核心观点 - 报告核心观点认为，上证综指4200点为长期压力位，市场已如期出现调整且过程尚未结束，近期反弹并非2026年主升浪，市场需进一步夯实底部后方能重启上行 [1] 基本面 - 国内经济延续稳步修复，价格缓慢回升，反内卷将推动需求与价格缠绕上升，预测中国制造业PMI将于2026年2月出现实质底部 [2] - 2025年12月CPI同比回升至1.2%，PPI同比转正至0.5%，企业营收实质性修复，工业企业利润降幅持续收窄，上市公司盈利底进一步筑牢 [2] - 居民消费场景持续恢复，社零总额同比增速稳步提升，消费对经济增长的拉动作用持续增强 [2] - 海外方面，美国2025年四季度GDP增速超预期达到2.8%，非农就业人数新增19.8万人，核心通胀指标稳步回落，美国经济的强韧性为全球资本市场风险偏好提供支撑 [2] - 海外大宗商品价格上行也为A股外围环境提供了正向支撑 [2] - 国内经济回暖向好为A股慢牛行情筑牢了坚实的基本面支撑 [2] 资金面 - 资金面宽松，新钱不断累积，人民币汇率在年底年初破7已成为现实 [3] - 央行持续通过逆回购等工具释放流动性，且官方明确表态后续仍有降准、降息的政策操作空间，A股市场整体资金面保持充裕宽松 [4] - 国内CPI、PPI持续回升，企业盈利改善，居民收入提升，经济的向好吸引公募、私募等中长期资金加速流入权益市场 [4] - 2026年初保险产品热销，大额保费资金到账后存在刚性资产配置需求，低风险偏好的保险资金正逐步增配A股核心蓝筹标的 [4] - 美元信用持续走弱，人民币汇率稳定且具备升值预期，叠加A股核心资产低估值优势，欧美等海外避险资金加速配置人民币计价资产，北向资金净流入规模延续高位 [4] - 人民币对外贸易顺差持续走牛，2025年全年商品贸易顺差达到11890亿美元创历史新高，为外汇市场提供坚实支撑 [4] - 2025年12月银行代客结汇3180亿美元、结售汇顺差1001亿美元，双双刷新历史纪录，大额结汇资金回流境内进一步补充了A股市场流动性 [4] - 内外资金共振，叠加结汇资金回流、保险配置资金入场的双重增量，为A股市场流动性提供了持续且强劲的支撑 [4] 政策面 - 国内2026年宏观政策持续将“提升居民收入”作为核心发力目标，股市财富效应是拉动居民消费增长、实现收入提升的重要抓手 [5] - 政策层面对A股市场的呵护态度明确，始终引导市场走出“慢牛”行情 [5] - 监管层近期通过调整股指期货保证金比例等市场化手段，平滑市场短期波动，引导资金理性入市，维护市场平稳运行节奏 [5] - 随着人民币资产价格稳步上行，居民财富通过股市实现增值，进一步带动消费升级，居民财富增值与消费升级的正向循环逐步形成 [5] - 海外层面，特朗普政府政策存在较强的反复性，其围绕地缘政治、国际贸易的表态及相关操作仍存不确定性，关税扰动、地缘博弈等因素尚未完全落地，会对全球资本市场风险偏好形成短期压制，成为A股市场短期运行的外部扰动因素 [5] 技术面 - 报告提及的4200点压力位已经触及，市场存在较大的技术性调整需求，叠加监管层引导“慢牛”的政策信号，短期指数上行节奏有所放缓 [6] - 市场整体成交额并未出现明显衰竭，场内资金做多意愿仍在，指数仍存短期上冲动力，但受压力位强大、资金蓄势需要时间，调整与重建不可能一蹴而就 [6] - 海外特朗普政策扰动概率极大、全球避险情绪仍将发生波动，全球风险偏好也难以持续单边上行，本周反弹后仍可能有更深调整 [6] - 报告认为A股大概率会在春节前完成冲高后的探底筑底过程 [6] - 上证综指4000点关口叠加前期成交密集区，具备坚实的技术面支撑，指数回调空间有限 [6] - 待短期调整到位、海外扰动因素逐步落地后，A股将依托国内持续宽松的流动性格局、内暖外韧的基本面支撑以及政策面的持续呵护，开启中期上行通道，从成长占优到价值占优，短期震荡调整不改中长期慢牛运行格局 [6]

