美联储独立性受挑战 - 美国总统特朗普宣布即刻免职美联储理事丽莎·库克 这是美联储111年历史上前所未有的举动 [1] - 特朗普此举可能标志着美联储自1951年以来享有的独立性走向终结 金融市场尚未真正消化这个重大风险 [1] - 如果白宫最终控制货币政策 美国可能进入通胀更高、波动性更剧烈的时代 [1] 市场定价与投资者认知 - 资产市场对美联储独立性可能出现的破裂定价不恰当 [2] - 市场平静部分源于鲍威尔的鸽派暗示短期内提振股市 但投资者缺乏政治化美联储的历史参照 错误假设未来央行官员会一如既往根据经济数据行事 [2] - 更明智的假设是未来九个月内美联储利率决策将开始遵循特朗普偏好而非经济基本面 [2] 特朗普的控制策略 - 特朗普对美联储的策略采用温水煮青蛙方式 通过足够缓慢的渐进式行动让市场产生宏观层面未发生重大变化的错觉 [3] - 类似关税政策做法：4月初宣布征收高额关税时市场剧烈反弹 随后撤回部分计划 又逐项恢复大部分关税而市场已泰然处之 [3] - 改变直接撤换主席策略 转而通过安插自己人达到目的 已暗示可能解雇鲍威尔但改为任命理事 [4] 人事控制与投票权 - 若成功撤换库克将任命美联储七名理事中的四位 特朗普称很快会拥有多数席位 [4] - 特朗普任命的理事不会立即控制决策 因FOMC12名成员中有5名储备银行行长 但理事会有权在明年初迫使部分或全部行长离职 [4] - 罢免地方联储行长将是史无前例打破惯例之举 可能消除FOMC中重要的反对声音 对政策产生最大影响 [5] 解职威胁与忠诚度测试 - 通过以特定原因寻求解雇库克 特朗普发出明确信号：可对任何不按其意愿投票的在任理事采取同样行动 [5] - 解雇依据抵押贷款欺诈严重指控 但库克未被起诉甚至未有机会回应 她表示特朗普无权解雇并将诉诸法庭 [6] - 若法院裁定总统有权定义特定原因 美联储理事享有的保护将形同虚设 即使败诉特朗普可能再次尝试 [6] 候选人立场转变 - 特朗普现在投入更多精力确保提名人选忠诚度 打破美联储理事候选人像联邦法官候选人一样不在任前预告决策倾向的惯例 [6] - 特朗普候选人普遍表示尽管通胀率仍在3%左右高于美联储2%的目标 但他们认为利率应该下降 [6] - 例如Stephen Miran去年9月认为核心通胀位于2.5%至3%之间时降息错误 如今却附和特朗普论调批评美联储降息迟缓 [6] - David Malpass称美联储应降息 并以前瞻性的基于市场的数据为锚捍卫美元 尽管今年以来美元持续下跌按逻辑通常是反对降息理由 [7] 通胀前景与市场定价 - 短期内通胀将由经济条件而非美联储构成决定 TIPS市场数据显示受关税影响未来一年通胀将短暂上升 随后回归接近美联储2%目标水平 [8] - 市场不擅长为经济结构性转变定价 未能预见1970年代高通胀、1980年代通胀崩溃、2007-09年房地产与抵押贷款危机及2021-22年疫情期间通胀 [8] - 当前主要宏观经济政策包括大萧条以来最高关税、刺激性财政政策、停滞不前的劳动力及对美联储独立性的持续攻击 这似乎是能催生超目标通胀的环境 [8]

美联储独立性受挑战 - 美国总统特朗普宣布即刻免职美联储理事丽莎·库克 这是美联储111年历史上前所未有的举动 [1] - 特朗普此举可能标志着美联储自1951年以来享有的独立性走向终结 金融市场尚未真正消化这个重大风险 [1] - 如果白宫最终得以控制货币政策 美国可能进入一个通胀更高、波动性更剧烈的时代 [1] 市场定价与投资者认知 - 对于美联储独立性可能出现的破裂 资产市场的定价并不恰当 [2] - 投资者缺乏政治化美联储的历史参照 错误假设未来央行官员会一如既往根据经济数据行事 [2] - 更明智的假设是未来九个月内美联储利率决策将开始遵循特朗普偏好而非经济基本面 [2] 特朗普的控制策略 - 特朗普对美联储的策略采用"温水煮青蛙"方式 通过足够缓慢的渐进式行动让市场产生宏观层面未发生重大变化的错觉 [3] - 上个月特朗普暗示可能解雇鲍威尔后改变策略 不再寻求直接撤换主席而是通过安插自己人达到同样目的 [4] - 特朗普声称"我们很快就会拥有多数席位" 指将任命美联储七名理事中的四位 [4] 人事控制机制 - 特朗普任命的理事不会立即控制美联储决策 因FOMC12名成员中有5名是储备银行行长 [4] - 但理事会有权在明年初迫使部分或全部行长离职 罢免地方联储行长将是史无前例的打破惯例之举 [4] - 以"特定原因"解雇库克发出明确信号：特朗普可对任何不按其意愿投票的在任理事采取同样行动 [6] 候选人忠诚度测试 - 与第一任期相比 特朗普现在投入更多精力确保提名人选忠诚度 打破了美联储理事候选人不在任前预告决策倾向的惯例 [6] - 特朗普的候选人普遍表示尽管通胀率仍在3%左右高于美联储2%的目标 但他们认为利率应该下降 [6] - 候选人Stephen Miran去年9月还认为在核心通胀位于2.5%至3%之间时降息是错误的 如今却附和特朗普论调批评美联储降息迟缓 [7] 通胀前景与市场定价 - 美国通胀保值国债市场数据显示受关税影响未来一年通胀将出现短暂上升 随后会回归至接近美联储2%的目标水平 [8] - 市场不擅长为经济结构性转变定价 未能预见1970年代高通胀、1980年代通胀崩溃、2007-09年抵押贷款危机及2021-22年疫情期间通胀 [8] - 当前宏观经济政策包括大萧条以来最高关税、刺激性财政政策、停滞不前的劳动力以及对美联储独立性的持续攻击 这似乎是一个恰好能催生超目标通胀的环境 [8]