公司定位与定价策略 - 公司定位为中高端酒店品牌 强调人文调性和细节服务 相比全季等中端酒店有更高装修和运营成本[4][8][10] - 公司平均房价为433元 平均可售客房收入为343元 入住率达76.4% 三项核心指标均高于华住集团[9] - 公司价格高于多数企事业单位差旅标准 北京上海地区价格较全季高出20%-30% 面临差旅预算削减环境下的市场适应性挑战[3][4][9] 财务表现与运营效率 - 上半年实现营收43.74亿元 净利润6.67亿元 净利润规模超过锦江和首旅两大集团[9] - 单房运营成本约180元/间 装修成本较全季高出2-3万元/间 通过轻资产加盟模式实现快速扩张[8][9][15] - 第二季度核心指标出现下滑 平均可售客房收入同比下降4.3% 平均房价降低8元 入住率下滑2个百分点[20] 业务模式与竞争环境 - 加盟业务收入同比增长25% 成为最大营收来源 计划年底扩张至2000家门店[15][20] - 零售业务发展迅速 深睡枕PRO年销量超380万只 年收入超11亿元 零售收入占比近40%[23][24] - 面临华住等竞争对手的多品牌战略压力 缺乏经济型酒店作为"压舱石" 在下沉市场拓展存在挑战[22][25] 服务特色与行业趋势 - 以细节服务形成差异化优势 提供免费洗衣 蜂蜜水迎宾 特色早餐等人性化服务[10][12][14] - 行业整体进入存量整合阶段 上半年行业三大核心指标均出现下降 高星级酒店出现多元化经营趋势[19][20] - 个性化服务逐渐成为行业标配 免费洗衣 深夜粥品等服务被广泛模仿 公司需持续创新维持竞争优势[17][25] 风险管理与发展挑战 - 面临服务标准化挑战 近期出现"医院枕套事件"和价格监管问题 对品牌管理能力提出更高要求[16] - 零售业务虽增长迅速 但存在产品创新不足和品类局限问题 需建立更深层次的产品价值体系[24][25] - 需平衡扩张速度与单店效率 在下沉市场保持竞争力同时维持品牌调性 面临比华住更艰难的发展路径[21][22]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司凭借持续升级的产品力与会员运营，在行业逆风环境下实现酒店扩张与零售双业务高增长，展现出领先行业表现 [1][6] - 双主业协同发展驱动业绩，公司上调全年收入指引：零售收入增速从50%上调至60%，总收入增速从25-30%上调至30% [3][12] - 公司定位中高端用户并提升差异化产品力，酒店与零售均处于品牌高势能成长阶段，三年分红率不低于50%+4亿美元回购上限策略增强吸引力 [3][12] 财务表现 - 2025Q2收入24.69亿元，同比增长37.4%；归母净利润4.25亿元，同比增长39.8%；调整后净利润4.27亿元，同比增长30.2%；调整后EBITDA 6.1亿元，同比增长37.7% [1][6] - 2025Q2酒店收入14.49亿元，同比增长20.0%，其中加盟收入12.99亿元（+26.5%），自营酒店收入1.50亿元（-17.0%）；酒店毛利率从2024Q2的35.7%提升至38.3% [1][6] - 2025Q2零售业务GMV 11.44亿元（+84.6%），收入9.65亿元（+79.8%），占总收入39%；零售毛利率从2024Q2的50.6%提升至53.3% [3][12] - 盈利预测显示持续增长趋势：2025E-2027E营业收入预计为94.88/118.85/143.44亿元，同比增长30.9%/25.3%/20.7%；调整后归母净利润预计为16.80/20.86/25.43亿元 [4] 酒店业务运营 - 2025Q2新开业酒店118家，关闭21家，净增97家；季末在营酒店达1824家，同比增长29%；储备店816家，环比增加61家，支撑年底2000家目标 [2][11] - 