中国的ESG生态，已从"新绿"的萌芽倡导，向"长青"的体系化生长坚实迈进。进入政策护航、企业主驱、资金赋能的协同新阶段，制度、企业、资金三重 力量的共振 文｜黄慧玲 编辑｜郭楠 "中国的ESG生态，已从"新绿"的萌芽倡导，向"长青"的体系化生长坚实迈进。进入政策护航、企业主驱、资金赋能的协同新阶段，制度、企业、资金三 重力量的共振，正重塑中国可持续发展微观基础。"在12月16日举办的2026《财经》可持续发展论坛上，华夏基金总经理李一梅发表主旨演讲，连续第五 年发布《中国ESG投资发展创新白皮书》。 "今年我们深入一线调研，最令人振奋的发现是：中国上市公司践行ESG的底层逻辑，正在发生一场静默却深刻的范式革命。ESG从'被动应对合规要求'的 成本负担，转向'主动创造长期价值'的战略选择。"李一梅介绍。 李一梅表示，过去五年，中国ESG已从早期重要但不紧迫的前瞻概念，逐步演进为与基本面深度整合、务实落地的发展生态，其确定性在全球变局中尤为 珍贵。 非常高兴一年一度我们又相约在今天的盛会，非常感谢《财经》一直给了我们这样一个机会，在每年年底的时刻我们共同关注中国的ESG实践。今天我跟 大家分享的是《全球变局下的中 ...

中国太保寿险投资总监兼资产管理中心主任陈子扬对此表示，这种差异化配置本身应是资产配置策略落 地后的结果，而非预先设定的导向。"今年我们对旗下几个分红险账户的配置方法论又做了一次迭代。 把分红险账户切分成多个层次的投资收益目标，明确保证给客户的、累积分红、具有市场竞争力的各层 级目标后，测算安全边际，最终形成合理且具备可持续性的配置方案。" 新周期下，险资如何投资？ 在12月10日"中国太保资本市场开放日"上，中国太保集团副总裁、首席投资官、财务负责人苏罡在谈及 权益投资时表示，中国太保一直坚持股息价值核心策略，不仅具备穿越市场周期的稳健效应，也是当前 应对净投资收益压力的有效手段。同时，中国太保也开展了丰富的权益投资卫星策略，投资收益的来源 更加多元化，更好地覆盖对客户的保证成本。 随着行业对分红险产品的大力布局，市场普遍关注一个核心问题：分红险配置是否需要具备显著特性， 尤其是分红险账户之间的分账户配置，是否应当形成明显差异。 另类资产提升长期回报 在权益投资方面，中国太保一直坚持"核心+卫星"的投资策略，股息价值策略具有穿越周期的效应，同 时需要更加丰富化的卫星策略，把差异化能力结合到权益资产配置的体系中 ...

