2026年2月中国重卡市场整体表现 - 2026年2月，中国重卡市场批发销量约为7.5万辆，环比下降近3成，同比上年同期的8.14万辆下滑约8% [1] - 2026年1-2月，行业累计销量超过18万辆，同比增长约17% [1] - 2月销量下滑主要受春节假期季节性因素影响，2026年春节在2月中旬至下旬，比2025年晚了近20天，导致销售旺季推迟至3月初以后 [3] - 2月重卡出口表现稳健，同比增长超过20% [5] 细分市场终端表现 - 2月国内重卡终端销量预计同比、环比均下降超3成 [5] - 2月新能源重卡终端销量预计环比下降超40%，但同比增长1成左右，国内渗透率约30% [5] - 2月国内天然气重卡终端销量预计同比下降超过50%，环比降幅超25%，但国内渗透率环比上升超4个百分点 [6] 主要企业销量表现 - **中国重汽**：2月销售超2.4万辆，同比增长约7%，蝉联销冠；1-2月累计销售约5.31万辆，同比增长约22%，市场份额约29.5%，同比上升约1个百分点 [7][9] - **一汽解放**：2月销售近1.3万辆，保持行业第二；1-2月累计销售约3.3万辆，市场份额约18.3% [9] - **东风公司**：2月销售近1.2万辆，排名行业前三；1-2月累计销售约2.67万辆，同比增长约27%，市场份额约14.8%，同比上升约1.1个百分点 [12] - **陕汽集团**：2月销售约1.1万辆；1-2月累计销售约2.72万辆，保持行业前三，同比增长约10%，市场份额约15.1% [14] - **北汽福田**：2月销售约0.9万辆，同比逆势增长约2%；1-2月累计销售约2.36万辆，同比大幅增长约41%，市场份额约13.1%，同比上升约2.2个百分点 [16] - **徐工汽车**：2月销售约0.28万辆，同比增长约21%；1-2月累计销售约0.68万辆，同比大幅增长约56%，市场份额约3.8%，同比上升约0.9个百分点 [18] - 1-2月累计销量同比跑赢大盘（即增速超过行业整体的17%）的企业有重汽、东风、福田和徐工 [7] 未来市场展望与驱动因素 - 3月份随着节后销售旺季到来，重卡行业批发销量有望同比小幅增长 [18] - 各主要重卡企业将在3月开足马力，力争一季度“开门红” [18] - 海外需求持续强劲，重卡出口在3月及整个一季度将保持稳健增长 [18] - 2026年营运货车以旧换新政策细则预计3月出台并逐步落地，将对市场形成实质性利好和销量刺激 [18] - 因春节较晚，2026年重卡销售旺季本身推迟，利好二季度市场 [18]

2026年重卡市场总量展望 - 2026年国内重卡销量预计为76万台 同比下滑5.3% 主要由于2025年“以旧换新”政策效果可观导致基数较高 [1] - 2026年重卡批发销量预计为116万台 同比增长1.5% 出口有望维持增长 [1] - 2026年“以旧换新”政策确认继续实施 在2017-2021年高置换基数下 预计销量下滑幅度有限 [1] 2026年1月重卡市场表现 - 1月国产重卡销量10.5万台 同比增长46% 环比增长3% [1] - 1月销量同环比增长主要来自企业端驱动 部分2025年销量结转至2026年 以确保“开门红”并鼓舞经销体系信心 [1] - 批发“开门红”有助于经销体系提前铺货 为春节后销售旺季做准备 [1] 天然气重卡市场分析 - 1月国产天然气重卡销量1.9万台 同比增长98% 环比增长50% [2] - 1月国产天然气半挂牵引车销量1.8万台 同比增长97% 环比增长52% [2] - 1月重卡天然气渗透率为18% [2] - 对于年度行驶里程大于15万公里的牵引车 大部分时间段使用天然气较为经济 [2] - 在大规模设备更新政策推动下 使用成本较低的天然气重卡渗透率有望进一步提升 [2] 新能源重卡市场分析 - 1月国产新能源重卡销量2.0万台 同比增长102% 环比下降24% [3] - 1月重卡新能源渗透率为19% [3] - 根据全生命周期成本测算 新能源重卡在年度里程4.5至10万公里时最优 [3] - 随着技术成熟与成本下降 新能源重卡已具备内生增长动力 [3] - 2026年新能源渗透率有望继续增长 需持续关注新能源重卡“以旧换新”政策落地情况 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2026年1月重卡行业实现“开门红”，国产重卡销量达10.5万台，同比增长46%，环比增长3% [2][4] - 2026年重卡“以旧换新”政策确认继续实施，预计2026年国内销量为76万台，同比下滑5.3%，但批发销量有望达到116万台，同比增长1.5%，出口预计维持增长 [4] - 1月天然气重卡销量1.9万台，同比增长98%，环比增长50%，渗透率达18%；在设备更新政策推动下，其渗透率有望进一步提升 [2][4] - 1月新能源重卡销量2.0万台，同比增长102%，环比下降24%，渗透率达19%；随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年渗透率有望继续增长 [2][4] 行业总量分析 - **1月销量表现**：1月国产重卡销量10.5万台，同比增长46%，环比增长3% [2][4] - **增长驱动因素**：1月同环比增长主要来自企业端驱动，因2025年主要企业年度目标完成度较好，结转部分销量至2026年以确保“开门红”，并鼓舞经销体系与产业链信心，同时有助于为春节后销售旺季提前铺货 [4] - **2026年销量预测**：预计2026年重卡国内销量为76万台，同比-5.3%；批发销量为116万台，同比+1.5%；出口有望维持增长 [4] 细分市场分析 - **天然气重卡**：1月国产天然气重卡销量1.9万台，同比增长98%，环比增长50%；其中天然气半挂牵引车销量1.8万台，同比增长97%，环比增长52%；当月重卡天然气渗透率为18% [2][4] - **天然气重卡经济性**：根据全生命周期成本测算，对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车，大部分时间段使用天然气较为经济；在大规模设备更新政策推动下，其渗透率有望进一步提升 [4] - **新能源重卡**：1月国产新能源重卡销量2.0万台，同比增长102%，环比下降24%；当月重卡新能源渗透率为19% [2][4] - **新能源重卡经济性**：根据全生命周期成本（TCO）测算，新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优；随着技术成熟与成本下降，已具备内生增长动力，2026年渗透率有望继续增长，需持续关注新能源重卡以旧换新政策落地情况 [4] 投资策略与重点公司 - **投资建议**：推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放 [4] - **重点公司财务估值（截至2026/2/13）**： - 潍柴动力 (000338.SZ)：收盘价26.79元，2026E EPS 1.74元，2026E PE 15.40倍，评级增持 [5] - 中国重汽A股 (000951.SZ)：收盘价20.60元，2026E EPS 1.47元，2026E PE 14.01倍，评级增持 [5] - 中国重汽H股 (3808.HK)：收盘价41.88港元，2026E EPS 2.74元，2026E PE 13.91倍，评级增持 [5] - 中集车辆 (301039.SZ)：收盘价10.18元，2026E EPS 0.70元，2026E PE 14.54倍，评级增持 [5] - 福田汽车 (600166.SH)：收盘价3.16元，2026E EPS 0.24元，2026E PE 13.17倍，评级增持 [5] - 一汽解放 (000800.SZ)：收盘价6.89元，2026E EPS 0.28元，2026E PE 24.61倍，评级增持 [5]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年12月重卡行业销量顺利收官，收获同比“九连增”，连续4个月销量超过10万辆 [4] - 随着2026年重卡“以旧换新”政策确认继续实施，预计2026年重卡国内销量有望达到76万台，同比下滑5.3% [4] - 在2017-21年高置换基数下，预计重卡销量下滑幅度有限，2026年整体批发销量有望达到116万台，同比增长1.5%，出口有望维持增长 [4] - 天然气重卡作为使用成本较低的设备，在大规模设备更新政策推动下，其渗透率有望进一步提升 [4] - 随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年新能源渗透率有望继续增长 [4] 2025年12月及全年销量数据总结 - **总量数据**：12月国产重卡销量10.3万台，同比增长22%，环比下降9% [2][4] - **累计总量**：1-12月国产重卡累计销量114.4万台，同比增长27% [4] - **天然气重卡**：12月国产天然气重卡销量1.3万台，同比增长19%，环比下降33% [2][4] - **天然气重卡累计**：1-12月国产天然气重卡累计销量19.0万台，同比增长19% [4] - **新能源重卡**：12月国产新能源重卡销量2.7万台，同比增长139%，环比增长12% [2][4] - **新能源重卡累计**：1-12月国产新能源重卡累计销量19.2万台，同比增长175% [4] 细分市场与渗透率分析 - **天然气半挂牵引车**：12月国产天然气半挂牵引车销量1.2万台，同比增长17%，环比下降34% [4] - **天然气半挂牵引车累计**：1-12月国产天然气半挂牵引车累计销量18.3万台，同比增长19% [4] - **月度渗透率**：12月重卡的天然气渗透率为12%，新能源渗透率为26% [4] - **累计渗透率**：1-12月重卡的天然气渗透率为17%，累计新能源渗透率为17% [4] 全生命周期成本（TCO）分析 - **天然气重卡**：对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车而言，大部分时间段使用天然气是较为经济的 [4] - **新能源重卡**：新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优 [4] 投资策略与推荐公司 - **推荐公司**：报告推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放 [4] - **重点公司估值**：报告提供了潍柴动力、中国重汽（A/H）、中集车辆、福田汽车、一汽解放等公司的业绩预测及财务估值数据 [5]

