公司动态 - 河南港航集团有限公司注册资本由10亿人民币大幅增至50亿人民币，增幅达400%，公司已组建16家子公司 [1] - 郑州航空港科创投资集团有限公司获得中诚信国际评定的AAA主体信用评级，评级展望为稳定 [3] - 中原豫资投资控股集团有限公司拟面向专业投资者非公开发行20亿元科技创新公司债券，项目已获上海证券交易所通过 [9] - 河南省新惠建设投资有限公司完成发行6.87亿元公司债，其中“26新惠01”发行3.87亿元、利率2.75%、期限2年，“26新惠02”发行3亿元、利率3.0%、期限5年 [10] - 安徽省国有资本运营控股集团有限公司拟面向专业投资者公开发行50亿元公司债券并提交注册，募集资金计划用于偿债（不超过15亿元）、股权投资（不超过30亿元）及补充流动资金 [12] - 贵阳产业发展控股集团有限公司董事长变更为芮波，其曾任贵阳市财政局党组成员、副局长等职 [12] - 成都成华城市更新集团有限责任公司（原名成都成华旧城改造投资有限责任公司）注册资本由36亿元增加至50亿元 [12][13] - 黔东南州水利投资（集团）有限责任公司原党委书记、董事长石庆安涉嫌严重违纪违法，正接受纪律审查和监察调查 [14] - 深圳证券交易所终止审核两笔资产支持证券（ABS）项目，合计金额27亿元，其中“国金资管-豫兴供应链1-4期资产支持专项计划”拟发行17亿元，“信产1-10期资产支持专项计划”拟发行10亿元 [15] 区域与行业政策 - 河南省银行间市场科技创新债券发行金额已突破200亿元，累计发行31笔、募集资金204.2亿元，加权平均利率2.3%，低于同期债券发行平均利率0.3个百分点 [7] - 黑龙江省2026年将深化国资国企改革，重点推进龙煤集团、北大荒集团、龙江森工集团综合改革，并推动民营经济发展，加大信贷投放及落实中小微企业贷款贴息政策 [9] 宏观与市场操作 - 财政部拟发行2026年记账式贴现（十三期）国债，期限182天，竞争性招标面值总额450亿元，招标时间为3月4日 [4] - 中国人民银行2月26日开展3205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有4000亿元逆回购到期，实现净回笼795亿元 [6] - 上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端品种多数下行，其中隔夜品种报1.368%（下行1.0BP），7天期报1.457%（下行4.0BPs），14天期报1.529%（下行4.2BPs） [6] 市场观点 - 当前城投债风险偏好水平从高点略有回落，机构敢于信用下沉但久期博弈相对谨慎，AA及AA-等级城投债1~3年和3~5年品种换手率自2025年4季度以来快速下降 [16] - 影响城投债风险偏好的核心要素包括政策、基本面和供需结构，其中政策是利差压缩的第一推动力，供需结构是行情放大器，而区域基本面在过去两年非主导因素 [16] - 2027或2028年政策支持可能退坡，届时弱资质或逾期频发区域的城投债利差可能走扩 [17] - 2026年“泛城投”供给预计净增1000-3000亿元，需求方面银行理财配置规模略有下降，公募债基及理财对信用下沉的态度趋向收敛 [17]

固定收益研究：信用债市场周报 - 本期（2月9日至2月15日）交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-4 BP至0 BP [2] - 信用债发行规模环比下降，企业债保持零发行，其余品种发行金额减少；信用债净融资额环比减少，企业债净融资额增加，其余品种净融资额减少，企业债、短期融资券净融资额为负，其余品种净融资额为正 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比微增，企业债、中期票据成交金额增加，公司债、短期融资券、定向工具成交金额减少；信用债收益率多数下行，多数品种信用利差收窄 [2] - 多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高；绝对收益角度看，配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看未来收益率仍在下行通道；相对收益角度看，各期限信用利差压缩空间均显不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度乐观 [2] - 中央和地方持续积极优化房地产政策，对推动房地产止跌回稳发挥积极作用，房地产市场继续朝着止跌回稳方向迈进；地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [3] - 