报告核心观点 - 建设银行拟于2025年7月3日簿记发行300亿元3年期“中国建设银行股份有限公司2025年绿色金融债券（第一期）”，固息和浮息孪生发行，本次发行是加快多层次债券市场发展、优化市场利率传导机制、做好绿色金融的创新举措，报告对浮息金融债券的演进、风险收益及市场作用做简要分析 [2][8] 浮息金融债发展历程及存量市场分析 浮息金融债的发展历程 - 1995年我国进出口银行首次发行1年期定期存款利率浮息债“95进出51”，标志国内浮息债和浮息金融债发行市场开端 [7] - 浮息债发行规模经历三轮扩张期：1995 - 2000年市场利率持续走低，发行浮息债利于发行人降低成本、改善负债结构；2003 - 2011年基准利率日益多元化带动发行需求上行，2007年浮息金融债发行量达5279亿元；2015 - 2021年创新步伐加大，浮息个人住房抵押贷款ABS放量，2021年浮息债发行规模达7546亿元历史新高 [8][9] - 2022年以来受利率走低影响，浮息债发行规模持续走低，截至2025年6月27日，国内浮息债存续规模5147亿 [12] 存量浮息金融债市场 - 截至2025年6月27日，存续浮息金融债规模3950亿元、568只，其中浮息政策银行债和浮息商业银行债余额分别为3870亿元/80亿元，占比98%/2% [13] - 存续浮息金融债基准利率以银存间质押7日（R007）和1年期贷款基础利率（LPR）为主，余额分别为2010亿元/1550亿元，占比51%/39%，付息基准利率选择以短期货币市场利率和中长期实体融资成本参考为主，兼存一定多样性 [13][14] 浮息金融债二级市场交易情况 - 自2015年起，浮息债月度成交金额步入下行通道，截至2025年月度成交金额降至500亿元左右低位中枢，2025年1 - 6月浮息债成交规模占债券市场成交规模比重仅0.12%，其中96.77%的交易来自浮息金融债 [14] - 浮息金融债流动性通常不如相似固息金融债，发行期限10年的相似固息/浮息金融债流动性差别比3年期更明显 [18] 浮息债定价分析 - 浮息债票面利率按周期重置，遵循“当期票息 = 基准利率（Reset日确定值） + 发行时设定的固定利差”，中债估值以估值日当日基准利率作为未来所有未确定票息的近似估价基准 [22] - 浮息债票息现金流能随市场收益率同步调整，抑制债券净价波动，当利率上行时，未来票息预期增加可抵消部分价格下行压力；利率下行时，票息预期降低则抑制价格上涨幅度 [22] - 基础利率上行阶段，浮息债表现更好；基准利率下行阶段，固息债券表现占优。如2025年一季度DR007上行26.31BP，浮息债券净价变动（ - 0.05%）明显小于相似固息债券（ - 0.58%）；二季度DR007下行 - 36.5BP，浮息债券区间表现（ - 0.34%）弱于固息债券（ - 0.13%） [27] 浮息债的发展前景与作用 对投资者 - 浮息债内嵌利率联动机制，在利率上行阶段形成天然收益增厚效应，缓冲资本利得波动，为投资者提供更稳健的风险对冲工具 [30] - 浮息债资本利得（损失）与利率变动反向相关，对利率变化敏感性较低、价格波动较小，是商业银行估值波动风险管理的重要工具 [30] - 挂钩通胀的浮息债在通胀上行阶段有明显保护作用，传统浮息债在通胀导致货币当局加息时能通过票息上调提供对冲保护 [30] 对发行人及债市市场 - 金融浮息债发行人多以固息浮息孪生发行形式发行金融债券，可丰富发行人选择、吸收多元资金，固息债吸引配置型机构，浮息债吸引交易型机构，孪生发行可动态调整规模、避免流标、提升资金募集效率和市场整体流动性 [31] - “浮息绿债”模式强化环境效益披露，募资用途符合国际绿色标准，有助于吸引ESG资金参与，且符合政策鼓励方向，能享受政策支持和优惠 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月29日以来信用债利率震荡下行，5年期以上产业债估值历史分位在3%-7%，可关注特定央企、省属国企等品种；地方政府出台措施刺激经济，预计提升本地企业竞争力和区域吸引力；金融债收益率下行、利差收窄，二永债可布局高票息收益 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 5y以上产业债怎么选 - 信用债利率4月29日以来震荡下行，5、6、7年期表现好，5年期以上产业债估值历史分位3%-7% [15] - 