财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收199.05亿元，同比下降2.25%，归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [1] - 2025年第三季度公司营收63.47亿元，同比下降6.20%，归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [1] - 2025年第三季度毛利率为27.79%，同比下降2.28个百分点 [1] - 2025年前三季度归母净利率为12.99%，同比下降2.45个百分点 [1] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为15.39亿元，同比下降43.13% [1] 业绩驱动因素分析 - 第三季度收入下降主要系石膏板需求有所下降 [1] - 毛利率同比下降主要系国废价格同比提升7.4%带动护面纸成本提升，且价格端存在压力 [1] - 2025年前三季度期间费用率为14.27%，同比增加0.86个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为5.57%/4.48%/4.10%，分别同比增加0.61/0.42/0.01个百分点 [1] - 资产及信用减值损失率为0.36%，同比增加0.28个百分点，主要系公司计提的应收账款坏账损失同比增加 [1] - 经营活动现金流下降主要系去年基数较高，2024年第一季度并购嘉宝莉后原股东回购部分应收账款带动去年经营现金流提升 [1] 行业环境与公司策略 - 2025年前三季度国内石膏板行业需求有所下降，竞争进一步加剧 [2] - 公司灵活运用"价本利"与"量本利"工具，根据市场动态调整策略，并加大新产品开发以提升高附加值产品占比 [2] - 泰山石膏发布提价函，自10月20日起泰山石膏提价0.3元/平方米，非泰山系列及装饰石膏提价0.2元/平方米，为年内第二次调价 [2] - 公司加码东南亚、非洲、中亚等海外市场，并于8月28日公告意向收购境外一家建材公司100%股权，该业务与公司存在协同效应 [2] 未来展望 - 公司提价举措彰显其定价权，并有望带动2025年第四季度盈利改善 [2]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润为33.98/39.46/45.84亿元，对应增速为-6.82%/16.12%/16.15% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为2.00/2.32/2.70元 [7][8] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）为11.83倍/10.19倍/8.77倍 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收199.05亿元，同比下降2.25%；归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [8] - 第三季度单季营收63.47亿元，同比下降6.20%；归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [8] - 第三季度毛利率为27.79%，同比下降2.28个百分点，主因国废价格同比提升7.4%带动护面纸成本上升 [8] - 前三季度期间费用率14.27%，同比增加0.86个百分点 [8] - 前三季度归母净利率12.99%，同比下降2.45个百分点 [8] - 前三季度经营活动现金流净额15.39亿元，同比下降43.13% [8] 主营业务分析 - 2025年前三季度石膏板行业需求下降，竞争加剧 [8] - 公司灵活运用"价本利"与"量本利"策略，并提升高附加值产品占比 [8] - 泰山石膏自10月20日起提价，为年内第二次调价，有望带动第四季度盈利改善 [8] - 公司加码东南亚、非洲、中亚等海外市场，并于8月28日公告意向收购一家境外建材公司100%股权，以增强协同效应 [8] 盈利预测与财务指标 - 预测2025-2027年营业收入分别为263.96亿元、285.67亿元、309.55亿元，增长率分别为2.23%、8.22%、8.36% [7][9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.24%、13.10%、13.95% [7][9] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为1.45倍、1.34倍、1.22倍 [7][9]