城投债方面，在统筹发展和安全原则下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种；在推进地方融资平台出清的严监管下，融资平台改革转型加快，可关注“实体类”融资平台改革转型机会 [3] 行业研究：轻工制造与纺织服饰行业周报 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权；随后美国政府援引《1974年贸易法》第122条，将对进口商品征收10%的“临时关税”，为期150天，后又声称将其提高至15% [6] - 自去年2月以来，美国依据《国际紧急经济权力法》对华加征的新关税主要有“芬太尼关税”（税率10%）和“对等关税”（其中10%税率已执行，余下24%暂缓执行）；根据行政令，这些关税将“尽快终止征收” [6] - 综合来看，在美国现行关税政策下，美国对华关税迎来一定程度的边际下降，对国内出口链企业在订单与估值的改善方面均形成一定支撑 [6] - 行情回顾显示，2月9日至2月13日，SW轻工制造指数上涨0.53%，跑赢沪深300指数（0.36%）0.17个百分点；SW纺织服饰指数下跌2.77%，跑输沪深300指数3.14个百分点 [6] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级；维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [7] - 行业要闻包括美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，以及特朗普新加征关税税率加码至15% [6] - 重要公司公告包括探路者拟对72名员工进行672.68万股股权激励，以及裕同科技拟以自有资金4.49亿元收购东莞华研新材料51%股权 [6]

文章核心观点 - 2026年是“十五五”规划开局之年 政府平台公司融资体系迎来关键调整 在“剥离政府融资功能 强化市场化转型”的核心导向与“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”的双松基调下 一套以政策工具为引领 市场化工具为主体 创新工具为补充的多元融资体系正式落地 平台公司融资面临额度提升 用途扩容的政策红利与明确的合规底线要求 [1] 政府债券类融资工具 - **地方政府专项债**：新增额度需以财政部下达为准 提前批额度通常按当年新增限额60%左右下达以保障年初资金需求 可用作项目资本金比例稳定在30%以撬动市场化融资 支持领域聚焦新兴产业基础设施 传统基建智能化改造 城市更新等 其中“收购存量商品房做保障房”符合投向 但“消化政府拖欠企业账款”非标准用途 风控方面构建“技防+人防+制度防”立体体系 并衔接5000亿元债务结存限额支持项目建设 专项债不可直接用于化债 [3] - **超长期特别国债**：发行规模需以国务院公告为准 “不计入地方债务限额” 期限以长期为主 资金由中央统筹 平台公司需通过承接落地项目间接获取支持 资金投向精准聚焦 不低于3000亿元定向用于“存量房收储+消费品以旧换新” 1万亿元专项支持“两重”项目（国家重大战略+重点领域安全能力） [4][5] - **城投债**：2026年全年净融资规模约3800亿元 总规模有望突破5万亿元 重点支持AA级及以上 市场化转型成效显著的平台公司 政策支持绿色债券 可持续发展挂钩债券发行提速并简化审批流程 支持优质平台借新还旧 其中在建项目续发融资可享受“绿色通道” 无需重复申报 经省级政府审核后即可安排 [6] 政策性及市场化融资工具 - **政策性金融工具**：国开行 农发行新增中长期优惠信贷额度超1万亿元 聚焦“两重”（重大战略+重点安全） “两新”（设备更新+消费品以旧换新）项目 设备更新政策扩围至消费电子 家装 适老化产品等领域 新增PSL（抵押补充贷款） 科技创新再贷款等结构性工具 余额预计新增5000亿-7000亿元 定向倾斜城市更新 科技自立 绿色转型等重点方向 [7][8] - **信托融资**：2026年1月1日起《信托公司管理办法》正式施行 头部信托机构推出四大合规产品：信托贷款 政信类集合信托 供应链金融信托 项目收益权信托 建立市场化白名单体系 筛选标准包括区域隐性债务化解成效 平台主体评级（AA级及以上） 项目合规性等 白名单企业审批流程简化 最快1个月实现资金到账 严禁新增隐性债务相关业务 [9] - **银行贷款**：2026年货币政策适度宽松 预计全年实施1次降准（幅度约1个百分点） 