公司起源与使命 - 1984年，乔·曼苏托在美国创立晨星，旨在通过提供数据和分析工具，弥合普通投资者与金融专业人士之间的信息鸿沟，推动金融民主化 [1][3] - 公司名称“Morningstar”源自梭罗的《瓦尔登湖》，象征着新生、希望以及独立、节俭的哲学精神 [2] - 公司的核心使命是“赋能投资者成功”，致力于让复杂的金融世界变得清晰可触 [3][6] 行业背景与变革 - 全球投资领域正经历变革，产品选择空前繁多，2025年美国市场平均每日新增约7只ETF，ETF数量已超过股票 [5] - 投资者对定制化、个性化服务需求攀升，从2023年中到2024年末，定制化模型投资组合的资产规模增长近50%，达到1250亿美元 [5] - 数据与技术工具爆发式增长，但人工智能的应用与传统系统的转型困境并存，加剧了市场复杂性 [5] 公司核心准则与优势 - 公司坚守四大核心准则：透明化、独立性、长期视角、高效协同 [6] - 研究力量源自全球分析师团队，其架构与公司其他业务完全隔离，确保研究的独立性与公正性 [6] - 采用经实践验证的方法论进行标准化评估，通过基本面深度分析判断长期价值，敢于在市场波动中坚持独立判断 [9] 数据与技术能力 - 构建了全球最大的高质量投资数据库之一，覆盖超50万只投资产品及数百万股票、债券、指数等实时行情数据 [10] - 竞争优势在于数据深度加工能力，拥有自主研发的分类体系、风格箱计算模型、历史评级对比等工具 [10] - 通过人工智能等前沿技术优化数据采集效率与洞察深度，并致力于通过技术革新提升产品交互体验与决策效率 [10][12] 服务范围与业务布局 - 服务网络覆盖全球各类投资参与者，包括480万个人投资者、2600家机构投资者、3300家企业、4300家债券发行人、42.5万名理财顾问及27.5万家退休计划发起人 [15] - 业务已延伸至公开市场、私募市场及信贷市场的全链条独立研究与评级服务，是全球第四大信用评级机构与顶尖ESG评级机构 [15] - 通过收购（如Lumonic、DealX）扩展私募信贷及结构化金融业务，并宣布拟收购CRSP以打造全球指数市场新格局 [15] - 公司管理着超3520亿美元的资产（截至2025年6月30日），为其提供长期投资组合策略 [15][23] 市场覆盖与数据规模 - 数据覆盖13.65万种投资策略、21.9万个指数、全球近6万家上市公司及33万只共同基金份额类别 [16] - 以统一标准打破数据壁垒，覆盖从股票、固定收益到可持续投资的全领域数据需求 [16] - 自2003年进入中国市场，逐步构建基于本土市场生态的服务体系 [16]

文章核心观点 - 全球经贸与地缘政治旧格局已被颠覆，2026年是“破局”之后的“立局之年”，蕴藏较大的结构性机遇与风险并存，前瞻性深度研究是制胜关键 [2] 2025年投资市场回顾：分化与重构的开端 - 全球市场在宏观政策、地缘政治与产业链变迁三重共振下呈现结构性分化 [2] - 美国发起的全球关税战未能显著提振本土制造业，但推高了贸易成本与通胀，导致其再次降息 [2] - 欧洲经济增长疲软，日本货币政策正常化进程遭遇坎坷 [2] - 中国凭借“新质生产力”战略强化科技自主与内循环，外贸顺差历史性扩大，经济展现强大反弹韧性 [2] - 大宗商品中，期货铜、黄金和白银领涨 [4] - 期货黄金在不确定性、央行购金、地缘冲突及去美元化驱动下，2025年末触及4550美元/盎司的历史高位，全年涨幅逾70%以上 [4] - 期货白银在金融与工业需求（光伏、AI数据中心等）双重支持下，飙升至83.97美元/盎司的历史新高，全年涨幅愈200%以上 [5] - 美股在关税压力与降息预期中展现韧性，纳斯达克指数全年上涨18.5%，AI与国防等关税受益板块引领市场 [7] - A股走出独立大牛市行情，沪深300指数上涨22.6%，科创50指数大涨35.4%并突破4000点，半导体、军工及黄金矿业板块成为领头羊 [7] - 美元指数在降息周期中逆势上涨7.2%，避险属性凸显 [7] - 人民币在6.95-7.45区间宽幅震荡 [7] - 布伦特原油均价78美元/桶，表现疲软，铜、铝等关键工业金属在绿色需求与供应链焦虑下涨幅显著 [7] 2026年投资市场展望：三大核心主线的战略机遇 - 2026年投资机会将高度凝聚于三大核心主线 [8] - **主线一：期货贵金属板块依然耀眼，领航上涨趋势** [8] - 全球“信用重估”深化将强化黄金牛市核心逻辑，美国债务扩大加速去美元化，央行购金行为长期化、战略化为金价构筑坚实底部 [8] - 地缘政治碎片化与全球贸易体系重构的不确定性将继续激发黄金避险需求 [8] - 黄金在经历高位整固后，中长期上涨趋势依然完好，2026年有望向5000美元/盎司的历史新里程碑发起挑战 [8] - 白银面临历史性结构性供应短缺，在绿色能源、电动汽车及AI基础设施的工业需求爆发式增长下，投资与工业需求形成共振 [11] - 白银价格在2026年有突破100美元的可能性，其潜在涨幅可能再度超越黄金 [11] - **主线二：科技与高端制造——自主可控驱动的确定性成长** [11] - 美国关税战及高科技制裁明确了“自主可控”是发展的生命线，芯片AI等板块2025年全部爆发，2026年投资需紧扣此主题 [11] - **AI与算力革命**：AI浪潮已进入全面商业化和产业赋能阶段，投资焦点应转向拥有真实落地场景、核心算法能力及商业化闭环的AI应用企业，特别是在智能驾驶、工业互联网、生物医药计算等领域 [13] - **半导体与高端制造**：半导体设备、关键材料（稀土、锂）、工业母机等“卡脖子”环节的国产替代将全面加速，获得政策与资本双重加持 [14] - 具备全球竞争力的新能源汽车、航空航天等高端制造企业将持续受益于供应链重构下的“出海”红利 [14] - **主线三：汇率与新兴市场——美元霸权松动的外溢机遇** [14] - 美联储2025年重启降息周期，可能成为2026年外汇市场最重要的转折点，美元独强格局预计将有所松动 [14] - 欧元及澳元等主要货币有望迎来修复性行情，澳元将因中国经济稳健上行及对矿产品需求上升而得到支持走强，预计2026年汇价有不错的上行趋势 [14] - 人民币汇率在中美经济周期错位与政策支持下，稳定性与弹性或将增强，双边货币互换和全球新兴国家储备人民币的需求将为其奠定不错的表现基础 [14] 2026年资产配置建议 - 投资者应避免追逐普涨行情的旧思维，转向“核心-卫星”资产配置策略 [15] - 将期货贵金属（尤其是黄金）作为应对宏观不确定性的核心压舱石 [15] - 围绕科技自主与“新质生产力”两大主题，精选景气赛道中的优质资产作为“卫星”进攻组合，以把握结构性阿尔法收益机会 [15]