关注承担社会责任的央企，如中国诚通、中国国新，6月9日发行395亿专项债，25诚通控股MTN001剩余期限9.9836年，估值2.17%左右 [3][15] - 关注产投或兼具城投&产业属性的省属国企，如南通地铁、山东高速等，水发集团、陕旅集团收益较高，25陕旅V1剩余期限9.8603年，估值3.27%左右 [4][16] - 关注省一级大型综合型投资主体，如福建投资开发集团 [4][16] - 关注流动性好的高等级长信用债，如鲲鹏资本、中国光大集团等，中国光大集团10年期以上存续债规模30亿，估值约2.2% [5][17] 城投债与区域宏观经济 地方政府以各类符合本地实际的开放型具体措施刺激经济 - 各地政府发力提升经济动能，推进产业发展，广州发布提振消费方案，规划促进就业、增加收入等措施，深圳深化改革扩大开放，上海释放制度创新红利，山东支持民营企业发展并化解债务 [46][51][56] - 中小企业发展预期回升，市场需求和企业效益改善，5月中小企业发展指数89.5，较4月上升0.3点 [66] 投资建议 - 美国关税政策影响市场，中美关税谈判达成共识，国内出口省市保持较强贸易能力，地方政府扶持外贸企业，国家部委发布扶持政策，中小企业生产经营将恢复增长 [68][71] - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，如广东、江苏等，可拉长久期至5年 [71] - 关注化解债务有重大利好的区域，如重庆、天津等，久期3 - 5年 [72] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，如湖南、湖北、河南等相关城市，久期2 - 3年 [73][76][78] 金融债周度观点 - 债市震荡走强，金融债收益率下行、利差收窄，大部分品种利差下行至2022年以来10%以下分位，票息策略优选 [87] - 二永债7月理财资金进场或驱动利差收窄，可布局高票息收益，4Y以上商金债和5Y以上二永债利差在20%以上分位，有压缩空间，中短期二永债有正carry，4Y和6Y收益率曲线有凸点 [6][87] 一级市场跟踪 展示本周信用债、金融债发行情况，包括总发行量、净融资额，以及城投债和产业债认购、发行成本、交易所审核通过/注册生效、协会完成注册情况 [94][97][100] 二级市场观察 二级成交的“量” 展示本周信用债成交规模和数量，以及城投债成交规模分省份、产业债成交规模分行业情况 [109][110] 二级成交的“价” 未提及相关内容可总结

经济犯罪案件数据 - 2024年山东共立经济犯罪案件9000多起 抓获犯罪嫌疑人1 9万多名 [1][2] - 洗钱和地下钱庄案件890起 抓获651人 涉案金额36亿元 [2] - 恶意逃废金融债务案件300余起 抓获350余人 挽回损失16亿元 [3] - 串通投标案件79起 抓获214人 涉案金额8 4亿元 [3] - 涉众型经济犯罪案件883起 抓获3655人 [4] - 合同诈骗案件629起 挽回损失1 35亿元 [4] - 中小微企业内部腐败案件640起 挽回损失2 4亿元 [4] 专项打击行动 - 开展打击利用离岸公司和地下钱庄转移赃款专项行动 [2] - 开展打击治理洗钱违法犯罪三年行动 [2] - 联合开展打击恶意逃废金融债务犯罪和金融领域"黑灰产"违法犯罪 [3] - 14部门联合开展工程建设招标投标领域突出问题专项治理 [3] - 持续开展打击非法集资犯罪专项行动 [4] - 开展打击经济诈骗和中小微企业内部腐败集中行动 [4] 协同共治机制 - 与经济管理 行政监管 检法等部门协作配合健全经济犯罪协同共治体系 [2] - 与人民银行 外汇管理等部门联合开展专项行动 [2] - 联合省委金融办 国家金融监管总局山东监管局 人民银行山东省分行等部门打击金融犯罪 [3] - 省委政法委 省公安厅联合金融管理 市场监管等部门建立涉众金融犯罪联合共治机制 [4] - 签署招标投标数据资源共享合作备忘录 [3] 企业权益保护 - 编印《侵害民营企业常见经济犯罪防范手册》 [5] - 发布预警告知书上千份 帮助企业解决困难300余件 [5] - 健全完善涉企案件地域和层级管辖机制 [5] - 规范涉企案件办理流程 强化立案审查 [5] - 依法规范适用涉财产类强制性措施 [5]