行业整体销量与展望 - 2025年10月国产重卡销量10.6万台，同比增长60%，环比增长1% [1][2] - 2025年1-10月国产重卡累计销量92.8万台，同比增长24% [2] - 预计2025年全年重卡销量为106.7万台，同比增长18% [1] - 行业景气度修复及出口持续成长驱动行业成长空间 [1] 销量结构分析 - 2025年10月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体比例分别为51.4%/27.2%/21.4%，重型载货车占比较2024年的25.3%走强 [3] - 10月半挂牵引车销量为5.9万台，同比增长83%，环比增长4%，1-10月累计销量47.7万台，累计同比增长21% [3] - 10月重型载货车销量为2.6万台，同比增长55%，环比下降4%，1-10月累计销量25.2万台，累计同比增长33% [3] - 10月重型非完整车辆销量为2.1万台，同比增长22%，环比下降3%，1-10月累计销量19.8万台，累计同比增长20% [3] 天然气重卡表现 - 10月国产天然气重卡销量2.2万台，同比增长197%，环比增长2% [1][4] - 1-10月国产天然气重卡累计销量15.8万台，同比增长12% [4] - 10月国产天然气半挂牵引车销量2.1万台，同比增长207%，环比增长2%，1-10月累计销量15.3万台，同比增长12% [4] - 10月重卡天然气渗透率为20%，1-10月渗透率为17% [4] - 对于年度行驶里程大于15万公里的牵引车，大部分时间段使用天然气具有经济性 [4] 新能源重卡表现 - 10月国产新能源重卡销量2.0万台，同比增长176%，环比增长7% [4] - 1-10月国产新能源重卡累计销量14.1万台，同比增长176% [4] - 10月重卡新能源渗透率19%，1-10月累计新能源渗透率15% [4] - 预计2025年国内新能源重卡渗透率将达到15% [1] - 2026年起新能源汽车购置税减免变减半产生“甩尾效应”，推动销量创新高 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收和利润实现同比及环比增长 [1] - 重卡行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司作为行业龙头有望持续受益 [3][4] - 以旧换新政策范围扩大，有望带动内需增长，公司有望受益于政策落地与工程需求释放 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收404.90亿元，同比增长20.55%；归母净利润10.50亿元，同比增长12.45% [1] - 2025年第三季度单季营收143.29亿元，同比增长55.98%，环比增长8.11%；归母净利润3.82亿元，同比增长20.99%，环比增长6.51% [1] - 第三季度营收增长与行业及集团销量趋势一致，我国重卡批发销量28.21万辆，同比增长58.07%，集团销量7.63万辆，同比增长53.91% [2] - 第三季度毛利率为7.12%，同比下滑1.18个百分点，环比下滑0.82个百分点，主要受收入结构变化影响；净利率为3.80%，同比下滑0.62个百分点 [2] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/0.46%/1.76%/-0.51%，费用率同比下降主要系规模效应提升 [2] 行业趋势与公司优势 - 重卡出口维持高景气，2025年第三季度我国重卡出口量8.59万辆，同比增长22.91%；集团出口量4.10万辆，同比增长55.10%，表现优于行业，出口市场份额达47.77%，保持行业第一 [3] - 2025年以旧换新政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围并涵盖天然气重卡，已有28个地区出台细则，有望推动天然气重卡等更新换代，带动内需增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为561.6亿元、640.2亿元、717.1亿元，归母净利润分别为16.2亿元、18.7亿元、21.7亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为1.38元、1.60元、1.85元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价17.48元计算，对应市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为25.0%、14.0%、12.0%，净利润增长率分别为9.5%、15.7%、16.0% [5][9]