1-2次降息（累计10-20BP） 产品创新推出知识产权质押 未来收益权质押 绿色信贷等 地方政府性融资担保机构提供增信 担保费率降至1%以下 部分地区设立风险补偿基金覆盖质押贷款损失 [10] 创新融资与产业赋能模式 - **REITs与ABS**：基础设施REITs加速扩容 新增领域包括城市更新设施 酒店 体育场馆 商业办公设施等 上市满6个月即可申报扩募（原需1年） 审批路径由串联转为并联 项目收益ABS底层资产拓展至数据中心 产业园区租金 供应链应收账款等 截至2025年11月已有83单REITs项目上市 [12] - **产业基金**：2026年产业基金对招商引资贡献率需超40% 重点投向半导体 新能源 低空经济 人工智能等战略性新兴产业及未来产业 运作采用“让利机制+市场化退出”模式 地方政府财政出资可撬动3-5倍社会资本 形成“基金+产业+平台”协同赋能格局 [13] - **供应链金融**：依托平台公司核心信用 对接中征应收账款融资服务平台 推广数字化确权工具 为上下游中小企业提供应收账款质押 保理等融资服务 鼓励平台公司开具标准化电子商业承兑汇票 部分地区试点“供应链金融+专项债”联动模式 [14] - **数据资产融资**：随着《“数据要素X”三年行动计划》深入落实 政务数据 公共服务数据经合规评估后可注入平台公司 通过登记备案 价值评估形成可质押融资的资本 深圳 上海等试点城市已推出数据资产质押贷款模式 [15] 债务化解与增信支持 - **隐性债务置换**：2026年隐性债务置换额度为2.8万亿元 将靠前安排使用 通过展期 降息 债务重组等方式优化债务结构 鼓励AMC参与不良债务处置 此额度是10万亿化债“组合拳”的重要组成部分 旨在2028年底前基本完成隐性债务清理 允许通过国有资产处置 预算安排等多渠道筹措化债资金 但严禁通过新增隐性债务化解存量债务 专项债结存限额仅可用于项目建设 不得直接用于化债 [17] - **政府性融资担保**：落实《政府性融资担保发展管理办法》 担保放大倍数提升至10倍 聚焦首贷户 信用贷支持 可为平台公司降低融资成本1-2个百分点 创新跨区域担保合作机制 长三角 珠三角等区域实现担保资源共享 支持跨省域合作项目融资 [18][19] - **国有资本运营**：通过国有资本投资运营公司整合平台公司优质经营性资产以提升信用评级 通过市场化债转股降低资产负债率 推动平台公司同业整合 聚焦核心业务形成规模效应 增强市场化盈利能力与融资能力 [20] 融资合规核心要求 - 主体信用评级需达AA-及以上（具备公开市场评级报告） [21] - 区域聚焦长三角 珠三角 京津冀及中西部核心省会城市 全国百强县（区） 隐性债务化解不力区域受限 [21] - 业务限定基建 城市更新 民生工程等合规领域 无重大经营风险及行政处罚记录 [21] - 融资用途仅限合规经营性支出 项目建设 存量债务优化 严禁投向房地产 新增隐性债务等受限领域 [21] - 具备明确还款来源（财政补贴 经营性现金流等） [21] - 拥有完善增信措施（土地抵押 国企担保等） 全面适配市场化融资要求 [21]

债市综述 - 央行于1月16日开展867亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有340亿元逆回购到期，实现单日净投放527亿元，当周累计实现净投放8128亿元 [2] - 1月19日至23日当周，公开市场将有9515亿元逆回购到期，此外23日还有1500亿元国库现金定存到期 [2] - 银行间市场资金面转松，DR001加权平均利率下降超过4个基点至1.32%附近，匿名点击系统隔夜报价滑至1.30%，非银机构质押信用债借入隔夜报价集中在1.45%附近 [4] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.64% [4] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日小幅下行 [7] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，国债期货收盘多数上涨，其中10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.03%，仅30年期主力合约跌0.09% [6][8][11] 要闻资讯 - 证监会召开2026年系统工作会议，强调坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，及时做好逆周期调节，防止市场大起大落，将启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革，提高再融资便利性和灵活性，并抓紧推动合格境外投资者优化方案落地 [12] - 国务院国资委部署2026年重点任务，着力推进国有经济布局优化和结构调整，指导企业做强做优主业实业，服务现代化产业体系建设 [12] 全球宏观 - 日元疲软加剧通胀风险，引起日本央行内部更多关注，央行可能在季度评估中上调2026财年的经济增长和通胀预期 [14] - 巴克莱分析师预计，2026年美国公司债发行总量将达到2.46万亿美元，较2025年的2.2万亿美元增长11.8%，全年净发行量预计为9450亿美元，较去年的7260亿美元增长30.2%，最大驱动因素将是人工智能领域的相关融资需求 [14] 债券大事 - 惠誉国际将大连万达商业管理集团股份有限公司长期信用评级由RD调高至CC [16] - 高盛拟发债募资160亿美元，创华尔街银行发行纪录 [16] - 美国2025年11月海外投资者净增持美国国债856亿美元 [16] - 日本5年期国债收益率上涨1.5个基点，创纪录达到1.645% [16] - 一周内有多家发债主体出现负面事件，涉及隐含评级下调、被列入评级观察及定期/延期事件，主体包括联储证券、中国绿发投资集团、阜新银行、正泰集团、山东省章丘鼓风机股份有限公司、葫芦岛银行等 [16] - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、资管计划等产品，风险类型包括风险提示及违约 [17]

信用债市场表现 - 昨日信用债收益率涨跌互现 其中二永债收益率涨跌互现 10年期大行二级债活跃券收益率下行2.05个基点 7年期上行0.5个基点 5年期下行1.31个基点 3年期下行0.7个基点 2年期上行0.11个基点 1年期上行1.29个基点 [1] - 产业债方面涨跌互现 收益率下行幅度较大的有25冀中峰峰MTN001A下行4.22个基点 25碧水源SCP006(科创债)下行3.35个基点 上行幅度较大的有25皖投置业MTN002上行10.13个基点 24金合盛MTN004上行5.99个基点 中化KY01上行5.92个基点 [1] - 城投债方面涨跌互现 收益率下行幅度较大的有25临桂城投SCP002下行12.83个基点 24西江MTN001下行4.94个基点 上行幅度较大的有21赣铁01上行47.59个基点 21温国控债01上行25.65个基点 23武汉车都MTN002上行8.1个基点 [1] 利率债市场交易与机构行为 - 交易盘对长债的净卖出已较少 长债很难莫名暴跌 1月14日超长利率债二级交易数据显示 券商净卖出17亿元 基金净卖出14亿元 险资净买入65亿元 国股行净卖出49亿元 城农商行净买入7亿元 [2] - 昨日券商自营大幅净买入10年期国债174亿元 国股行净买入89亿元 城农商行则净卖出290亿元 [2] - 30年期与10年期国债利差非常高 能够吸引配置机构拉长配置久期 险资已逐步加大配置 [2] - 本月6个月买断式操作与到期日不匹配 叠加股市成交量达4万亿元 可能是近两日银行间存款类机构隔夜质押式回购利率(DR001)阶段性走高的主要原因 机构人士认为DR001仍将维持低位低波动 [2] 公司债ETF产品表现 - 截至2026年1月14日15:00 公司债ETF(511030)最新报价106.76元 多空胶着 拉长时间看 截至2026年1月14日 该ETF近1年累计上涨1.48% [5] - 公司债ETF盘中换手率为7.94% 成交27.08亿元 近1月日均成交19.66亿元 [5] - 公司债ETF最新规模达341.15亿元 创近1年新高 近5个交易日内合计资金净流入1.07亿元 [6] - 杠杆资金持续布局公司债ETF 该ETF连续4天获杠杆资金净买入 最高单日获得101.77万元净买入 最新融资余额达290.60万元 [6] - 截至2026年1月14日 公司债ETF今年以来最大回撤0.03% 相对基准回撤0.01% [6] 公司债ETF产品结构与跟踪 - 公司债ETF管理费率为0.15% 托管费率为0.05% [6] - 截至2026年1月14日 公司债ETF今年以来跟踪误差为0.003% [7] - 公司债ETF紧密跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数 该指数以主体和债项评级为AAA的上交所公司债为基础 按照中债市场隐含评级分组并以利差因子进行细分 可作为投资中高等级公司债的业绩比较基准和投资标的 [7]

