报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月29日以来信用债利率震荡下行，5年期以上产业债估值历史分位在3%-7%，可关注特定央企、省属国企等品种；地方政府出台措施刺激经济，预计提升本地企业竞争力和区域吸引力；金融债收益率下行、利差收窄，二永债可布局高票息收益 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 5y以上产业债怎么选 - 信用债利率4月29日以来震荡下行，5、6、7年期表现好，5年期以上产业债估值历史分位3%-7% [15] - 关注承担社会责任的央企，如中国诚通、中国国新，6月9日发行395亿专项债，25诚通控股MTN001剩余期限9.9836年，估值2.17%左右 [3][15] - 关注产投或兼具城投&产业属性的省属国企，如南通地铁、山东高速等，水发集团、陕旅集团收益较高，25陕旅V1剩余期限9.8603年，估值3.27%左右 [4][16] - 关注省一级大型综合型投资主体，如福建投资开发集团 [4][16] - 关注流动性好的高等级长信用债，如鲲鹏资本、中国光大集团等，中国光大集团10年期以上存续债规模30亿，估值约2.2% [5][17] 城投债与区域宏观经济 地方政府以各类符合本地实际的开放型具体措施刺激经济 - 各地政府发力提升经济动能，推进产业发展，广州发布提振消费方案，规划促进就业、增加收入等措施，深圳深化改革扩大开放，上海释放制度创新红利，山东支持民营企业发展并化解债务 [46][51][56] - 中小企业发展预期回升，市场需求和企业效益改善，5月中小企业发展指数89.5，较4月上升0.3点 [66] 投资建议 - 美国关税政策影响市场，中美关税谈判达成共识，国内出口省市保持较强贸易能力，地方政府扶持外贸企业，国家部委发布扶持政策，中小企业生产经营将恢复增长 [68][71] - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，如广东、江苏等，可拉长久期至5年 [71] - 关注化解债务有重大利好的区域，如重庆、天津等，久期3 - 5年 [72] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，如湖南、湖北、河南等相关城市，久期2 - 3年 [73][76][78] 金融债周度观点 - 债市震荡走强，金融债收益率下行、利差收窄，大部分品种利差下行至2022年以来10%以下分位，票息策略优选 [87] - 二永债7月理财资金进场或驱动利差收窄，可布局高票息收益，4Y以上商金债和5Y以上二永债利差在20%以上分位，有压缩空间，中短期二永债有正carry，4Y和6Y收益率曲线有凸点 [6][87] 一级市场跟踪 展示本周信用债、金融债发行情况，包括总发行量、净融资额，以及城投债和产业债认购、发行成本、交易所审核通过/注册生效、协会完成注册情况 [94][97][100] 二级市场观察 二级成交的“量” 展示本周信用债成交规模和数量，以及城投债成交规模分省份、产业债成交规模分行业情况 [109][110] 二级成交的“价” 未提及相关内容可总结

5月29日，山西忻州神达能源集团有限公司（以下简称"神达集团"）成功发行2025年第一期非公开发行公司债券（高成长产业债）。本期债券发行规模为 10亿元，债券期限为3+2年期，票面利率为2.58%。 本期债券不仅是山西省首单高成长产业债，也是神达集团在交易所债券市场的首次亮相，票面利率创下发行人全品种债券历史新低。 致同太原办公室为本期债券的成功发行提供了专业审计服务支持。在项目早期阶段，致同团队即深度参与，为神达集团提供融资规划、合规管理等专业服 务。发行过程中，致同持续协助客户高效完成包括前期国资审批、首次评级认定在内的全流程关键节点工作，为最终成功发行奠定坚实基础。 山西忻州神达能源集团有限公司 神达集团成立于2009年，控股股东为忻州市人民政府国有资产监督管理委员会。作为市属地方骨干企业，神达集团年设计产能超3000万吨，主要销售长焰 煤和气煤等动力煤。集团在忻州市辖区内煤矿企业的兼并重组、资源整合方面得到忻州市政府的重点支持，在本地煤炭行业具备显著竞争优势。 *创意配图，与文中案例无实际关联。 