黄金价格表现 - 现货黄金价格创历史新高，达到每盎司4843.55美元，日内上涨1.61%，本月累计涨幅超过10%，上涨逾480美元 [1] - 国际黄金价格史上首次突破每盎司4800美元整数关口 [1] - 沪金主力合约日内上涨3.36%，突破每盎司1090元关口 [1] - 纽约黄金期货价格上涨1.17%，至每盎司4825.00美元 [1] 白银及其他贵金属价格表现 - 现货白银价格短线走低，跌破每盎司94美元 [1] - 沪银主力合约日内下跌2.00%，最低触及每千克22638.00元 [1] - 纽约商品交易所3月白银期货价格一度突破每盎司95美元 [1] - 现货铂钯价格震荡偏强，铂钯价差拉大至每盎司600美元附近 [5] 市场驱动因素分析 - 地缘政治危机加剧导致市场避险情绪高涨，推动贵金属价格上涨 [1][3] - 美国宣布对包括丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰在内的欧洲八国输美商品加征关税，初期税率为10%，并计划自6月1日起提高至25%，此举加剧了市场不确定性 [2][3][4] - 市场对美联储政策独立性的担忧加剧，美元信用受到挑战 [3] - “逆全球化”和“去美元化”趋势利好黄金的配置和避险价值 [6] 机构与央行行为 - 波兰央行批准购买150吨黄金的计划，使其黄金储备总量将增加至700吨 [3] - 丹麦养老基金宣布退出美国国债市场，可能削弱市场对美元资产的信心 [3][6] - 欧洲议会宣布冻结对去年7月与美国达成的贸易协议的批准程序，以回应美国的关税举措 [2] 主要金融机构观点 - 花旗投资研究战术性看好贵金属，认为地缘政治风险和美联储独立性担忧是核心驱动因素，维持未来三个月金价目标为每盎司5000美元，白银目标为每盎司100美元 [4] - 法国巴黎银行认为新的地缘政治不确定性正加速金价上行，可能推动金价以超出预期的速度向每盎司5000美元逼近，同时预计白银在触及每盎司100美元后可能迎来回调 [4] - 创元期货指出贵金属上涨受美国关税威胁等地缘政治因素驱动，预计短期可能继续偏强运行 [4] - 光大期货指出黄金维持强势，白银偏强但金银比已迅速跌至50.3附近，市场热度带来较高风险，同时认为金铂(钯)比具有吸引力 [5] - 金瑞期货认为贵金属长期核心驱动因素稳健，包括美联储宽松政策趋势、主权国家赤字、地缘风险、去美元化驱动的央行购金以及白银的供需矛盾 [5] - 国投期货维持贵金属多头思路，认为欧美围绕格陵兰岛的争端以及特朗普对全球秩序的挑战削弱了对美元资产的信心 [6] - 西南期货认为贵金属大幅上涨后投机情绪升温，市场波动将显著放大，建议多单离场观望 [6]

晨星公司的投资哲学与护城河分析框架 - 晨星公司是全球顶尖的独立投资研究机构，其核心理念是“为投资者创造价值”，并将巴菲特的“护城河”概念深化为一套严谨、可验证、全球适用的分析与评级体系[3][5] - 晨星的投资研究体系建立在三大核心原则之上：深度解码经济护城河、通过现金流折现模型估算内在价值、以及预留安全边际以应对不确定性[10][14][16] - 由获得“宽护城河”评级的公司构成的模拟投资组合，其长期表现显著且持续地超越了市场基准指数，特别是在市场下行期间，组合的回撤幅度远小于市场整体[5][7] 经济护城河的五大来源 - **无形资产**：包括品牌、专利或政府特许经营权，能直接转化为持续的定价能力或排他性市场地位，例如可口可乐的品牌情感联结和辉瑞制药的专利保护[11] - **成本优势**：企业能够以结构性、可持续的低成本提供产品或服务，最常见的根源是规模效应，例如沃尔玛的采购规模和可口可乐的分销网络规模[11] - **转换成本**：当客户更换供应商面临极高的不便、金钱支出或业务风险时，客户被“锁定”，企业软件（如SAP、Oracle）和银行的支付系统是典型例子[12] - **网络效应**：每增加一个用户都会提升产品或服务对所有现有用户的价值，形成指数级增长正循环，例如微信的社交网络和Visa的信用卡支付网络[12] - **有效规模**：当一个利基市场的规模恰好只能支撑一到两家企业盈利地运营时，潜在的竞争者会选择不进入，例如一些区域性垄断的公用事业[13] - 核心洞见在于，护城河必须是企业内在的业务结构性特征，而非由管理层决定，优秀的管理层能更好地维护护城河，但护城河本身是业务特性[13] 护城河评级与估值方法 - 晨星根据对五大来源的定性分析和资本回报率等定量指标的长期验证，给出护城河评级：“宽护城河”意味着公司未来至少20年极有可能维持竞争优势；“窄护城河”为至少10年；“无护城河”则未能展示可持续竞争优势[14][17] - 晨星采用现金流折现模型作为估值基石，分析师基于深度研究预测公司未来5-10年的自由现金流，并审慎判断竞争优势衰减期，“宽护城河”企业被赋予更长的竞争优势衰减期[15] - 为应对预测的不确定性，晨星引入“安全边际”原则，并独创“不确定性评级”体系，根据公司未来现金流预测的难度和风险范围，赋予低、中、高、很高、极高五个等级，不同等级对应不同的最低要求安全边际折扣[18] 消费行业护城河分析实例 - 在消费行业，护城河主要发源于强大的品牌与难以复制的规模优势，二者常相互强化，研究的核心在于判断这些优势是否真实、独特、可持续，并最终转化为长期超群的资本回报率[21] - **饮料企业**（如可口可乐、百威英博）：护城河双引擎是品牌情感联结与深入毛细血管的分销网络，评估关键包括提价后销量是否坚挺、复制分销体系的壁垒以及投入资本收益率是否长期高于资本成本[22][26] - **包装消费品企业**（如雀巢、宝洁）：通过自建与并购构建多品牌矩阵，并以全球化的研发、采购、生产和分销平台实现规模经济，评估关键包括品牌健康度、规模变现能力以及应对零售商自有品牌挑战的能力[23][32] - **餐饮连锁企业**（如麦当劳、星巴克）：护城河精髓在于将用餐服务转化为高度标准化、可全球复制的零售体验，通过全球品牌、极致运营系统和特许经营模式实现，评估要点包括定价能力、单店模型可复制性及特许经营生态健康度[27][32] - **零售企业**：防御型零售（如沃尔玛、开市客）的护城河本质是极致的成本优势；专业零售（如家得宝、PetSmart）则依靠“体验+知识”无形资产或区域性规模优势构建护城河[28][32] - **酒店集团**（如万豪、希尔顿）：护城河特性在于显著的转换成本（长期合同约束业主）和网络效应（常客奖励计划），护城河主要集中在轻资产的品牌方和管理方[29][32] 护城河理念的实践价值 - 晨星授予最高等级“宽护城河”评级的企业，长期维持在200家左右，占比不足全球上市公司的1%，这种极致的精选使其研究成果具备极高的稀缺价值和投资指引意义[8] - 《投资的护城河》一书的价值在于提供了一套系统的分析工具和实战案例库，能提升投资者的商业洞察力和财务理解力，并帮助培养关注企业内在价值、等待深度价值的理性心态[30][31] - 该理念强调，唯有那些挖掘了宽阔“护城河”的企业，才能穿越经济周期、抵御激烈竞争，为投资者带来长期而可靠的回报，并与长期股东共享时间的复利[3][33]