多品牌协同发展：亚朵3.6版本签约势头向好；亚朵4.0首店于2024年6月开业，截至Q2末已开业超30家、储备超60家；萨和品牌深圳首店首月RevPAR超800元；轻居品牌RevPAR恢复度领先公司整体 [2][11] - 2025Q2酒店整体RevPAR为343元（-4.3%），其中入住率76%（-2.0pct），平均房价433元（-1.8%）；成熟门店同店RevPAR为351元（-5.6%），环比Q1（-7.2%）有所改善 [2][11] - 中央预订系统（CRS）占比61.5%，私域会员贡献稳定；管理层预计Q3 RevPAR降幅进一步收窄，聚焦入住率与平均房价均衡策略 [2][11] 零售业务表现 - 618大促期间零售GMV达5.78亿元（+86%），创历史新高，首次在主流第三方平台实现床上用品品类第一 [3][12] - 公司预计全年税前利润率保持稳定，但出境资金税率可能影响净利率水平 [3][12] 盈利预测与估值 - 2025E-2027E每股收益预计为12.16/15.10/18.40元，对应PE为22/18/15倍 [4] - 关键财务指标显示稳健增长：EBIT Margin从2025E的21.7%提升至2027E的22.5%，ROE维持在41-44%水平 [4] - 估值指标吸引力显著：EV/EBITDA从2025E的9.8倍下降至2027E的6.6倍，市净率从2025E的29.57倍下降至2027E的18.46倍 [4]

公司上市计划 - 亚朵酒店计划从美国纳斯达克赴港交所进行二次上市 [1] - 地缘政治风险及美国《外国公司问责法》施压中概股 推动赴港上市 [5] - 港股市场对消费类企业估值更为友好 提供更好融资平台 [5] 公司业务概况 - 公司为中国领先生活方式集团 经营酒店和零售两大业务 [1] - 按2024年底客房数量计 亚朵为中国最大中高端酒店连锁 [1] - 酒店网络覆盖中国209个城市 共1,619家酒店和183,184间客房 [1] 品牌定位与发展历程 - 2013年在西安开设首家酒店 开创"人文酒店"先河 [1] - 将书籍、摄影等文化元素融入酒店空间 [1] - 差异化定位抓住中产阶级对品质生活的追求 [3] 财务与经营表现 - 2025年一季度日均房价降至418元 [3] - 同期入住率下滑3.1个百分点 [3] - 单房收益同比下降7.2% [3] 零售业务发展 - 2024年卖出380万只枕头和77万条凉被 [3] - 零售收入占总营收比重达30% [3] - "酒店+零售"商业模式创造新增长点 [3] 行业竞争与挑战 - 中高端酒店市场竞争日益激烈 [3] - 快速扩张导致管理问题频出 包括卫生事件和天价房争议 [3] - 加盟店管理存在失控风险 影响品牌声誉 [5] 发展战略与展望 - 需平衡规模扩张与品质管控的关系 [5] - 需重新梳理商业模式 防止过度商业化稀释品牌调性 [5] - 中国中高端酒店市场仍具广阔空间 消费升级持续深化 [5]

公司概况 - 亚朵是中国领先的生活方式集团，主营酒店和零售业务，按2024年底客房数量计算为中国最大中高端酒店连锁[5] - 公司酒店网络覆盖中国209个城市，拥有1,619家酒店和183,184间客房[5] - 2022年11月11日在美国纳斯达克上市，当前市值约45.85亿美元[6] 发展历程 - 2013年8月在西安开设首家"人文・摄影"主题酒店[13] - 2015年获B轮3000万美元融资后加速扩张，推出多品牌矩阵[14] - 2016年完成1亿美元C轮融资，投资方包括君联资本和阿里巴巴合伙人陆兆禧[14] - 2020年底至2025年3月酒店数量从570家激增至1,727家，2024年新开471家增速达63%[17] 财务表现 - 2024年营收72.48亿元同比增长55.3%，调整后净利润13.06亿元增长44.6%[17] - 2025年Q1营收19.06亿元同比增长29.8%，但股东净利润下滑5.5%[22] - 零售业务占总营收30%，2024年销售380万只枕头和77万条凉被[23] 经营挑战 - 