核心观点 - 债券市场，特别是长债和超长债的定价权正从交易盘向配置盘转移，这由宏观叙事转变和微观供需矛盾共同驱动 [6][11][12] - 2026年第一季度债市环境将与2025年同期显著不同，预计资金利率将保持低位平稳，央行买债连续性较高，汇率压力不大，杠杆策略的有效性将提升 [6][17][18] - 2026年债市的有效策略将发生轮回，“套息+杠杆”策略将优于久期策略，同时策略的“含权量”将上升 [6][19] - 公募基金费率新规将重塑信用债需求生态，对二永债等品种形成潜在冲击，但对摊余成本法债基和信用债ETF偏好的普信债形成支撑 [6][25][27] 债市定价权转移 - 宏观叙事转变（如央行降准降息克制、反内卷提振物价、存款搬家资产配置再平衡）使得长债和超长债的定价权从交易盘逐步向配置盘转移 [6][11] - 微观供需矛盾强化了定价权转移：财政供给久期偏长而央行货币供给偏短，同时长久期资产的买方需求结构发生变化（保险边际转弱、银行被动承接、交易盘被套牢） [6][12] - 定价权转移下的策略操作建议：交易性资金应关注理财行为，采取中短久期套息加杠杆策略；配置型资金应关注保险行为，寻找超调后的合适买点；套牢盘应采取“每涨卖机”策略 [6][13] 对2026年政策与市场环境的解读 - “灵活高效运用降准降息等多种政策工具”中，“灵活”更侧重时机，“高效”更侧重效能而非落地速度，未来1-2个月降息概率不大，春节后两会附近可能是第一个窗口期 [6][16] - 2026年第一季度资金利率大概率在低位平稳运行，与2025年第一季度资金收紧截然不同 [6][17] - 2026年第一季度央行买债连续性较高，因宽财政下国债容量上升，且买债在一定程度上起到替代降准的功能 [17][18] - 汇率贬值压力不大甚至有升值可能，因中国货币政策回归“以我为主”，且央行对金融市场平稳运行的表述顺序从“汇债股”改为“股债汇” [18] - 杠杆策略有效性将进一步提升，因资金利率低位平衡、汇率稳定，且当前杠杆规模并不算高 [18] 债市策略展望 - 2026年“套息+杠杆”策略将优于久期策略，市场从“向久期要收益”转为“向票息+杠杆要收益” [6][19] - 由于纯债回报较低，在资产配置再平衡下，策略的“含权量”将上升，包括加配权益、转债、公募REITs等 [6][19] 摊余成本法债基的影响 - 2025年以来，摊余成本法债基的投资风格从利率债（以政金债为主）切换至信用债（以普信债为主） [6][20] - 截至2025年9月末，摊余成本法债基数量为192只，基金净值合计1.50万亿元，资产持仓规模约2万亿元 [20] - 普信债（中票、短融、企业债）在全部摊余成本法债基中的持仓占比从2024年底的2%快速提升至2025年第三季度的15%，持仓规模从355亿元提升至2928亿元，增幅达2573亿元 [21] - 2025年第三季度至2026年第一季度是摊余成本法债基进入开放期的高峰期，若投资风格切换延续，未来可能持续对普信债（尤其是2-5年期）形成需求支撑 [20][22] 信用债ETF市场动态 - 2025年11月中旬以来，信用债ETF成分券与非成分券的利差有所收敛，主要原因可能是部分银行自营赎回信用债ETF [6][23] - 临近年底，信用债ETF存在规模排名压力，可能有冲规模的诉求，可关注成分券估值性价比的回升，但需注意债市情绪偏弱可能对行情形成压制 [24] 公募基金费率新规的影响 - 公募基金费率新规可能改变债基负债流向，导致债基整体规模增速下降甚至转负，债基对信用债的定价权边际减弱 [25] - 新规对场外市值法债基偏好的二永债等品种潜在冲击可能更大，同时摊余债基和信用债ETF对普信债可能形成潜在支撑 [6][25] - 理财倾向于赎回场外市值法债基，资金可能部分流向摊余债基和信用债ETF，且债券直投占比可能提升，理财对信用债市场的定价权或边际提升 [27] - 2026年保险对境内信用债的增量资金可能减弱，尤其是长端信用债的再定价可能延续 [6][27] - 2026年银行配债力量或难继续高增，且其增长对信用债的需求支撑可能不大 [27] 可转债市场分析 - 转债资产端：不强赎的个券、次新个券的赔率依旧值得期待，在供给缩量叠加权益市场下行风险有限的背景下，这类个券的赔率或将继续上升 [6][28] - 转债负债端：全市场以绝对收益类负债为主流，而固收绝对收益类基金对转债的配置上限高于对权益的配置上限，这意味着转债的需求有望持续 [6][29] - 2025年11月转债走强的原因：一方面上证指数在11月创新高，另一方面第三季度转债的踏空盘在权益走强的背景下或有显著加仓 [6][30]

来源：城商行研究 三十六万亿的公募市场，一九效应加剧，超半数公司非货规模不足300亿，行业正从"规模竞赛"转向"特 色突围"，不过可能真不需要这么多基金公司。 中国公募基金行业正经历一场深刻变革。截至2025年9月底，全市场公募基金管理机构达165家，管理总 规模攀升至36.74万亿元。 与此同时，行业分化加剧：易方达、华夏两家龙头公司非货币基金规模已分别达1.81万亿元和1.52万亿 元，而超半数公募机构的非货规模未能突破300亿元。 | 截止日期: | 2025-12-13 | ▼ 副除ETFIK报基金市值 | | ■ ETF使用最新场内规模 | 区 仅是示公那持续机构 | 按公司检索: | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 基金公司 | | 1 28 | 非常见型 | 货币市场型 | 10 315 22 | 測合型 | 债券型 | | 1 | 易方达基金管理有限公司 | => | 25,475.10 | 18,222,54 | 7,252.56 | 9,049.52 | 2,606.34 | 4,304. ...

