能来生产商品或服务，近45%的企业已经为大型语言模型订阅服务付费 [33][34] - 市场对人工智能的感知及相关发展正直接牵动着标普500指数近40%的市值，人工智能几乎是未来几年公开股票市场回报最重要的驱动因素 [38] - 评估当前人工智能热潮，尚未观察到类似历史上铁路或互联网泡沫时期的产能过剩迹象，数据中心空置率处于1.6%的历史低位，在建数据中心有四分之三的容量已被提前预订 [40] - 人工智能基础设施投资的下一阶段将更加依赖信贷推动，公开市场乐意为龙头科企提供融资，鉴于大盘科技公司的杠杆率仍处于低位，且私募信贷市场也坐拥逾5000亿美元的资金，有望为人工智能融资扩张提供空间 [42] - 目前人工智能支出主要由企业自身现金流支撑，主要参与者的合计经营现金流仍然足以应付资本支出和股息分配有余 [45] 关注全球分化趋势，取代全球化思维 - 全球秩序正逐步分裂为多个相互竞争的阵营，供应链博弈不断，获取自然资源和能源已成为战略重点，当市场对韧性和安全的需求压倒效率追求时，投资领域正涌现出新的机会与挑战 [23] - 贸易领域从追求成本最低转向注重产地规则与供应链安全，区域贸易联盟的重要性凸显 [2][17] - 欧洲国防支出持续增加，从和平红利期转向强化冲突相关资本投入，推动本土国防工业发展 [2][17] - 南美洲凭借丰富的关键矿产与能源资源，在全球资源竞争中占据重要地位，成为投资关注的潜在区域 [2][17] - 能源市场方面，各国为保障能源安全调整供应结构，液化天然气贸易活跃，电力需求因人工智能发展进一步攀升，不同地区电价差异明显 [2] - 美元仍保持全球储备货币主导地位，但货币多元化配置与替代性储值资产需求有所上升 [2][17] 应对通胀结构性转变 - 通胀正经历结构性转变，成为构建投资组合的核心变量，后疫情时期的通胀比疫情前更加波动，更容易受到上行冲击的影响 [23] - 当前通胀水平高于疫情前，且波动性显著增强，受消费者与企业心理预期、产能缺口、供应链调整、气候因素等多重结构性因素驱动 [2] - 住房市场供应短缺成为突出的产能缺口表现，影响居住成本与相关资产价值 [2][16] - 固定收益市场重拾动力，债券收益率显著提升，股债相关性下降，其对冲风险的传统作用逐步恢复 [2][17]

美联储独立性受挑战 - 美国总统特朗普宣布即刻免职美联储理事丽莎·库克 这是美联储111年历史上前所未有的举动 [1] - 特朗普此举可能标志着美联储自1951年以来享有的独立性走向终结 金融市场尚未真正消化这个重大风险 [1] - 如果白宫最终控制货币政策 美国可能进入通胀更高、波动性更剧烈的时代 [1] 市场定价与投资者认知 - 资产市场对美联储独立性可能出现的破裂定价不恰当 [2] - 市场平静部分源于鲍威尔的鸽派暗示短期内提振股市 但投资者缺乏政治化美联储的历史参照 错误假设未来央行官员会一如既往根据经济数据行事 [2] - 更明智的假设是未来九个月内美联储利率决策将开始遵循特朗普偏好而非经济基本面 [2] 特朗普的控制策略 - 特朗普对美联储的策略采用温水煮青蛙方式 通过足够缓慢的渐进式行动让市场产生宏观层面未发生重大变化的错觉 [3] - 类似关税政策做法：4月初宣布征收高额关税时市场剧烈反弹 随后撤回部分计划 又逐项恢复大部分关税而市场已泰然处之 [3] - 改变直接撤换主席策略 转而通过安插自己人达到目的 已暗示可能解雇鲍威尔但改为任命理事 [4] 人事控制与投票权 - 若成功撤换库克将任命美联储七名理事中的四位 特朗普称很快会拥有多数席位 [4] - 特朗普任命的理事不会立即控制决策 因FOMC12名成员中有5名储备银行行长 但理事会有权在明年初迫使部分或全部行长离职 [4] - 罢免地方联储行长将是史无前例打破惯例之举 可能消除FOMC中重要的反对声音 对政策产生最大影响 [5] 解职威胁与忠诚度测试 - 通过以特定原因寻求解雇库克 