高成长产业债是上交所推出的专项债券品种，旨在通过优化机制设计，重点支持和服务实体企业高效对接债券市场融资， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业债发行主体 2024 年经营整体承压，行业表现分化，年内关注稳增长政策发力下主体基本面改善情况；可结合基本面关注 1 - 2 年期隐含评级 AA 及以上央国企地产债、短端中高等级煤炭债、1 - 2yAA+钢铁债收益挖掘机会 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 各行业年报与一季报表现如何 整体情况分析 - 2024 年产业债主体营收合计同比降 2%，净利润合计同比降 4%，亏损企业占比从 2023 年 18%提至 21% [3][14] - 2025 年 Q1 产业债主体营收整体水平同比降 2%，净利润整体持平 [3][15] 行业表现 - 2024 年营收正增长行业约占三分之一，净利润正增长行业约占四成，近半数行业资产负债率增长，约六成行业经营净现金流正增长 [3] - 2024 年营收增幅超 5%行业集中在下游，降幅超 5%行业有煤炭、钢铁等；2025 年 Q1 营收增幅超 5%和降幅超 5%行业各有不同 [20] - 2024 年净利润增幅超 20%和降幅超 20%行业各有多个；2025 年 Q1 净利润增幅超 20%和降幅超 20%行业也各有不同 [23] 连续亏损与扭亏为盈主体情况 - 连续 3 年及以上净利润亏损发债产业主体 79 家，分布在交运、地产等行业，部分主体市场认可度尚可，需跟踪基本面变化 [36][37] - 连续 2 年及以上净利润亏损并于 2024 年转正发债产业主体 20 家，分布在公用事业等行业，主体净利润偏低，需跟踪基本面改善持续性 [39] 重点行业财务分析：地产、煤炭、钢铁 地产行业 - 基本面：稳地产政策发力，去库存政策效果显现，但行业景气度低，2025 年关注一线城市相关情况对全国预期指引 [4][41] - 财务指标表现：盈利水平承压，经营活动净现金流持稳，投资、筹资活动净现金流缺口收窄，负债率中位数小幅降，短期偿债能力下降 [4][50] - 投资策略：关注 1 - 2 年期隐含评级 AA 及以上央国企地产债收益挖掘机会，低等级主体谨慎下沉 [4][60] 煤炭行业 - 基本面：去年以来行业景气度有下行压力，供应足需求弱，煤价震荡回落，年内煤价或有下行压力，需关注需求端改善 [5][63] - 财务指标表现：盈利水平下降，经营活动净现金流收缩，投资活动现金流缺口放大，筹资活动现金流缺口收窄，负债率中位数下降，短期偿债能力下降 [5][68] - 投资策略：把握短端中高等级品种机会，收益诉求高机构可对隐含评级 AA 煤企 1 - 2y 品种适当下沉，中高等级主体可拉长久期至 3y [5][77] 钢铁行业 - 基本面：2024 年以来行业处于探底阶段，稳增长政策下景气度修复持续性不强，一季度“抢出口”效应缓解供需矛盾，但受地产投资需求弱等影响，钢价震荡走弱 [6] - 财务指标表现：盈利水平承压，一季度边际好转，经营活动净现金流收缩，投资净现金流缺口扩大，筹资净现金流转正，负债率中位数上升，短期偿债能力下降 [6] - 投资策略：行业盈利能力弱，需求端难改善，供给过剩，需谨慎下沉，关注 1 - 2yAA+品种 [6]

本报记者 田鹏 据Wind资讯统计，随着国家电网有限公司2025年度第八期超短期融资券发行上市，年内新增大额（发行规模在百亿元及以 上，以实际发行规模计）产业债项目累计达21单，相较去年同期翻番，发行规模合计达3110亿元。 这是当前产业债市场发行热度高涨的生动写照。今年以来，得益于政策层面的大力扶持与市场需求持续旺盛等多重利好因 素驱动，产业债发行总量保持稳健增长态势。值得关注的是，其对基础设施建设和城市发展的资金支持力度显著增强——资金 持续向交通、能源、水利等传统基建领域以及智慧城市、新基建等新兴城市发展方向倾斜，为经济社会发展的"底盘"筑牢资金 保障。 接受《证券日报》记者采访的专家表示，产业债对基础设施建设和城市发展的定向支持，既是稳增长政策的重要抓手，也 是金融服务实体经济的直接体现。展望未来，在政策持续发力和市场机制不断健全的背景下，产业债发行和净融资有望保持较 高规模，并在推动产业结构调整、培育经济新动能等方面发挥更关键作用。 交易所市场表现亮眼 今年以来，产业债发行延续去年活跃态势，总体规模稳步增长。据Wind资讯统计，截至目前，年内已有4309只产业债成功 发行（含银行间市场和交易所市场） ...

