投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收和利润实现同比及环比增长 [1] - 重卡行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司作为行业龙头有望持续受益 [3][4] - 以旧换新政策范围扩大，有望带动内需增长，公司有望受益于政策落地与工程需求释放 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收404.90亿元，同比增长20.55%；归母净利润10.50亿元，同比增长12.45% [1] - 2025年第三季度单季营收143.29亿元，同比增长55.98%，环比增长8.11%；归母净利润3.82亿元，同比增长20.99%，环比增长6.51% [1] - 第三季度营收增长与行业及集团销量趋势一致，我国重卡批发销量28.21万辆，同比增长58.07%，集团销量7.63万辆，同比增长53.91% [2] - 第三季度毛利率为7.12%，同比下滑1.18个百分点，环比下滑0.82个百分点，主要受收入结构变化影响；净利率为3.80%，同比下滑0.62个百分点 [2] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/0.46%/1.76%/-0.51%，费用率同比下降主要系规模效应提升 [2] 行业趋势与公司优势 - 重卡出口维持高景气，2025年第三季度我国重卡出口量8.59万辆，同比增长22.91%；集团出口量4.10万辆，同比增长55.10%，表现优于行业，出口市场份额达47.77%，保持行业第一 [3] - 2025年以旧换新政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围并涵盖天然气重卡，已有28个地区出台细则，有望推动天然气重卡等更新换代，带动内需增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为561.6亿元、640.2亿元、717.1亿元，归母净利润分别为16.2亿元、18.7亿元、21.7亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为1.38元、1.60元、1.85元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价17.48元计算，对应市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为25.0%、14.0%、12.0%，净利润增长率分别为9.5%、15.7%、16.0% [5][9]