2025年Q1酒店主业核心指标全线下挫：日均房价418元下降11.5元，入住率70.2%下降3.1个百分点，单房收益304.4元暴跌7.2%[22] - 销售费用激增61.7%至2.83亿元，占营收比达14.8%[24] - 加盟体系问题频发，包括天价房事件和"医院枕套"卫生丑闻[26] 资本运作 - 美股IPO募资规模从最初3亿美元目标缩水80%至5200-6200万美元[16] - 正在考虑赴港二次上市，以应对中概股监管风险和争夺更高估值[4][29] - 2018年以来已有33家中概股返港，总市值占全部中概股70%以上[32] 行业趋势 - 中概股赴港二次IPO热潮源于地缘政治风险和《外国公司问责法》压力[30][33] - 香港市场改革上市制度吸引中概股回归，推动市场结构向"金融+科技+制造"转型[34] - 同行业企业如禾赛科技、小马智行、爱奇艺等均在筹划港股上市[32]

上市计划与公司概况 - 亚朵正考虑赴港二次上市 预计募资数亿美元 [2] - 公司是中国最大连锁中高端酒店品牌 截至2025年一季度拥有1727家酒店 [3] - 2013年创立于上海 定位中高端商旅市场 主打人文调性酒店 首家主题酒店含24小时图书馆及摄影元素 [3][4] - 2022年11月于纳斯达克上市 当前市值49亿美元 [5] 业务发展历程 - 创始人王海军曾参与创办汉庭酒店 2012年离职后受云南亚朵村启发创立新品牌 [3] - 2010-2014年中国GDP增速7.3%-10.6% 中产阶层扩大 酒店行业呈现经济型向中高端过渡趋势 [3] - 2021年发布"亚朵星球"子品牌 主推枕头/床垫/被子三大睡眠产品 瞄准失眠中产人群 [6] 财务表现 - 2024年全年营收72.48亿元 同比增长55.3% 调整后净利润13.06亿元 同比增长44.6% [8] - 酒店业务收入48.51亿元（占比67%）同比增长36.8% 其中加盟贡献41.49亿元 自营贡献7.02亿元 [9] - 零售业务GMV达25.92亿元 同比增长127.7% 线上渠道占比超90% [9] - 深睡记忆枕PRO销量超380万只 被子品类GMV同比增长超300% [9] 经营现状与挑战 - 2025年一季度平均客房收入下降7.3%至304元 日均房价下滑2.8%至418元 入住率70.2%同比下降 [9] - 相比2023年房价高点464元下降10% 甚至低于2019年429.5元水平 [9] - 公司将下调酒店用品采购价格以减轻加盟商成本 为降价策略铺路 [10] - 零售业务利润贡献有限 枕头产品采购价仅为零售价17%-35% 面临市场平替产品竞争 [10] - 中产消费转向谨慎 可选消费支出占比下降 对中高端酒店行业形成挑战 [10]

据彭博社援引知情人士消息，在美国上市的连锁酒店亚朵正考虑在香港二次上市，这家总部位于上海的公司正在与顾问合作出售股票，可能筹集数亿美元 资金。审议仍在进行中，交易规模等细节尚未确定。亚朵没有回应置评请求。 截至8月6日收盘，亚朵(ATAT)报33.72美元，市值46.60亿美元。 综合 | 彭博社 经济观察报 公司公告 2022年11月11日，亚朵集团(ATAT)成功登陆纳斯达克，正式成为"中国新住宿经济第一股"。 亚朵是一家成立于2013年的酒店集团，在过去十多年间，亚朵做出了相对独特的发展规划，旗下系列酒店结合了书店、咖啡店、摄影展等商业艺术形式。 根据Frost&Sullivan的资料，按2024年底的客房数量来看，亚朵为中国最大的中高端连锁酒店。 酒店是亚朵核心业务，截止2025年3月，亚朵拥有1727家酒店，较2024年末净增加了108家，在2022-2024年，其酒店数量复合增速为31.8%。作为中高端酒 店龙头，该公司通过加盟模式加快品牌扩张，2025年Q1，其运营超18个月的加盟酒店共987家。 据亚朵发布的2025年第一季度财报，报告期内亚朵实现营收19.06亿元（人民币，下同），同比增长2 ...