纪要涉及的公司 皖通高速 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年营收 70.92 亿元，同比增长 6.94%；净利润 16.69 亿元，同比增长 0.55%；基本每股收益 1.0063 元，同比增长 0.55%[3] - 2025 年一季度营收 28.21 亿元，同比增长 95.33%；净利润 5.51 亿元，同比增长 5.19%；基本每股收益 0.3323 元，同比增长 5.19%，通行费收入显著增长，实际利润增长约 19%[2][3] - **经营管理提质增效措施** - 开展管理提效、开源增收、节本降耗三项行动，提升路网通行效率和出行服务质量[5] - 发行省内首单高成长产业债，年减少贷款利息约 2300 万元[2][5] - 拓展硅谷网通智慧交通产业园租赁收入达 2236 万元，同比增长 30%[5] - 市场化受托代管徐淮阜高速阜阳段取得新突破[5] - **资本运作进展** - 完成收购抚州高速和四许高速 100%股权，完善路网布局，增强盈利能力[2][6] - 宣广高速改扩建项目年初完工，提升通行能力和资产质量，一季度车流量恢复至同期 80%-85%，但因折旧账面略有亏损，预计未来吞吐量显著增长[2][6][7] - **财务费用情况** - 宣广改扩建项目转固后财务费用预计上升，但 2025 年一季度未显著上升，因部分贷款资金未到位，已到位约 30 亿元，贷款利率 2%-3%，后续融资成本取决于 LPR 走势[2][8] - **通行费收入影响因素** - 2025 年一季度通行费收入增长，得益于春运天气好、抚州和四徐高速并表[9] - ETC 卡优惠从 85 折调至 95 折，预计增加通行费收入约 1 亿元，需结合后续数据观察[4][10] - **政策调整情况** - 安徽交通卡 ETC 优惠从 85 折调至 95 折，部分高速实施差异化收费，上市公司路段除外，政策调整对收费公路效益可能利好，需观察车辆分流情况[4][11] - **项目进展及影响** - 高界高速改扩建初步设计获批，预计 4 月底拿施工图批复后施工，改扩建期间车流量受影响，公司将优化施工组织设计，PPP 建造成本不纳入营收[13][14] - 积极推进 H 股新增配售项目，计划 5 月底开特别股东大会，力争上半年完成[4][15] - 参与亳州至郸城段特许经营权项目，未来可能参与类似新建路段投资[4][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **Reits 和申高速项目利润贡献**：2025 年一季度 Reits 项目公允价值变动增加约 3000 万元收益，申高速增发项目一季度未产生影响[12] - **高界高速通行费下降原因**：前年 10 月吴越高速通车对高界高速产生分流效果[20] - **改扩建工程结余比例**：安徽省高速公路改扩建工程结算价通常占概算的 60% - 70%[21] - **十四五规划成果及 2025 年规划**：过去四年资产规模增长 50%，所有者权益增长 18%，2025 年将平衡投资收益和回报[22] - **十五五规划安排**：已启动十五五规划工作，聘请全球知名服务商协助，预计 12 月底完成初稿上报，将在新兴产业和主业板块投资[23]