特朗普发出明确信号：可对任何不按其意愿投票的在任理事采取同样行动 [5] - 解雇依据抵押贷款欺诈严重指控 但库克未被起诉甚至未有机会回应 她表示特朗普无权解雇并将诉诸法庭 [6] - 若法院裁定总统有权定义特定原因 美联储理事享有的保护将形同虚设 即使败诉特朗普可能再次尝试 [6] 候选人立场转变 - 特朗普现在投入更多精力确保提名人选忠诚度 打破美联储理事候选人像联邦法官候选人一样不在任前预告决策倾向的惯例 [6] - 特朗普候选人普遍表示尽管通胀率仍在3%左右高于美联储2%的目标 但他们认为利率应该下降 [6] - 例如Stephen Miran去年9月认为核心通胀位于2.5%至3%之间时降息错误 如今却附和特朗普论调批评美联储降息迟缓 [6] - David Malpass称美联储应降息 并以前瞻性的基于市场的数据为锚捍卫美元 尽管今年以来美元持续下跌按逻辑通常是反对降息理由 [7] 通胀前景与市场定价 - 短期内通胀将由经济条件而非美联储构成决定 TIPS市场数据显示受关税影响未来一年通胀将短暂上升 随后回归接近美联储2%目标水平 [8] - 市场不擅长为经济结构性转变定价 未能预见1970年代高通胀、1980年代通胀崩溃、2007-09年房地产与抵押贷款危机及2021-22年疫情期间通胀 [8] - 当前主要宏观经济政策包括大萧条以来最高关税、刺激性财政政策、停滞不前的劳动力及对美联储独立性的持续攻击 这似乎是能催生超目标通胀的环境 [8]

美联储独立性受挑战 - 美国总统特朗普宣布即刻免职美联储理事丽莎·库克 这是美联储111年历史上前所未有的举动 [1] - 特朗普此举可能标志着美联储自1951年以来享有的独立性走向终结 金融市场尚未真正消化这个重大风险 [1] - 如果白宫最终得以控制货币政策 美国可能进入一个通胀更高、波动性更剧烈的时代 [1] 市场定价与投资者认知 - 对于美联储独立性可能出现的破裂 资产市场的定价并不恰当 [2] - 投资者缺乏政治化美联储的历史参照 错误假设未来央行官员会一如既往根据经济数据行事 [2] - 更明智的假设是未来九个月内美联储利率决策将开始遵循特朗普偏好而非经济基本面 [2] 特朗普的控制策略 - 特朗普对美联储的策略采用"温水煮青蛙"方式 通过足够缓慢的渐进式行动让市场产生宏观层面未发生重大变化的错觉 [3] - 上个月特朗普暗示可能解雇鲍威尔后改变策略 不再寻求直接撤换主席而是通过安插自己人达到同样目的 [4] - 特朗普声称"我们很快就会拥有多数席位" 指将任命美联储七名理事中的四位 [4] 人事控制机制 - 特朗普任命的理事不会立即控制美联储决策 因FOMC12名成员中有5名是储备银行行长 [4] - 但理事会有权在明年初迫使部分或全部行长离职 罢免地方联储行长将是史无前例的打破惯例之举 [4] - 以"特定原因"解雇库克发出明确信号：特朗普可对任何不按其意愿投票的在任理事采取同样行动 [6] 候选人忠诚度测试 - 与第一任期相比 特朗普现在投入更多精力确保提名人选忠诚度 打破了美联储理事候选人不在任前预告决策倾向的惯例 [6] - 特朗普的候选人普遍表示尽管通胀率仍在3%左右高于美联储2%的目标 但他们认为利率应该下降 [6] - 候选人Stephen Miran去年9月还认为在核心通胀位于2.5%至3%之间时降息是错误的 如今却附和特朗普论调批评美联储降息迟缓 [7] 通胀前景与市场定价 - 美国通胀保值国债市场数据显示受关税影响未来一年通胀将出现短暂上升 随后会回归至接近美联储2%的目标水平 [8] - 市场不擅长为经济结构性转变定价 未能预见1970年代高通胀、1980年代通胀崩溃、2007-09年抵押贷款危机及2021-22年疫情期间通胀 [8] - 当前宏观经济政策包括大萧条以来最高关税、刺激性财政政策、停滞不前的劳动力以及对美联储独立性的持续攻击 这似乎是一个恰好能催生超目标通胀的环境 [8]