上市与资本动态 - 市场传言亚朵酒店正考虑在香港进行二次上市 [1] - 公司于2022年11月11日在美国纳斯达克上市 目前股价33.18美元/股 较发行价上涨两倍 市值45.85亿美元 [3] 业务规模与扩张 - 截至2024年末 公司门店数量达1619家 客房数18.3184万间 分别同比增长33.8%和32.8% [3] - 2024年净新开门店470家 创历史新高 [3] - 2025年计划新开约500家门店 一季度已新增开业121家 全部来自加盟商 [4] - 季末在营酒店数量1727家 同比增长33% [4] - 公司推进轻资产转型 委托管理酒店占比超98% 达1593家 [3] 财务表现 - 一季度酒店收入同比增长15.6%至11.61亿元 其中加盟店贡献收入占比89% [4] 供应链管理 - 上半年对核心运营物资进行成本优化 平均降幅达10% [4] - 自6月30日起 "奉茶纸杯"降价51.8% "懒人抹布"下调10.2% 窗帘等工程物资价格同步优化 [4] 品牌与口碑事件 - 长白山亚朵酒店在"八一七稻米节"期间房价飙升至4000-5000元 较平日上涨十余倍 最终成交价两三千元 [5] - 北京鸟巢惠新西街北口地铁站亚朵酒店被曝存在内窗房调换 餐厅台面凌乱 厨房卫生不佳等问题 [6] - 杭州城西银泰亚朵酒店出现枕套印有医院Logo标识 公司已中止与涉事洗涤供应商合作 [6]

"经济上行美"的兴起与特征 - "经济上行美"指2000年前后经济高速增长时期的美学风格 特点是鲜艳色彩 大胆廓形 外放张扬 毫不掩饰对物质享乐的追求 与当下"老钱风"形成鲜明对比 [1] - 该审美映射了千禧年代全球经济蓬勃发展的时代精神 人们充满对未来的热忱期许 自信昂扬 [2] - 在酒店领域 老牌奢华酒店如香港半岛 上海和平饭店 广州白天鹅宾馆因华丽昂贵 中西合璧的设计风格成为"经济上行美"的典型代表 [3] 老牌酒店的核心竞争力 - 具备"经济上行美"的酒店特征包括：使用天然耐磨材料(如雪花白大理石) 追求挑高空间设计 注重中西元素融合 [3] - 广州白天鹅宾馆案例：八米挑高中庭首创室内园林 运用黑金沙石材 岭南园林与现代玻璃幕墙结合 体现改革开放初期混搭气质 [4] - 老酒店通过历史厚度提供精神商品 如上海和平饭店老年爵士乐队 白天鹅"故乡水"景观 中国大饭店国宴厅等 形成超时间维度的文化共鸣 [10] 酒店行业消费趋势 - 2024年中国酒店连锁化率达26.75%(门店)和40.09%(客房) 华住集团年收入238.91亿元(+9.2%) 全季酒店数量达2867间 亚朵集团营收72.48亿元(+55.3%) 会员复购率42% [7] - 老酒店呈现年轻化趋势：2025年广交会期间白天鹅宾馆入住率92% 美团数据00后占国宾馆预订量20% 18-25岁对1990年前开业酒店预订量较2019年翻倍 [9] - 连锁酒店与老牌酒店共同满足确定性需求 前者解决功能焦虑 后者满足精神归属 [10] 当代酒店打造"经济上行美"的路径 - 老牌酒店需通过科学保养与局部更新维持竞争力 如广州花园酒店保留《红楼梦》壁画 新增荔湾亭岭南水乡场景 获评金鼎级文化主题饭店 [12][13] - 新酒店设计需回归长期主义：维也纳国际5.0版本融合大理石基底与现代工艺材料 平衡古典与现代审美 [14] - 文化叙事成为关键策略 国潮经济规模2023年突破2万亿元 原拓酒店通过"一城一设计"和非遗嘉年华IP实现单日营收7.9万元 洲际华邑酒店2.0融入水墨榫卯元素 [15][16]

