文｜快消前瞻 从"高端轻奢酒店"到"全员卖枕头"，从多次冲击A股折戟到再度叩关资本市场。亚朵的轨迹像极了一部中国酒店业的变革缩影，也映照出轻资产扩张模式的 天花板。 如今，主业承压、副业枕头生意热卖却频生争议——"医院枕套"事件余波未平，这家中高端连锁酒店龙头正谋划赴港二次上市，募资数亿美元为自己寻找新 的增长引擎。 几度IPO未果的经验教训，加上竞争白热化的行业环境，亚朵还能否在资本市场续写"中国版万豪"的故事？ 三次冲击A股、美股折戟，为何屡上市未遂？ 亚朵的发展史伴随着多次资本市场冲刺。梳理其IPO历程可以发现，从2019年起公司便反复尝试上市之路，但屡遭波折： 2019年：谋求A股创业板上市未果。2019年6月亚朵与中信建投证券签订辅导协议，准备登陆深交所创业板，同月向上海证监局报送了辅导备案文件。然而 辅导推进不久即告终止，据公司公告是"根据实际情况调整发行上市计划"并与券商友好终止辅导。 2020年：再次冲击A股中途撤回。2020年初亚朵改由中金公司辅导，继续谋划创业板IPO，计划于4月后申请辅导验收。但仅3个月后，公司再度宣布终止上 市辅导协议，第二次A股IPO尝试无疾而终。 2021年：转战美 ...

报告公司投资评级 - 维持公司“优于大市”评级 [1][4][5][16] 报告的核心观点 - 一季度公司收入增长30%利润率上行，在行业逆风环境下凭借快速扩张与零售双轮驱动展现出超强自身α [1][9] - 看好公司品牌势能上升阶段“酒店 + 零售”相互赋能下业绩成长的确定性与逐步凸显的红利属性 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 酒店业务 - 2025Q1酒店收入11.61亿元/+15.6%，加盟收入10.32亿元/+23.5%，自营酒店收入1.28亿元/-23.5%，酒店业务毛利率从2024年同期34.1%升至36.6% [2][13] - 2025年Q1新开121家/关闭13家，净开108家，季末在营酒店达1727家，同比增长33%，储备店755家，环比增加14家，维持全年新开500家新店开业指引不变，预计达成率高 [2][13] - 2025Q1酒店RevPAR 304元/-7.2%，成熟门店同店RevPAR 314元/-7.2%，短期商务市场需求有不确定性，休闲市场需求保持稳定，公司卓越会员体验使其获同档次中更好表现 [2][13] 零售业务 - 2025Q1零售业务GMV达8.45亿元，同比增长70.9%，收入达6.94亿元，同比增长66.5%，占总收入比重36%，零售毛利率从2024年同期50.5%扩大至51.4% [3][14] - 公司打通爆品全流程，3月新推出深睡被夏季Pro 2.0，首月天猫和抖音同类产品销售第一，上线48天GMV突破1亿 [3][14] - 公司将全年零售收入同比增长预测提高至50%，并将集团全年收入同比增长指引提高至25%-30% [3][14] 资本市场回报 - 公司继续执行三年派息计划，每年累计派息不低于上一财年净利润的50%，今年首次股息分配总额约为5800万美元，相当于上一财年净利润的33% [3][14] - 公司宣布一项为期三年、总价值最高可达4亿美元的股票回购计划，按50%分红率与3年4亿回购金额估算，当前股价对应资本市场回报率最高可达5% [3][14] 投资建议 - 结合零售业务超预期表现，将2025年零售业务收入增速从38%调至53%，考虑中高端酒店行业供需趋势，将2025年酒店业务整体RevPAR从 - 1.7%降至 - 2.8% [4][15] - 预计公司2025 - 2027年营收增速为29.2%/23.1%/20.1%，2026 - 2027年经调整净利润为16.8/20.9/25.4亿元，对应PE为19/16/13x [4][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,666|7,248|9,361|11,525|13,838| |(+/-%)|106.2%|55.3%|29.2%|23.1%|20.1%| |经调整归母净利润(百万元)|903|1308|1680|2086|2543| |(+/-%)|248.3%|44.9%|28.5%|24.2%|21.9%| |每股收益（元）|6.53|9.47|12.16|15.10|18.40| |EBIT Margin|18.0%|21.4%|21.7%|22.2%|23.1%| |净资产收益率（ROE）|35.6%|43.1%|43.5%|42.6%|41.7%| |市盈率（PE）|36.0|24.9|19.4|15.6|12.8| |EV/EBITDA|19.5|11.4|9.0|7.4|6.1| |市净率（PB）|47.22|33.03|25.84|20.34|16.10|[8] 可比公司盈利预测及估值 |股票代码|公司名称|总市值|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|EPS（27E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）|PE（27E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |ATAT.O|亚朵|326|9.47|12.2|15.1|18.4|25|19|16|13|优于大市| |1179.HK|华住集团 - S|807|1.2|1.5|1.7|1.9|22|17|15|13|优于大市| |600258.SH|首旅酒店|164|0.7|0.8|1.0|1.1|20|18|15|13|优于大市| |600754.SH|锦江酒店|248|0.9|1.1|1.4|1.6|27|21|17|15|优于大市|[17] 财务预测与估值 报告给出了2022、2024、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标等详细数据 [18]