报告摘要 1、二级市场 2025年12月8日-2025年12月12日（以下简称"本周"），我国已上市公募REITs二级市场价格整体呈现波动下跌 的态势：加权REITs指数收于180.06，本周回报率为-0.23%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序 分别为：黄金>A股>纯债>REITs>可转债>美股>原油。 从项目属性来看，本周产权类和特许经营权类REITs的二级市场价格走势有所分化：产权类REITs有所上涨， 特许经营权类REITs有所下跌。 从底层资产类型来看，本周市政设施类REITs涨幅最大。本周回报率排名前三的底层资产类型分别为市政设施 类、水利设施类和新型基础设施类。 从单只REIT层面来看，有34只REITs上涨，有2只与上周持平，有41只REITs下跌。涨跌幅方面，涨幅排名前三 的分别是华泰南京建邺REIT、中金重庆两江REIT和广发成都高投产业园REIT。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任 ...

站在"十五五"蓝图即将全面展开的关键节点，深圳证券交易所联合央广网推出"深市债讯"栏目，旨在打造一个权威、专业、前沿的传播平台，传递深交所 债券市场的政策法规、创新产品、监管服务等信息，助力多层次债券市场建设。 在这里，可以看到科创债、绿色债、知识产权证券化等产品积极服务金融"五篇大文章"的实践，可以看到公募REITs引领的投融资机制创新，可以看到债 券一、二级市场的协调发展；可以看到优质服务触达一批又一批发行人、投资者、中介机构等市场主体，共同构建起稳定、透明、可预期的市场生态。 深圳证券交易所和央广网共建栏目"深市债讯"正式发布 经过多年高速发展，我国债券市场规模已稳居全球第二，在支持实体经济、传导货币政策、维护金融稳定等方面发挥着关键作用。深交所债券市场作为中 国债券市场重要组成部分，多年来不断夯实制度基础，增强创新活力，打造服务体系，已成为服务新质生产力发展、满足投资者多元投资配置需求的重要 平台。 作为中央广播电视总台下属中央重点新闻网站，央广网坚持央媒政治站位，始终坚守在讲好中国故事、唱响中国经济光明论的前沿阵地，通过构建"智库 研究+媒体传播+生态联动"的立体化IP矩阵，形成服务国家战略、赋能行 ...

12月12日，深交所党委委员、副总经理李鸣钟在"央广财经年度对话2025（第三届）"发言时指出，资本 市场作为资源配置的枢纽、科技创新的引擎，具有汇聚资金、分配资源、分担风险的重要功能，在激发 科技创新、培育新质生产力、推动构建现代化产业体系建设方面具有独特的作用。深交所作为国家重要 的金融基础设施，在打造"科技—资本—产业"良性循环上肩负着重要使命。 全力支持优质创新企业上市 李鸣钟介绍，多年来，深交所坚持服务科技创新，已发展成为高成长优质企业上市聚集地、高质量民营 企业发展主阵地、高水平创新创业动能策源地，持续为澎湃新动能、发展新质生产力贡献力量。李鸣钟 表示，截至目前，在深交所2882家上市公司中，高新技术企业占比75%，战略性新兴产业企业占比 47%，民营企业占比超过60%。 今年6月，深交所出台了创业板轻资产、高研发投入的认定指引，进一步支持创业板高科技企业再融 资。李鸣钟介绍，今年前11个月，深交所共新增受理117家再融资，其中创业板69家，占到全市场的 30%。 "下一步，我们将加大对科技型上市公司再融资和并购重组的支持力度，支持上市公司通过并购重组增 强核心竞争力，支持符合国家重大战略方向、规 ...