行业整体表现 - 2024年生活服务业连锁Top100企业年营收规模达3194.7亿元，较2023年增长7.5% [1] - 门店总数达25.2万个，较2023年增长27.9% [1] - 涵盖酒店住宿、汽车后市场、家庭服务等8个行业领域18个细分行业 [1] 数字化与线上销售 - 企业线上销售占比从2023年22%增长至2024年37.3% [1] - 71%的企业在数字化和新技术上投入上升，较2023年下降12个百分点 [1] 消费者到店情况 - 48%的企业到店客流数增长，较2023年66%下降18个百分点 [1] - 33%的企业到店客流数与上年持平，较2023年16%上升17个百分点 [1] - 19%的企业到店客流数下降，较2023年3%上升16个百分点 [1] 成本与利润结构 - 2024年企业房租成本较上年平均上涨5% [2] - 43%的企业净利润增长，较2023年69%下降26个百分点 [2] 就业与用工模式 - 企业就业人数2024年比2023年增长20% [2] - 灵活用工人数占比达15.7%，较2023年增长1.7个百分点 [2] 企业发展预期 - 86%的企业2025年将继续拓店，较2023年97%下降11个百分点 [2] - 9%的企业表示将适当闭店调整 [2] - 85%的企业预期2025年实现营收增长，较2024年94%下降9个百分点 [2] - 2024年县域开店总数逾33000家，2025年预计超39000家 [2] 头部企业数据（酒店住宿业） - 华住集团有限公司营收238.91亿元，门店11147家（全季、海友等品牌）[4] - 锦江国际集团营收140.63亿元，门店13416家（锦江之星、白玉兰等品牌）[4] - 上海如家酒店管理有限公司营收77.51亿元，门店7002家（如家、和颐等品牌）[4] - 上海亚朵商业管理集团营收72.48亿元，门店1619家 [4] 汽车后市场企业 - 上海阑途信息技术有限公司（途虎养车）营收148亿元，门店6874家 [4] - 中石化易捷销售有限公司营收116.5亿元，门店10056家 [4] - 杭州天猫车站科技有限公司营收95.38亿元，门店4268家 [4] 家庭服务与宠物医疗 - 新瑞鹏宠物医院集团营收50亿元，门店1000家 [5] - 瑞派宠物医院管理股份有限公司营收20亿元，门店550家 [5] - 天鹅到家营收20亿元，门店70家 [5] 房屋服务与物业管理 - 万物云空间科技营收209.08亿元，门店4261家 [5] - 龙湖物业服务集团营收126.3亿元，门店2200家 [5] - 北京链家置地营收88.4亿元，门店1392家 [5] 健康与教育服务 - 美年大健康产业集团营收440亿元，门店2000家 [6] - 启今集团（红黄蓝）营收21.66亿元，门店639家 [6] - 陕西郑远元专业修脚保健服务集团营收148亿元，门店9103家 [6]

公司声明 - 亚朵针对杭州西溪紫金港亚朵酒店"枕套事件"发布正式声明 [1]