黄金与白银价格走势及驱动因素 - 黄金和白银期货价格在周三延续强劲涨势，收盘创下历史新高 [1] - 在连续疯涨多日后，周四亚盘早间黄金与白银价格出现回调，黄金现货与期货价格跌0.5%，白银期货价格回调超2% [5] - 过去一年中，黄金期货价格已飙升约70%，白银价格几乎翻了两番；2026年开年前两周，黄金价格上涨7%，白银价格大幅上涨29.5% [3] 地缘政治与宏观经济风险 - 全球地缘政治局势可能持续恶化是主要影响因素，涉及委内瑞拉、古巴与伊朗国内动荡，以及伊朗与美国发生冲突的风险上升 [1] - 特朗普政府持续威胁美联储货币政策独立性，“美国经济例外论”坍塌导致美元贬值、美债遭抛售，共同推动资金流向黄金 [1] - 美国联邦赤字预计在2026财年将达到2.05万亿美元，约占GDP的6.5%，财政上的“极度挥霍”正在侵蚀法定货币信用，刺激黄金需求 [7] 机构观点与价格预测 - 澳新银行分析师团队指出，地缘政治紧张、全球宽松货币政策、上升的美国债务负担及对美联储独立性的担忧，将共同支撑黄金价格在今年下半年突破每盎司5000美元 [2] - 花旗银行将未来0-3个月的黄金目标价从每盎司4200美元上调至5000美元，白银目标价从每盎司62美元大幅上调至100美元，预计白银价格近期将大幅上涨至每盎司100美元 [3] - 汇丰银行预测金价有望在2026年上半年冲破5000美元/盎司，并强调美元走软预期为金价提供了长期支撑 [6][7] - 高盛预计在结构性需求和周期性因素驱动下，黄金价格有望在2026年12月攀升至约每盎司4900美元 [8] - 摩根大通预计到2026年第四季度，金价可能平均达到约5055美元/盎司 [8] 市场需求与资金流向 - 全球央行储备与避险资金流向黄金，新兴市场央行加速“去美元化”进程，全球央行购金形成“愈发强大的粘性需求来源” [1][8] - 高盛研究显示，若私营投资部门持有的美债仅有约1%流向黄金，现货金价可逼近5000美元/盎司，因黄金市场规模相对美债极小，小比例资金迁移可带来较大边际价格影响 [8]

全球投资者加大对中国资产配置 - 2026年开局之际，全球投资者正加大对中国股市和人民币的押注力度，资金更果断地转向中国资产 [1][7] - 多家全球投资机构上调对全球第二大股票市场的评级，理由包括估值具备吸引力、产业政策持续发力以及盈利前景向好 [1][7] - 市场参与者在中国官方允许人民币汇率突破1美元兑7元关键关口后加码做多人民币 [1][7] 机构看涨中国股市的核心观点 - 伯恩斯坦研究公司于上周将中国股市评级上调至“增持” [3][9] - 高盛集团上调沪深300指数年末目标点位至5200点，较本周二收盘点位仍有9%的上涨空间 [3][9] - 高盛集团上调中国企业盈利增速预期，预计2026年至2027年企业盈利增速将从2025年的4%提速至14%，得益于人工智能商业化落地、政策刺激以及流动性宽松 [3][9] - 恒生中国企业指数的预期市盈率为10.7倍，显著低于标普500指数的22.3倍和摩根士丹利资本国际亚太指数的15.3倍 [3][9] - 深圳展博投资管理有限公司首席投资官王丹认为，利率下行、资金配置意愿增强及对低估值资产的长期布局，为结构性牛市的持续提供了有利条件 [4][10] 市场表现与情绪指标 - 2025年，反映在港上市中资企业表现的核心指数涨幅超22%，跻身全球表现最佳的主要股指行列 [2][8] - 2025年人民币兑美元汇率升值逾4%，创下五年以来的最大年度涨幅，这是自2017年以来中国股市与人民币汇率首次同步走强 [2][8] - 本周二中国A股市场成交额达到3.65万亿元（约合5230亿美元），创下历史新高，远超过去五年1.13万亿元的日均成交额水平 [3][9] - A股在2026年年初攀升至四年以来的新高 [3][9] 机构对人民币汇率的展望 - 花旗集团预计人民币将进入“有管理的升值”通道，未来6至12个月内人民币兑美元汇率有望升至1美元兑6.8元 [5][11] - 高盛集团于去年11月发布12个月汇率预测，预计人民币兑美元汇率将达到1美元兑6.85元 [6][12] - 美国银行将今年人民币兑美元汇率的目标点位设定为1美元兑6.8元 [6][12] - 法国巴黎银行资产管理公司预计，今年美元兑人民币汇率将回落至1：6.5至1：6.8区间 [6][12] - 欧利盛SLJ资本将2026年年末人民币兑美元汇率目标点位上看至1：6.25 [6][12] - 部分机构预测人民币汇率年内有望升至1美元兑6.25元的高位 [1][7] 行业与板块投资机会 - 除人工智能板块外，分析师对医疗健康、电池产业链以及农业等多个行业的前景保持乐观态度 [4][10] - 欧洲工商管理学院副教授本・查罗恩翁提出逆向投资思路，认为地产及房地产信贷领域是仍被低配的核心板块 [5][11] - 市场开始期待重新审视此前表现滞后的地产、消费等板块 [1][7] 宏观经济背景与市场韧性 - 全球第二大经济体的多个领域展现出超预期韧性，包括出口势头强劲、制造业活动持续回暖、银行体系保持稳定 [1][7] - 世界银行近期上调了对这一全球第二大经济体的增长预期 [4][10] - 中国在技术领域取得的突破，以及在中美贸易摩擦等外部冲击下展现出的抗压能力，令部分机构预测者刮目相看 [4][10] - 人民币走强有助于提升以美元计价的资产回报率，改善市场风险情绪，进而对股市形成支撑，而股市资金流入也会反过来为人民币汇率提供支撑 [2][8]

黄金市场行情与价格表现 - 2026年1月14日亚盘时段，黄金T+D交投于1034元/克附近，暂报1034.22元/克，日内涨幅0.82%，最高触及1035.00元/克，最低下探1024.21元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 黄金T+D技术面延续强势多头格局，日收盘报1025.84元/克，站稳1025元/克关键支撑，日线RSI维持在65–70偏强区间，MACD红柱持续放大，布林带开口向上，价格沿上轨运行 [3] - 关键阻力位上移至1035–1040元/克区间，若突破则有望进一步打开至1050元/克的上行空间 [3] 机构观点与市场资金流向 - 高盛财富管理投资策略团队在2026年展望报告中明确表示，不推荐将黄金作为投资组合的多元化配置工具，并警告黄金历史上曾多次出现深度且持续的回撤，最大幅度高达70% [2] - 富国银行投资研究所预计黄金在2026年将进一步上涨，驱动力包括地缘政治紧张局势加剧及全球央行积极购买活动，并认为美联储预期降息及稳定的美元将助力黄金表现优于市场，尽管涨幅可能慢于2025年 [2] - 投资者于周一重新涌入SPDR Gold Shares ETF，单日注入资金9.5亿美元，扭转了该基金2026年的资金流出态势，今年迄今净申购已达1.18亿美元 [2] 黄金ETF表现与市场驱动因素 - SPDR Gold Shares ETF在2025年飙升近64%的基础上，2026年继续上涨，创下自2004年底推出以来最强劲的年度涨幅，远超2007年逾30%的此前最大年度涨幅 [2] - 基于周二交易水平，该黄金ETF今年迄今已上涨超过6% [2] - 当前黄金市场受美委地缘冲突升级与美联储降息预期强化的双重驱动，全球避险资金持续流入，市场持仓与成交量保持高位，多头信心坚实 [3]