公开市场操作与资金面 - 央行于12月15日开展1309亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，当日有1223亿元逆回购到期，实现单日净投放86亿元 [1] - 银行间市场流动性宽松，存款类机构隔夜回购加权利率(DR001)略降，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价在1.45%一线 [3] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为3.66% [3] 债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.66%附近，较上日变化不大 [7] - 国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.99%，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01% [12] 宏观经济数据 - 中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44% [13] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，环比下降0.42% [13] - 1-11月全国固定资产投资(不含农户)同比下降2.6%，扣除房地产开发投资后增长0.8% [13] - 1-11月全国房地产开发投资下降15.9%，新建商品房销售面积同比下降7.8% [13] - 11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [13] 产业与科技政策 - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，相关车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [13] - 科技部会议要求系统谋划“十五五”科技创新工作，组织实施国家重大科技项目，并推动北京、上海、粤港澳大湾区国际科技创新中心深化合作 [14] 全球贸易动态 - 印度11月商品贸易逆差为245.3亿美元，低于预估的320亿美元 [16] - 印度11月对美国出口同比增加13亿美元，黄金进口量下降约60% [16] - 印度正就提高关税事宜与墨西哥磋商，初步估计高关税将影响印度对墨西哥价值20亿美元的出口 [16] 债券市场事件 - 上交所通知，债券借贷业务的逐笔成交行情、汇总行情暂不公布 [18] - 万科三个展期议案均未获通过，仍有5个工作日宽限期 [19] - 深圳首批绿色外债试点业务落地 [19] - 本月城投非标资产风险事件中，披露了4起信托计划或债权计划的违约或风险提示事件 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 政府债净融资情况 - 第37周（9/8 - 9/14）净融资6084亿，第38周（9/15 - 9/21）3179亿，截至第37周累计11.1万亿，超去年同期4.9万亿 [1][7] - 国债净融资+新增地方债发行第37周5622亿，第38周4056亿，截至第37周广义赤字累计8.7万亿，进度78.5%，超去年同期 [1][7] 国债情况 - 第37周净融资4156亿，第38周2871亿，全年国债净融资合计6.66万亿，2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿，截至第37周累计5.3万亿，进度78.9%，超过去五年同期 [10] 地方债情况 - 净融资第37周1928亿，第38周309亿，截至第37周累计5.9万亿，超去年同期2.8万亿 [12] - 新增一般债第37周147亿，第38周207亿，2025年地方赤字8000亿，截至第37周累计6355亿，进度79.4%，超去年同期 [12] - 新增专项债第37周1319亿，第38周978亿，2025年安排4.4万亿，截至第37周累计3.4万亿，进度77.6%，超去年同期，特殊新增专项债已发行11819亿，9月至今2140亿，土地储备专项债已发行3302亿 [2][15] - 特殊再融资债第37周262亿，第38周214亿，截至第37周累计1.96万亿，发行进度98% [2][30] 城投债情况 - 第37周净融资155亿，第38周预计 - 70亿，截至本周余额10.2万亿 [3][33]