新周期下，险资如何投资？ 在12月10日中国太保资本市场开放日上，中国太保集团副总裁、首席投资官、财务负责人苏罡在谈及权益投资时表示，中国太保一直坚持股息价值核心策 略，不仅具备穿越市场周期的稳健效应，也是当前应对净投资收益压力的有效手段。同时，中国太保也开展了丰富的权益投资卫星策略，投资收益的来源更 加多元化，更好地覆盖对客户的保证成本。 苏罡表示，久期缺口并非越小越好，若一味执着于久期缺口归零，实则是以牺牲了部分的风险收益为代价。"结合我们近期开展的海外调研结果可以发现， 尽管我国的大型保险公司拥有相当于海外同业10倍的客户基数，但单个机构积累的资产规模尚不足国际上可比同业机构的一半。这一数据差异表明，我国保 险业的人均客户资产积累水平仍处于较低区间，行业未来的提升空间十分广阔。我们必须保持合理的资产负债久期缺口，这个缺口可能会帮助我们创造更好 的长期回报，而不是追求绝对的缺口为零。" 随着行业对分红险产品的大力布局，市场普遍关注一个核心问题：分红险配置是否需要具备显著特性，尤其是分红险账户之间的分账户配置，是否应当形成 明显差异。 中国太保寿险投资总监兼资产管理中心主任陈子扬对此表示，这种差异化配置本身 ...

北京商报讯（记者 李海媛）12月11日，由中外企业文化、北京商报社主办的2025年度北京商业品牌大会金融消费专题论坛在北京召开。中金基金创新投资 部资产管理组负责人陈涛在参加题为《普惠金融如何走出"红海"，助力"消费新蓝海"》的圆桌讨论中提到，当前REITs发展仍面临几大挑战。 二是基金管理人与产业方产融结合有待进一步提升。目前REITs治理以基金管理人为主导、原始权益人和运管机构适度参与。基金管理人擅长证券资产管 理、投资运作，对基础资产的运营管理能力仍需要在市场发展中逐步增强适配性。同时，产业方通常有较强的基础资产运营管理能力，但管理决策权相对有 限，在专业运营和价值创造方面的意见可能得不到充分反映。从促进行业更优发展方向来看，在激励机制和权责的划分、授权等分层决策方面仍有改善的空 间。 一是REITs整体体量有待进一步发展壮大。数据显示，截至2025年11月末，全市场共有77只公募REITs上市，总体融资规模约2000亿元，但与消费相关的基 础设施REITs只有12只，规模约300亿元，占比并不高，和国外较成熟的市场占比还有很大差异。 "往后看，虽然面临挑战，但随着政策的持续优化和市场实践的不断深入，仍 ...

REITs 月月谈：政策红利仍在延续，关注年末配置窗口 20251210 摘要 证监会加速商业不动产 REITs 发行，提升规模供给，吸引更多市场化主 体参与，长期配置价值凸显，经济回升时有望带来超额收益。 商办类资产中，零售型业态最稳定，写字楼和酒店顺周期性强。类一线 城市商办物业优于产业园，但租金和出租率承压，酒店波动大，适合高 风险偏好投资者。 公募 REITs 市场 10 月、11 月连续下跌，但跌幅收窄。高速公路、消费 和保租房板块表现相对较好，市政环保、数据中心回调，能源仓储产业 园跌幅较大。 未来关注多空博弈及跨年配置节奏，政策端对资产和资金呵护预计持续， 建议关注基本面稳健的数据中心、消费、保租房及部分高速公路项目， 逢低吸筹。 当前交易逻辑仍为类固收，建议逐步吸筹基本面过关且估值合理的券种， 关注底层资产与运营管理人的组合，警惕非市场化条款带来的波动风险。 Q&A 商办类资产在当前市场中的表现如何？ 商办类资产，包括综合体验、写字楼和酒店等业态，其稳定性和韧性有所不同。 零售型业态被认为是最稳定的，而写字楼和酒店则具有更强的顺周期性。类一 新项目集中于商办领域，零售型业态相对稳定，写字楼和酒 ...