文章核心观点 - 在传统资产管理及投资研究业务面临变现挑战的背景下，部分知名金融专业人士正通过直接面向个人投资者提供付费课程或订阅服务等新渠道，为其专业能力实现高额变现 [1][18][19] 李蓓线下投资课程 - 半夏投资创始人李蓓通过公司官方渠道发布线下投资课程信息，该课程为包含四节课程的完整体系，内容涵盖基础认知、大类资产与市场风格判断等 [1] - 课程定价为系统课12888元，单节课3888元，发布信息两天内200个名额即全部报满 [2][3] - 以最保守的单节课收入计算，该活动收入下限约为77.76万元，若按系统课计算则金额更高 [3] - 课程核心围绕构建认知框架，海报中出现了“轻松实现10%以上长期年化收益”的表述，此目标在当下市场环境中对专业人士亦有挑战，因此引发关注和争议 [4][6] 课程业绩依据与争议 - 半夏投资一只代表性产品自2018年底以来（约7年）的长期年化收益率大致在14%左右，超过了10%的目标 [7] - 但该产品近三年阶段性表现不理想，区间收益为负并经历明显回撤，导致公司管理规模回落，目前已不在百亿私募阵营 [8] - 年化收益是多年涨跌的平均结果，并不意味着每年或每三年都能稳定实现，这是普通投资者容易忽略的部分 [9][10] 宏观策略课程的市场定位 - 半夏投资切入的宏观对冲策略课程是行业热门，易引发投资者兴趣，但该策略本身对专业要求极高且难以稳定复制 [11][12][13] - 此类课程除了传授知识，其未言明的重要价值之一在于为私募基金建立与高净值人群的沟通渠道及高门槛圈层 [13] 洪灏的线上付费订阅服务 - 经济学家洪灏于10月末在知识星球平台推出个人付费订阅服务，采用899元包年制 [14][15] - 截至12月30日，该服务成员规模已达1.4万人，以此测算名义收入超过1250万元 [1][15][16] - 即便考虑平台分成，个人所得也相当可观，接近一只小型私募产品一年的管理费规模 [16] - 服务内容围绕其宏观分析体系展开，包括模型指标、市场判断、观点更新及问答互动 [18] - 洪灏的职业路径（历任交银国际策略主管、思睿集团首席经济学家、华福国际CEO等）为其个人品牌运作提供了现实基础 [18] 行业背景与趋势 - 当前投资难度加大、行业薪酬趋势走低，促使许多金融投研人士将过去积累的知识、表达及沟通能力转化为新的变现模式 [19] - 变现方式多样，包括成为保险经纪人、投身实业、从事顾问中介或教育培训等 [19]

市场对人工智能领域的消化与展望 - 市场正在努力消化人工智能领域近期出现的波动 这些波动涉及基础设施和软件方面 [1] - 人工智能主题在过去几年中偶尔出现“气穴”式调整 最近一次调整的核心担忧是人工智能建设的债务融资问题 [2] - 积极的一面是人工智能的采用率正在提高 一些非必需消费品公司正利用人工智能来增加收入和控制成本 并取得了良好表现 [2] 经济前景与市场策略依据 - 当前经济能见度较低 存在巨大的不确定性迷雾 [4] - 关键数据的发布（如即将发布的数据）若符合预期 可能有助于提振市场情绪 [4] - 公司进行的专有调查显示 经济虽非异常强劲 但也未出现就业数据可能暗示的那种实质性恶化 定价能力和就业趋势保持稳定 [4] 估值与市场波动预期 - 人工智能对市场估值倍数贡献巨大 [1] - 估值已经历了很大变化 预计明年市场将保持波动 类似于今年的情况 [2] - 目前并未看到可能终结牛市的离散性经济阻力 [2]