行业整体销量与展望 - 2025年10月国产重卡销量10.6万台，同比增长60%，环比增长1% [1][2] - 2025年1-10月国产重卡累计销量92.8万台，同比增长24% [2] - 预计2025年全年重卡销量为106.7万台，同比增长18% [1] - 行业景气度修复及出口持续成长驱动行业成长空间 [1] 销量结构分析 - 2025年10月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体比例分别为51.4%/27.2%/21.4%，重型载货车占比较2024年的25.3%走强 [3] - 10月半挂牵引车销量为5.9万台，同比增长83%，环比增长4%，1-10月累计销量47.7万台，累计同比增长21% [3] - 10月重型载货车销量为2.6万台，同比增长55%，环比下降4%，1-10月累计销量25.2万台，累计同比增长33% [3] - 10月重型非完整车辆销量为2.1万台，同比增长22%，环比下降3%，1-10月累计销量19.8万台，累计同比增长20% [3] 天然气重卡表现 - 10月国产天然气重卡销量2.2万台，同比增长197%，环比增长2% [1][4] - 1-10月国产天然气重卡累计销量15.8万台，同比增长12% [4] - 10月国产天然气半挂牵引车销量2.1万台，同比增长207%，环比增长2%，1-10月累计销量15.3万台，同比增长12% [4] - 10月重卡天然气渗透率为20%，1-10月渗透率为17% [4] - 对于年度行驶里程大于15万公里的牵引车，大部分时间段使用天然气具有经济性 [4] 新能源重卡表现 - 10月国产新能源重卡销量2.0万台，同比增长176%，环比增长7% [4] - 1-10月国产新能源重卡累计销量14.1万台，同比增长176% [4] - 10月重卡新能源渗透率19%，1-10月累计新能源渗透率15% [4] - 预计2025年国内新能源重卡渗透率将达到15% [1] - 2026年起新能源汽车购置税减免变减半产生“甩尾效应”，推动销量创新高 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收和利润实现同比及环比增长 [1] - 重卡行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司作为行业龙头有望持续受益 [3][4] - 以旧换新政策范围扩大，有望带动内需增长，公司有望受益于政策落地与工程需求释放 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收404.90亿元，同比增长20.55%；归母净利润10.50亿元，同比增长12.45% [1] - 2025年第三季度单季营收143.29亿元，同比增长55.98%，环比增长8.11%；归母净利润3.82亿元，同比增长20.99%，环比增长6.51% [1] - 第三季度营收增长与行业及集团销量趋势一致，我国重卡批发销量28.21万辆，同比增长58.07%，集团销量7.63万辆，同比增长53.91% [2] - 第三季度毛利率为7.12%，同比下滑1.18个百分点，环比下滑0.82个百分点，主要受收入结构变化影响；净利率为3.80%，同比下滑0.62个百分点 [2] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/0.46%/1.76%/-0.51%，费用率同比下降主要系规模效应提升 [2] 行业趋势与公司优势 - 重卡出口维持高景气，2025年第三季度我国重卡出口量8.59万辆，同比增长22.91%；集团出口量4.10万辆，同比增长55.10%，表现优于行业，出口市场份额达47.77%，保持行业第一 [3] - 2025年以旧换新政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围并涵盖天然气重卡，已有28个地区出台细则，有望推动天然气重卡等更新换代，带动内需增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为561.6亿元、640.2亿元、717.1亿元，归母净利润分别为16.2亿元、18.7亿元、21.7亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为1.38元、1.60元、1.85元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价17.48元计算，对应市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为25.0%、14.0%、12.0%，净利润增长率分别为9.5%、15.7%、16.0% [5][9]