公司债券发行情况 - 淄博城运成功发行2025年面向专业投资者非公开发行公司债券(第三期) 品种一发行规模13亿元 期限3年 票面利率2.28% 全场倍数2.74倍 品种二发行规模5亿元 期限5年 票面利率2.67% 全场倍数4.86倍 [1] - 本期债券发行紧抓市场利率下行机遇 吸引银行/证券/资管公司等各类投资者关注 实现债务置换和成本压降 [2] 公司基本情况 - 淄博城运成立于2003年7月 是淄博市最重要的基础设施建设投资主体和国有资产运营主体 [1] - 主营业务包括贸易业务/化工业务/工程施工业务/矿产业务/土地整理业务/资产经营业务 业务结构多元化 [1] - 公司持续获得政府在增资/股权划拨和补助等多方面支持 [1] 债券市场环境 - 2025年城投债延续净融资额收缩态势 信用债发行成本继续下行 各评级主体平均票面利率均呈下降趋势 [2] - 发行期限延续拉长 发行人通过发行长期债券锁定较低融资成本 [2] - 二级市场信用债收益率先上后下 短端信用利差小幅收紧 中长端明显走扩 弱资质主体走扩幅度较大 [2] 中介机构合作 - 财达证券表示将继续保持与淄博城运的深度战略合作 提供更优质融资服务 [2]

公司债ETF表现 - 截至2025年7月4日09:46，公司债ETF(511030)上涨0.03%，最新价报106.19元，冲击3连涨 [1] - 截至2025年7月3日，公司债ETF近1年累计上涨2.18% [1] - 公司债ETF盘中换手0.48%，成交1.05亿元，近1月日均成交22.76亿元 [1] - 公司债ETF最新规模达218.76亿元，创成立以来新高 [1] 市场流动性及机构观点 - 6月预计新增贷款2万亿左右，社融增量3.8万亿，社融增速8.8%，政府债券及企业债券净融资多 [4] - 7月4日利率债二级交易：债基净买入267亿，年初以来债基累计净买入20Y以上债券约1700亿 [4] - 央行松宽松，继续看多信用，利率债看窄幅震荡，向下突破需新一轮降息 [4] - 7月理财规模预计大幅增长，继续看多长久期下沉的城投及资本债 [4] 公司债ETF特点 - 公司债ETF(511030)是全市场唯一一只规模200亿以上、兼具中登质押库资格和上交所融资融券标的的信用债ETF [4][7] - 公司债ETF管理费率为0.15%，跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数 [8][9] - 指数以主体、债项双AAA评级的上交所公司债为基础，久期为2Y [9] - 公司债ETF具备中国结算通用质押物资格和上交所融资融券标的资格 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年6月新增贷款2.1万亿元，社融3.8万亿元；6月末，M2达329.2万亿，YoY+7.9%；M1（新口径）YoY +2.5%；社融增速8.8% [2] - 预计新增贷款（社融口径）同比略微多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [3] - 三季度利率债料窄幅震荡，继续看多收益率2%以上的长久期城投债及资本债；预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [3] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款预测 - 预计6月新增贷款2.1万亿，同比接近；个贷增量5000亿，对公信贷增量1.55万亿，非银同业贷款+500亿 [3] - 预计6月个贷短期+1500亿，个贷中长期+3500亿；对公短贷+5000亿，对公中长期+9500亿，票据融资+1000亿 [3] - 信贷需求可能持续偏弱，7月新增贷款或较低 [3] M1与M2增速预测 - 预计6月末新口径M1增速2.5%，环比回升；旧口径M1增速+0.4%，环比回升 [3] - 预计6月末M2增速7.9%，环比上月末基本持平 [3] 社融预测 - 预测6月份社融增量3.8万亿，同比多增，多增主要来自政府债券及企业债券净融资 [3] - 预计6月对实体经济人民币贷款增量2.05万亿，未贴现银行承兑汇票 -2100亿，企业债券净融资3100亿，政府债券净融资1.35万亿 [3] - 预计6月末社融增速8.8%，环比上升0.1个百分点 [3] 债券市场观点 - 三季度利率债料窄幅震荡，利率债波段操作需紧密跟踪央行资金面行为，一旦收紧可能调整10BP左右 [3] - 7月理财规模预计大幅增长，继续看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注保险次级债机会 [3] - 预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [3]