公募REITs的战略作用与市场定位 - 国家发展改革委已累计推荐上百个REITs项目，覆盖十大行业，预计可带动新项目总投资超过1万亿元[2] - 核心作用在于盘活海量存量资产，打通“投资-运营-退出-再投资”的良性循环，为新增万亿元投资提供可持续路径[3] - 通过市场化机制为基础设施项目提供定价基准，引导社会资本有效配置资源[3] 对企业和财务结构的优化作用 - 能改善企业资产负债表，缓解原始权益人债务融资压力[4] - 作为权益类工具，有效降低企业杠杆率[3][4] - 政策支持民间投资项目发行，简化扩募流程，提升各方参与积极性[4] 提升运营效率与推动高质量发展 - 严格的信息披露和市场检验倒逼管理方从“重建设”转向“重运营”，提升运营效率[5] - 二级市场形成公开透明的“资产价格锚”，促进项目提升现金流、降低运维成本[5] - 扩募可打造专业化运营平台，实现规模效应和数字化升级，驱动行业向精细化、专业化转型[5] 市场未来发展与扩容预期 - “十五五”期间预计将进一步扩容底层资产类型，更好地助力金融强国建设[6] - 财政部将公募REITs纳入社保基金投资范围，期待养老金、企业年金等长期资金入市[6] - 业内人士预计未来2年发行数量和规模将稳定增长，多层次市场将逐步建立[7] 当前市场估值与配置价值 - 中证REITs全收益指数从年中1124.91点的高点回调至1050.45点，下跌6.62%[20] - 部分产品自高点回调幅度超过20%，净现金流分派率有较大幅度提升，具备估值修复潜力[11][20] - 在低利率和“资产荒”背景下，产品拥有4%至6%甚至更高的现金分派率，配置价值凸显[27] 投资者关注的重点资产类型 - 机构建议重点关注三类资产：与民生需求相关现金流稳定的、政策支持的新基建、运营改善估值修复的传统基础设施[14] - 具体包括稳健防御型资产如收费公路、清洁能源、保租房，以及周期成长型资产如仓储物流、产业园区[14][15] - 数据中心和质量较好的消费类资产因现金流稳定增长而持续受到市场欢迎[14] 市场流动性及资金面展望 - 险资在REITs发行中的平均配售份额占比从2024年的4.06%提升至2025年的7.13%，部分项目配售比例超15%[28] - 市场供给端快速扩容时，增量资金未能同步跟进，产生阶段性流动性压力[21] - 随着估值与流动性修复，保险、养老金等长线资金有望入场，提升市场交易活跃度[28] 对投资者的策略建议 - 投资逻辑应关注资产基本面经营稳定性、行业可持续性、估值合理性及分红可实现性[12] - 一级市场需从“无差别申购”转向“精挑细选”，重点考察资产区位质量、运营稳定性及发行估值合理性[24] - 二级市场可关注经营稳健、股息率高的防御型资产以及被短期“错杀”的成长型资产[24][25]

上市公司股价挂钩对赌协议的性质与风险 - 上市公司大股东之间以市值或股价进行的对赌安排面临合同履行的不确定性并构成规避监管的手段极易引发市场操纵和内幕交易等多重风险成为诱发金融风险的导火索应明确否定其效力[1] - 股价挂钩型对赌协议能否达成合同目的主要受宏观经济市场情绪行业发展等不可控因素影响并非公司实控人通过努力经营就能实现该类协议本质上已类似于非理性的赌博协议法律应明确区分并认定后者无效[2] - 该类对赌协议属于钉住价格的操纵行为其设计目的在于通过惩罚性条款推动大股东利用持股优势资金优势和信息优势采取一切手段维持股价涉嫌共同操纵市场即便强制披露亦无法消除其操纵本质[3] 当前监管框架的漏洞与挑战 - 中国证监会2019年发布的《首发业务若干问题解答》规定了公司IPO时必须清理的4类对赌协议包含与市值挂钩类型但该规则仅针对上市前阶段导致上市后股价挂钩型对赌协议监管规则缺位[1] - 实践中越来越多的投资人要求公司实控人在满足上市监管要求后通过抽屉协议事前约定等形式将对赌条款延续至上市后或在上市后重新达成对赌协议清理规则已不再发挥监管功能信息披露规则亦不能完全覆盖[1] - 当前对赌协议监管存在上市后持续监管不足司法与监管衔接不畅等问题若监管长期缺位任由其在资本市场蔓延或将导致风险溢流衍生系统性金融风险[2] 专家建议的监管与司法应对措施 - 为打破监管困境应统筹资本市场立法司法执法的协同应对以金融法制定资本市场法典编纂为契机通过法治化手段维护市场三公秩序金融监管部门应完善强制补充披露和清理规则保证上市前后监管效果的一致性和持续性[4] - 司法机关应充分发挥资本市场法治兜底保障的能动性弥补监管漏洞通过统一裁判规则以违反公序良俗为转介否定股票市值挂钩型对赌协议的效力维护证券市场交易秩序[5] - 对赌协议应纳入强制信息披露范围法律与会计制度也应突破非股即债的传统框架制定更兼容的规则[3]